伴隨資本市場的理性回歸，CVC（產業(yè)投資）模式開始被眾多投資機構所選擇。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年創(chuàng)投市場披露的投融資事件中，有CVC參與的事件數(shù)量占比超過30%。對于大多數(shù)被投企業(yè)來說，CVC備受歡迎的原因在于，除去資金，產業(yè)投資還可以為企業(yè)帶來產業(yè)資源的傾斜和訂單，這背后折射出當下投資邏輯從風口邏輯向產業(yè)邏輯的轉圜。

很長時間以來，CVC的活躍頭部玩家都被傳統(tǒng)巨頭公司所占據(jù)，在中國是根系深厚的騰訊、阿里、字節(jié)、小米；在美國，也是由谷歌、微軟這樣的“硅谷系”公司獨領產業(yè)投資風潮。

今天，至少在國內，CVC領域開始涌現(xiàn)出令人驚喜的新面孔——它們是中國民營經濟中的中流砥柱，以及他們背后的專業(yè)投資機構。而成立于2014年，如今已經邁入第9個發(fā)展年頭的金鼎資本，早已投身其中，并幫助眾多上市公司實現(xiàn)了他們在領域中CVC投資*的成績。

產業(yè)CVC緣何興起？

和過去互聯(lián)網、移動互聯(lián)網時代相比，今天國內的一級市場已經發(fā)生了很大的變化。

十幾年前，人民幣基金只能做PE投資，和美元基金完全在兩個水平線上。主要原因在于，當時人民幣基金“錢的供應鏈”還不成熟。那時候大多是有錢的個人會做人民幣基金的LP，比如從事煤礦、房地產的老板。因為這些出資者不太了解產業(yè)，所以他們大多數(shù)傾向于投資PE，而不會選擇VC投資。

這就導致當時的人民幣基金只能投即將IPO的企業(yè)。

然而美元基金不一樣。美元基金根植于幾百年的財富傳承，背靠成熟的機構出資人，這使得他們不需要投即將IPO的企業(yè)，而是可以直接面向更有發(fā)展?jié)摿Φ乃{海市場，比如當時的互聯(lián)網領域。

鑒于美元基金更有風險承受能力，并且可以通過概率組合的形式降低風險，因此相比于被動的人民幣基金，美元基金更有實力做早期投資。

但今天資本的格局已經變了。

過去中國的上市公司只有2000多家，且多以國企為主，現(xiàn)在中國有5000多家上市公司，且以民營企業(yè)為主，市值近85萬億，形成了非常龐大的資本。而且這些民營資本自身深耕產業(yè)，因為了解產業(yè)運作規(guī)律，且需要尋找第二增長曲線，所以就必須要做產業(yè)投資。

在民營企業(yè)崛起的浪潮之下，人民幣基金就和美元基金相遇了，兩者開始在同一賽道競爭。人民幣基金的產業(yè)投資模式，也初具雛形。

金鼎資本為何定位產業(yè)CVC？

在中國，財務資本非常強勢，而產業(yè)資本因為積累不夠而相對弱勢。相比之下，國外的產業(yè)資本，比如雀巢、瑪氏、LV等等，不僅產業(yè)做得好，投資并購也很強。好在今天，中國也在等待產業(yè)資本的崛起。

2014年金鼎資本就提出，中國會進入產業(yè)股權投資時代。當以小米、華為為代表的頭部公司開始做產業(yè)投資的時候，我們就預測到了未來。所以，金鼎資本必須擁抱產業(yè)股權投資的趨勢。

但客觀來說，上市公司的產業(yè)投資門檻非常高。

很多上市公司自建投資團隊，通常難以取得良好的投資回報，反而還會蒙受很大的損失，這種損失可能高達數(shù)億甚至幾十億，因為上市公司很難想明白：他們做產業(yè)投資面臨的競爭對手不是同行業(yè)企業(yè)，而是市場上2萬家專業(yè)機構，業(yè)余選手和長期專業(yè)高壁壘的競爭對手競爭，幾乎沒有勝算，除非是阿里、騰訊、華為這種大體量的產業(yè)方，但是往往上市公司反而會有錯誤認知，認為自己做這個行業(yè)，最懂這個行業(yè)，最專業(yè)，會投的比機構好，這里有常識的錯誤，比如很簡單一點，考慮到競爭和信息安全，和上市公司相關或同行業(yè)的早期創(chuàng)業(yè)者不會大面積開放給同行上市公司全面盡調，這就是信息繭房，上市公司反而未必如他們自己想的那樣那么了解整個行業(yè)。上市公司投資失敗損失的不只是投資回報本身，還會影響其在產業(yè)內的聲譽，更影響方向的選擇和后續(xù)并購的成功，錯誤的系統(tǒng)會帶來一系列系統(tǒng)的錯誤，有可能會是一個災難。

上市公司通常無法吸引專業(yè)且有成長潛力的投資人才，且上市公司的老板通常不具備投資基因，要做vc投資能難，上市公司通常難以對早期項目的投資決策作出正確的判斷。加上財務資本的強勢和普遍都在投早投小，不斷下沉和內卷，競爭更加激烈，市場上產業(yè)內好的早期項目通常會被這樣強大的團隊優(yōu)先去布局、搶占。

基于此，與專業(yè)的投資機構合作，是上市公司從事產業(yè)投資最有效率的做法。而金鼎恰恰可以滿足上市公司的產業(yè)投資訴求。

因為金鼎資本的團隊出身德勤，后來又從事過投后管理，為幾百家公司做投后服務與戰(zhàn)略咨詢，能給公司提供戰(zhàn)略能力，并沿著戰(zhàn)略做產業(yè)布局。

除此之外，金鼎還擁有產業(yè)投資需要的強大的服務能力。因為上市公司不僅為了投資賺錢，還要考慮產業(yè)發(fā)展，但許多投資公司難以給到相關支持，它們往往是募資投資，缺乏更深的服務能力，但金鼎資本有這樣的服務基因。

與此同時，VC的能力也非常重要。過去的VC都有很高的失敗率，他們只需要部分投資成功，打平整體收益就可以，但上市公司不是這樣，它們的資金非常有限，這決定了它們對成功率的要求更高。且上市公司更看重產業(yè)協(xié)同，對被投項目也有清晰的分析能力，因此上市公司也不會投資和他的發(fā)展理念完全不符的企業(yè)。

針對上市公司對投資成功率的要求，金鼎資本樹立了“投早投小高概率大比例”的投資策略，從而在確保項目質量的基礎上，提升對項目的掌控能力，以及提升投資的毛利率。

金鼎資本的定位不是做上市公司的費用部門，而是成為他們的“特種部隊”，最終的目標是要做他們的高盈利部門。

如何理解產業(yè)投資的核心價值？

投資是上市公司的剛需。

對上市公司來說，等到它上市時，產業(yè)已經發(fā)展到一定階段，創(chuàng)始人的年齡、創(chuàng)造力也會到達一定階段，此時投資就是整合新人才的一種方式。

產業(yè)投資對上市公司的好處不僅是賺錢，還可以探索新的領域。

舉一個金鼎資本的服務案例——中寵股份。原來中寵股份以代工為主，品牌正在起步，金鼎資本就幫他投資了帕特、豆柴等新銳寵物品牌，從而幫助中寵理解和學習新品牌企業(yè)的發(fā)展經驗和成長規(guī)律。

而上市公司的產業(yè)投資做到后期，產業(yè)并購將成為趨勢。

中國一級市場投資的體量在一兩萬億左右，但其實每年上市公司的數(shù)量不到500家。單純的上市退出無法消化這種大規(guī)模的資金量，所以并購會成為未來的大趨勢。

在金鼎的認知中，上市公司的并購是一筆大額投資，首先要考慮并購能否帶來投資收益。因此，一場成功的并購，其核心是要作用于價值增長。

此外，對品牌方、被并購方和上市公司而言，通過換股實現(xiàn)長期合作，各方都能賺到成長的回報，上市公司也能借助并購進入新的賽道，開辟第二增長曲線。且對創(chuàng)業(yè)者而言，并購也讓他們提早“間接上市”，提前拿到大筆資金加快企業(yè)的快速發(fā)展。

就當前的情況而言，即便產業(yè)并購的價值顯著，但部分領域民營企業(yè)的并購案例也仍然有限。

首要原因在于，這些創(chuàng)業(yè)者本身比較年輕，他們對于自己的認知不夠全面，在資本的加持下會更自信，對事業(yè)有超出預期的期待，從而更傾向于上市而非并購。

另一方面，上市公司對并購的理解還停留在傳統(tǒng)的認知中。

過去，上市公司不關心企業(yè)的增長，因為企業(yè)哪怕不增長也貢獻市盈率的漲幅，但這種傳統(tǒng)思維已經成為過去式。今天無論是VC還是上市公司，更應該投資企業(yè)的未來增長，在企業(yè)還偏小時將其并購過來，最后獲得的收益漲幅可以高達幾十倍，這才是共贏。

這也是金鼎資本今年著重提出的“并購VC化”的概念。

針對并購雙方認知不匹配的問題，金鼎資本也做了大量的雙邊溝通和教育工作，令人欣慰的是，已經有不少公司開始意識到這一問題，比如此前不久，在金鼎資本的主導下，龍磁科技就并購了恩沃新能源。

當時有機構準備以5億元投資恩沃，但我們判斷恩沃可能還需要10年才能上市，到時候賽道紅利或資本溢價可能都會消失，恩沃也會變成一家傳統(tǒng)公司，更何況上市本身也有很大的不確定性。

而產業(yè)并購則意味著現(xiàn)在就可以成為一家上市公司，投資機構給到的資金充其量是“手榴彈”，但上市公司給到的資金是“原子彈”。

如何看待人民幣基金的未來發(fā)展？

客觀來說，今天人民幣基金的地位和美元基金依然存在差距，在一些風險更大、更加創(chuàng)新的領域里，美元基金還是會占主導地位。但是在局部領域，人民幣基金已經做到*，比如寵物行業(yè)。

如今，人民幣基金已經進入了產業(yè)投資時代。產業(yè)中的民營資本更有優(yōu)勢，同時又結合了優(yōu)秀的投資公司，因此人民幣基金的優(yōu)勢正在逐步擴大。

站在當下，人民幣基金正在面對諸多產業(yè)機遇。

首先是人群迭代產生的機會。比如新消費的么崛起，是因為Z世代作為新的消費人群出現(xiàn)，這時候就需要思考幾千家民營企業(yè)中哪些與新人群更匹配。

其次是領域內部的變革機遇。比如新產品的迭代，新媒體的迭代，科技領域里儲能、新材料的迭代等等。

此外還要關注細分領域的機會。正在崛起的投資公司，往往更加專注在某個細分領域做的比較好的項目，比如專注醫(yī)療、專注芯片的項目。

長遠來看，全面撒網，賭某一家企業(yè)成功的投資打法不可持續(xù)，未來國內資本市場更需要對產業(yè)有深刻理解，重投重注的投資機構。

因此，我們仍然要在自己的認知邊界內投資，要研究得足夠深入，持有的時間足夠長，這是投資的真正壁壘，而且這種壁壘是可復制、可持續(xù)的。

金鼎資本的愿景是什么？

很多創(chuàng)業(yè)者選擇金鼎資本，是因為他發(fā)現(xiàn)我們跟他是同一個時代的創(chuàng)業(yè)者，同時在進步，同時在思考，同時在迭代，同時在解決組織管理、文化，以及給企業(yè)或者給產業(yè)帶來價值的問題。

在5年內幫上市公司賺到10個億的投資利潤，這就是金鼎資本想要去創(chuàng)造的投資價值。此外，我們還要幫上市公司完成至少10單，每單10個億左右的高質量的并購。這 100 億的目標不僅是數(shù)字，還有它背后代表的產業(yè)價值。

我也希望，在未來金鼎資本可以投資100家以上優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者。

中國企業(yè)家的錢終歸大部分還是要交給中國的投資機構去管理的，我們作為新生代的產業(yè)投資公司，有幸在中國的環(huán)境里發(fā)展壯大，我們應該挑起屬于中國投資機構的責任和義務。

我希望金鼎資本是一個能夠不斷地進行產業(yè)研發(fā)、產業(yè)投入，持續(xù)地給我們的用戶、我們的上市公司、我們的產業(yè)帶來回報，帶來返利的一家受尊重的投資公司。