全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境自2022年以來已發(fā)生顯著變化，負面因素涌現(xiàn)。放眼全球，如何解讀當前整體形勢？投資者的資產(chǎn)配置方向?qū)l(fā)生何種變化？聚焦中國，私募資本市場將受到怎樣程度的影響？基金募投管退和LP投資態(tài)度，又會迎來哪些新趨勢？另類資產(chǎn)行業(yè)的未來將駛向何方？

全球視野

Preqin（睿勤）近期出版的兩年一度《未來另類資產(chǎn)2027》報告指出，過去一年里，通脹上升、利率上漲、等因素導(dǎo)致全球宏觀經(jīng)濟形勢惡化，投資者正面臨更具挑戰(zhàn)性的投資環(huán)境，另類資產(chǎn)行業(yè)亦難免受到波及。市場對當前經(jīng)濟環(huán)境解讀不一，人們認為目前股票市場可能已到達低位，同時又預(yù)計全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境可能存在繼續(xù)惡化的空間。根據(jù)2022下半年投資者調(diào)研結(jié)果，63%的受訪投資者認為當前全球宏觀經(jīng)濟周期正處于“開始回落”階段，換言之，大部分投資者認為全球宏觀經(jīng)濟才剛剛進入惡化初期。

更具挑戰(zhàn)的宏觀形勢下，投資者對另類資產(chǎn)的需求仍然無比強勁，但睿勤預(yù)計行業(yè)將從高速增長逐漸駛?cè)搿奥嚨馈薄?/p>2015-2021年全球私募資本AUM年增速達14.9%。特別是最近幾年由于市場利率較低，資本持續(xù)流向私募資本，2018-2021年增速更是高達19.2%。睿勤預(yù)測，上述超常規(guī)的高速增長期即將結(jié)束，2022-2027年行業(yè)年增速將降至11.9%，即私募資本AUM將從2021年底的9.3萬億美元增長至2027年的18萬億美元。若將對沖基金部分計算在內(nèi)，另類資產(chǎn)（即私募資本+對沖基金）行業(yè)總AUM將從2021年底的14萬億美元，以 9.3%的年復(fù)合增速一路攀升至2027年底的23萬億美元。

但是，不同資產(chǎn)類別和不同地區(qū)將迎來差異化增速變化。具體而言，北美增速放緩幅度預(yù)計最小，AUM增速將從2015-2021年的15.3%放緩至2021-2027年的12.7%，歐洲AUM增速將從14.2%放緩至10.9%，亞太緊隨其后，AUM增速預(yù)計將從15.6%放緩至10.0%。

私募股權(quán)首當其沖遭受影響

分資產(chǎn)類別來看，私募股權(quán)基金預(yù)計受到較大沖擊。睿勤投資者調(diào)研結(jié)果表明，短期內(nèi)投資者紛紛轉(zhuǎn)向風險規(guī)避（Risk-off）模式，對高資產(chǎn)的偏好下降，轉(zhuǎn)而投向?qū)嵨镔Y產(chǎn)和私募債等低風險資產(chǎn)。全球宏觀經(jīng)濟的衰退風險可能對私募股權(quán)基金收益率造成最大沖擊，尤其是采取成長期投資策略的基金（growth strategy）。2022年股市和固收市場下跌導(dǎo)致證券價值下降，而私募股權(quán)的估值變化傳導(dǎo)存在延后，致使私募股權(quán)配置在機構(gòu)整體投資組合中的權(quán)重隨時上升，即所謂的“分母效應(yīng)”。加之潛在的下行風險和收益率下滑，睿勤預(yù)測模型表明，2022年和2023年全球私募股權(quán)基金募資額將分別同比下降33%和2.7%，且2024-2027年募資增速也將處于較低水平。

如此環(huán)境之下，基金投資期預(yù)計將有所延長，并將作用于基金退出以及基金分配給LP的收益。盡管LP或?qū)p失部分可用于重新投資的收益，但投資期延長有利于增加私募股權(quán)基金資產(chǎn)的未實現(xiàn)價值，從而推高基金的AUM。由于分母效應(yīng)，一些機構(gòu)可能存在交易私募股權(quán)基金的需求。同時，GP有可能會使用接續(xù)基金來延長投資期，等待未來市場環(huán)境恢復(fù)，尋求更有利的退出回報。因此，整體來看，睿勤預(yù)計私募股權(quán)S基金市場將更為活躍。

逆勢之下，創(chuàng)投展望長期向好

與私募股權(quán)情況相近，創(chuàng)業(yè)投資基金作為高風險資產(chǎn)也將迎來逆勢，但仍然會是投資者尋求高回報的一大核心配置資產(chǎn)。睿勤預(yù)計全球VC基金的AUM增速將迎來所有資產(chǎn)類別中最大降幅，但仍將達到19.1%的年復(fù)合增速，遠遠高于其他所有資產(chǎn)類別。雖然全球整體VC收益率預(yù)計迎來小幅下滑，但睿勤認為亞太將是全球唯一一個VC投資回報率將會增長的主要地區(qū)，同時亞太也將迎來VC募資增速的顯著放緩，預(yù)計2021-2027年復(fù)合增速僅為2.5%。

私募債無懼市場波動，房地產(chǎn)復(fù)蘇阻礙仍存

較之上述兩大資產(chǎn)類別，私募債基金無懼市場波動，具備在全球艱難宏觀經(jīng)濟環(huán)境下為投資者帶來回報的特性。且當前投資者希望尋求傳統(tǒng)固收資產(chǎn)以外的投資機遇，因此私募債將成為炙手可熱的資產(chǎn)類別，實現(xiàn)大幅增長。此外，投資實物資產(chǎn)的私募基礎(chǔ)設(shè)施和私募自然資源基金預(yù)計也將迎來增長。目前全球基礎(chǔ)設(shè)施投資量落后于需求，投資者紛紛涌向私募基礎(chǔ)設(shè)施基金。而在過去幾年中，投資者多出于分散投資的考量而進行自然資源基金配置，但伴隨著通脹擔憂和新一輪能源超級周期的出現(xiàn)，自然資源基金將實現(xiàn)自疫情以來的強勢反彈。

私募房地產(chǎn)基金在疫情期間遭受重創(chuàng)，雖然后續(xù)有所復(fù)蘇，但利率上漲再次沖擊市場。近年來房地產(chǎn)市場充滿不確定性，遠超許多人預(yù)期，由此可見，該市場正開始進入一段相對漫長的調(diào)整期。

中國聚焦

在宏觀逆勢沖擊下，中國另類資產(chǎn)市場預(yù)計會如全球市場一樣受到負面影響，PEVC則將是遭受沖擊最大的資產(chǎn)類別。因此，我們看到投資者的態(tài)度變得更為謹慎，并逐漸將投資轉(zhuǎn)向亞洲其他新興國家， 包括印度和東南亞。且PEVC及房地產(chǎn)的增速會較之全球以及其他亞洲國家偏慢。

盡管受限于宏觀形勢，但中國無疑仍然是全球另類資產(chǎn)市場至關(guān)重要的組成部分。PEVC市場依然擁有無限的潛力， 各核心技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)處于待發(fā)展階段、紅利仍在，投資者都在等待政府釋放信號以回歸市場。

Preqin（睿勤）首席執(zhí)行官克里斯托夫·科納克（ Christoph Knaack ）受邀出席會議時表示，當下的中國屬于成長型市場，即已渡過爆炸式增長和增速放緩階段，目前主要著眼于可持續(xù)的長期增長?！拔覀冾A(yù)計專注投資中國的PEVC基金將持續(xù)吸引國內(nèi)和國際投資者關(guān)注?！笨死锼雇蟹蛉缡钦f，“顯然，中國市場充滿活力、不斷變化，極具吸引力?！?/p>據(jù)睿勤分析，截至2021年6月，大中華區(qū)私募資本行業(yè)AUM已達1.92萬億美元，其中，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投（PEVC）AUM為1.78萬億美元，占絕對主導(dǎo)地位。去年，睿勤統(tǒng)計顯示中國PEVC資產(chǎn)管理規(guī)模相當于整個亞太的74%。份額之大，凸顯了中國另類資產(chǎn)行業(yè)在亞太地區(qū)的關(guān)鍵地位。

全球另類資產(chǎn)領(lǐng)先平臺睿勤（Preqin）將“另類資產(chǎn)”定義為私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資、私募債、私募房地產(chǎn)、私募基礎(chǔ)設(shè)施、私募自然資源和對沖基金七大板塊，除去對沖基金的剩余六大板塊合稱“私募資本”。

與此同時，我們觀察到，中國市場的獨特性也帶來了豐厚的投資機遇：

“雙循環(huán)”、“共同富?！本劢归L期高質(zhì)量發(fā)展。相關(guān)政策旨在擴大內(nèi)需和促進國內(nèi)消費市場，從而加強國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)，同時保持對國際市場開放。

國家明確了2060年實現(xiàn)碳中和的低碳轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，其碳排放權(quán)交易市場將成為全球規(guī)模最大的碳交易市場，為進一步推動碳交易基建核心提升交易能力奠定基礎(chǔ)。

ESG信披政策持續(xù)出臺規(guī)范市場。對外開放的腳步不停，政府修訂政策移除了汽車制造領(lǐng)域的相關(guān)外商投資限制，現(xiàn)在外國投資者能夠更加開放地投資中國的汽車制造行業(yè)，實踐促進更多產(chǎn)業(yè)向外資開放。

亞洲地區(qū)的基金管理人依然堅定地選擇投資中國，紅杉資本正在募集四只專門投資中國市場的基金，IDG資本和春華資本、海松資本等一眾本土PE機構(gòu)持續(xù)投資中國VC市場。

更進一步來看，PE機構(gòu)正在介入VC領(lǐng)域，以更低的估值購買被投企業(yè)股份。PE和VC之間的界限正在模糊化。自房地產(chǎn)迎嚴監(jiān)管以來，相關(guān)VC和并購?fù)顿Y交易案例數(shù)有所上升。由于上市審查趨嚴，IPO退出難度提升，股權(quán)轉(zhuǎn)讓將成為重要退出路徑。此外政府也積極出臺政策股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓試點，S基金將迎來增長。投資方向上，政府推動的核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)，例如半導(dǎo)體、5G應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛等，“十四五”規(guī)劃中明確提出基建在未來的重要角色，以及新材料、新能源、航空航天、生物技術(shù)、先進制造、集成電路等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，均將成為關(guān)鍵增長賽道。ESG相關(guān)產(chǎn)業(yè)也將得到大力推動。

較之數(shù)據(jù)，來自行業(yè)專家的洞察與解讀將能更加貼近實際地提供幫助?；诖?，Preqin(睿勤)將攜手LGT Capital Partner、CLSA Fund Services、德福資本、歌斐資產(chǎn)、北京基金業(yè)協(xié)會等機構(gòu)的行業(yè)專家，舉辦線上研討會。屆時，頂尖私募合伙人、副總裁等大咖將以開放、專業(yè)、國際化的視角，與市場分享前沿洞見。，與專家同行！

參考報告：

《Preqin未來另類資產(chǎn)2027》

《Preqin地區(qū)投資指南：2022年大中華區(qū)》

《Preqin聚焦大中華：另類資產(chǎn)的強勢崛起》

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