在任何組織里，人事都是高度敏感的信息。就像蘭小歡在《置身事內(nèi)》中所寫，“同樣的制度在不同的人手中，效果可能完全不同，所以無論是國家還是公司，人事制度都是組織機(jī)構(gòu)的核心。”

而對于基金公司來說，當(dāng)業(yè)績、規(guī)模、品牌都與基金經(jīng)理們高度掛鉤時(shí)，人的因素更是牽一發(fā)而動(dòng)全身的關(guān)鍵變量。因此，基金經(jīng)理的人事變動(dòng)也常常成為基金公司對外溝通中諱莫如深的一環(huán)。

就像袁芳離任的消息在紛紛揚(yáng)揚(yáng)一年后，才終于在公告中落地一樣。

事實(shí)上，作為工銀瑞信中生代中的頂流，圍繞著袁芳的傳聞在過去的一年中幾乎不曾停歇，不論是逐漸低調(diào)的對外身影，還是缺席了中生代群像的海報(bào)，「袁芳要走」的消息，從來沒有被證實(shí)，也從來沒有停下來。

直到11月19日，工銀文體產(chǎn)業(yè)、工銀新生代消費(fèi)、工銀科技創(chuàng)新等所有袁芳管理的基金發(fā)布公告，宣告原基金經(jīng)理袁芳離任?；蛟S是為了降低突如其來的變動(dòng)造成的影響，工銀瑞信基金指派了旗下知名度較高的杜洋、鄢耀和研究部總經(jīng)理修世宇分別接任袁芳三只規(guī)模較大的產(chǎn)品。

但就在公告發(fā)布的三天后，許多人仍在討論基金經(jīng)理變更會帶來哪些影響時(shí)，財(cái)新的一篇文章將人們的注意力拉回到「離任原因」這一點(diǎn)上。針對袁芳離職，「奔私」的說法以外，還揭露出了另一種令人扼腕的可能性：

袁芳可能由于涉嫌向私募機(jī)構(gòu)透露任職的非公開信息，存在趨同交易、聯(lián)手操縱市場或老鼠倉之嫌，已被監(jiān)管部門調(diào)查超過一年。并且此前一長段時(shí)間中，袁芳掛名的幾只基金的投資權(quán)限已經(jīng)受到嚴(yán)格限制[1]。

直到現(xiàn)在，置身公司之外的人們?nèi)匀粵]有看到來自官方的任何定論。而這其中的信息不對稱也引發(fā)了更深層的焦慮——如果我們在「一長段時(shí)間中」都無從得知基金的實(shí)際投資已經(jīng)受限，那長期持有的信任又從何而來？

與此同時(shí)，不僅僅是在袁芳的去留上，整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展仍然有相當(dāng)多的時(shí)刻讓我們不得不承認(rèn)，對于一只基金產(chǎn)品的真實(shí)運(yùn)作狀況，普通投資者即使竭力追蹤，獲取到的信息依然不過是冰山一角。

01

錯(cuò)位的生涯

在對基金和基金經(jīng)理的跟蹤和理解上，大量的投資者其實(shí)是滯后的。最常見的一種情況是，當(dāng)人們開始注意到基金經(jīng)理的名字時(shí)，他們往往剛剛走完職業(yè)生涯的一個(gè)小高潮，也許也有了一些新想法。

從歷史數(shù)據(jù)上看，牛市高點(diǎn)和基金經(jīng)理的離職潮總是接踵而至。這一歷史的韻腳，往往都落在普通投資者大量申購基金，公募規(guī)模暴漲之后。

2007年末，上證指數(shù)沖破6000點(diǎn)高位。隨之而來的是公募基金規(guī)模達(dá)到3.28萬億元的*，同比2006年增長282%。同時(shí)，公募基金戶數(shù)也達(dá)到了2599.75萬戶，相比2006年增長近6倍。

那一年銀行門口排隊(duì)買基金的隊(duì)伍絡(luò)繹不絕，一日售罄的百億基金比比皆是。北京興業(yè)銀行門口出現(xiàn)凌晨四點(diǎn)攜一拉桿箱現(xiàn)金（約百萬元）排隊(duì)搶購基金的大爺大媽；福建某銀行為了給買基金的隊(duì)伍長龍辦完手續(xù)，一直營業(yè)到晚上10點(diǎn)。

超2萬億的增量資金，實(shí)打?qū)嵉亓魅氘?dāng)時(shí)全市場總計(jì)358位基金經(jīng)理的管理規(guī)模中。但與之相對的卻是陡增的基金經(jīng)理離職人數(shù)：

2007年公募基金經(jīng)理共有87人離職，其中包括時(shí)任上投摩根副總經(jīng)理呂俊、工銀瑞信投資總監(jiān)江暉、博時(shí)基金投資總監(jiān)肖華等一眾明星基金經(jīng)理，離職基金經(jīng)理占市場公募基金經(jīng)理總數(shù)比為24.3%，將近四分之一。

這些在2007年離任的明星基金們，不僅在公募的履歷中留下了漂亮的歷史業(yè)績，后來也大多都自己創(chuàng)辦了私募基金。個(gè)中緣由，呂俊有一年回母校，在演講中就講得很直白：“公募基金缺乏激勵(lì)機(jī)制，分享不到利潤，大鍋飯不可能產(chǎn)生價(jià)值的?！?/p>

而在2007年后，另一次幾乎達(dá)到同水準(zhǔn)離職率的是2015年：離職基金經(jīng)理共282人，占總數(shù)比23.84%。這一年，同樣在創(chuàng)業(yè)板牛市的帶動(dòng)下，公募基金的規(guī)模也近乎翻倍。這一年后，市場上同樣又出現(xiàn)了一批馳名至今的私募基金。

所以普通投資者，尤其是受牛市賺錢效應(yīng)所吸引入市的投資者，他們有時(shí)與自己申購的歷史業(yè)績排名靠前的明星基金經(jīng)理，蜜月期并不會太久，基金經(jīng)理們便會對自己職業(yè)生涯做出一個(gè)新的選擇。

同時(shí)，基民本身還不具備機(jī)構(gòu)投資者擁有的「貼身視角」。

比如袁芳原本是機(jī)構(gòu)投資者非常喜歡配置的一位基金經(jīng)理，尤其在2020年四季度，重倉工銀文體產(chǎn)業(yè)的FOF基金數(shù)量達(dá)到了21只，成為所有FOF重倉基金中*的選擇，F(xiàn)OF的持有規(guī)模也在眾多基金中名列前茅。

但到了2021年下半年，袁芳的基金產(chǎn)品就遭遇眾多FOF基金清倉式的減持，重倉工銀文體產(chǎn)業(yè)的FOF基金數(shù)量下跌到個(gè)位數(shù)。機(jī)構(gòu)投資者的占比也同樣銳減，至今年年中只剩下約5%。

對比工銀文體產(chǎn)業(yè)從2022年初才開始大幅回撤的凈值以及11月中旬才姍姍來遲的官方離任公告來說，機(jī)構(gòu)投資者相比個(gè)人投資者而言，離去的時(shí)間提前了許多。

這番操作其實(shí)在行業(yè)內(nèi)也并不少見，基金公司的欲說還休也有客觀原因。

大多數(shù)公募基金都是每日開放申贖，在這種流動(dòng)性的壓力下，明星基金經(jīng)理龐大的管理規(guī)模一旦「硬著陸」往往會成為放大器，贖回?cái)?shù)據(jù)如果大幅抖動(dòng)，很難不連鎖反應(yīng)到市場上。因此，但凡公司旗下的「頂流」基金經(jīng)理要?jiǎng)?，基金公司往往都會采用緩沖的方式，平穩(wěn)過渡和交接后，等到最后一刻才官宣。

但是對于許多真金白銀投入其中的普通基民來說，當(dāng)實(shí)質(zhì)的變化早在公告之前就已經(jīng)出現(xiàn)時(shí)，作為信息不對稱的「弱勢方」，再客觀的原因都會讓他們手里的基金成為盲盒。

02

變味的基金

寶盈基金的明星基金經(jīng)理肖肖，在今年2月離任，之后宣布自己創(chuàng)立私募基金。但在他離任的一年前，2021年1月6日，其管理時(shí)間最久，并且在當(dāng)時(shí)規(guī)模*的基金寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)就增聘了陳金偉共同管理。

幾個(gè)月后，寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)布一季報(bào)。僅從前十大重倉股的變動(dòng)就可以看出，這只基金變味了。

肖肖是一名偏重消費(fèi)的基金經(jīng)理，在投資風(fēng)格上個(gè)股與行業(yè)都非常集中，前十大重倉股的集中度經(jīng)常維持在80%以上，并且重倉白酒。而早在2021年一季報(bào)時(shí)，寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)不僅前十大重倉股全部更換，而且行業(yè)配置變得均衡，前三大重倉行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛?、機(jī)械、電力設(shè)備等制造業(yè)，個(gè)股集中度也降至50%左右。

這種從消費(fèi)轉(zhuǎn)向制造業(yè)的變化，從持倉上更偏向陳金偉的風(fēng)格。而事實(shí)上，在今年初肖肖離任后，也正是陳金偉接過這只基金獨(dú)立管理。

凈值走勢上，寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)自2021年一季度后與陳金偉獨(dú)立管理的基金走勢更趨同

這類原先由明星基金經(jīng)理管理的基金產(chǎn)品，在贈(zèng)聘新基金經(jīng)理后便逐漸「變味」的情況并不少見。比較典型且復(fù)雜的就是原中歐基金經(jīng)理周應(yīng)波離職前一年的幾只基金表現(xiàn)。

周應(yīng)波管理時(shí)間較長的幾只基金中，可以明顯看到從2021年一季度開始，業(yè)績便出現(xiàn)了分化。其中中歐時(shí)代先鋒在周應(yīng)波離職前始終由自己管理，而中歐明睿新常態(tài)則在2021年2月增聘劉偉偉共同管理。

于是，自2021年中報(bào)開始，中歐明睿新常態(tài)的前十大重倉股一改之前行業(yè)與個(gè)股均衡分散的風(fēng)格，開始向新能源做集中。電力設(shè)備的行業(yè)行業(yè)配置從原本的11%提升到中報(bào)的52%，并在三季報(bào)達(dá)到80%。

而他與另一位基金經(jīng)理成雨軒共管的中歐遠(yuǎn)見兩年定開，則在其離職前都比較符合周應(yīng)波自己的投資風(fēng)格。成雨軒作為一名消費(fèi)基金經(jīng)理，在其2020年開始獨(dú)立管理的中歐時(shí)代智慧上偏好投資消費(fèi)股，而在中歐遠(yuǎn)見定開中卻鮮有消費(fèi)股出現(xiàn)，業(yè)績分化主要是由于中歐遠(yuǎn)見定開有港股倉位。

總結(jié)來說，在周應(yīng)波離職前的一年，中歐時(shí)代先鋒是由周應(yīng)波獨(dú)立管理但不投資港股的產(chǎn)品；中歐遠(yuǎn)見定開是周應(yīng)波與成雨軒共同管理，投資風(fēng)格更偏向周應(yīng)波，不過有港股倉位的產(chǎn)品；中歐明睿新常態(tài)則是由周應(yīng)波與劉偉偉共同管理，但投資風(fēng)格已經(jīng)偏向劉偉偉的產(chǎn)品。

所以有時(shí)，即使買入心儀基金經(jīng)理的產(chǎn)品時(shí)，產(chǎn)品的投資風(fēng)格也可能分化或逐漸變味。這對許多投資者來說，也是一件不可控，且只能自己承擔(dān)后果的變量。

03

尾聲

喜馬拉雅資本創(chuàng)始人、芒格家族資產(chǎn)的主要管理者李錄，在他的著作《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》里，花了相當(dāng)長的篇幅講述中國的現(xiàn)代化之路，直到后半部分才開始闡述他對價(jià)值投資的理解。而在這后半部分，李錄并沒有一上來就對自己的投資業(yè)績、成功案例著墨，而是強(qiáng)調(diào)了進(jìn)入資管行業(yè)兩條牢不可破的道德底線：

1）把對真知、智慧的追求當(dāng)作是自己的道德責(zé)任，要有意識地杜絕一切屁股決定腦袋的理論；

2）要真正建立起受托人責(zé)任的意識，把客戶的每一分錢都當(dāng)作自己的父母節(jié)儉一生省下來的錢。

對于后者，李錄認(rèn)為多少有先天的基因在其中。他對于這一點(diǎn)非?？粗?，甚至說得非常直接，如果沒有這個(gè)基因、沒有這種責(zé)任感，“我勸大家一定不要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。因?yàn)槟氵M(jìn)入這個(gè)行業(yè)一定會成為無數(shù)家庭財(cái)富的破壞者、終結(jié)者[2]?！?/p>

而隨著基金產(chǎn)品逐漸成為中國家庭財(cái)富、個(gè)人養(yǎng)老資金的標(biāo)準(zhǔn)配置，這種責(zé)任意識在今天也變得格外重要。

因?yàn)闊o論基金行業(yè)建立起怎樣的信息披露機(jī)制，世上唯有兩樣事物不可直視，一是太陽，二是人心。而基金行業(yè)就是一個(gè)關(guān)乎人的行業(yè)，人心也永遠(yuǎn)是那個(gè)無法窮盡的*變量。

職業(yè)變動(dòng)也好、人事任免也罷，能夠精準(zhǔn)追蹤到個(gè)中變化的終究只是少數(shù)。對于大多數(shù)基民來說，最終能夠仰仗的，只有基金經(jīng)理們?yōu)楫a(chǎn)品負(fù)責(zé)到最后一刻的責(zé)任感。

當(dāng)然，在走到這一步之前，如何在基金經(jīng)理的變動(dòng)上保護(hù)廣大基民的知情權(quán)，信息披露制度的細(xì)節(jié)也還有很多可以更完善的地方。

參考資料

[1]工銀瑞信袁芳離任 事出何因，財(cái)新WeNews我聞

[2]文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國，李錄