國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金支持的封測(cè)龍頭長(zhǎng)電科技在2022世界半導(dǎo)體大會(huì)期間展示的晶圓（圖片來(lái)源：由鈦媒體App拍攝）

8月20日，2022世界半導(dǎo)體大會(huì)在南京落幕。因?yàn)榉酪哒叩纫蛩?，這場(chǎng)代表全球芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)風(fēng)向的峰會(huì)，線(xiàn)下場(chǎng)內(nèi)人數(shù)相比往屆少了許多。

但另一面，由于美國(guó)《芯片和科技法案》、中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)放緩以及半導(dǎo)體股暴跌，內(nèi)憂(yōu)外患下，國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)，芯片投資從“無(wú)人不投半導(dǎo)體”轉(zhuǎn)向調(diào)整期，未來(lái)投融資趨勢(shì)得到很多人的關(guān)注。因此，大會(huì)的投融資分論壇卻出現(xiàn)了座無(wú)虛席的情況。

中芯國(guó)際創(chuàng)始股東——華登國(guó)際的管理合伙人張聿在19日投融資論壇上表示，相比前兩年半導(dǎo)體行業(yè)的投資“熱”，如今一級(jí)市場(chǎng)芯片半導(dǎo)體投融資節(jié)奏在放緩，企業(yè)估值在縮水，真實(shí)的市場(chǎng)需求在下降，但錢(qián)還在。

華潤(rùn)微電子（688396.SH/0597.HK）副總裁馬衛(wèi)清警告稱(chēng)，2022年二季度至今，市場(chǎng)出現(xiàn)了訂單減少、價(jià)格調(diào)整、庫(kù)存增加現(xiàn)象。“我們有可能將進(jìn)入一個(gè)新的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，會(huì)出現(xiàn)量?jī)r(jià)（出貨量/銷(xiāo)售額）齊下跌?！?/p>

中國(guó)芯片市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩

據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)于燮康披露，2021年，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增速僅達(dá)到18%，明顯低于全球26.2%的增速。而今年上半年，受到上海疫情影響和消費(fèi)類(lèi)電子的大幅下滑，預(yù)估國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)增速將放緩至15%。

國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了放緩跡象。

“坦白講，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子市場(chǎng)需求，我們現(xiàn)在看到已經(jīng)掉了30%，今年到年底最終會(huì)掉多少，大家心里都沒(méi)有數(shù)，很有可能是斷崖式下跌?！睆堩仓赋?，因?yàn)楹芏嗷鹩袃扇甑耐顿Y周期，其中，近兩年在泡沫期募集的一些基金，現(xiàn)在還在投資期。他建議企業(yè)家趕快融資，不要太糾結(jié)估值。

實(shí)際上，這種產(chǎn)業(yè)調(diào)整已經(jīng)傳導(dǎo)到一二級(jí)資本市場(chǎng)當(dāng)中。

云岫資本合伙人兼CTO趙占祥表示，今年開(kāi)始，半導(dǎo)體行業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)分化很?chē)?yán)重，護(hù)城河不夠深的上市企業(yè)PE（市盈率）達(dá)20-30倍，如果護(hù)城河比較高的企業(yè)達(dá)上百倍PE；一級(jí)市場(chǎng)上，過(guò)去半導(dǎo)體市場(chǎng)處于泡沫期時(shí)，企業(yè)融完資上輪估值翻1-2倍，如今估值則處于上輪翻一倍再打個(gè)六折狀態(tài)。

A股市值第一的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)韋爾股份（603501.SH）投資方——中芯聚源董事總經(jīng)理王蓓蓓指出，她注意到，目前一級(jí)市場(chǎng)依然火爆，但是否為“虛熱”仍未知；而二級(jí)市場(chǎng)已出現(xiàn)“冰”：部分芯片設(shè)計(jì)企業(yè)出現(xiàn)始料未及的PE值下滑，但半導(dǎo)體設(shè)備、材料板塊仍處于高位。

實(shí)際上，盡管過(guò)去幾年，中國(guó)向半導(dǎo)體行業(yè)投資上千億美元，但作為全球最大的芯片進(jìn)口國(guó)，中國(guó)對(duì)全球半導(dǎo)體的依賴(lài)度仍超過(guò)90%，部分領(lǐng)域的芯片國(guó)產(chǎn)化率不足10%。

據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)進(jìn)口集成電路總額達(dá)4325.5億美元，同比增長(zhǎng)23.6%，遠(yuǎn)超過(guò)進(jìn)口石油。但2022年一季度，中國(guó)集成電路進(jìn)口量下跌9.6%，同時(shí)平均單價(jià)卻比一年前上漲了26%。在美元加息通脹、中國(guó)逆勢(shì)降息下，國(guó)外芯片價(jià)值越來(lái)越高。

有行業(yè)人士指出，中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)半導(dǎo)體的全面國(guó)產(chǎn)替代的核心原因在于，純PPT企業(yè)獲得融資，缺乏經(jīng)驗(yàn)的公司卻能得到地方補(bǔ)貼，晶圓廠進(jìn)行低水平重復(fù)建設(shè)、低端環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序、行業(yè)人才缺口較大等。

國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在2020年就曾表示，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的熱情不斷高漲，一些沒(méi)經(jīng)驗(yàn)、沒(méi)技術(shù)、沒(méi)人才的“三無(wú)”企業(yè)投身集成電路行業(yè)，個(gè)別地方對(duì)集成電路發(fā)展的規(guī)律認(rèn)識(shí)不夠，盲目上項(xiàng)目，低水平重復(fù)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，甚至有個(gè)別項(xiàng)目建設(shè)停滯、廠房空置，造成資源浪費(fèi)。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授胡吉亞直言，績(jī)效，政府的財(cái)政補(bǔ)助、撥款和稅費(fèi)減免，對(duì)于芯片這種戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的全要素生產(chǎn)率和創(chuàng)新能力的提高并沒(méi)有推動(dòng)作用。

其中一個(gè)很明顯的現(xiàn)象是，國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)的創(chuàng)新能力不如美國(guó)企業(yè)。

以22家科創(chuàng)板上市的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)為例。2021年，這些中國(guó)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的平均毛利率在47%左右，比起美國(guó)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)62%的平均毛利率，要低15%。盡管22家科創(chuàng)板上市企業(yè)平均研發(fā)投入達(dá)到了25.5%，比起美國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)研發(fā)投入高了8.5%，但他們總研發(fā)投入金額只有10.8億美元，遠(yuǎn)低于美國(guó)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的研發(fā)投入。

如今，隨著芯片產(chǎn)業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)，投資也進(jìn)入了新的調(diào)整期。

趙占祥發(fā)現(xiàn)，今年上半年半導(dǎo)體投資的活躍度下降，尤其美元基金出現(xiàn)了下降，受到外力加持，一些美元基金甚至有撤離半導(dǎo)體的趨勢(shì)。從幣種來(lái)看，未來(lái)人民幣基金，特別是國(guó)家隊(duì)的活躍度會(huì)凸顯。

“芯片投資從2019年開(kāi)始持續(xù)變熱，我們認(rèn)為，到現(xiàn)在進(jìn)入2.0階段，低垂的果實(shí)已經(jīng)沒(méi)有了，需要精耕細(xì)作?！焙Ｋ少Y本管理合伙人馬東軍在最近一場(chǎng)論壇中做出這樣的判斷。

臨芯投資董事總經(jīng)理顧萌認(rèn)為，半導(dǎo)體正處在戰(zhàn)略性和周期性疊加的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，呈現(xiàn)出“冰與火”的特征，戰(zhàn)略性是指半導(dǎo)體是電子信息工業(yè)的基石，正在被各國(guó)視為戰(zhàn)略產(chǎn)品，周期性則是產(chǎn)業(yè)本身的屬性?！百Y本必須辨析出哪些是火，哪些是冰?！鳖櫭日f(shuō)。

多名投資人表示，半導(dǎo)體本身就是一個(gè)大的周期性產(chǎn)業(yè)，過(guò)急過(guò)早的投資導(dǎo)致半導(dǎo)體領(lǐng)域出現(xiàn)很大泡沫，VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）需要尊重行業(yè)規(guī)律、不要拔苗助長(zhǎng)。

“我們正在見(jiàn)證半導(dǎo)體行業(yè)風(fēng)向的變化。這個(gè)時(shí)候是筑起高墻，還是利用變革之風(fēng)，繼續(xù)展開(kāi)工作，我選擇后者?！泵绹?guó)信息產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)（USITO）總裁繆萬(wàn)德說(shuō)。

投資轉(zhuǎn)向汽車(chē)、工控芯片的國(guó)產(chǎn)替代

張聿坦言，“現(xiàn)在全球芯片大廠，擁有一二十年積累的優(yōu)勢(shì)，而我們這些初創(chuàng)公司想要通過(guò)幾年的時(shí)間追趕上，坦白講還是有差距的?！?/p>盡管如此，張聿依然認(rèn)為，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期擁有工業(yè)/車(chē)規(guī)國(guó)產(chǎn)替代需求、尤其是新能源車(chē)、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)新的技術(shù)領(lǐng)域，并且投資人會(huì)更加看重有業(yè)績(jī)的企業(yè)。

馬衛(wèi)清指出，目前消費(fèi)、汽車(chē)和工控三大領(lǐng)域處于調(diào)整期：消費(fèi)電子市場(chǎng)總體需求乏力，高端消費(fèi)應(yīng)用替代機(jī)會(huì)增加；汽車(chē)電子領(lǐng)域，中國(guó)新能源車(chē)正處于補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的過(guò)渡階段，新一輪市場(chǎng)景氣周期來(lái)襲，具備更大的增量機(jī)會(huì)；工控領(lǐng)域中，光伏、儲(chǔ)能存在增量市場(chǎng)，而傳統(tǒng)工控的細(xì)分領(lǐng)域處于國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇期。

清華大學(xué)教授魏少軍表示，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需要從以制造為中心的發(fā)展模式，向以產(chǎn)品為中心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，同時(shí)提升企業(yè)的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)能力，遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，著力鍛長(zhǎng)板，發(fā)力5G技術(shù)，做好長(zhǎng)時(shí)間的堅(jiān)持準(zhǔn)備，努力向前奔跑。

王蓓蓓提到，半導(dǎo)體的周期和鋼鐵、煤炭的周期不同，高科技周期更多是伴隨技術(shù)迭代和創(chuàng)新，如消費(fèi)電子的下滑不只與消費(fèi)信心下滑有關(guān)，更多是技術(shù)迭代。經(jīng)過(guò)這一輪周期，市場(chǎng)會(huì)留下高質(zhì)量企業(yè)。

“之前我們是不會(huì)看芯片的，因?yàn)橹鳈C(jī)廠直接供應(yīng)商是Tier 1，離芯片公司還有很遠(yuǎn)。至于里面到底用國(guó)內(nèi)芯片，還是國(guó)外企業(yè)，我們根本就不在乎......但是近些年，我們可以明顯感覺(jué)到，隨著新能源、智能網(wǎng)聯(lián)等大趨勢(shì)發(fā)展，中國(guó)企業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)越來(lái)越大。主機(jī)廠非常需要芯片層面的支持?！睆V汽資本執(zhí)行董事賈妍稱(chēng)。

值得注意的是，美國(guó)成為中國(guó)芯片投資發(fā)展的新變量。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月9日，美國(guó)總統(tǒng)拜登在華盛頓簽署《2022年芯片和科技法案》（CHIPS and Science Act 2022），其中明確禁止，接受該法案支持的企業(yè)在中國(guó)擴(kuò)大先進(jìn)芯片的生產(chǎn)。8月17日，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（CSIA）發(fā)布聲明，譴責(zé)美國(guó)違反公平貿(mào)易，同時(shí)警告該法案勢(shì)必導(dǎo)致全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的混亂。

張聿認(rèn)為，美國(guó)《芯片法案》的影響目前還有待觀察，因?yàn)槊绹?guó)有時(shí)候雷聲大雨點(diǎn)小，但有的時(shí)候落實(shí)下去，“對(duì)我們大家還是有很大的壓力?！?/p>中國(guó)芯片封裝龍頭企業(yè)通富微電子（002156.SZ）副總裁胡文龍表示，美國(guó)《芯片法案》給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)更多不確定性，中國(guó)需要新的發(fā)展模式。“面對(duì)各種挑戰(zhàn)，中國(guó)需要政府、企業(yè)、金融、投資機(jī)構(gòu)、高校、院所等相關(guān)各方加強(qiáng)協(xié)同”，以實(shí)現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)突破。

于燮康則直言，面對(duì)內(nèi)憂(yōu)外患局面，中國(guó)必須慎重謀劃，加強(qiáng)芯片產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的整合和布局，不斷提高國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體水平。

“中國(guó)靠自己解決半導(dǎo)體設(shè)備和材料的瓶頸是不可能的，”于在世界半導(dǎo)體大會(huì)一場(chǎng)小型研討會(huì)上建議，下一步，我們應(yīng)考慮新的替代路徑，例如加強(qiáng)其在先進(jìn)封裝（包括Chiplet小芯片）方面的實(shí)力。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜林志佳）