本文來源：時代商學(xué)院 作者：陳鑫鑫

來源 | 時代商學(xué)院

作者 | 陳鑫鑫

編輯 | 孫一鳴

在半導(dǎo)體行業(yè)“去庫存”的大趨勢下，此前受益于芯片“缺貨潮”業(yè)績大漲的深圳華強(qiáng)電子網(wǎng)集團(tuán)股份有限公司（下稱“電子網(wǎng)”）將何去何從？

資料顯示，電子網(wǎng)已于2022年12月22日過會，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。該公司主要從事電子元器件B2B全球采購服務(wù)，其中，電子元器件又以集成電路為主，電子元器件采購方可通過華強(qiáng)商城搜索產(chǎn)品，該公司則為其尋找貨源并完成采購。

2020年以來，受益于“缺貨潮”，下游客戶加大囤貨，電子網(wǎng)業(yè)績持續(xù)大增，尤其是2021年營收增速超300%。

不過，據(jù)瑞銀近期發(fā)布的分析報告，通過以天數(shù)衡量庫存水平的指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，芯片行業(yè)庫存正處于10多年來的最高水平。

在行業(yè)“去庫存”階段，下游客戶由于庫存較高，采購需求預(yù)計將明顯減少，電子網(wǎng)的業(yè)績變臉風(fēng)險加大。上市委此前也對其業(yè)績增長的趨勢是否可持續(xù)、相關(guān)風(fēng)險是否充分披露提出疑問。

另外，電子網(wǎng)與間接控股股東深圳華強(qiáng)（000062.SZ）存在業(yè)務(wù)相似、較多客戶重疊的情形，同業(yè)競爭風(fēng)險和經(jīng)營獨(dú)立性備受關(guān)注。

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度扭轉(zhuǎn)，業(yè)績存變臉風(fēng)險

2019年以來，電子網(wǎng)的業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2019—2022年上半年，電子網(wǎng)的營業(yè)收入分別為5.22億元、6.99億元、31.29億元、20.68億元，其中，2020—2022年上半年營業(yè)收入分別同比增長33.84%、347.63%、98.21%，如圖表1所示；該公司歸母凈利潤也從2019年的0.41億元增長至2021年的2.94億元。

值得一提的是，2020年以來，電子網(wǎng)業(yè)績高增長與半導(dǎo)體行業(yè)“缺貨潮”密切相關(guān)。

在招股書中，電子網(wǎng)表示，2021年公司全球采購服務(wù)業(yè)務(wù)收入較2020年大幅增長，主要是由于電子元器件“缺貨潮”導(dǎo)致市場長尾需求顯著上升的影響?！叭ト蚧壁厔葜貥?gòu)電子元器件供應(yīng)鏈，下游部分產(chǎn)業(yè)需求超預(yù)期，疊加全球新冠疫情反復(fù)擾動的影響，2021年“缺貨潮”持續(xù)，電子元器件供需錯配嚴(yán)重，終端廠商對電子元器件的長尾采購需求大增，需要專業(yè)高效的企業(yè)尋找貨源，保證供應(yīng)，為公司全球采購服務(wù)業(yè)務(wù)帶來發(fā)展契機(jī)。

需注意的是，2020年開始的這輪“缺貨潮”也極大地影響了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，如芯片價格飛速上漲、產(chǎn)能供不應(yīng)求以及行業(yè)廠商大肆擴(kuò)產(chǎn)等現(xiàn)象成為近兩年的常態(tài)。

然而，在經(jīng)歷了長達(dá)兩年的“缺貨潮”和產(chǎn)能擴(kuò)張后，曾經(jīng)火熱的芯片市場從2022年開始降溫。

據(jù)瑞銀近期發(fā)布的分析報告，通過以天數(shù)衡量庫存水平的指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，芯片庫存正處于10多年來的最高水平。另據(jù)國金證券研報，2022年第三季度，全球半導(dǎo)體平均庫存月數(shù)上升到4.16個月，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計廠商的平均庫存月數(shù)上升到8.62個月，都已超過3～4個月的常規(guī)庫存水位線。

全球芯片龍頭企業(yè)高通（QCOM.O）在2022年第三季度業(yè)績發(fā)表會中稱：“短期財務(wù)預(yù)測受目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨的需求低迷、客戶庫存增加這兩個挑戰(zhàn)的影響?！?/p>公開資料顯示，IC Insights預(yù)計2023年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模將同比下降6%，而Semiconductor Intelligence則預(yù)計這一數(shù)據(jù)將同比下降14%，將是半導(dǎo)體市場自2001年（同比下跌32%）以來的最大跌幅。

種種跡象表明，半導(dǎo)體行業(yè)正從“缺貨潮”走向“去庫存”階段。電子網(wǎng)下游客戶由于此前備貨較多，庫存普遍較高，在行業(yè)“去庫存”階段中或?qū)@著減少芯片等電子元件的采購。受客戶需求大減的影響，電子網(wǎng)的業(yè)績或存變臉風(fēng)險。

資料顯示，在上一輪行業(yè)周期中，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下降曾導(dǎo)致電子網(wǎng)業(yè)績明顯倒退。

電子網(wǎng)2021年6月披露的首份招股書顯示，2019年該公司全球采購服務(wù)收入較2018年下降2.3億元，降幅達(dá)42.21%，主要原因是2019年新能源汽車補(bǔ)貼退坡，新能源汽車行業(yè)需求低于預(yù)期，首次出現(xiàn)產(chǎn)量及銷量均同比下降、全球消費(fèi)類電子行業(yè)需求有所下降等現(xiàn)象。

創(chuàng)業(yè)板上市委也關(guān)注到電子網(wǎng)的業(yè)績可持續(xù)性問題，在審議會議上，上市委仍提到：發(fā)行人全球采購服務(wù)業(yè)務(wù)以采購電子元器件為主，電子元器件類型又以集成電路為主，請發(fā)行人結(jié)合電子元器件，特別是集成電路的市場供需情況和走勢，說明2021年和2022年主營業(yè)務(wù)收入快速增長的趨勢是否可持續(xù)，相關(guān)風(fēng)險是否充分披露。

同業(yè)競爭疑云未解，客戶資源或較為依賴深圳華強(qiáng)

據(jù)了解，電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)(000062.SZ)關(guān)系匪淺。

深圳華強(qiáng)2022年半年度報告顯示，其旗下包括三大業(yè)務(wù)板塊，分別為電子元器件授權(quán)分銷業(yè)務(wù)、電子元器件產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、電子元器件及電子終端產(chǎn)品實體交易市場業(yè)務(wù)，運(yùn)營主體分別為深圳華強(qiáng)半導(dǎo)體科技有限公司（下稱“華強(qiáng)半導(dǎo)體集團(tuán)”）、本次擬分拆上市的電子網(wǎng)以及深圳華強(qiáng)電子世界發(fā)展有限公司（下稱“華強(qiáng)電子世界”）。

對于電子網(wǎng)與其間接控股股東深圳華強(qiáng)“同業(yè)競爭”的問題，深交所不僅在兩輪問詢中接連質(zhì)疑，而且在審核中心意見落實函中仍繼續(xù)追問。

資料顯示，同業(yè)競爭的質(zhì)疑點(diǎn)主要集中在華強(qiáng)半導(dǎo)體集團(tuán)的“電子元器件授權(quán)分銷業(yè)務(wù)”與電子網(wǎng)的“電子元器件產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)”，兩個業(yè)務(wù)本質(zhì)上都是電子元器件的采購及分銷，起到連接產(chǎn)業(yè)上下游的作用。

另外，電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)也存在較多客戶重疊的情況。資料顯示，2019—2022年上半年，電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)重合客戶的數(shù)量分別為187個、212個、299個、240個，重合客戶貢獻(xiàn)的收入占比分別為9.78%、11.28%、7.59%、8.17%。

在第一輪問詢中，深交所要求電子網(wǎng)結(jié)合全球采購服務(wù)、綜合信息服務(wù)與深圳華強(qiáng)的授權(quán)分銷業(yè)務(wù)（含已接收的發(fā)行人授權(quán)分銷業(yè)務(wù)）在客戶、供應(yīng)商上的重合情況、重合交易占比以及業(yè)務(wù)實質(zhì)，進(jìn)一步說明本次分拆完成后不存在同業(yè)競爭的理由充分性。

在第二輪問詢中，深交所要求電子網(wǎng)說明面對電子元器件采購方，發(fā)行人與深圳華強(qiáng)在實際業(yè)務(wù)流程中的區(qū)別，如采購方的商業(yè)需求與發(fā)行人“找貨”“買手”的服務(wù)商定位不匹配時（例如主模產(chǎn)品明確、訂購量較大）發(fā)行人的處理方式；結(jié)合報告期內(nèi)銷售規(guī)模500萬元以上客戶的采購頻次、采購型號的差異化情況、2021年以來平均訂單金額是否大幅提升及原因等，對比說明發(fā)行人客戶的采購行為與深圳華強(qiáng)授權(quán)分銷業(yè)務(wù)客戶的具體區(qū)別，面向的客戶群體是否可明確區(qū)分，發(fā)行人業(yè)務(wù)與電子元器件批發(fā)業(yè)務(wù)的實質(zhì)性差異。

對此，電子網(wǎng)也并未直言不存在同業(yè)競爭，而是模棱兩可地說公司全球采購業(yè)務(wù)與深圳華強(qiáng)的授權(quán)分銷業(yè)務(wù)不存在“構(gòu)成重大不利影響”的同業(yè)競爭。至于如何衡量“是否構(gòu)成重大不利影響”，電子網(wǎng)未作詳細(xì)說明。

在與深圳華強(qiáng)業(yè)務(wù)相似、較多客戶重疊的情況下，電子網(wǎng)的業(yè)務(wù)獨(dú)立性也遭深交所質(zhì)疑。

在上會的問詢中，上市委指出，報告期內(nèi)，電子網(wǎng)客戶和供應(yīng)商均較為分散，且各期前五大客戶和供應(yīng)商變動較大，要求其說明該公司獲得新客戶和供應(yīng)商的渠道及開拓方式，是否依賴于深圳華強(qiáng)，業(yè)務(wù)模式是否具有可持續(xù)性。

深圳華強(qiáng)在2022年半年度報告中稱：“旗下的華強(qiáng)半導(dǎo)體集團(tuán)是中國最大的多品類電子元器件授權(quán)分銷企業(yè)，客戶資源十分豐富?！?/p>時代商學(xué)院認(rèn)為，若能直接通過深圳華強(qiáng)獲取新客戶資源，對電子網(wǎng)來說確實更為方便省事，上市委對電子網(wǎng)客戶開拓獨(dú)立性的質(zhì)疑不無道理。

電子網(wǎng)在招股書中稱，為解決同業(yè)競爭問題，增強(qiáng)獨(dú)立性，公司的授權(quán)分銷業(yè)務(wù)已于2020年整體剝離至深圳華強(qiáng)半導(dǎo)體科技有限公司（深圳華強(qiáng)子公司），此后，公司不再從事授權(quán)分銷業(yè)務(wù)。

然而，招股書顯示，2020年，歌爾股份（002241.SZ）是電子網(wǎng)授權(quán)分銷（替深圳華強(qiáng)分銷產(chǎn)品）業(yè)務(wù)的前五大客戶，如圖表3所示。

隨著電子網(wǎng)授權(quán)分銷業(yè)務(wù)的剝離，理論上該業(yè)務(wù)的客戶資源如歌爾股份等也將一同剝離。但到了2021年，歌爾股份卻成了電子網(wǎng)全球采購服務(wù)下的前五大客戶，且電子網(wǎng)對其的銷售額從2020年的211.66萬元增長至2021年的7247.91萬元，如圖表4所示。

在業(yè)務(wù)相似的情況下，深圳華強(qiáng)是否選擇將該客戶資源轉(zhuǎn)移給電子網(wǎng)？

結(jié)合電子網(wǎng)近年業(yè)績增長迅猛的情況，深圳華強(qiáng)是否通過轉(zhuǎn)移客戶幫助電子網(wǎng)做大業(yè)績？這仍有待電子網(wǎng)解答。

在第二輪問詢中，針對電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)是否存在讓渡商業(yè)機(jī)會的情形，深交所要求電子網(wǎng)保薦人、律師說明同業(yè)競爭是否會導(dǎo)致發(fā)行人與深圳華強(qiáng)之間的非公平競爭，是否會導(dǎo)致發(fā)行人與深圳華強(qiáng)之間存在利益輸送、是否會導(dǎo)致發(fā)行人與深圳華強(qiáng)之間相互或者單方讓渡商業(yè)機(jī)會的情形。

參考資料

1.《電子網(wǎng)招股說明書（上會稿）.深交所

2.《電子網(wǎng)第一、二輪問詢回復(fù)》.深交所

3.《芯片人的2022：熬過缺芯潮，死于去庫存》.金融界

4.《難擋需求疲軟全球芯片庫存激增》.華爾街見聞

（全文3341字）