醫(yī)藥生物調(diào)整時間、空間均較充分，估值處于十年歷史低位，行業(yè)有望迎來估值修復(fù)。申萬醫(yī)藥生物從2021年7月1日觸及高點后截止到2022年10月12日創(chuàng)出新低后，整整調(diào)整時間長達14個月，累計跌幅達40.19%，在這期間463家醫(yī)藥生物上市公司下跌家數(shù)大389家，占總數(shù)的84%，腰斬的上市公司就達100家，跌幅超30%累計達225家。

行業(yè)估值仍在歷史低位，具備較大提升空間。截止10月14日申萬醫(yī)藥生物的動態(tài)PE為23.9，分位數(shù)達到10年的1.73%。子板塊估值仍在底部：醫(yī)療器械PE為19.1倍，10年分位數(shù)處于2.92%；醫(yī)藥商業(yè)PE為18.25倍，10年分位數(shù)處于20.07%；中藥PE為21.5倍，10年分位數(shù)處于6.09%；生物制品PE為24.6倍，10年分位數(shù)處于4.11%；化學制藥PE為28.6倍，10年分位數(shù)處于11.89%；醫(yī)療服務(wù)PE為33.05倍，10年分位數(shù)處于0.78%。

因此，不管是從生物醫(yī)藥還是細分子行業(yè)的調(diào)整時間還是調(diào)整空間均得到充分的調(diào)整，估值處在十年低位。從性價比的角度來看，已經(jīng)具備較好的配置價值。

從當前的醫(yī)藥生物各細分行業(yè)的性價比來看，醫(yī)療器械、CXO、中藥這三個方向最高。

醫(yī)療器械利好政策不斷，醫(yī)療新基建助推國產(chǎn)替代加速推進。

創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采。2022年9月3日，《國家醫(yī)保局對十三屆全國人大五次會議第4955號建議的答復(fù)》中明確創(chuàng)新醫(yī)療器械“尚難以實施帶量方式”，“在集中帶量采購之外留出一定市場為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場提供空間”。這使得醫(yī)保集采帶來的利空消息消除后，市場信心增強。

財政貼息貸款支持醫(yī)療設(shè)備更新改造。2022年9月，衛(wèi)健委響應(yīng)國常會決定，發(fā)布擬使用財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知。據(jù)邁瑞醫(yī)療公告，全國已上報超過2000億元的醫(yī)療設(shè)備貸款需求，貼息貸款將成為醫(yī)療設(shè)備采購的重要資金來源。根據(jù)統(tǒng)計，財政貼息貸款預(yù)計釋放數(shù)千億醫(yī)療器械市場需求。截至9月30日，浙江、江蘇、安徽等已上報約180億元的設(shè)備采購需求。截至10月11日已公開數(shù)據(jù)，各地已落地貼息金額約191.55億元。

早在2021年7月，國家發(fā)改委、國家衛(wèi)健委等部委共同編制了《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實施方案》強調(diào)，加快構(gòu)建強大的公共衛(wèi)生體系，推動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡布局，提高全方位全周期健康服務(wù)與保障能力。

此次引入財政貼息貸款支持醫(yī)療設(shè)備更新改造將成為醫(yī)療新基建進一步推進的重要一環(huán)。而醫(yī)療新基建帶來的行業(yè)景氣度將有望在醫(yī)療器械細分領(lǐng)域逐步滲透，基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)備、配套耗材、醫(yī)療信息化智能化以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上游將有望逐步受益，在國產(chǎn)替代的浪潮下，國產(chǎn)醫(yī)療器械將顯著受益。

上海證券認為，此次財政貼息政策涉及金額巨大，將極大刺激醫(yī)療設(shè)備采購及更新?lián)Q代需求，為醫(yī)療新基建“添薪加柴”，基層醫(yī)院診療水平有望全面提升。預(yù)計今年四季度到明年，醫(yī)療器械將迎來采購高峰期，這也是國際型、平臺型、創(chuàng)新型國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備廠商提升市占率、加速入院的重大良機。

受益標的，從三個方向重點關(guān)注

一是：中大型醫(yī)學影像設(shè)備如超聲、CT、核磁、PET-CT等器械廠家。

邁瑞醫(yī)療： 公司是國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，中國收入體量最大的醫(yī)療器械上市公司，多條產(chǎn)線市占率位于國內(nèi)TOP3；主營分為生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學影像系統(tǒng)三大類，監(jiān)護儀設(shè)備、超聲影像類設(shè)備在國內(nèi)市占率保持第一位(65%)，麻醉類市占率11%。

聯(lián)影醫(yī)療：公司是國產(chǎn)高端影像設(shè)備龍頭，研發(fā)的多款產(chǎn)品為國內(nèi)首創(chuàng)。 公司的主要產(chǎn)品涵蓋 MR、 CT、 XR、MI 和 RT 等高端醫(yī)學影像診斷和放療設(shè)備，屬于國家重點監(jiān)管的醫(yī)療器械產(chǎn)品，其有效性、安全性及穩(wěn)定性直接影響用戶的生命健康。

萬東醫(yī)療：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大型醫(yī)學影像設(shè)備制造企業(yè)，聚焦于醫(yī)學影像診斷設(shè)備制造和醫(yī)學影像診斷服務(wù)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已實現(xiàn)包括通用 X 線成像設(shè)備（GXR）、磁共振成像系統(tǒng)（MRI）、電子計算機斷層掃描系統(tǒng)（CT）、數(shù)字減影血管造影系統(tǒng)（DSA）等相對完整的醫(yī)學影像設(shè)備的產(chǎn)品線全覆蓋，是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)學影像綜合解決方案提供商。

二是：國產(chǎn)內(nèi)鏡優(yōu)質(zhì)企業(yè)

開立醫(yī)療：公司是彩超龍頭,主營醫(yī)用數(shù)字超聲診斷系統(tǒng)、電子內(nèi)窺鏡系統(tǒng)和全自動五分類血液細胞分析儀等醫(yī)療設(shè)備,其中超聲影像產(chǎn)品線全面覆蓋了高中低端市場,高清內(nèi)窺鏡技術(shù)水平在國內(nèi)穩(wěn)居第一。

澳華內(nèi)鏡：公司是國內(nèi)軟鏡領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司圍繞內(nèi)窺鏡診療領(lǐng)域進行了系統(tǒng)性的產(chǎn)品布局，突破了內(nèi)窺鏡光學成像、圖像處理、鏡體設(shè)計、電氣控制等領(lǐng)域的多項關(guān)鍵技術(shù)，推出AQ系列、VME系列、可視喉鏡、纖維內(nèi)鏡等一系列軟鏡設(shè)備產(chǎn)品，已經(jīng)應(yīng)用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、婦科、急診科等臨床科室。

海泰新光：公司是少數(shù)同時掌握上游光學底層技術(shù)和下游內(nèi)窺鏡整機生產(chǎn)制造能力的企業(yè)，是全球熒光硬鏡龍頭史賽克核心供應(yīng)商，為其提供熒光內(nèi)鏡鏡體、熒光光源模組等核心組件，并深度參與其產(chǎn)品的迭代升級。目前公司現(xiàn)已形成醫(yī)用內(nèi)窺鏡為主、光學產(chǎn)品為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)：一方面隨著與史賽克合作不斷深入，新產(chǎn)品22年下半年開始發(fā)貨，ODM業(yè)務(wù)收入有望快速增長；另一方面，自主品牌的整機系統(tǒng)已經(jīng)開始逐步投入市場，未來幾年有望成為新的增長點。光學業(yè)務(wù)：積極拓展應(yīng)用前景廣闊的終端市場，如醫(yī)療美容、生物識別等領(lǐng)域，未來成長空間大。

三是：醫(yī)療實驗室科研設(shè)備廠家

華大智造：公司是國內(nèi)稀缺的具備測序儀自研自產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)，因其產(chǎn)品的復(fù)雜性和專利布局，有望超越的企業(yè)甚少。公司以“DNBSEQ”、“規(guī)則陣列芯片”等技術(shù)為基礎(chǔ)，開發(fā)出覆蓋超高、大、中和低通量的測序儀，產(chǎn)品矩陣豐富。同時公司還是全球主要的基因測序設(shè)備及試劑耗材提供商之一，目前已經(jīng)建立自主可控的核心技術(shù)體系，未來有望受益于基因測序的應(yīng)用場景拓展

海爾生物：國內(nèi)生物醫(yī)療低溫存儲龍頭，產(chǎn)品市占率全國第一；主營生物醫(yī)療低溫存儲設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;公司自主研發(fā)并生產(chǎn)生物安全柜、潔凈工作臺二氧化碳培養(yǎng)箱等實驗室基礎(chǔ)儀器設(shè)備。

CXO安全邊際改善疊加三季報業(yè)績有望超預(yù)期，行業(yè)有望迎來估值修復(fù)行情。

美商務(wù)部于10月7日發(fā)布通知，藥明生物無錫子公司從UVL清單中被移除，或表明醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)的安全邊際有所改善。

2022年2月8日，藥明生物發(fā)布公告稱，2家子公司被納入UVL清單，此后CXO板塊的估值/股價均持續(xù)承壓，板塊指數(shù)累計下跌超20%。筆者認為本次藥明生物被從UVL清單移除后，CXO板塊主要的壓制因素得到解除。從公司、行業(yè)多項指標來看，CXO板塊業(yè)績確定性強，目前主要CXO公司估值已經(jīng)回落至近年來低位，具有較高配置價值。

CXO板塊業(yè)績保持高增長態(tài)勢，行業(yè)高景氣度持續(xù)。10月12日，藥明康德發(fā)布公告表示，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約283.95億元，同比增長約71.87%，其中，第三季度收入預(yù)計達106.38億元，單季度營收首次突破百億元大關(guān)。預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約73.78億元，同比增長約107.12%。此外，凱萊英（預(yù)計收入同比+150%~175%）、博騰股份（預(yù)計收入同比+125%~164%）延續(xù)高速增長。這充分體現(xiàn)了CXO行業(yè)的高景氣度持續(xù)。

重點關(guān)注：藥明康德、博騰股份、凱萊英、九州藥業(yè)、美迪西

中藥板塊調(diào)整充分，中藥創(chuàng)新藥政策邊際持續(xù)改善，中藥創(chuàng)新藥迎來新的發(fā)展機遇。中藥板塊在今年1月4日觸及高點以來，進入長達超9個月的調(diào)整，截止9月26日申萬中藥板塊指數(shù)累計下跌33.23%。從個股上看，今年以來74只中藥股，除了大理藥業(yè)上漲外，其他73只個股均下跌，下跌概率達99%。其中跌幅超30%的占比超一半，板塊和個股均得到充分的調(diào)整，具備配置的性價比。

中藥創(chuàng)新藥利好政策落地。2022年9月21日，健康中國行動推進辦、國家衛(wèi)生健康委辦公廳、國家中醫(yī)藥管理局辦公室聯(lián)合發(fā)出通知，開展中醫(yī)藥健康促進專項活動，并發(fā)布《健康中國行動中醫(yī)藥健康促進專項活動實施方案》。

《實施方案》提出，中醫(yī)藥健康促進專項活動為期3年，主要目標包括中醫(yī)治未病理念融入健康促進全過程、重大疾病防治全過程、疾病診療全過程。主要內(nèi)容包括婦幼中醫(yī)藥健康促進活動、老年人中醫(yī)藥健康促進活動、慢病中醫(yī)藥防治活動、中醫(yī)治未病干預(yù)方案推廣活動、青少年近視/肥胖/脊柱側(cè)彎中醫(yī)藥干預(yù)活動等。

《實施方案》要求，到2025年，三級和二級婦幼保健院開展中醫(yī)藥?？品?wù)的比例分別要達90%和70%；公衛(wèi)服務(wù)中，兒童中醫(yī)藥健康管理率要達到85%，65歲及以上老年人中醫(yī)藥健康管理率達75%；公民中醫(yī)藥健康文化素養(yǎng)水平提升到25%。同時，在二級以上中醫(yī)醫(yī)院廣泛開展腦中風、高血壓、糖尿病等慢病門診服務(wù)，支持與基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)組建慢病防治聯(lián)盟，構(gòu)建“醫(yī)院—社區(qū)—個人”慢病管理模式，對慢病患者進行全周期中醫(yī)藥健康管理。

筆者認為，《健康中國行動中醫(yī)藥健康促進專項活動實施方案》的發(fā)布，顯示出國家高度重視中藥創(chuàng)新藥的發(fā)展。而隨著中國老齡化社會的加速，中醫(yī)藥在疾病防治與康管理中已是必然趨勢，在利好政策頻出下中醫(yī)藥行業(yè)迎來新一輪發(fā)展機遇。

浙商證券認為，結(jié)合2022H1疫情對中藥企業(yè)銷售的影響，2022年下半年隨著疫情逐步恢復(fù)，消費將穩(wěn)步復(fù)蘇，具有消費屬性的中藥企業(yè)需求將會回升；此外，政策將繼續(xù)為中藥行業(yè)發(fā)展帶來催化，國企混改紅利仍處于釋放期，我們建議關(guān)注配方顆粒賽道和國企改革下帶來的投資機會。

推薦：濟川藥業(yè)、康緣藥業(yè)；建議關(guān)注片仔癀、同仁堂、云南白藥、以嶺藥業(yè)、太極集團、中國中藥、紅日藥業(yè)、華潤三九等龍頭企業(yè)。

本報告基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作，信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述品種買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。