北京天瑪智控科技股份有限公司（簡稱“天瑪智控”）成立于2001年7月，為天地科技(600582.SH)的子公司，擬從天地科技分拆上市沖擊科創(chuàng)板，將在本月23日上會。公司擬IPO擬公開發(fā)行股票不超過7300萬股，募集資金20億元用于控制系統(tǒng)研發(fā)項目、控制裝備智能工廠建設(shè)項目、數(shù)字液壓閥及系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目等。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，雖然天瑪智控在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，但在日益激烈的市場競爭中也不得不以低價來爭奪市場份額，導(dǎo)致報告期內(nèi)公司營收大幅增長而毛利率卻逐漸下滑。另外，由于公司使用實控人中國煤科的商標(biāo)、與控股股東及實控人的客戶重合度較高且存在大量關(guān)聯(lián)交易，其業(yè)務(wù)獨立性也備受質(zhì)疑。

犧牲利潤搶占市場

天瑪智控在成立之初就提出了“致力于煤礦自動化開采，保安全促高效”的定位，主要從事煤礦無人化智能開采控制技術(shù)和裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，旨在提高煤礦開采安全水平及生產(chǎn)效率，把煤礦工人從危險惡劣的采煤工作面解放出來，并為煤炭企業(yè)創(chuàng)造更大價值。

“十三五”以來，我國煤炭裝備制造業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，煤礦開采也經(jīng)歷著機械化到自動化再到智能化的發(fā)展。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國大型煤炭企業(yè)采煤機械化程度已由1978年的32.5%提高至2020年的98.9%，已實現(xiàn)高度機械化，而當(dāng)前正處于智能化起步階段。

隨著行業(yè)規(guī)模的擴大，近年來天瑪智控營收和凈利潤也逐年增長。2019-2022上半年，天瑪智控實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.76億元、11.63億元、15.53億元和9.24億元；實現(xiàn)的歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2.08億元、3.01億元、3.71億元和1.88億元。其中，公司自主研發(fā)的SAC型液壓支架電液控制系統(tǒng)、SAM型綜采自動化控制系統(tǒng)、SAP型智能集成供液系統(tǒng)合計在其總收入中占比目前超過七成。

圖片來源：招股書

從行業(yè)地位來看，天瑪智控較為領(lǐng)先。2021年，公司在原煤年產(chǎn)能1億噸以上的特大型煤業(yè)集團的液壓支架電液控制系統(tǒng)產(chǎn)品市場占有率為 37%，位居行業(yè)第一。其SAC型液壓支架電液控制系統(tǒng)榮獲2020年第五批制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。此外，2021年國家能源局、國家煤礦安全監(jiān)察局確定的71處國家首批智能化示范建設(shè)煤礦中有39處由天瑪智控提供技術(shù)支撐，占比達55%。

不過，隨著國家八部委發(fā)布的《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意見》的出臺落地，智能開采領(lǐng)域的設(shè)備廠家紛紛加大投入，行業(yè)外競爭對手也進入市場開發(fā)同類產(chǎn)品，市場競爭愈發(fā)激烈。其中SAM系統(tǒng)和SAC系統(tǒng)產(chǎn)品方面，公司主要競爭對手為鄭煤機，而SAP系統(tǒng)產(chǎn)品的主要競爭對手為浙江中煤、山東名盾、無錫威順、南京六合以及無錫煤機。

雖然公司的產(chǎn)品技術(shù)水平、市場銷售及應(yīng)用處于行業(yè)主導(dǎo)地位，但頭部競爭對手各具有一定特色和優(yōu)勢。在激烈的行業(yè)競爭下，天瑪智控也不得不降低售價來奪取市場。報告期內(nèi)，SAC系統(tǒng)、SAM系統(tǒng)及SAP系統(tǒng)的銷量逐漸上升，均價卻基本都呈下滑趨勢。公司表示，2020年至2021年，SAC系統(tǒng)產(chǎn)品的市場份額已由30.19%上升至32.81%，SAM系統(tǒng)的市場份額由29.52%上升至33.55%。然而近三年SAP系統(tǒng)市場占有率卻略有下降，分別為14.36%、12.61%和12.61%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

與同行業(yè)可比公司對比來看，公司毛利率較高，但降價導(dǎo)致其毛利率自2020年以來直線下降。2019年至2022上半年，公司毛利率分別為 52.64%、55.21%、51.76%和 47.87%。天瑪智控表示，“由于市場競爭激烈，公司適當(dāng)調(diào)低價格以穩(wěn)固現(xiàn)有客戶及開發(fā)新客戶。”而若未來競爭對手持續(xù)通過低價、加大市場營銷等方式參與競爭，隨著市場競爭加劇，公司產(chǎn)品價格和毛利率還可能進一步下降。

此外，眾所周知，煤炭行業(yè)屬于強周期性行業(yè)，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)。天瑪智控處于煤炭行業(yè)的無人化智能開采控制領(lǐng)域，雖不與煤炭價格行情的常規(guī)波動直接關(guān)聯(lián)，但受我國煤炭行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策及存量煤礦改造建設(shè)影響較大，因而煤炭行業(yè)的整體發(fā)展情況會對公司所處行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。并且在全球經(jīng)濟增速放緩及新冠肺炎疫情全球蔓延的大背景下，未來若煤炭行業(yè)周期性波動下行，公司主營業(yè)務(wù)將會受到不利影響，存在業(yè)績波動風(fēng)險。

目前天瑪智控的核心產(chǎn)品僅在煤礦無人化智能開采控制領(lǐng)域占有優(yōu)勢，尚未進入與智能控制技術(shù)相關(guān)的非煤應(yīng)用領(lǐng)域，這意味著公司無法抵御煤炭周期帶來的影響。

業(yè)務(wù)獨立性、大額分紅合理性遭質(zhì)疑

2021年天瑪智控為天地科技貢獻了3.71億元凈利潤，是天地科技旗下利潤最高的參股公司。對于分拆上市的原因，天地科技表示，分拆上市有利于提升天瑪智控的品牌知名度及社會影響力，優(yōu)化天瑪智控的管理體制、經(jīng)營機制并提升管理水平。天瑪智控核心競爭力的提升將有助于強化天地科技煤炭智能制造板塊的行業(yè)地位、市場份額以及盈利能力，進一步提升公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力與風(fēng)險防范能力。且分拆天瑪智控上市后，天地科技仍將保持對天瑪智控的控制權(quán)。

而對于天地科技來說，由于科創(chuàng)板高端裝備制造產(chǎn)業(yè)上市公司平均市盈率較高，此舉有益于重塑天地科技的估值體系，提高其整體估值水平。

數(shù)據(jù)來源：天地在線公告

由于天瑪智控的大股東天地科技是中國煤科的下屬企業(yè)，其與中國煤科的關(guān)系也一直較為“緊密”。據(jù)悉，基于中國煤科對集團品牌統(tǒng)一管理的要求，天瑪智控將中國煤科授權(quán)使用的“中煤科工”“煤科”“CCTEG”等商標(biāo)用于媒體宣傳、子公司名稱、產(chǎn)品及產(chǎn)品包裝和日常辦公場所。2020年至2022年6月，公司使用上述商標(biāo)產(chǎn)品的收入金額占比均為100%。

因此，上交所在第二輪問詢中質(zhì)疑了公司的業(yè)務(wù)獨立性，要求公司說明上述授權(quán)許可使用商標(biāo)對天瑪智控業(yè)務(wù)經(jīng)營的作用，以及被授權(quán)商標(biāo)產(chǎn)品的銷售是否對相關(guān)商標(biāo)有依賴性。天瑪智控對此坦言，中國煤科屬于央企集團，其資金實力及企業(yè)信譽較好，公司使用上述被授權(quán)商標(biāo)可以提升發(fā)行人的品牌形象，對業(yè)務(wù)經(jīng)營具有一定促進作用。不過由于被授權(quán)商標(biāo)不屬于核心競爭力，公司對上述商標(biāo)沒有依賴性。

另一方面，天瑪智控與股東及實控人的客戶重合度較高。招股書顯示，中國煤科、天地科技及其下屬公司生產(chǎn)煤機裝備、智能控制產(chǎn)品的企業(yè)的前五大客戶中主要包括國家能源集團、中煤集團、山東能源集團、陜煤集團，而這些也恰好都是天瑪智控主要客戶。

公司解釋稱，與中國煤科、天地科技及其下屬主要生產(chǎn)煤機裝備、智能控制產(chǎn)品的企業(yè)向共同客戶提供的產(chǎn)品及服務(wù)為各企業(yè)獨立經(jīng)營和銷售，不存在必須搭配銷售使用，也不存在關(guān)聯(lián)性。同時，因各企業(yè)提供的產(chǎn)品應(yīng)用在同一行業(yè)領(lǐng)域，均為煤礦生產(chǎn)必備使用的裝備和系統(tǒng)，而且主要共同客戶又是煤炭行業(yè)的重點大型骨干生產(chǎn)企業(yè)，近年來隨著國家政策的調(diào)整和各省實施煤炭類能源企業(yè)兼并重組政策，煤炭生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模大幅增強，集中度進一步提高，發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方客戶重合度較高符合行業(yè)特點，具有合理性。

此外，公司還與中國煤科、天地科技等關(guān)聯(lián)方存在大量關(guān)聯(lián)銷售、關(guān)聯(lián)采購的情況。2019-2021年，天瑪智控向關(guān)聯(lián)方銷售SAC系統(tǒng)、SAM系統(tǒng)、SAP系統(tǒng)、備件等銷售金額分別為5809.25萬元、2051.06萬元和7781.46萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比例分別為5.95%、1.76%和5.01%。采購方面，天瑪智控向關(guān)聯(lián)方采購商品及服務(wù)金額占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為21.23%、18.34%、8.79%。

另一個值得注意的是，公司已連續(xù)三年現(xiàn)金分紅，累計分掉3.98億元現(xiàn)金。其中，2021年天瑪智控突擊分紅2.70億元，占其當(dāng)年凈利潤的72.78%，比例較高。而公司前腳分紅，后腳就開始募資。本次上市，天瑪智控擬募集20億元，其中有2.83億元計劃用于補充現(xiàn)金流。對于補流的合理性，公司表示有利于新的募集資金投資項目的正常運作，同時增強公司的償債能力，降低公司的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。不過公司截至今年6月末賬面現(xiàn)金2.12億元，并無有息借款，顯示資金較為寬裕。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）