最近數(shù)月，市場見證了半導體行業(yè)景氣度由盛轉衰，缺芯漲價議題的全面“熄火”。越來越多的信息似乎已經在表明，半導體行業(yè)正逐漸步入下行周期。2022全年，申萬半導體指數(shù)近35%的下跌幅度，近乎墊底所有行業(yè)，儼然與2年前的火熱截然不同。那么問題來了，如何看待時下的半導體行業(yè)，是風險還是機遇？是未來又該何去何從？

1月5日，楊銳文領銜景順長城基金科技研究軍團在一場線上直播中，發(fā)布了《中國芯未來夢 2023半導體洞察報告》，表達了對于時下半導體行業(yè)的看法?？傮w來看，楊銳文對于時下半導體行業(yè)的觀點十分明確，認為我國半導體的自主可控將是一場“持久戰(zhàn)”，站在當前周期的相對底部，其實可以看得更樂觀一些。證星研究院整合了其及團隊的精彩觀點，分享給大家：

1.周期相對底部可更樂觀

楊銳文認為，半導體跟隨宏觀經濟波動，以3-4年為一輪景氣循環(huán)。這種景氣循環(huán)的本質是供需錯配。

在上行周期，晶圓廠擴產周期長達1到3年，滯后于需求的擴大，導致階段性供不應求，下游進入補庫存周期；而在下行周期，當產能集中釋放后，短期又會供過于求，進入去庫存周期。不過由于半導體的產能并非標準，分為成熟制程和先進制程，即使是成熟制程中的制程和工藝也是跨度很大。因此不同的制程和工藝的產能很難調節(jié)，這決定了半導體總會有結構性的供需緊缺。

即使半導體最低谷期，也會出現(xiàn)某些半導體供不應求，這意味著半導體的研究難度是不小的。我們需要分不同的制程和工藝去了解供給與需求。然而，半導體的需求面又是非常廣泛，因此，無論什么時候，半導體行業(yè)都會有著投資機會。

回顧2021年，需求超預期，疊加有效供給不足，半導體出現(xiàn)非常旺盛的補庫存需求。各種芯片的交期不斷拉長，部分芯片價格出現(xiàn)暴漲，價格暴漲又吸引了更多的投機資金，最終導致了全面的缺芯潮。

然而，資本市場是具有前瞻性的，A股半導體行情其實在去年8月份就見頂了。所以，半導體行業(yè)的基本面的最底部不一定就是股價的最底部。美國Jefferies就統(tǒng)計過，美國歷史上的半導體行情高點領先砍單傳聞半年；當砍單傳聞出來，半導體行情基本是見底反彈了。

因此，站在當前時點，我們在周期的相對底部，我們更為樂觀。當然，我們現(xiàn)在還是看到消費電子等不少領域需求一直低迷，不少芯片設計公司受困于之前的協(xié)議還被動拉貨累積庫存，我們還是需要仔細甄別每個機會，規(guī)避風險。

2.產品創(chuàng)新、自主可控是機會

楊銳文提到，在他們的投資框架體系中，一般把半導體的投資機會分為三種。即庫存周期、產品創(chuàng)新和自主可控。

而過去2年的庫存周期帶來的機會已經告一段落，因此未來更看好產品創(chuàng)新和自主可控。產品創(chuàng)新是伴隨社會發(fā)展的長期機會，而自主可控是眼下最緊迫的課題，也是我國特有的機會。

復盤美國費城半導體過去24年的表現(xiàn)，其實不難發(fā)現(xiàn)，曾經哪些10-100倍的成長股穿越多輪周期的原因，主要就是把握了住社會發(fā)展的長期趨勢，圍繞著電氣化、智能化、數(shù)字化進行產品創(chuàng)新。

英偉達就是一直在智能化賽道深耕，衍生出從游戲、服務器、自動駕駛等多領域的需求，進而實現(xiàn)了穿越周期的成長。

而中國的產品創(chuàng)新型半導體，某種程度上和基于國產替代的自主可控半導體是有交集的。只不過中國受限于發(fā)展階段，國內半導體產業(yè)基礎仍相對較小。因此，我國半導體的發(fā)展既不可能“速勝”，也不會是“必敗”的，自主可控其實是一場“持久戰(zhàn)”。

半導體制造作為全球最復雜、最高科技的產業(yè)之一，它的技術演進大部分時候并不屬于顛覆式創(chuàng)新，更多的是微創(chuàng)新，需要對工藝和細節(jié)不斷的深耕、攻堅和打磨。我們擁有天量的工程師，足夠吃苦耐勞，只要下游肯給我們機會，假以時日，就一定能做好這個產業(yè)。

3.成熟制程方是星辰大海

成員張雪薇：晶圓制造分拆為先進制程和成熟制程，通常我們一般將28nm及以上稱為成熟制程，28nm以下為先進制程。美國重點對我們的先進制程實施了重點的封鎖和幾乎全面的限制。

不過我們認為，先進制程其實存在技術追趕陷阱。因為龍頭還在持續(xù)快速進步，而且每向前跑一步，臺積電就會對原來的制程降價。這樣就會導致追趕者好不容易高強度投入有產出后，又會被價格戰(zhàn)打的無法盈利。這就有點像馬拉松，體力弱的人在后面追體力強的第一名，是極其困難的。

但這并不代表沒有希望，我們可以通過Chiplets的架構，突破封鎖，接近世界的先進水平。例如，應對7nm的封鎖，我們可以通過兩顆14nm的芯片堆疊形成chiplets，變相達到接近7nm的運算性能。

所以成熟制程未來才將是大陸晶圓制造的星辰大海。大陸企業(yè)在部分成熟制程已經實現(xiàn)較好的工藝覆蓋，而且培育起了相對完善的國產供應鏈，有大有可為的地方。

4.看好CIS圖像傳感器行業(yè)

成員朱立文：人類有五種感覺，包括視覺、聽覺、嗅覺、味覺、觸覺，其中人類83%的信息來源自視覺。電子設備也對應有各種各樣的傳感器，例如圖像、指紋、慣性、溫度、壓力傳感器，這些傳感器共同構建了一個超過600億美金的大市場。

機器和人類一樣，最重要的也是視覺傳感器，所以在眾多傳感器中，我們最看好CIS圖像傳感器。

我們認為，汽車是CIS未來最重要的增量市場。以蔚來、小鵬、理想、特斯拉為例，他們目前平均單車CIS用量在8-15顆不等，而現(xiàn)在全球的平均單車CIS用量僅2顆，我們相信造車新勢力將引領汽車CIS升級浪潮。到2025年汽車CIS將是一個50億美金，年出貨量10億顆的巨大市場，未來3年成長70%。

除此之外，我們正進入機器視覺時代，未來將有更多激動人心的創(chuàng)新落地。以前我們拍照是給人看，而未來將有更多場景是拍給機器看，讓機器更好地識別或抓舉物體，規(guī)劃路線，精準避障。機器視覺CIS的價格是傳統(tǒng)CIS的數(shù)倍甚至數(shù)十倍，擁有巨大的市場潛力。

5.設備與材料迎國產替代

成員程振宇：伴隨IC制造產業(yè)不斷向國內轉移，本土產業(yè)生態(tài)隨之發(fā)展起來，設備和材料環(huán)節(jié)同樣迎來了國產替代的機遇和挑戰(zhàn)。從產業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，設備和材料位于上游環(huán)節(jié)，服務于晶圓廠擴產和運維。

而時下與全球資本開支邊際收縮不同，國內晶圓廠仍在積極進行逆周期的產能擴張，帶動大陸成長為全球最大、增長最快的需求市場。在全球產業(yè)景氣度下行背景下，成為了國內乃至全球供應鏈廠商的避風港。

然國內設備廠商營收合計，占全球僅2.5%，映射到國內市場自給率也就10%左右，上游產業(yè)鏈環(huán)節(jié)我們還是存在明顯的短板。巨大的差距意味著巨大的成長空間。

對比海外，國內產業(yè)發(fā)展處于相對早期階段，不同廠商間業(yè)務重疊并不多，在各自優(yōu)勢賽道上呈現(xiàn)快速成長。我們能夠看到，一些頭部廠商，開始橫向和縱向拓展產品組合邊界，逐漸占據(jù)領先優(yōu)勢。