2022年12月12日，中國(guó)香港——科勒資本（Coller Capital）發(fā)表新一期《全球私募股權(quán)晴雨表》（Global Private Equity Barometer），報(bào)告顯示，受到分母效應(yīng)（Denominator Effect）影響，許多有限合伙人（下稱“LP”）或?qū)⒎啪弻?duì)私募股權(quán)投資的出資節(jié)奏。

其中，三分之二的較大型LP與養(yǎng)老基金表示，分母效應(yīng)已成為影響他們放慢出資步伐的其中一項(xiàng)因素。除此以外，超過四分之一的LP也因?yàn)榱鲃?dòng)資金短缺而放緩出資。

分母效應(yīng)對(duì)LP的另類資產(chǎn)配置同樣也產(chǎn)生了影響。過去六個(gè)月內(nèi)，盡管投資者對(duì)私募信貸的投資計(jì)劃大致保持不變，計(jì)劃增加私募股權(quán)配置的投資者數(shù)量卻有所下滑。

大部分的歐洲（72%）與美國(guó)（60%）LP均認(rèn)為他們的私募股權(quán)投資組合配置得當(dāng)，足以應(yīng)對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境。相比之下，有三分之二的亞太地區(qū)LP認(rèn)為其投資組合有進(jìn)一步調(diào)整的空間。在有意調(diào)整投資組合的LP群體中，有三分之二正基于投資階段和行業(yè)比重進(jìn)行調(diào)整，另有一半以上的LP正在利用二級(jí)市場(chǎng)來調(diào)整投資組合。

科勒資本首席投資官Jeremy Coller表示：“最新一期《全球私募股權(quán)晴雨表》呈現(xiàn)了在股票市場(chǎng)動(dòng)蕩與經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)的背景下，不同地區(qū)私募股權(quán)投資組合所受到的影響。LP們正在積極利用私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)等策略調(diào)整其投資組合。”

展望未來兩至三年，投資者普遍將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與高通脹水平視作影響私募股權(quán)投資回報(bào)的兩大風(fēng)險(xiǎn)因素。與此同時(shí)，由于資產(chǎn)估值相較2019-20年冬季版《晴雨表》發(fā)布時(shí)普遍下跌，因此較少有LP對(duì)資產(chǎn)價(jià)格高企感到擔(dān)憂。盡管市場(chǎng)隱憂仍存，LP對(duì)私募投資回報(bào)前景仍感到樂觀。有三分之一的LP預(yù)計(jì)，他們的私募股權(quán)投資組合將實(shí)現(xiàn)超過16%的年化凈回報(bào)率（Net Annual Returns），這也是自2011-12年冬季版《晴雨表》發(fā)布以來的最高水平。

著眼于整體市場(chǎng)，有三分之一的LP認(rèn)為私募市場(chǎng)的投資前景較公開市場(chǎng)更為樂觀。他們認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)下，私募股權(quán)與私募信貸相較于公開市場(chǎng)更具有吸引力。五分之一的LP計(jì)劃在未來一年內(nèi)加快部署投資私募信貸基金，另有五分之二的LP將優(yōu)先直接借貸（Senior Direct Lending）與特殊情況（Special Situations）投資視作有吸引力的投資領(lǐng)域。

科勒資本亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人金俊皓表示：“亞太地區(qū)LP積極看好私募股權(quán)投資前景，有超過一半表示私募股權(quán)比公開市場(chǎng)股票投資更具吸引力。隨著市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)，投資者將加大力度分散投資配置。我們相信，私募股權(quán)市場(chǎng)將延續(xù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中亞太地區(qū)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)?！?/p>

區(qū)域私募股權(quán)市場(chǎng)前景

與歐洲和北美的同業(yè)相比，亞太地區(qū)LP采取了不同的私募股權(quán)投資策略。盡管所有投資者都看好聚焦區(qū)域市場(chǎng)的私募股權(quán)基金，亞太地區(qū)投資者明顯更傾向于投資聚焦單一國(guó)家的私募股權(quán)基金。高達(dá)87%的LP表示他們不打算在未來數(shù)年內(nèi)改變對(duì)亞洲私募股權(quán)基金的投資策略，可見這一路徑分歧將會(huì)持續(xù)。

在美國(guó)，略超一半的LP認(rèn)為私人投資市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境將會(huì)收緊，并有四分之一的LP認(rèn)為任何政策上的改變都會(huì)影響他們?cè)诋?dāng)?shù)厮饺耸袌?chǎng)的投資回報(bào)。在計(jì)劃作出新的出資承諾時(shí)，只有極少數(shù)LP將美國(guó)拜登政府的《通貨膨脹削減法案》（Inflation Reduction Act）視作投資機(jī)遇。

LP對(duì)歐洲各地區(qū)私募股權(quán)市場(chǎng)的看法更趨于兩極化。與三年前相比，大多數(shù)LP對(duì)中歐和東歐市場(chǎng)的看法變得更為消極。同時(shí)，有五分之二的LP對(duì)英國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的前景持消極態(tài)度。在LP眼中，只有北歐市場(chǎng)的吸引力有所提升。

GP的ESG信息披露對(duì)LP出資決策的影響

歐洲近年出臺(tái)了《可持續(xù)金融信息披露條例》（Sustainable Finance Disclosure Regulation），美國(guó)證券交易委員會(huì)亦發(fā)布提案，建議規(guī)定企業(yè)披露ESG信息。在此背景下，ESG相關(guān)的披露標(biāo)準(zhǔn)正不斷提升，而未能達(dá)標(biāo)的普通合伙人（下稱“GP”）或?qū)⒚媾R嚴(yán)重后果。有四分之三的LP表示，如GP在未來三年內(nèi)不能達(dá)到指定的ESG披露標(biāo)準(zhǔn)，他們將考慮停止對(duì)其基金出資。同時(shí)，大多數(shù)LP都認(rèn)為他們有能力評(píng)估GP的ESG自評(píng)體系。

對(duì)特定行業(yè)的私募股權(quán)投資

私募股權(quán)能源資產(chǎn)越來越受到投資者的歡迎。與四年前相比，更多LP選擇投資與可再生能源及碳?xì)浠衔锵嚓P(guān)的私募資產(chǎn)。同時(shí)，選擇減少對(duì)碳?xì)浠衔锵嚓P(guān)私募投資的LP數(shù)量也有所減少。

科技市場(chǎng)的波動(dòng)已經(jīng)影響到了LP對(duì)這一領(lǐng)域前景的看法。45%的LP認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)在中期內(nèi)削弱了科技行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力。另外有28%的LP對(duì)科技行業(yè)私募投資也持有同樣的看法。

投資同一GP平臺(tái)的多種產(chǎn)品

超過一半的LP認(rèn)為，提升對(duì)GP的影響力是投資同一管理人旗下多種產(chǎn)品的主要優(yōu)點(diǎn)。此外，LP表示這一做法的其他好處還包括獲取更多投資機(jī)會(huì)、減低管理費(fèi)用和降低投資額外產(chǎn)品前的盡職調(diào)查要求。三分之一的LP目前通過獨(dú)立管理賬戶（Separately Managed Accounts，下稱“SMA”）投資同一個(gè)管理人旗下的多種產(chǎn)品。這一比例自2015-16年冬季版《晴雨表》起沒有太大變化，可見LP對(duì)SMA的使用已趨穩(wěn)定。就投資表現(xiàn)而言，五分之一的LP指他們的SMA投資表現(xiàn)比整體私募股權(quán)投資組合更加理想。

另一種投資GP的方式是投資持有GP管理公司股權(quán)的基金。盡管有四分之一采用此投資策略的LP表示投資表現(xiàn)超乎預(yù)期，但該策略仍未被LP廣泛采用。