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當(dāng)前的半導(dǎo)體行業(yè)一直在快速運(yùn)行并專注于速度，以至于它尚未意識(shí)到支撐該行業(yè)的基礎(chǔ)已經(jīng)消失，即需求已經(jīng)下降并將進(jìn)一步下降。
幾個(gè)月來(lái)，我們一直在談?wù)撛撔袠I(yè)處于下行周期。內(nèi)存價(jià)格下降（通常是最初的跡象之一）庫(kù)存增加，交貨時(shí)間縮短。更重要的是，對(duì)富含半導(dǎo)體的電子設(shè)備的需求正在下降。
然而，一些半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備公司仍然報(bào)告了可觀的收益，在某些情況下創(chuàng)紀(jì)錄的收益。當(dāng)你還在賺大錢(qián)時(shí)，這使得談?wù)撓滦兄芷谧兊梅浅＠щy。
該行業(yè)的運(yùn)行速度為該行業(yè)帶來(lái)了如此大的動(dòng)力，以至于引力認(rèn)知被推遲了。
在許多情況下，盡管產(chǎn)品在庫(kù)存中或隨時(shí)可用，但該行業(yè)仍依靠積壓或不可取消的訂單在周期高峰附近下達(dá)。在其他情況下，客戶非常害怕（如汽車行業(yè)），即使他們已經(jīng)有足夠的東西，他們?nèi)匀焕^續(xù)訂購(gòu)，只是因?yàn)樗麄儾幌Ｍ俅纬霈F(xiàn)短缺。
半導(dǎo)體設(shè)備在這方面是最糟糕的，因?yàn)闆](méi)有人敢下線等待光刻工具，以免再次出現(xiàn)短缺。
過(guò)去，我們看到過(guò)一些半導(dǎo)體設(shè)備的板條箱堆積在接收碼頭上的情況，因?yàn)樗荒茏銐蚩斓匕惭b或沒(méi)有空間。在過(guò)去的一個(gè)案例中，有一個(gè)裝滿板條箱的停車場(chǎng)。
晶圓位于 OSAT 的通道中，等待封裝和測(cè)試。像美光這樣的制造商開(kāi)始將產(chǎn)品推向市場(chǎng)以支持定價(jià)。
鑒于該行業(yè)幾年來(lái)絕對(duì)巨大的發(fā)展勢(shì)頭，認(rèn)為我們可能會(huì)遇到該行業(yè)在許多周期中看到的最大的產(chǎn)能過(guò)剩案例之一并不是沒(méi)有道理的。
很多人說(shuō)，該行業(yè)在支出方面比過(guò)去糟糕的周期更加謹(jǐn)慎，但過(guò)去一年或更長(zhǎng)時(shí)間的設(shè)備訂單率卻一點(diǎn)也不謹(jǐn)慎。
我們?nèi)蕴幱谙滦兄芷诘脑缙陔A段，因?yàn)椴⒎敲總€(gè)人都同意、承認(rèn)或承認(rèn)現(xiàn)實(shí)。我們擔(dān)心消費(fèi)設(shè)備中對(duì)超大規(guī)模處理器、數(shù)據(jù)中心和內(nèi)存的處理器需求還沒(méi)有完全投降。除了主要與 COVID 相關(guān)的供應(yīng)鏈問(wèn)題（這些問(wèn)題相對(duì)較?。┲猓覀儙缀鯖](méi)有看到設(shè)備制造商的財(cái)務(wù)受到影響。因此，我們?nèi)蕴幱跐L雪球階段，問(wèn)題尚未發(fā)展到雪人規(guī)模以涵蓋整個(gè)行業(yè)。
許多所謂的分析師仍然非?？春没蛸I(mǎi)入大量股票，或者隨著估值下滑而變得更加積極。從股票的角度來(lái)看，我們還沒(méi)有擊中，離投降還很遠(yuǎn)。
也許表明周期底部的鐘聲是最后一個(gè)投降的看漲分析師（忽略那些從不改變?cè)u(píng)級(jí)的人......）。
我們認(rèn)為臺(tái)積電總體上仍然是代工廠或芯片制造商中更具防御性的名稱之一。他們遙遙領(lǐng)先，可以控制和主導(dǎo)定價(jià)，從而控制市場(chǎng)上所有其他代工廠的定價(jià)。其他代工廠在臺(tái)積電的價(jià)格保護(hù)傘下。
當(dāng)臺(tái)積電產(chǎn)能不足或漲價(jià)幅度足夠大時(shí)，即使臺(tái)積電始終是他們的首選，芯片客戶也被迫到別處制造芯片。底線是臺(tái)積電的溢出業(yè)務(wù)流向了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。當(dāng)臺(tái)積電產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，很多業(yè)務(wù)會(huì)回到他們身上，讓那些處于代工食物鏈下游的企業(yè)利用率和利潤(rùn)都低得多。
在半導(dǎo)體設(shè)備中，考慮到瘋狂的超長(zhǎng)交貨時(shí)間，ASML 始終是您將取消的最后一件設(shè)備。大多數(shù)工藝工具，例如沉積和蝕刻工具，更像是一種“周轉(zhuǎn)”業(yè)務(wù)，您可以簡(jiǎn)單地重新訂購(gòu)已取消的產(chǎn)品，而不會(huì)有太多延遲。
目前尚不清楚在關(guān)系惡化的情況下，對(duì)中國(guó)的工具和芯片出貨情況將如何。鑒于中國(guó)一直是大多數(shù)設(shè)備公司的最大客戶，這意味著這是一個(gè)重要的變量，在短期內(nèi)看起來(lái)會(huì)變得更糟。盡管今天影響不大，但當(dāng)設(shè)備公司爭(zhēng)先恐后地訂購(gòu)或需要尋找新家以取消或延遲產(chǎn)品時(shí)，它可能會(huì)產(chǎn)生重大影響。
Lam 指出，他們有價(jià)值數(shù)十億美元的未完成工具，在等待零件時(shí)以不完整的方式運(yùn)送給客戶。這種情況與 ASML 完全不同，ASML 提供完整但未經(jīng)測(cè)試的工具以更快地將它們提供給客戶。
當(dāng)所有這些工具都完成并安裝后會(huì)發(fā)生什么？？？
這讓我們回想起中國(guó) LED 行業(yè)有很多 MOCVD 工具放在未使用的板條箱中的情況。
正如我們?cè)谥暗墓P記中提到的那樣，芯片法案的時(shí)間安排簡(jiǎn)直是詩(shī)意的。美光可能會(huì)將資本支出削減一半，英特爾已經(jīng)宣布可能會(huì)放緩俄亥俄州和其他項(xiàng)目。
通過(guò)審慎的財(cái)務(wù)分析，我們是否會(huì)陷入“使用它或失去它”的情況，讓芯片制造商感到被迫在他們不會(huì)花錢(qián)的地方花錢(qián)?；旧鲜窍蜻@個(gè)行業(yè)投入免費(fèi)或廉價(jià)的資金，即使它不需要，因?yàn)槲覀円呀?jīng)有過(guò)剩的產(chǎn)能（盡管可能不在正確的國(guó)家）。
鑒于自項(xiàng)目構(gòu)思以來(lái)情況發(fā)生了重大變化，我們可能需要重新調(diào)整芯片法案。
總體而言，我們現(xiàn)在看到半導(dǎo)體行業(yè)的下行 beta 比上行 beta 多得多。很難想出一些可能顯著向上突破的變量，而且大多數(shù)變量似乎都是下行潛力的程度。
我們認(rèn)為沒(méi)有充分的理由參與價(jià)值陷阱。我們最不想聽(tīng)到的是一些分析師說(shuō)一只股票的交易價(jià)格是 52 周的低點(diǎn)，而且股息很高。在這一點(diǎn)上，當(dāng)我的原則面臨重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我當(dāng)然不關(guān)心股息游戲，沒(méi)有抵消收益。
當(dāng)然，宏觀不確定性是問(wèn)題的很大一部分，而且看起來(lái)宏觀問(wèn)題不會(huì)很快好轉(zhuǎn)。半導(dǎo)體仍然是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)矛的尖端，并將受到任何宏觀波動(dòng)的巨大影響。
另一個(gè)問(wèn)題是我們對(duì)多長(zhǎng)時(shí)間或多深沒(méi)有任何好的感覺(jué)？對(duì)芯片的整體需求能否保持這種短暫且輕微的放緩？所有變量將以哪種方式下降？
長(zhǎng)期需求似乎絕對(duì)不錯(cuò)，但短期內(nèi)情況可能會(huì)變得更加糟糕，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為尚未見(jiàn)底。
一鍵三連
