2022年市場回顧

宏觀市場回顧
首先分析海外因素。美聯(lián)儲以實現(xiàn)最大就業(yè)率和2%的通貨膨脹率作為長期目標，將聯(lián)邦基金利率最終提升至4.25-4.5%的利率范圍，年內(nèi)共加息7次。

由于過去美聯(lián)儲實行寬松的貨幣政策推高大宗商品價格，以及在今年一季度爆發(fā)俄烏戰(zhàn)爭影響供應(yīng)鏈正常運作，美國CPI同比增速在6月達到1982年后的階段性高點，之后連續(xù)下降5個月至7.1%，但距離長期2%的通貨目標仍有一定差距。

根據(jù)美國2022年整年強勁的超低失業(yè)率支持，我們認為美聯(lián)儲在明年上半年大概率依然執(zhí)行較緊縮的貨幣政策，但加息進程大概率不會再呈現(xiàn)如同2022年中期的速度。

圖1：2022年美聯(lián)儲加息路徑及CPI、失業(yè)率數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：同花順，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

2022年國內(nèi)經(jīng)濟基本面主要圍繞疫情防控和房地產(chǎn)展開。自2021年9月，房地產(chǎn)開發(fā)便進入了下行周期。在堅持“房住不炒”這一基本國策不變的背景下，國家各部委及各級地方政府全年陸續(xù)推出刺激性政策，以及在應(yīng)對房地產(chǎn)業(yè)融資端風(fēng)險時采取了一系列綜合性措施，包括但不限于以下政策：

然而由于疫情在全國散點式反復(fù)出現(xiàn)，遏制居民消費意愿和消費能力，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境因疫情管控伴隨呈脈沖式惡化，且出口數(shù)據(jù)受海外加息環(huán)境影響明顯降低，我國今年經(jīng)濟發(fā)展由衰退逐漸過渡至動力不足的弱復(fù)蘇上，庫存周期由被動補庫存向被動去庫存和主動去庫存推進，需求尚未出現(xiàn)明顯拐點。

圖2：2022年中國庫存周期由被動補庫過渡至主動去庫存周期

數(shù)據(jù)來源：同花順，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

在我國房地產(chǎn)和出口活動未來中長期面臨較大壓力的背景下，擴大內(nèi)需消費是決定明年經(jīng)濟增長的“勝負手”。11月中旬國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制公布進一步優(yōu)化疫情防控的二十條措施，12月發(fā)布“新十條”并優(yōu)化來華人員疫情管控措施等，目的為釋放國內(nèi)經(jīng)濟活力。

各地區(qū)目前正經(jīng)歷疫情新增病例不斷攀升，多地模擬第一波疫情感染高峰將于2023年1季度結(jié)束，因此各上市公司及中小企業(yè)營業(yè)狀況實際發(fā)生好轉(zhuǎn)可能需等待明年中報發(fā)布才能確認。根據(jù)2020年和2022年兩次3-4月疫情后復(fù)蘇經(jīng)驗來看，社會消費有較大可能在明年3-4月份開啟快速反彈。

圖3：2022年中國庫存周期由被動補庫過渡至主動去庫

數(shù)據(jù)來源：同花順，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

股票市場

今年，股票市場迎來較大回調(diào)，大盤連連破位下跌。在今年1月至4月末，大盤連續(xù)調(diào)整4個月，總體呈階梯式下行，在4月末上證指數(shù)更是跌破3000點，但3000點以下抄底資金表現(xiàn)積極，僅4個交易日即重新收復(fù)，隨后出現(xiàn)出乎市場意料的長達兩個月的反彈。

而在7月后，反彈階段性見頂，大盤再次回落下行，再次跌破3000點后，市場在11月出現(xiàn)以大盤股主導(dǎo)的快速反彈，形成“W”型底部。截至12月30日，上證指數(shù)收于3089.26點，12月單月跌幅為-1.97%，全年跌幅為-15.13%。深證指數(shù)收于11015.99點，12月單月跌幅為-0.83%，全年跌幅為-25.85%。港股方面，自2021年開始長期回調(diào)的恒生科技指數(shù)在11月也迎來小幅反彈，兩個月接近上漲約40%，全年仍是創(chuàng)下了-26.97%的跌幅。

今年，兩市成交量與去年相比小幅萎縮，今年上半年股票市場的波動更大，市場交易情緒仍較為濃厚，而在下半年，市場再次向下回調(diào)，疊加疫情等影響，市場成交量較上半年有所縮減。行業(yè)上，按中信一級行業(yè)分類，30個行業(yè)中，今年共2個行業(yè)實現(xiàn)上漲，28個行業(yè)下跌。其中，煤炭、消費者服務(wù)行業(yè)板塊表現(xiàn)相對較好，電子、計算機、傳媒板塊的跌幅最大。今年，總體來看北向資金大幅流入A股市場，在5~6月和11~12月出現(xiàn)較為明顯的連續(xù)流入。從風(fēng)格上來看，年內(nèi)多次風(fēng)格偏好發(fā)生轉(zhuǎn)向，總體來說，價值風(fēng)格明顯優(yōu)于成長風(fēng)格，大小盤風(fēng)格表現(xiàn)相近。

圖4：2022年中信一級行業(yè)收益排名前五及后五

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

商品市場2022年，商品市場在1月至3月初快速攀升，3月至6月初商品市場在高位橫盤震蕩，而6月至7月商品市場快速回落，南華商品指數(shù)幾乎回吐年內(nèi)所有漲幅，7月至年末市場波動率急劇下降，保持通道內(nèi)震蕩上漲。

國際上，本以為應(yīng)以“閃電戰(zhàn)”結(jié)束的俄烏沖突在多國影響下形成了持久戰(zhàn)，俄烏作為能源與農(nóng)產(chǎn)品大國，戰(zhàn)爭直接推動了大宗商品的暴漲，歐美多國囿于能源價格高漲，通脹一度創(chuàng)下新高，美聯(lián)儲開啟迅猛的加息，多國央行跟隨其后。國內(nèi)受制于疫情多點散發(fā)，經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇階段，商品需求仍不旺盛，在下半年，眾多重磅政策如地產(chǎn)的“三支箭”政策等逐漸出臺，對市場預(yù)期有一定提振。

根據(jù)南華期貨研究所數(shù)據(jù)，截至12月30日，南華商品指數(shù)收于2380.7點，漲幅為19.25%；南華工業(yè)品指數(shù)收于3891.1點，漲幅為19.73%；南華能化指數(shù)收于1896.點，漲幅為15.21%；南華金屬指數(shù)收于6517.3點，漲幅為21.27%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)收于1122.6點，漲幅為9.92%。

圖5：南華商品指數(shù)今年漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：南華商品指數(shù)日報，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

私募基金策略2022年回顧針對每類策略，我們以市場較有代表性的基金構(gòu)建了股票觀察池，以觀察不同策略上半年的表現(xiàn)并進行對比。
主觀多頭
今年，市場總體震蕩下行，以結(jié)構(gòu)性行情為主，新舊能源、信創(chuàng)、醫(yī)藥等板塊受到市場較高關(guān)注，其他板塊更多的是跟隨大盤表現(xiàn)，大部分股票多頭產(chǎn)品在本年錄得負收益。我們選擇了52只比較有代表性的股票主觀多頭策略基金構(gòu)建主觀多頭策略的觀察池，并對他們的當月表現(xiàn)進行統(tǒng)計觀察。

在觀察的代表產(chǎn)品中，2022年全年平均收益為-16.43%，中位數(shù)為-15.86%，與滬深300跌幅非常接近。12月平均收益為-1.45%，觀察產(chǎn)品的月度收益的分位圖如下圖所示，12月月度收益有所下跌，12月收益中位數(shù)為-0.98%。

從下圖可以看出，12月觀察產(chǎn)品的收益與11月相比重心有所下移，收益的最大值與最小值與10月相比均有所降低，25%分位數(shù)至75%分位數(shù)區(qū)間與11月相比有所縮小，表明12月觀察產(chǎn)品的收益分化程度較小。

圖6：股票主觀多頭策略收益分布圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

量化多頭

12月，滬深兩市日成交額平均值達到7838.77億元，成交額臨近年終呈現(xiàn)收斂趨勢，2022年兩市成交額平均為9251.06億元。北向資金繼續(xù)保持凈買入狀態(tài)，12月凈買入金額達897.21億元，成為2017年以來凈買入額最低的一年。規(guī)模指數(shù)月度收益排名為：滬深300（0.48%）> 中證1000（-4.68%）> 中證500（-4.74%）。指數(shù)換手率跟隨成交額共同收斂。股指基差年化貼水程度因前期指數(shù)下跌而整體較低，也可理解為空方力量相對缺乏。

圖7：滬深兩市日度成交金額（億元）

數(shù)據(jù)來源：同花順，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

圖8：2022年規(guī)模指數(shù)日頻表現(xiàn)（凈值化）

數(shù)據(jù)來源：同花順，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

圖9：三大規(guī)模指數(shù)近半年5日移動平均換手率

數(shù)據(jù)來源：組合大師，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

我們將量化多頭細分為指數(shù)增強與量化選股策略，其中指數(shù)增強策略再細分為滬深300、中證500、中證1000增強，量化選股等同于為空氣指增，即不對標單一寬基指數(shù)。我們選取了各細分策略中比較有代表性的管理人，并對他們的當月表現(xiàn)進行統(tǒng)計觀察。

（1）滬深300指增：選取市場12只產(chǎn)品作為代表產(chǎn)品。從12月2日至12月30日期間，滬深300的收益率為0.02%。在觀察的代表產(chǎn)品中，期間超額平均收益為-0.41%，超額收益中位數(shù)為-0.67%，最小值為-2.03%，最大值為1.08%，超額收益標準差為1.07%，四分位圖如下所示。本次觀察期內(nèi)，有4只觀察產(chǎn)品取得正超額收益，整體超額較上月惡化。

圖10：滬深300指增策略收益分布圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

（2）中證500指增：選取市場40只產(chǎn)品作為代表產(chǎn)品。從12月2日至12月30日期間，中證500的收益率為-4.92%。在觀察的代表產(chǎn)品中，期間超額平均收益為0.84%，超額收益中位數(shù)為0.90%，最小值為-1.96%，最大值為4.03%，超額收益標準差為1.20%，四分位圖如下所示。本次觀察期內(nèi)，33只觀察產(chǎn)品取得正超額收益，整體超額較上月下降，但超額收益結(jié)構(gòu)依然較好。

圖11：中證500指增策略收益分布圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

（3）中證1000指增：選取市場20只產(chǎn)品作為代表產(chǎn)品。從12月2日至12月30日期間，中證1000的收益率為-5.97%。在觀察的代表產(chǎn)品中，期間超額平均收益為1.00%，超額收益中位數(shù)為0.91%，最小值為-1.52%，最大值為3.49%，超額收益標準差為1.11%，四分位圖如下所示。本次觀察期內(nèi)，17只觀察產(chǎn)品取得正超額收益，整體超額較上月有所減弱。

圖12：中證1000指增策略收益分布圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

（4）空氣指增：選取市場17只產(chǎn)品作為代表產(chǎn)品。在觀察的代表產(chǎn)品中，期間平均漲幅為-0.87%，收益標準差為2.31%。我們選擇將其中9只代表管理人收益與其500指增收益對比，觀察是否有明顯增強效果。對比后我們發(fā)現(xiàn)，12月份空氣指增策略綜合表現(xiàn)略優(yōu)于500指增產(chǎn)品，連續(xù)4個月跑贏500指增產(chǎn)品，全年跑贏500指增約3-4個百分點。

圖13：空氣指增與500增強產(chǎn)品收益對比圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

CTA策略
我們選擇了市場上比較有代表性的管理人對其收益情況進行統(tǒng)計分析。我們選取了21只量化CTA產(chǎn)品與10只主觀CTA產(chǎn)品進行分析對比。

（1）量化：從12月2日至12月30日，量化系產(chǎn)品期間平均收益率為0.86%，最小值為-6.28%，最大值為6.14%，標準差為2.57%。代表產(chǎn)品中13家取得正期間收益，收益結(jié)構(gòu)及水平較上月略有好轉(zhuǎn)。

圖14：量化CTA策略收益分布圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

（2）主觀：從12月2日至12月30日，主觀系產(chǎn)品期間平均收益率為-0.87%，最小值為-7.02%，最大值為7.13%，標準差為4.31%。代表產(chǎn)品中3家取得正期間收益，收益結(jié)構(gòu)及水平較上月惡化。

圖15：主觀CTA策略收益分布圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

圖16：CTA策略月度收益雷達圖

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

2023年市場展望
市場展望
2022年對市場造成較大壓制的幾大因素在明年大多出現(xiàn)實質(zhì)性的改善，相信2023年市場有較大概率能有較好的表現(xiàn)。國際上，俄烏沖突已持續(xù)將近一年時間，再度大幅升級的可能性不大。美國雖通脹水平仍處于高位，但通脹的增速已有放緩的跡象，且經(jīng)濟衰退的風(fēng)險逐步顯現(xiàn)，加息節(jié)奏將有所放緩。國內(nèi)，在12月疫情管控放開后，各地確診人數(shù)迎來高峰，但隨著病程的好轉(zhuǎn)，社會生活逐步回歸正軌，對外的交流也將逐步恢復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)計在二季度有比較明顯的好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)回報率將有所改善。隨著外圍加息步伐的放緩，人民幣匯率的拐點也將逐漸顯現(xiàn)，在中美經(jīng)濟周期錯位、人民幣匯率走強的影響下，A股在全球市場的配置價值提升，有望抬升市場整體估值。

股票市場上，在經(jīng)歷11月的短期超跌反彈后，12月大盤再次出現(xiàn)回調(diào)且再次考驗3000點，春節(jié)長假臨近，部分資金存在避險需求，同時春節(jié)的消費需求也將導(dǎo)致部分資金離場。但我們?nèi)詫?023年充滿期待，各類穩(wěn)增長政策的出臺、對地產(chǎn)的支持力度不斷加大，明年宏觀經(jīng)濟有望逐漸轉(zhuǎn)好，另外經(jīng)過2022年的調(diào)整，A股整體估值又再次回到歷史相對低位，成長板塊的估值泡沫得到一定釋放。

估值方面，我們選擇市盈率PE（TTM）指標來評估市場估值。在下列各個大盤指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指、滬深300的近五年P(guān)E百分位處于低位，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000指數(shù)近十年P(guān)E百分位相對處于低位。

表1：市場指數(shù)估值表

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

市場風(fēng)格方面，我們把市場風(fēng)格分為大/中/小盤的價值/成長風(fēng)格。12月份，大盤風(fēng)格占優(yōu)，價值風(fēng)格表現(xiàn)略優(yōu)于成長風(fēng)格，其中，大盤成長風(fēng)格上漲最多，小盤成長風(fēng)格跌幅最大。

圖17：市場風(fēng)格表現(xiàn)圖

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

商品期貨方面，受國際地緣沖突影響，大宗商品在3月開始迎來明顯上漲，但在6月商品市場暴跌后，商品市場整體保持窄幅震蕩上行走勢。明年穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，防控措施放寬后的經(jīng)濟預(yù)計逐步復(fù)蘇，地產(chǎn)行業(yè)得到階段性喘息，預(yù)計國內(nèi)商品需求將逐步增長。海外方面，各國衰退風(fēng)險仍在，海外需求短期難有較大提升，且供給矛盾的逐步緩解提高了商品的市場供應(yīng)，但因衰退預(yù)期而放緩的加息節(jié)奏，對商品價格的壓制有一定減弱，總體對商品市場持中性偏謹慎態(tài)度。

投資策略建議
（1）股票：A股在12月份呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。從右側(cè)結(jié)構(gòu)來看，A股當前處于弱勢震蕩區(qū)間，趨勢行情并不明顯；從左側(cè)交易角度而言，投資者情緒在12月中下旬由于疫情預(yù)期偏向悲觀，部分指標諸如滬深300股債利差在12月下旬部分交易日觸底，左側(cè)再次出現(xiàn)買點。這一從估值層面確定的底部也可以從月度宏觀社融數(shù)據(jù)來得到再次確認。我們認為2023年是經(jīng)濟恢復(fù)的大年，股票市場底部有望提前于實體經(jīng)濟的恢復(fù)，2023年大概率將大幅好于過去兩年市場的表現(xiàn)，但是大幅度的全面性的牛市邏輯目前還尚未可見。而由于當下股指期貨基差成本端降低至近五年低位，市場中性策略產(chǎn)品當前已極具性價比，建議投資者擇機布局優(yōu)秀alpha管理人的市場中性策略產(chǎn)品。

圖18：滬深300股債利差指標

數(shù)據(jù)來源：同花順，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

圖19：滬深300指數(shù)與社融規(guī)模存量變化對比

數(shù)據(jù)來源：同花順，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

圖20：中證500股指期貨主力合約年化基差變化

數(shù)據(jù)來源：ricequant，數(shù)據(jù)截至2022年12月30日

（2）CTA：展望2023年，可以確定的是歐美將逐步進入衰退階段，商品市場受外需下降影響，能源和金屬品類預(yù)期價格將有所下降。貴金屬在2022年由于美債實際利率上行以及美元指數(shù)上行而價格中樞發(fā)生下降，因地緣政治因素發(fā)生階段性價格上行。2023年在美聯(lián)儲確定加息放緩乃至下半年可能進入降息，以及工業(yè)復(fù)蘇強預(yù)期的前提下，貴金屬可能會進入提前調(diào)整后上漲的行情。油粕品種由于2022年價格上升過快至歷史高位，2023年受供給好轉(zhuǎn)和價格高位壓力大概率會有所下行，而受疫情放開政策影響，國內(nèi)餐飲業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)下，后續(xù)價格估計有所上漲，但絕對水平應(yīng)低于2022年。在波動率無明顯放大的時期，仍應(yīng)當謹慎考慮對CTA策略的配置。

（3）結(jié)合以上分析，對于不同風(fēng)險偏好的投資者，可參考以下資產(chǎn)配置比例優(yōu)化投資組合（以下表格僅供參考，具體比例請投資者根據(jù)自身風(fēng)險識別及承受能力等實際情況自行決定）：

文末附最新券商觀點

風(fēng)險提示：

本文信息來源于公開資料或?qū)ν顿Y經(jīng)理的訪談，相關(guān)數(shù)據(jù)僅為排排網(wǎng)財富研究之用，不代表對數(shù)據(jù)來源真實性、準確性、完整性的實質(zhì)性判斷和保證，不構(gòu)成投資建議，請投資者謹慎參考。

投資有風(fēng)險，本文涉及基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預(yù)測產(chǎn)品未來收益。投資者應(yīng)謹慎注意各項風(fēng)險，認真閱讀基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等銷售文件，充分認識產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身情況作出投資決策，對投資決策自負盈虧。

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附件、各大券商市場觀點

（1）國泰君安證券

大勢研判：人心預(yù)期峰回路轉(zhuǎn)，股市走牛空間打開。有別于市場對宏觀前景與股票投資的悲觀共識，我們認為2023年來自于疫情、經(jīng)濟、政治等關(guān)鍵因素的不確定性將下降，堅決看多2023年A股市場。第一，抑制性政策的轉(zhuǎn)折、疫后開放世界的臨近以及中下游利潤率重新擴張（CPI-PPI），我們判斷2023年Q2中國將邁入新一輪需求回暖、資產(chǎn)回報率改善、盈利預(yù)期提升的周期；第二，內(nèi)外宏觀環(huán)境均從高度不確定的狀態(tài)逐步邁向確定，我們判斷投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的持有意愿也將回升。第三，政策底部、經(jīng)濟底部和估值底部的同時出現(xiàn)，往往隱含了股票投資回報的巨大空間。2022年最差的預(yù)期已經(jīng)見到，A股市場將迎來峰回路轉(zhuǎn)之勢，我們認為2023年A股是一輪牛市。

空間節(jié)奏：走勢不是一馬平川，N型節(jié)奏階梯上抬。由于疫情闖關(guān)、經(jīng)濟復(fù)蘇與大國博弈的復(fù)雜性，2023年A股市場不會是一馬平川的過程，我們判斷呈一個N字型走勢，先上后下再上。N字型的第一筆上行自10月底以來走出，短期由于病例激增、基本面壓力對市場產(chǎn)生擾動。但是面向即將重啟的經(jīng)濟、新經(jīng)濟要素的起勢（高質(zhì)量發(fā)展）以及仍舊低迷的市場預(yù)期，調(diào)整反而是布局的機會。我們判斷2023年上證指數(shù)的回報在20%以上，低估值權(quán)重行情的啟動有望對指數(shù)形成有力的拉動。因此，放大股票頭寸更有助于捕捉到新的邊際變化與周期趨勢。

（2）國金證券

國內(nèi)處在政策密集出臺的紅利期，防疫政策、地產(chǎn)政策和產(chǎn)業(yè)政策均陸續(xù)出臺。但2023年國內(nèi)經(jīng)濟或缺乏彈性。首先，防疫政策拐點已現(xiàn)，疫情拐點仍存在一定不確定性，疫后消費或呈現(xiàn)K型修復(fù)；其次，地產(chǎn)動態(tài)調(diào)整政策拐點明確，但中長期“房住不炒”政策思路一以貫之，地產(chǎn)銷量和投資能否明顯回升仍存在較大不確定性；最后，出口同時面臨美國深度衰退的潛在風(fēng)險。

海外緊縮預(yù)期緩和的核心邏輯是美國經(jīng)濟的持續(xù)下行，特別是美國勞動力市場呈現(xiàn)虛假繁榮，一是員工缺勤率在疫情影響之下明顯提升，二是員工工作時長持續(xù)下降，也就是表面上緊張的勞動力市場背后是勞動生產(chǎn)力的明顯下降。后續(xù)隨著美國經(jīng)濟的衰退，勞動力市場緊張趨勢的反轉(zhuǎn)可能會很快。

國內(nèi)政策紅利期，海外緊縮預(yù)期緩和期，雙期疊加，海內(nèi)外共振，A股市場或有望重演反轉(zhuǎn)級別的行情。其中階段性高點或在2023年3-4月，一方面全國兩會召開引領(lǐng)政策預(yù)期達到高潮，另一方面美聯(lián)儲最后一次加息或發(fā)生在3月下旬或五月初的議息會議。隨著“二十大”的勝利召開，后續(xù)產(chǎn)業(yè)政策方向是市場重點關(guān)注的方向，政策催化是后市走勢不可忽略的重要因素。此外，私募基金倉位為代表的市場情緒盡管有明顯回升，但仍處在歷史較低位水平。如果把今年4月底當作中期的市場底部，10月底市場二次探底結(jié)束。參照2018年底和2020年3月市場中期底部后的行情演繹，中期底部后市場都會經(jīng)歷一輪明顯的反轉(zhuǎn)行情。

（3）中金公司

展望2023年，我們重申11月中旬發(fā)布的2023年A股市場展望《翻開新篇》中，對A股未來12個月的市場持中性偏積極的看法，10月底至今的反彈行情雖有波折但仍有望繼續(xù)延續(xù)，中期重點關(guān)注增長預(yù)期的企穩(wěn)，尤其是中下游領(lǐng)域。

我們認為當前A股仍處于較好的布局期，隨著疫情影響逐步消退、中國增長走向?qū)嵸|(zhì)性復(fù)蘇，市場有望在今年迎來趨勢性投資機會。配置方面，我們建議短期要緊跟政策邊際變化節(jié)奏來配置，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費板塊。中期仍然是根據(jù)景氣程度以及產(chǎn)業(yè)政策支持方向來把握產(chǎn)業(yè)升級與消費升級的主線。

配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長

1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟工作會議提及完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺企業(yè)發(fā)展，相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注；

2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；

3）股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機需等待政策預(yù)期變化。

（4）申萬宏源

2023年A股行情三階段推演：1.春季躁動，仍是政策表述期，下行風(fēng)險可控，后續(xù)政策預(yù)期發(fā)酵有望由點及面，由托底到進擊。反彈行情未結(jié)束，蓄勢后再出發(fā)。2.兩會后，景氣驗證期，全球經(jīng)濟衰退主導(dǎo)A股基本面回落，周期項改善的方向非常稀缺，A股仍需震蕩磨底。3.23Q2之后，從國別經(jīng)濟相對比較角度找機會。經(jīng)濟中強美弱，以中國居民適應(yīng)新防疫措施為前提，要持續(xù)則依賴于新的經(jīng)濟增長點出現(xiàn)。疫后恢復(fù)兌現(xiàn)，足以支撐一波行情，但新增長點的線索并不清晰，2023年中行情可能不是牛市級別。

（5）中信證券

2022年以來一直壓制A股的多重因素將在2023年迎來轉(zhuǎn)折，2022年11月防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)支持發(fā)力已明確政策預(yù)期拐點，經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升潛在增速水平，改善市場風(fēng)險偏好；預(yù)計2023年3月歐美加息結(jié)束，人民幣匯率拐點出現(xiàn)并逐步升值，打開估值修復(fù)空間；2023年下半年A股盈利拐點出現(xiàn)，增速彈性更大，夯實中期修復(fù)基礎(chǔ)。隨著上述三大拐點漸次出現(xiàn)，2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開啟的中期全面修復(fù)趨勢，進入二季度后上行動能更強，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源。A股行情可分為兩個階段，第一階段由政策驅(qū)動，并已在途中，配置上建議聚焦精準防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動性拐點三條主線；第二階段行情由業(yè)績驅(qū)動，風(fēng)格更偏成長，配置上建議重點關(guān)注“四大安全”。

（6）華西證券

擴內(nèi)需階段總量政策積極，支撐A股底部區(qū)間?；仡櫄v次擴內(nèi)需發(fā)力階段，國內(nèi)總量政策均偏積極。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議表述，預(yù)計2023年貨幣政策力度不會小于今年，降準降息均可期待，財政支持力度有望進一步加大。隨著政策的持續(xù)發(fā)力，市場的資金面和情緒面將獲得支撐，因此中期對A股無需悲觀。結(jié)構(gòu)上，明年擴內(nèi)需戰(zhàn)略同供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，主要抓手在于房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，要確保前期出臺的穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策全面落地，另一方面，房地產(chǎn)、汽車等相關(guān)領(lǐng)域的增量政策仍將繼續(xù)出臺。落實到A股行業(yè)配置上，建議圍繞政策穩(wěn)增長、擴內(nèi)需方向作布局：1）防風(fēng)險和穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)的，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；2）受益于擴內(nèi)需和疫后修復(fù)的：汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、食品飲料、免稅等；3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)的：信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟等。

（7）浙商證券

展望2023年，A股迎來新繁榮周期的起點，我們所指的周期涵蓋風(fēng)格周期和牛熊周期。如果對A股2000年以來走勢進行復(fù)盤，可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)格周期和牛熊周期呈現(xiàn)出較為明顯的規(guī)律性，每輪風(fēng)格周期約7年左右，每輪牛熊周期約3年左右，就兩者的嵌套關(guān)系而言，每一輪風(fēng)格周期往往先后有一輪小牛市和一輪大牛市。產(chǎn)能投資周期主導(dǎo)風(fēng)格周期，工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口周期主導(dǎo)牛熊周期。

展望2023年，風(fēng)格層面，當前正處在新一輪小盤股占優(yōu)的風(fēng)格切換初期；大勢層面，2022Q2進入筑底期，2023年上半年將開啟新一輪牛市。

展望2023年，重視“科港穩(wěn)”，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長，恒生科技轉(zhuǎn)折向上，穩(wěn)增長鏈未完待續(xù)。針對科創(chuàng)板，底層邏輯，科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)分布的鮮明時代感，加之自2019年以來的持續(xù)估值消化，使其具備景氣優(yōu)勢、估值合理、基金低配等表觀特征；邊際變化，交易層面流通盤擴容有利于基金配置，微觀層面“大非”解禁疊加募投項目逐步投產(chǎn)，宏觀層面經(jīng)濟弱復(fù)蘇信號增多。針對恒生科技，估值底、政策底和盈利底共振，迎來轉(zhuǎn)折底，隨著2023年我國經(jīng)濟修復(fù)，疊加美聯(lián)儲貨幣政策邊際改善，恒生科技將轉(zhuǎn)折向上。

（8）國元證券

展望2023年經(jīng)濟：經(jīng)濟周期錯位延續(xù)，國內(nèi)外經(jīng)濟將呈現(xiàn)一左一右，國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力、防疫政策優(yōu)化及地產(chǎn)的企穩(wěn)的背景下，回穩(wěn)向好值得期待，消費復(fù)蘇有望成為經(jīng)濟增長的最大亮點，投資則大概率仍是“穩(wěn)增長”的重要落點，有望維持不錯的增速水平。海外方面，美聯(lián)儲加息終點未至，“衰退難題”難以回避，海外衰退可能是明年的外部風(fēng)險點。

“先抑后揚”+“階段性復(fù)蘇”可能是明年的A股特征。隨著國內(nèi)防疫政策優(yōu)化以及地產(chǎn)的逐漸企穩(wěn)，制約經(jīng)濟的兩大重要因素正在發(fā)生變化，經(jīng)濟復(fù)蘇動力提升，明年向好的態(tài)勢毋庸置疑，但可能在疫情反復(fù)及海外衰退的制約下呈階段性復(fù)蘇。資產(chǎn)走勢來看，明年權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)有望領(lǐng)先同步指標的階段性上升，整體呈先抑后揚的態(tài)勢：假設(shè)二季度國內(nèi)疫情緩和，經(jīng)濟加速恢復(fù)，隨之而來的消費復(fù)蘇可能是上半年投資的亮點，而下半年則需要看到經(jīng)濟恢復(fù)是否符合預(yù)期，資本市場可能會給出相應(yīng)反饋，中性假設(shè)下23年四季度基本面的良好恢復(fù)可能會對市場行情有較好的支撐。

基于整體市場“先抑后揚”與“階段性復(fù)蘇”的基礎(chǔ)判斷，我們認為不同行業(yè)在全年的相應(yīng)節(jié)奏也不盡相同：上半年市場整體偏弱，疫情正常化后的消費短期反彈與受損較多的行業(yè)行情快速修復(fù)可能是結(jié)構(gòu)性亮點，同時，參考充裕流動性環(huán)境與經(jīng)濟弱復(fù)蘇的情況，成長板塊也有望景氣修復(fù)，在行業(yè)輪動中獲得短期機會；下半年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的穩(wěn)健推進，A股有望實質(zhì)性走強，消費需求修復(fù)與地產(chǎn)企穩(wěn)將帶來諸多機會，大消費下食品飲料、家用電器、社服等行業(yè)及地產(chǎn)鏈相關(guān)建材、上游資源品等行情均值得期待。此外，相對充裕的流動性環(huán)境也使得政策及事件驅(qū)動下新能源、安全等主題投資機會獲得階段性行情的可能性有所提升。

（9）光大證券

展望2023年，市場將會看到多方面的積極影響。即使當前市場已經(jīng)有所反彈，但A股的資產(chǎn)價格仍然相對偏低，2023年A股市場有較大的概率實現(xiàn)高收益率。盈利的修復(fù)會是支撐市場最核心的動力，其不僅是市場本身上漲的原因之一，也會對估值提升產(chǎn)生直接的影響。疊加信用修復(fù)與微觀資金的流入，市場上行將會有較高的確定性。

在今年四季度政策全面發(fā)力已經(jīng)支撐市場反彈的情況下，“春季躁動”或許將力有不逮。畢竟盈利數(shù)據(jù)的改善仍將有待時日，2023年一季度或許將會是一個震蕩蓄勢的階段。不過從2023年二季度開始，經(jīng)濟與企業(yè)盈利或許都將出現(xiàn)實質(zhì)性的改善，屆時市場會有更大的投資機會。市場在經(jīng)歷了2022年的沉寂之后，2023年到了“躍馬揚帆”的時刻。

（10）國海證券

經(jīng)濟：迎難而上，內(nèi)需發(fā)力。2023年宏觀最根本的問題是解決有效需求不足，海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，出口確認拐點，外需低迷時基建和地產(chǎn)是擴大內(nèi)需的主要抓手，地產(chǎn)有望階段性企穩(wěn)，修復(fù)前低后高；超前基建投資背景下動能仍強，資金項目均有保障。制造業(yè)投資具有結(jié)構(gòu)性亮點，消費和服務(wù)預(yù)計將回升。

政策：積極有為，應(yīng)際而生?？偭空叻矫妫缆?lián)儲加息退坡打開國內(nèi)寬松空間，基本面弱式復(fù)蘇下貨幣政策維持適度寬松，財政政策仍是穩(wěn)增長首要抓手，準財政工具持續(xù)發(fā)力。中長期政策方面，重點關(guān)注擴大內(nèi)需具體舉措、二十大三中全會改革布局；產(chǎn)業(yè)政策聚焦安全發(fā)展、科技創(chuàng)新。

市場策略：惟實勵新。為求真務(wù)實、開拓創(chuàng)新之義，2023年股票市場風(fēng)險不斷緩釋，中美貨幣流動性即將結(jié)束背離疊加2023年是改革大年，市場估值有望提升。估值提升源于三點：一是美國暫停加息后，中國總量寬松具備契機；二是三中全會之年，重大改革預(yù)期；三是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。結(jié)構(gòu)性的業(yè)績亮點在成長板塊，A股市場逢3不差，市場有望演繹結(jié)構(gòu)牛市，雙創(chuàng)板塊存在機會。

行業(yè)配置：制造強國，安全資產(chǎn)。主線一：制造強國。關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)成本下行帶來的毛利率改善，以及主動補庫和產(chǎn)能釋放帶來的盈利復(fù)蘇，看好工業(yè)母機、專用設(shè)備、化工新材料、有色金屬等賽道。主線二：安全資產(chǎn)。關(guān)注政策支持國產(chǎn)化率持續(xù)提升的計算機、電子和軍工等細分領(lǐng)域高景氣延續(xù)。布局信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、航空航天和軍工電子、醫(yī)療設(shè)備、風(fēng)電、儲能等領(lǐng)域的投資機會。主題投資關(guān)注“一帶一路十周年”、AR與MR”與“全面注冊制”。