2022年初至今，“國產(chǎn)半導(dǎo)體如何穿越周期”的話題討論不絕于耳。眼下已至年末，全年行業(yè)低迷的需求與指數(shù)單邊下行的走勢，印證了周期是難以被穿越的。

截至12月28日收盤，最能代表A股半導(dǎo)體板塊的中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)年內(nèi)累計下跌38.22%，跌幅為行業(yè)第三。另一邊，美股最具代表性的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)同樣遭受重挫，年內(nèi)累計下跌36.9%，告別年線三連陽，龍頭英偉達(dá)（NVIDIA.O）、超威半導(dǎo)體（AMD.O）股價均狂瀉超50%。

回顧2022年的半導(dǎo)體芯片行業(yè)，受前一年的供需錯配、“缺芯”漲價、疫情等多因素影響，全行業(yè)的庫存在今年達(dá)到歷史高位，需求端則持續(xù)低迷，其中消費(fèi)電子產(chǎn)品需求幾乎降至冰點(diǎn)，部分產(chǎn)品價格較前年“腰斬”。

主動去庫存旋律何時響起，將關(guān)系到本輪周期拐點(diǎn)。目前，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，2023年下半年半導(dǎo)體行業(yè)的供需將逐步進(jìn)入調(diào)整，開啟主動去庫存。

需求低迷、庫存高企，周期下行難被穿越

歷史上的半導(dǎo)體行業(yè)，一旦出現(xiàn)大規(guī)模資本開支提升，往往伴隨周期下行的到來。2021年四季度，海外各大分析師就提出了“警惕半導(dǎo)體周期下行開啟”，而AMD、英偉達(dá)等知名芯片企業(yè)年中就向臺積電表明將不得不調(diào)整訂單規(guī)劃。

隨著2022年“交卷”，印證了這是半導(dǎo)體行業(yè)慘淡的一年，“庫存”成為今年電子產(chǎn)業(yè)最重要擾動因素之一。除了頭部晶圓廠、設(shè)備廠及部分模擬芯片廠商以外，幾乎每個環(huán)節(jié)都經(jīng)歷了難以避免的陣痛，需求不振成最大困擾。

智能手機(jī)、PC為代表的消費(fèi)電子需求跌至冰點(diǎn)，全年出貨量下跌已成定局。IDC發(fā)表的三季度數(shù)據(jù)顯示，市場份額排名前五的PC廠商，除了蘋果以外，其余廠商的同比增速均在下降，其中聯(lián)想第三季度的PC出貨量下降16%。

全球智能手機(jī)終端出貨量亦是同比大跌。中信證券研報預(yù)計，2022年全球/中國智能機(jī)出貨量分別約12.17/2.84億部，國內(nèi)市場出貨量同比大幅下滑，主要系整體市場較為成熟，新興技術(shù)滲透帶來的提升效果有限，創(chuàng)新驅(qū)動力不足等。

自2021年三季度以來，國內(nèi)智能機(jī)的庫存持續(xù)且迅速攀升，今年三季度，庫存攀升趨勢有所減緩，但整體庫存水位處于歷史高位。由于一季度是傳統(tǒng)淡季，業(yè)內(nèi)預(yù)計2023年二季度將在“618活動”帶動下消耗一定庫存，并逐步回歸至正常安全備貨水平。

如此背景下，A股消費(fèi)電子板塊的表現(xiàn)幾乎墊底全板塊，86只個股僅8只股錄得正收益。歌爾股份（002241.SZ）跌幅居首，重挫68%，藍(lán)思科技（300433.SZ）跌逾53%，整個板塊亦位于歷史較低估值水平。

A股各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)也難穿越牛熊。晶圓代工龍頭中芯國際（688981.SH）在展望四季度業(yè)績時表示，受手機(jī)、消費(fèi)領(lǐng)域需求疲弱，疊加部分客戶需要緩沖時間解讀美國出口管制新規(guī)帶來的影響，營業(yè)收入預(yù)計環(huán)比下降13%到15%，毛利率在30%到32%之間。H股龍頭華虹半導(dǎo)體（01347.HK）展現(xiàn)出較強(qiáng)韌勁，三季度實(shí)現(xiàn)營收6.299億美元，同比增長39.5%，環(huán)比增長1.5%，再次刷新歷史記錄。目前，華虹半導(dǎo)體已經(jīng)更新了回A上市招股書，擬在上交所科創(chuàng)板上市，準(zhǔn)備募集資金180億人民幣用于擴(kuò)產(chǎn)。

另一邊，受疫情反復(fù)、通貨膨脹、匯率波動以及俄烏局勢等負(fù)面影響，IC設(shè)計端也不可避免地遭遇營收下滑。根據(jù)TrendForce統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022第三季度全球IC設(shè)計產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)營 收環(huán)比下滑趨勢，三季度單季度全球前十大IC設(shè)計企業(yè)營收合計達(dá)373.8億美元，環(huán)比下降5.3%。其中，高通憑借其手機(jī)業(yè)務(wù)部門以及車用部門的穩(wěn)定表現(xiàn)，依舊穩(wěn)居世界第一。博通通過高端網(wǎng)通芯片跨過英偉達(dá)和AMD越至排名第二，英偉達(dá)與AMD則因個人計算機(jī) 與挖礦需求疲軟排名分別下滑至第三與第四。

數(shù)據(jù)顯示，在疫情反復(fù)的情況下，我國的集成電路設(shè)計端2022年取得16.5%增長，較前兩年明顯回落，但整體增速仍算出色?！爸袊呻娐吩O(shè)計業(yè)從這次全球性缺芯帶來的紅利不可復(fù)制從長期看，這次缺芯對于全球供應(yīng)體系的影響極其深遠(yuǎn)，缺芯的影響下各國和地區(qū)對現(xiàn)狀的不滿和擔(dān)憂，希望將主動權(quán)掌握在自己手里，更注重供應(yīng)鏈的安全性?！蹦嘲雽?dǎo)體行業(yè)資深人士對第一財經(jīng)記者說：“也要看到的是部分頭部設(shè)計大廠的表現(xiàn)并不理想，甚至有些退步的現(xiàn)象。究其原因是，這些設(shè)計大廠核心競爭力不夠強(qiáng)，當(dāng)需求規(guī)模明顯縮減后，技術(shù)研發(fā)能力未能跟上，且對市場需求的把握能力還欠火候?！?/p>記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有30家A股IC設(shè)計廠商年內(nèi)股價跌幅超過40%。韋爾股份（603501.SH）年內(nèi)狂瀉66.2%，跌破千億市值。去年電源管理芯片的“明星股”晶豐明源（688368.SH）跌64%，艾為電子（688798.SH）、明微電子（688699.SH）、匯頂科技（603160.SH）、國科微（300672.SZ）均跌超50%。從庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)看，今年三季度，國內(nèi)大部分公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)均有大幅提升，部分手機(jī)鏈公司甚至達(dá)400天以上。

新能源等增量市場將如何推動2023年半導(dǎo)體演繹

需求和供給的變化，導(dǎo)致半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)生周期性改變，技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品新應(yīng)用爆發(fā)導(dǎo)致供不應(yīng)求，驅(qū)動行業(yè)進(jìn)入上行周期。產(chǎn)品的過剩導(dǎo) 致供過于求，推動行業(yè)進(jìn)入去庫存的下行周期。

好消息是，此前臺積電已經(jīng)為全行業(yè)指明了產(chǎn)業(yè)鏈庫存見頂時間，意味著庫存去化腳步逐步臨近，曙光漸顯。

自臺積電10月份中旬宣布產(chǎn)業(yè)鏈庫存于今年三季度見頂后、四季度開始逐漸去化后，美股半導(dǎo)體板塊先聲奪人，包括臺積電、美光、TI等龍頭股均從10月份開始反彈， 股價走勢有所分化，設(shè)備端與模擬芯片賽道更為抗跌，前者主要受益于晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)帶動的需求增量，后者則在下游需求較弱時展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。

庫存去化之后，市場需求起量成為周期演繹的關(guān)鍵。半導(dǎo)體行業(yè)主要分為存量與增量市場，存量市場以手機(jī)為代表，從全球智能手機(jī)發(fā)展趨勢來看，長期持續(xù)緩降是大趨勢，折疊屏或能在部分時段成為需求亮點(diǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展最終看增量市場，代表性下游領(lǐng)域包括新能源、高端工業(yè)以及部分特種芯片，這些高景氣度的細(xì)分賽道也被認(rèn)為是國產(chǎn)芯片廠商的重大成長機(jī)遇。

某電子行業(yè)分析師對第一財經(jīng)記者表示，2023年應(yīng)該關(guān)注消費(fèi)電子復(fù)蘇拐點(diǎn)以及增量市場的需求方向。“消費(fèi)電子低迷了一年多了，大部分產(chǎn)品價格已經(jīng)降至合理水平，下一步關(guān)鍵看需求，需求得到一定復(fù)蘇有望支撐相關(guān)廠商的估值率先修復(fù)?！彼f，其次是增量市場，這兩年模擬芯片和功率半導(dǎo)體在新能源等新興市場的需求情況依然很好?！澳M芯片品類豐富，下游遍布消費(fèi)、工業(yè)、汽車等廣闊市場，抗風(fēng)險能強(qiáng)，主要考驗(yàn)?zāi)M廠商把握市場需求與技術(shù)研發(fā)的能力。另外，功率半導(dǎo)體的功能實(shí)現(xiàn)及差異更多來源于不同的器件結(jié)構(gòu)，制造工藝是功率器件的核心，制造商多以IDM模式為主。新能源、5G、工業(yè)制造帶來的功率半導(dǎo)體增量市場仍在持續(xù)增長，有望成為未來3年的看點(diǎn)?！彼f。

無獨(dú)有偶，多位接受記者采訪的半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，新能源汽車帶動的汽車電子增量有望成為未來三年半導(dǎo)體行業(yè)的“最黃金”成長賽道。

一方面，經(jīng)歷兩年高速發(fā)展的電動車滲透率仍在小步提升中，今年1-11月份，新能源車滲透率僅有24.9%。另一方面，在電動化與智能化的雙主線下，汽車電子的需求量將呈現(xiàn)幾何倍增長。Gartner數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年全球半導(dǎo)體市場空間達(dá)6760億美元，2026年將增至7904億美元，其中汽車芯片需求增速最快，座艙+自駕芯片的年均復(fù)合增速有望達(dá)163.1%。

“一般來說，新能源汽車滲透率跨過25%以后，就是行業(yè)趨于成熟的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。未來增速會有多快，現(xiàn)在還很難看清，尤其是電車智能化的許多技術(shù)還沒完全成熟，行業(yè)格局不穩(wěn)定。智能化的升級演繹，從概念車出爐到落地，產(chǎn)品起量甚至需要2-3年。任何車型、產(chǎn)品都有可能成為爆款，帶動相關(guān)的汽車電子需求放量?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道。