半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有鮮明的周期特點，今天我們就通過三幅圖來簡明扼要地解讀下半導(dǎo)體周期，并對當(dāng)前的周期位置談?wù)勎覀兊挠^點。

下圖是由Wind所展示的2000年以來全球半導(dǎo)體月銷售額當(dāng)月值和同比增速波動情況，從銷售額絕對值來看大體上維持成長態(tài)勢，從同比增速趨勢來看，則呈現(xiàn)出明顯的周期性，這正是今天我們要討論的內(nèi)容。

（數(shù)據(jù)來源于wind，統(tǒng)計區(qū)間為2000.1.1-2022.10.30，不代表投資建議。）

為何半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)會呈現(xiàn)出周期性，我們要從半導(dǎo)體下游來找答案。全球半導(dǎo)體銷售額按下游拆分，2000-2010年間主要動力來自于個人電腦和功能手機(jī)，2010-2020年間主要動力來自于智能手機(jī)和服務(wù)器（云計算開始崛起），時至今日計算和通信依然主導(dǎo)著半導(dǎo)體需求，所以產(chǎn)業(yè)的周期自然受到電腦和手機(jī)及服務(wù)器市場的波動影響。一般分析半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)會采用三個周期嵌套的理論，即產(chǎn)品創(chuàng)新周期、產(chǎn)能周期、庫存周期，我們認(rèn)為產(chǎn)品創(chuàng)新周期才是最核心的周期驅(qū)動力，其它兩個周期主要是信息不對稱情況下造成的短期市場波動。

對2000年以來的幾輪周期做個復(fù)盤：21世紀(jì)初的波動主要系“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”推動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擴(kuò)張催生半導(dǎo)體需求激增和“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅導(dǎo)致半導(dǎo)體需求驟減所致。 2009年金融危機(jī)使得半導(dǎo)體供需再次迎來大幅波動。2022年開始隨著全球疫情進(jìn)入開放階段，原來受華為“拉貨”、5G智能手機(jī)“換機(jī)潮”、居家在線辦公等因素拉動的需求快速回落，目前正處于新的下跌周期中。

對于我們而言，我們可能更關(guān)注的是有沒有簡單有效的指標(biāo)能比較好的跟蹤到半導(dǎo)體周期甚至能幫助我們做一些前瞻判斷。經(jīng)過我們的研究，發(fā)現(xiàn)中國臺灣和韓國的出口數(shù)據(jù)能比較好的給我們提供幫助。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國臺灣和韓國的出口數(shù)據(jù)里面半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)度高達(dá)40％+，我們通過多年的歷史數(shù)據(jù)和全球半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)比對也可以發(fā)現(xiàn)他們走勢的高度一致性。一方面，中國臺灣和韓國的月度出口數(shù)據(jù)發(fā)布時間領(lǐng)先于全球半導(dǎo)體月度銷售額，另一方面，歷史上來看在重要的拐點階段這兩個數(shù)據(jù)也有一定的領(lǐng)先性。目前全球半導(dǎo)體月銷售額數(shù)據(jù)僅披露到10月份，但從中國臺灣和韓國的11月出口數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)較為接近歷史底部位置，是否將迎來拐點我們拭目以待。

（數(shù)據(jù)來源于wind，統(tǒng)計區(qū)間為2002.1.1-2022.11.30，不代表投資建議。）

除了產(chǎn)業(yè)界的數(shù)據(jù)之外，另外一個值得我們關(guān)注的點就是資本市場對產(chǎn)業(yè)周期的認(rèn)知，相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司股價走到了什么位置？從過去二十年的數(shù)據(jù)來看，費城半導(dǎo)體指數(shù)的走勢略領(lǐng)先于全球半導(dǎo)體月銷售，具體表現(xiàn)為費城半導(dǎo)體指數(shù)往往領(lǐng)先見頂和見底，大概領(lǐng)先一到兩個季度，這與資本市場關(guān)注未來預(yù)期的特點相吻合。當(dāng)前費城半導(dǎo)體指數(shù)同比增速或處于歷史底部位置，考慮到前兩次底部分別對應(yīng)納斯達(dá)克泡沫破滅和金融危機(jī)，而當(dāng)下并未看到如此級別的大利空事件，我們判斷這波費城半導(dǎo)體指數(shù)周期可能已經(jīng)處于底部位置，參考?xì)v史經(jīng)驗，那么蘊(yùn)含的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期可能在未來一到兩個季度見底。

（數(shù)據(jù)來源于wind，統(tǒng)計區(qū)間為2002.1.1-2022.11.30，不代表投資建議。）

最后可能有人會問，這次會有什么不一樣嗎？從需求側(cè)而言，依然被手機(jī)、PC和服務(wù)器主導(dǎo)，缺乏有實力擔(dān)當(dāng)大梁的新消費終端，XR等創(chuàng)新終端體量還非常小。汽車智能化和工業(yè)數(shù)字化倒是比較值得重視，未來隨著汽車智能化和工業(yè)數(shù)字化滲透率的提升，有望削弱手機(jī)和PC周期波動的影響。從供給側(cè)而言，這次與之前明顯不同的是全球化被打破，由于貿(mào)易保護(hù)主義的盛行，多個地區(qū)都在嘗試重建自己的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，這可能打破此前的供給生態(tài)格局，這是我們這波周期要密切關(guān)注的一個課題。

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