本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陳鑫鑫

來(lái)源 | 時(shí)代商學(xué)院

作者 | 陳鑫鑫

編輯 | 孫一鳴

在半導(dǎo)體行業(yè)“去庫(kù)存”的大趨勢(shì)下，此前受益于芯片“缺貨潮”業(yè)績(jī)大漲的深圳華強(qiáng)電子網(wǎng)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“電子網(wǎng)”）將何去何從？

資料顯示，電子網(wǎng)已于2022年12月22日過(guò)會(huì)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。該公司主要從事電子元器件B2B全球采購(gòu)服務(wù)，其中，電子元器件又以集成電路為主，電子元器件采購(gòu)方可通過(guò)華強(qiáng)商城搜索產(chǎn)品，該公司則為其尋找貨源并完成采購(gòu)。

2020年以來(lái)，受益于“缺貨潮”，下游客戶(hù)加大囤貨，電子網(wǎng)業(yè)績(jī)持續(xù)大增，尤其是2021年?duì)I收增速超300%。

不過(guò)，據(jù)瑞銀近期發(fā)布的分析報(bào)告，通過(guò)以天數(shù)衡量庫(kù)存水平的指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，芯片行業(yè)庫(kù)存正處于10多年來(lái)的最高水平。

在行業(yè)“去庫(kù)存”階段，下游客戶(hù)由于庫(kù)存較高，采購(gòu)需求預(yù)計(jì)將明顯減少，電子網(wǎng)的業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)加大。上市委此前也對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)是否可持續(xù)、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露提出疑問(wèn)。

另外，電子網(wǎng)與間接控股股東深圳華強(qiáng)（000062.SZ）存在業(yè)務(wù)相似、較多客戶(hù)重疊的情形，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性備受關(guān)注。

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度扭轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)存變臉風(fēng)險(xiǎn)

2019年以來(lái)，電子網(wǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2019—2022年上半年，電子網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.22億元、6.99億元、31.29億元、20.68億元，其中，2020—2022年上半年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)33.84%、347.63%、98.21%，如圖表1所示；該公司歸母凈利潤(rùn)也從2019年的0.41億元增長(zhǎng)至2021年的2.94億元。

值得一提的是，2020年以來(lái)，電子網(wǎng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)與半導(dǎo)體行業(yè)“缺貨潮”密切相關(guān)。

在招股書(shū)中，電子網(wǎng)表示，2021年公司全球采購(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)收入較2020年大幅增長(zhǎng)，主要是由于電子元器件“缺貨潮”導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)尾需求顯著上升的影響?！叭ト蚧壁厔?shì)重構(gòu)電子元器件供應(yīng)鏈，下游部分產(chǎn)業(yè)需求超預(yù)期，疊加全球新冠疫情反復(fù)擾動(dòng)的影響，2021年“缺貨潮”持續(xù)，電子元器件供需錯(cuò)配嚴(yán)重，終端廠商對(duì)電子元器件的長(zhǎng)尾采購(gòu)需求大增，需要專(zhuān)業(yè)高效的企業(yè)尋找貨源，保證供應(yīng)，為公司全球采購(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展契機(jī)。

需注意的是，2020年開(kāi)始的這輪“缺貨潮”也極大地影響了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，如芯片價(jià)格飛速上漲、產(chǎn)能供不應(yīng)求以及行業(yè)廠商大肆擴(kuò)產(chǎn)等現(xiàn)象成為近兩年的常態(tài)。

然而，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年的“缺貨潮”和產(chǎn)能擴(kuò)張后，曾經(jīng)火熱的芯片市場(chǎng)從2022年開(kāi)始降溫。

據(jù)瑞銀近期發(fā)布的分析報(bào)告，通過(guò)以天數(shù)衡量庫(kù)存水平的指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，芯片庫(kù)存正處于10多年來(lái)的最高水平。另?yè)?jù)國(guó)金證券研報(bào)，2022年第三季度，全球半導(dǎo)體平均庫(kù)存月數(shù)上升到4.16個(gè)月，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)廠商的平均庫(kù)存月數(shù)上升到8.62個(gè)月，都已超過(guò)3～4個(gè)月的常規(guī)庫(kù)存水位線(xiàn)。

全球芯片龍頭企業(yè)高通（QCOM.O）在2022年第三季度業(yè)績(jī)發(fā)表會(huì)中稱(chēng)：“短期財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)受目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨的需求低迷、客戶(hù)庫(kù)存增加這兩個(gè)挑戰(zhàn)的影響。”

公開(kāi)資料顯示，IC Insights預(yù)計(jì)2023年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將同比下降6%，而Semiconductor Intelligence則預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)將同比下降14%，將是半導(dǎo)體市場(chǎng)自2001年（同比下跌32%）以來(lái)的最大跌幅。

種種跡象表明，半導(dǎo)體行業(yè)正從“缺貨潮”走向“去庫(kù)存”階段。電子網(wǎng)下游客戶(hù)由于此前備貨較多，庫(kù)存普遍較高，在行業(yè)“去庫(kù)存”階段中或?qū)@著減少芯片等電子元件的采購(gòu)。受客戶(hù)需求大減的影響，電子網(wǎng)的業(yè)績(jī)或存變臉風(fēng)險(xiǎn)。

資料顯示，在上一輪行業(yè)周期中，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下降曾導(dǎo)致電子網(wǎng)業(yè)績(jī)明顯倒退。

電子網(wǎng)2021年6月披露的首份招股書(shū)顯示，2019年該公司全球采購(gòu)服務(wù)收入較2018年下降2.3億元，降幅達(dá)42.21%，主要原因是2019年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡，新能源汽車(chē)行業(yè)需求低于預(yù)期，首次出現(xiàn)產(chǎn)量及銷(xiāo)量均同比下降、全球消費(fèi)類(lèi)電子行業(yè)需求有所下降等現(xiàn)象。

創(chuàng)業(yè)板上市委也關(guān)注到電子網(wǎng)的業(yè)績(jī)可持續(xù)性問(wèn)題，在審議會(huì)議上，上市委仍提到：發(fā)行人全球采購(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)以采購(gòu)電子元器件為主，電子元器件類(lèi)型又以集成電路為主，請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合電子元器件，特別是集成電路的市場(chǎng)供需情況和走勢(shì)，說(shuō)明2021年和2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)是否可持續(xù)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)疑云未解，客戶(hù)資源或較為依賴(lài)深圳華強(qiáng)

據(jù)了解，電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)(000062.SZ)關(guān)系匪淺。

深圳華強(qiáng)2022年半年度報(bào)告顯示，其旗下包括三大業(yè)務(wù)板塊，分別為電子元器件授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)、電子元器件產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、電子元器件及電子終端產(chǎn)品實(shí)體交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)主體分別為深圳華強(qiáng)半導(dǎo)體科技有限公司（下稱(chēng)“華強(qiáng)半導(dǎo)體集團(tuán)”）、本次擬分拆上市的電子網(wǎng)以及深圳華強(qiáng)電子世界發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“華強(qiáng)電子世界”）。

對(duì)于電子網(wǎng)與其間接控股股東深圳華強(qiáng)“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”的問(wèn)題，深交所不僅在兩輪問(wèn)詢(xún)中接連質(zhì)疑，而且在審核中心意見(jiàn)落實(shí)函中仍繼續(xù)追問(wèn)。

資料顯示，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的質(zhì)疑點(diǎn)主要集中在華強(qiáng)半導(dǎo)體集團(tuán)的“電子元器件授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)”與電子網(wǎng)的“電子元器件產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)”，兩個(gè)業(yè)務(wù)本質(zhì)上都是電子元器件的采購(gòu)及分銷(xiāo)，起到連接產(chǎn)業(yè)上下游的作用。

另外，電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)也存在較多客戶(hù)重疊的情況。資料顯示，2019—2022年上半年，電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)重合客戶(hù)的數(shù)量分別為187個(gè)、212個(gè)、299個(gè)、240個(gè)，重合客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入占比分別為9.78%、11.28%、7.59%、8.17%。

在第一輪問(wèn)詢(xún)中，深交所要求電子網(wǎng)結(jié)合全球采購(gòu)服務(wù)、綜合信息服務(wù)與深圳華強(qiáng)的授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)（含已接收的發(fā)行人授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)）在客戶(hù)、供應(yīng)商上的重合情況、重合交易占比以及業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，進(jìn)一步說(shuō)明本次分拆完成后不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的理由充分性。

在第二輪問(wèn)詢(xún)中，深交所要求電子網(wǎng)說(shuō)明面對(duì)電子元器件采購(gòu)方，發(fā)行人與深圳華強(qiáng)在實(shí)際業(yè)務(wù)流程中的區(qū)別，如采購(gòu)方的商業(yè)需求與發(fā)行人“找貨”“買(mǎi)手”的服務(wù)商定位不匹配時(shí)（例如主模產(chǎn)品明確、訂購(gòu)量較大）發(fā)行人的處理方式；結(jié)合報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模500萬(wàn)元以上客戶(hù)的采購(gòu)頻次、采購(gòu)型號(hào)的差異化情況、2021年以來(lái)平均訂單金額是否大幅提升及原因等，對(duì)比說(shuō)明發(fā)行人客戶(hù)的采購(gòu)行為與深圳華強(qiáng)授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)客戶(hù)的具體區(qū)別，面向的客戶(hù)群體是否可明確區(qū)分，發(fā)行人業(yè)務(wù)與電子元器件批發(fā)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性差異。

對(duì)此，電子網(wǎng)也并未直言不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而是模棱兩可地說(shuō)公司全球采購(gòu)業(yè)務(wù)與深圳華強(qiáng)的授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)不存在“構(gòu)成重大不利影響”的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。至于如何衡量“是否構(gòu)成重大不利影響”，電子網(wǎng)未作詳細(xì)說(shuō)明。

在與深圳華強(qiáng)業(yè)務(wù)相似、較多客戶(hù)重疊的情況下，電子網(wǎng)的業(yè)務(wù)獨(dú)立性也遭深交所質(zhì)疑。

在上會(huì)的問(wèn)詢(xún)中，上市委指出，報(bào)告期內(nèi)，電子網(wǎng)客戶(hù)和供應(yīng)商均較為分散，且各期前五大客戶(hù)和供應(yīng)商變動(dòng)較大，要求其說(shuō)明該公司獲得新客戶(hù)和供應(yīng)商的渠道及開(kāi)拓方式，是否依賴(lài)于深圳華強(qiáng)，業(yè)務(wù)模式是否具有可持續(xù)性。

深圳華強(qiáng)在2022年半年度報(bào)告中稱(chēng)：“旗下的華強(qiáng)半導(dǎo)體集團(tuán)是中國(guó)最大的多品類(lèi)電子元器件授權(quán)分銷(xiāo)企業(yè)，客戶(hù)資源十分豐富?！?/p>時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，若能直接通過(guò)深圳華強(qiáng)獲取新客戶(hù)資源，對(duì)電子網(wǎng)來(lái)說(shuō)確實(shí)更為方便省事，上市委對(duì)電子網(wǎng)客戶(hù)開(kāi)拓獨(dú)立性的質(zhì)疑不無(wú)道理。

電子網(wǎng)在招股書(shū)中稱(chēng)，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，增強(qiáng)獨(dú)立性，公司的授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)已于2020年整體剝離至深圳華強(qiáng)半導(dǎo)體科技有限公司（深圳華強(qiáng)子公司），此后，公司不再?gòu)氖率跈?quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

然而，招股書(shū)顯示，2020年，歌爾股份（002241.SZ）是電子網(wǎng)授權(quán)分銷(xiāo)（替深圳華強(qiáng)分銷(xiāo)產(chǎn)品）業(yè)務(wù)的前五大客戶(hù)，如圖表3所示。

隨著電子網(wǎng)授權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的剝離，理論上該業(yè)務(wù)的客戶(hù)資源如歌爾股份等也將一同剝離。但到了2021年，歌爾股份卻成了電子網(wǎng)全球采購(gòu)服務(wù)下的前五大客戶(hù)，且電子網(wǎng)對(duì)其的銷(xiāo)售額從2020年的211.66萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的7247.91萬(wàn)元，如圖表4所示。

在業(yè)務(wù)相似的情況下，深圳華強(qiáng)是否選擇將該客戶(hù)資源轉(zhuǎn)移給電子網(wǎng)？

結(jié)合電子網(wǎng)近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛的情況，深圳華強(qiáng)是否通過(guò)轉(zhuǎn)移客戶(hù)幫助電子網(wǎng)做大業(yè)績(jī)？這仍有待電子網(wǎng)解答。

在第二輪問(wèn)詢(xún)中，針對(duì)電子網(wǎng)與深圳華強(qiáng)是否存在讓渡商業(yè)機(jī)會(huì)的情形，深交所要求電子網(wǎng)保薦人、律師說(shuō)明同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人與深圳華強(qiáng)之間的非公平競(jìng)爭(zhēng)，是否會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人與深圳華強(qiáng)之間存在利益輸送、是否會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人與深圳華強(qiáng)之間相互或者單方讓渡商業(yè)機(jī)會(huì)的情形。

參考資料

1.《電子網(wǎng)招股說(shuō)明書(shū)（上會(huì)稿）.深交所

2.《電子網(wǎng)第一、二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)》.深交所

3.《芯片人的2022：熬過(guò)缺芯潮，死于去庫(kù)存》.金融界

4.《難擋需求疲軟全球芯片庫(kù)存激增》.華爾街見(jiàn)聞

（全文3341字）