2022年以來(lái)，A股主要指數(shù)持續(xù)震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅尤其大，由去年12月最高3500點(diǎn)以上跌至2月8日最低的2800以下，8日跌幅一度超過(guò)4%。因創(chuàng)業(yè)板指成分股多為此前上漲較多的高景氣行業(yè)代表公司，公募基金扎堆，相當(dāng)部分基民在這一輪下跌中很“受傷”。

其實(shí)，這一輪以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的股市下跌，與過(guò)去近兩年的瘋狂上漲有莫大關(guān)系，背后都指向公募基金——這一A股最重要且被監(jiān)管層倚重的機(jī)構(gòu)投資者。

過(guò)去兩年，在公募基金抱團(tuán)的主導(dǎo)下，A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，即公募基金不斷買(mǎi)入的個(gè)股持續(xù)上漲，如2020年的白酒、醫(yī)藥、光伏、新興制造、新能源車(chē)等板塊，2021年則瘋狂抱團(tuán)新能源，行情更加極端。

比如，新能源龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ）受基金熱捧，連保險(xiǎn)指數(shù)類(lèi)基金都把寧德時(shí)代買(mǎi)成第四大持倉(cāng)股，權(quán)重超10%，這讓寧德時(shí)代股價(jià)一度逼近700元，市值超過(guò)工商銀行居A股第二位。成分股主要為新能源、醫(yī)藥的創(chuàng)業(yè)板指也從2020年初的1800點(diǎn)以下，最高上漲至2021年的近3600點(diǎn)，漲幅翻倍。

公募基金抱團(tuán)的原因，名義上是這些抱團(tuán)股普遍處在高景氣度行業(yè)，實(shí)際上主要是私心自用，通過(guò)抱團(tuán)拉高產(chǎn)品凈值，吸引基民申購(gòu)，并借機(jī)發(fā)布新基金獲得資金，繼續(xù)加倉(cāng)持倉(cāng)股做高產(chǎn)品凈值，形成正向循環(huán)，然后坐收管理費(fèi)。從公募基金募集規(guī)模來(lái)看，2020年和2021年連續(xù)兩年超過(guò)3萬(wàn)億元，持有A股市值從2018年末的1.47萬(wàn)億元，飆升至2021年末的6.44萬(wàn)億元，話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越大。

要持續(xù)抱團(tuán)必須滿足兩個(gè)條件，一是源源不斷的資金進(jìn)入推高持倉(cāng)股股價(jià)，二是抱團(tuán)股基本面不能出現(xiàn)重大變化，不然將開(kāi)啟“搶跑”模式。

不過(guò)，因部分抱團(tuán)股基本面不及預(yù)期或遭遇行業(yè)性危機(jī)，并由于指數(shù)上漲乏力引發(fā)基民申購(gòu)熱情減退，新基金發(fā)行不利，形勢(shì)就明顯起了變化。以今年1月份為例，新基金發(fā)行份額為1188.20億份，相比去年的3036.57億份下降了60.87%。接盤(pán)資金少了，疊加基民在行情不好時(shí)急于贖回，公募基金只能被動(dòng)賣(mài)出持倉(cāng)股應(yīng)對(duì)。搶跑式的出逃讓部分基本面不及預(yù)期的抱團(tuán)股持續(xù)下跌，如基金重倉(cāng)的創(chuàng)業(yè)板成分股愛(ài)爾眼科（300015.SZ）從最高72.27元跌到8日最低的31.59元，醫(yī)藥基金密集持倉(cāng)的長(zhǎng)春高新（000661.SZ）從522.2元跌至160元以下，通策醫(yī)療（600763.SH）則從422元跌至143元，均只用了短短半年時(shí)間。

而且，公募基金還有一個(gè)令人迷惑之處，就是凈值的漲跌跟基金盈虧并非完全正相關(guān)，即部分基金看似去年凈值上漲或下降不多，但卻給投資者帶來(lái)了巨額虧損。統(tǒng)計(jì)顯示，2021年虧損最多的基金經(jīng)理包括張坤的155億元、劉彥春的119億元、蕭楠的83億元、王宗合的78.9億元，以及葛蘭、鄔傳雁等人的40億元級(jí)別。之所以出現(xiàn)這樣的情況，因?yàn)檫@些基金在凈值高位時(shí)申購(gòu)較多，一旦下跌就會(huì)抹掉相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間上漲的利潤(rùn)，但產(chǎn)品凈值變化卻不明顯。2021年第四季度報(bào)告顯示，有“公募一姐”之稱(chēng)的葛蘭管理的5只大基金全部虧損，單季利潤(rùn)共計(jì)虧損139.30億元。

即便出現(xiàn)了巨額虧損，但這些千億基金經(jīng)理們每年照收十幾億元的管理費(fèi)，因?yàn)樗麄冊(cè)谝獾幕甬a(chǎn)品規(guī)模如愿擴(kuò)張了。

曾經(jīng)，監(jiān)管層為減弱A股的散戶屬性，倚重以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，加上近兩年居民財(cái)富大轉(zhuǎn)移，公募基金行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展，從業(yè)人員賺得盆滿缽滿。不過(guò)如今回頭看，讓機(jī)構(gòu)投資者成為A股穩(wěn)定器的愿望未能實(shí)現(xiàn)，取而代之的是另一種亂象，反而造成了貧富差距的進(jìn)一步擴(kuò)大，非常不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

這是因?yàn)椋蓟鸷突?、監(jiān)管層的利益訴求根本上是不一致的，公募基金為做大產(chǎn)品規(guī)模，無(wú)所不用其極，基民由于缺乏專(zhuān)業(yè)判斷能力，屢屢被收割，監(jiān)管層希望市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、不損害中小投資者利益的目的也沒(méi)有達(dá)到。

筆者建議，除了公募基金行業(yè)要加強(qiáng)自我約束外，監(jiān)管層在審批新基金時(shí)，應(yīng)倡導(dǎo)封閉式、固定份額類(lèi)為主，并嚴(yán)格規(guī)范基金的投資方向，不能再出現(xiàn)保險(xiǎn)行業(yè)指數(shù)基金重倉(cāng)寧德時(shí)代的怪現(xiàn)象。對(duì)于基民投資者而言，股市、基金投資均有風(fēng)險(xiǎn)，不具備相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)謹(jǐn)慎為上。

（作者系第一財(cái)經(jīng)評(píng)論員）