【編者按】2022年，半導(dǎo)體行業(yè)依然在挑戰(zhàn)中前行。后疫情時(shí)代、行業(yè)下行、地緣政治等因素仍深刻地影響著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈及生態(tài)。2023年全球半導(dǎo)體行業(yè)如何發(fā)展？新的挑戰(zhàn)又會(huì)從何而來(lái)？為了厘清這些問(wèn)題，集微網(wǎng)特推出【2022-2023專題】，圍繞熱門技術(shù)和產(chǎn)業(yè)，就產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展態(tài)勢(shì)、熱點(diǎn)話題及未來(lái)展望做一詳實(shí)的總結(jié)及梳理，旨為在行業(yè)中奮進(jìn)的上下游企業(yè)提供可以參考的鏡鑒。

本期受訪嘉賓：合創(chuàng)資本副總裁劉華瑞

集微網(wǎng)報(bào)道 作為周期性行業(yè)，經(jīng)歷了過(guò)去幾年的高速發(fā)展后，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在2022年遭遇了下行挑戰(zhàn)，投融資領(lǐng)域也在悄然變化，從過(guò)去的“熱情高漲”到現(xiàn)在的“寒意襲人”。新年伊始，面臨半導(dǎo)體周期性調(diào)整挑戰(zhàn)，投資機(jī)構(gòu)將作何布局？半導(dǎo)體行業(yè)是否還值得投資？如何在下行周期下發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)?圍繞上述問(wèn)題，愛(ài)集微專訪合創(chuàng)資本副總裁劉華瑞，帶來(lái)全面解讀。

堅(jiān)持半導(dǎo)體大行業(yè)投資，今年下半年將略有回暖

“過(guò)去一年，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在下行周期中持續(xù)下探。”劉華瑞指出，半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)出來(lái)的最大變化是從2021年的產(chǎn)能奇缺中走了出來(lái)，晶圓制造、封測(cè)等上游的產(chǎn)能有所恢復(fù)。但與此同時(shí)，半導(dǎo)體下游，尤其是消費(fèi)電子領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)下行和層出不窮的黑天鵝事件中下滑嚴(yán)重。從多方公開(kāi)數(shù)據(jù)可以看到，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品都出現(xiàn)不同程度的出貨量萎縮。“客戶出了問(wèn)題，供應(yīng)商也不能獨(dú)善其身。所以，芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，尤其是以消費(fèi)電子為主營(yíng)賽道的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)在2022年均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！眲⑷A瑞表示。

縱觀來(lái)看，大致呈“二八分化”。其中，占比兩成的大體量芯片設(shè)計(jì)企業(yè)受到的影響較小，因?yàn)樗麄儽旧眢w量足夠大，就算客戶的采購(gòu)有所減緩，但通過(guò)代理商提前備貨等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的手段，仍然能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)。剩下的八成則是受影響較大的中小體量企業(yè)，他們?nèi)甑匿N售額停止增長(zhǎng)甚至同比下滑，而此情形更多出現(xiàn)在以消費(fèi)電子為最終客戶的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)中。相比之下，汽車電子、光通信等工業(yè)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不錯(cuò)，合創(chuàng)資本在這些領(lǐng)域投資的公司過(guò)去一年都有不錯(cuò)的發(fā)展。另外，由于之前產(chǎn)能稀缺，半導(dǎo)體制造領(lǐng)域的資本投入在2022年繼續(xù)增加，上游設(shè)備材料領(lǐng)域的企業(yè)受到的影響也相對(duì)較小。

劉華瑞預(yù)測(cè)，2023年下半年半導(dǎo)體行業(yè)將略有回暖?！鞍雽?dǎo)體的發(fā)展具有明顯的周期性，從過(guò)去的幾十年來(lái)看，呈現(xiàn)出來(lái)的完整周期時(shí)間是7~10年。經(jīng)濟(jì)惡化、惡性事件的疊加導(dǎo)致衰退期延伸，下游萎縮和清庫(kù)存的壓力使得芯片設(shè)計(jì)公司生存環(huán)境更加艱苦。但行業(yè)終究會(huì)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)下半年將有所回暖?！?/p>尊重半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)律，堅(jiān)守兩大投資原則

隨著通脹上升和終端市場(chǎng)需求疲軟，疊加國(guó)際戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)貿(mào)易制裁等多方不利因素，半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資如今面臨諸多困擾。如何在良莠不齊的項(xiàng)目中發(fā)現(xiàn)好標(biāo)的呢？

合創(chuàng)資本一直堅(jiān)守兩大原則，一看市場(chǎng)，二看團(tuán)隊(duì)。劉華瑞解釋說(shuō)，合創(chuàng)資本選擇投資標(biāo)的最重要的前提是企業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品所面向的市場(chǎng)規(guī)模足夠大。合創(chuàng)資本認(rèn)為，50億人民幣以上的市場(chǎng)容量是及格線，而主營(yíng)產(chǎn)品指的是標(biāo)的公司擁有的技術(shù)能力所覆蓋的產(chǎn)品，或者是未來(lái)其核心技術(shù)形成的技術(shù)平臺(tái)在少量投入下觸及的能夠快速迭代產(chǎn)出的產(chǎn)品。

至于團(tuán)隊(duì)，合創(chuàng)資本更關(guān)注其對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)律的認(rèn)知程度以及團(tuán)隊(duì)能力的完整性，例如，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)或創(chuàng)始人要對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期性、供應(yīng)鏈等有深入理解，對(duì)上下游的關(guān)系，何時(shí)擴(kuò)大備貨、做研發(fā)、招人等有清晰準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。半導(dǎo)體都是toB的生意模式，即使是面向消費(fèi)電子領(lǐng)域的芯片設(shè)計(jì)公司，也不會(huì)直接銷售到個(gè)人消費(fèi)者手里，而必須通過(guò)產(chǎn)品公司。所以，無(wú)論手機(jī)、筆記本還是服務(wù)器、汽車，都是toB的生意，企業(yè)創(chuàng)始人應(yīng)該深刻了解這一點(diǎn)。

“更殘酷的是，對(duì)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司來(lái)說(shuō)，上游供應(yīng)鏈其實(shí)也是大B。眾所周知，2021年半導(dǎo)體上游制造領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)特別強(qiáng)，中小型半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)公司生存艱難。所以合創(chuàng)資本在考察創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的時(shí)候，會(huì)關(guān)注其在供應(yīng)鏈的關(guān)注度和應(yīng)對(duì)能力。如果完全不考慮供應(yīng)鏈，只考慮芯片研發(fā)或銷售的芯片設(shè)計(jì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，我們認(rèn)為是非常危險(xiǎn)的?！眲⑷A瑞說(shuō)道。

“尊重半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)律”是合創(chuàng)資本踐行投資之道的基礎(chǔ)。“該擴(kuò)張的時(shí)候要勇敢擴(kuò)張，該收縮的時(shí)候就應(yīng)該減少消耗去囤糧?！眲⑷A瑞告訴集微網(wǎng)，“危中有機(jī)，現(xiàn)在的下行周期對(duì)于一些有實(shí)力的機(jī)構(gòu)反而是一個(gè)好機(jī)會(huì)，我們針對(duì)一些標(biāo)的具體運(yùn)營(yíng)也進(jìn)行了調(diào)整，在行業(yè)比較慘淡的時(shí)候手中有囤糧，然后在行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候才有足夠的子彈去沖鋒陷陣?！?/p>尋找細(xì)分市場(chǎng)機(jī)會(huì)，看好汽車、工業(yè)及半導(dǎo)體上游發(fā)展

至于接下來(lái)的投資動(dòng)向，劉華瑞表示合創(chuàng)資本會(huì)堅(jiān)持在半導(dǎo)體的大行業(yè)去做投資?！叭绻麖男袠I(yè)細(xì)分領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，我們會(huì)往上游去看，像半導(dǎo)體的設(shè)備領(lǐng)域、半導(dǎo)體原材料、耗材領(lǐng)域等，從終端應(yīng)用市場(chǎng)來(lái)看的話，汽車電子以及一些高端工業(yè)級(jí)別的設(shè)計(jì)公司，都是我們關(guān)注的重點(diǎn)方向。”

劉華瑞表示，對(duì)整個(gè)行業(yè)的深入探究是萬(wàn)事之源，投資機(jī)構(gòu)要真實(shí)去挖掘行業(yè)內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域，哪些應(yīng)用領(lǐng)域是在大陸，或者說(shuō)在整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)低迷情況下是仍具發(fā)展?jié)摿Φ摹：蟿?chuàng)資本認(rèn)為，處于車載、儲(chǔ)能新能源這些工業(yè)級(jí)電子領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈條上，靠先進(jìn)技術(shù)帶動(dòng)的細(xì)分賽道，未來(lái)幾年能夠獲得較快發(fā)展。

數(shù)?；旌?、電源管理芯片等偏模擬芯片設(shè)計(jì)的領(lǐng)域并不是新興的熱點(diǎn)概念，但劉華瑞認(rèn)為這些領(lǐng)域同樣蘊(yùn)含著投資機(jī)遇。這個(gè)領(lǐng)域的芯片產(chǎn)品身處長(zhǎng)尾市場(chǎng)，過(guò)去幾十年這一領(lǐng)域的技術(shù)演變并不是太快。對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商在該領(lǐng)域是否有發(fā)展前景，他指出，關(guān)鍵是看企業(yè)的芯片產(chǎn)品最終面向的終端應(yīng)用的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，像工業(yè)級(jí)別的中高端市場(chǎng)，如果國(guó)產(chǎn)芯片能在價(jià)格上和本地服務(wù)上取勝，會(huì)較容易贏得國(guó)內(nèi)注重性價(jià)比的客戶青睞?！拔覀円厌槍?duì)模擬電源的細(xì)分領(lǐng)域做了投資布局，相信國(guó)產(chǎn)替代在從中低端向高端的過(guò)渡中，具有高性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)電源管理芯片公司會(huì)脫穎而出。”劉華瑞透露。

例如，大功率器件、模塊，目前面臨的一個(gè)難點(diǎn)是如何實(shí)現(xiàn)更高效的散熱。通過(guò)一些創(chuàng)新的先進(jìn)封裝技術(shù)就可迎刃而解。先進(jìn)封裝不僅僅指先進(jìn)制程的數(shù)字芯片的封裝技術(shù)，如chiplet，3D封裝等，對(duì)于功率、射頻等領(lǐng)域，同樣需要先進(jìn)封裝技術(shù)，以提升相應(yīng)功能模塊的性能。“我們國(guó)家在這方面可以做的工作還有很多，對(duì)我們投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這同時(shí)也蘊(yùn)藏著很多投資機(jī)會(huì)”。劉華瑞指出。

2023年的大幕已開(kāi)啟，盡管半導(dǎo)體市場(chǎng)整體表現(xiàn)出低迷的下行周期特質(zhì)，但正如劉華瑞所分析，其中多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域仍頗具潛力，蘊(yùn)含著難得的投資機(jī)會(huì)。作為投資機(jī)構(gòu)，唯有遵循行業(yè)規(guī)律，苦練內(nèi)功，用自身的確定性去應(yīng)對(duì)未來(lái)發(fā)展的不確定性，才能在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中抓住機(jī)遇，穩(wěn)步向前。