《投資者網(wǎng)》黃韻欣

一元復(fù)始，萬象更新。

2022年A股半導(dǎo)體指數(shù)整體呈現(xiàn)下行趨勢，許多A股半導(dǎo)體上市公司面臨營收增速下滑或利潤下降的問題。2023年半導(dǎo)體是否能走出景氣度欠佳的境地？未來半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上哪些環(huán)節(jié)存在投資機(jī)遇？就半導(dǎo)體投資而言，投資者需要關(guān)注哪些方面要素？

針對以上問題，投資者網(wǎng)與國海電子首席葛星甫展開深度對話。葛星甫表示，目前上游設(shè)備材料、EDA/IP核是我國半導(dǎo)體短板，具有一定國產(chǎn)替代機(jī)遇。此外，談及半導(dǎo)體下游應(yīng)用領(lǐng)域，葛星甫表示看好汽車電子領(lǐng)域以及5G帶來的loT相關(guān)需求。

以下為部分對話摘錄。

上游EDA/IP偏早期，關(guān)注國產(chǎn)替代進(jìn)程

《投資者網(wǎng)》：2022年，您在不止一份研究報告中提及看好半導(dǎo)體設(shè)備板塊，能否簡單介紹一下目前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備的情況，以及您對未來半導(dǎo)體設(shè)備發(fā)展的看法？

葛星甫：從市場空間的角度來看，以2021年的數(shù)據(jù)為例，全球半導(dǎo)體設(shè)備的市場空間超過一千億美元，其中中國市場超過兩百億美元，半導(dǎo)體設(shè)備市場空間廣闊；從國產(chǎn)化的角度來看，半導(dǎo)體設(shè)備分為光刻機(jī)、刻蝕機(jī)、PVD和CVD等大品類，以上品類的大部分市場份額仍舊集中在海外。

從2019年開始，由于國產(chǎn)替代的原因，我國半導(dǎo)體設(shè)備迎來真正的發(fā)展契機(jī)。2019年至2022年，我國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)走完了從0到1的階段，已具備初步生產(chǎn)成熟半導(dǎo)體設(shè)備的條件。我們認(rèn)為，具備上述生產(chǎn)能力的國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，一方面將會受益于成熟制程產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的設(shè)備訂單，另一方面將繼續(xù)參與攻關(guān)先進(jìn)制程的發(fā)展。

從戰(zhàn)略安全角度和未來成長空間角度，我們看好未來國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的發(fā)展。

《投資者網(wǎng)》：您剛剛也提及半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)替代機(jī)遇，目前國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的國產(chǎn)替代現(xiàn)狀是怎樣的？您認(rèn)為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈上還有哪些環(huán)節(jié)具有國產(chǎn)替代機(jī)遇？

葛星甫：20世紀(jì)50年代的時候，當(dāng)時國內(nèi)企業(yè)多數(shù)做IDM（半導(dǎo)體垂直整合制造），一手包辦設(shè)計(jì)、制造和封測，甚至軟件、材料和設(shè)備也是自己研發(fā)。這樣的好處是生產(chǎn)周期更短，缺點(diǎn)是生產(chǎn)周期的波動性很強(qiáng)。從資本投入的角度而言，IDM公司重資產(chǎn)高成本，投資壓力過大。所以20世紀(jì)50年代之后，國內(nèi)企業(yè)的思路是“平臺化”，所謂“平臺化”，就是把不同的環(huán)節(jié)分離出來，有些環(huán)節(jié)可以進(jìn)行外包。

就目前而言，半導(dǎo)體行業(yè)分成設(shè)計(jì)、晶圓制造和封測三大板塊，此外，有些公司提供設(shè)備、材料等偏硬件的設(shè)施，有些公司提供EDA/IP等偏軟件的設(shè)施。

從歷史數(shù)據(jù)來看，在國產(chǎn)替代上，我國最先突破的是封測和晶圓制造環(huán)節(jié)。我國的封測優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如長電科技、通富微電、晶方科技等；領(lǐng)先的晶圓制造企業(yè)，例如中芯國際、華虹半導(dǎo)體、華潤微等。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，封測和晶圓制造環(huán)節(jié)的共同特點(diǎn)是“資本密集型”，封測環(huán)節(jié)的另一個特點(diǎn)是“人力密集型”，受過去人口紅利的影響，我國能在這兩個環(huán)節(jié)率先實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的突破。

現(xiàn)如今我們國產(chǎn)替代走到怎樣的階段呢？現(xiàn)在我們的問題是上游的設(shè)備材料、EDA/IP核。這些環(huán)節(jié)的特點(diǎn)不再是資本密集型，而是技術(shù)密集型。這些環(huán)節(jié)也是我國半導(dǎo)體行業(yè)目前的短板，具有一定國產(chǎn)替代機(jī)遇。

《投資者網(wǎng)》：站在目前時間節(jié)點(diǎn)，從半導(dǎo)體下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，哪些行業(yè)在推動著半導(dǎo)體快速發(fā)展？

葛星甫：回顧過去六七十年半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，可謂是大周期中套著小周期，每輪大周期都是由技術(shù)創(chuàng)業(yè)驅(qū)動的。每輪小周期就是在大周期內(nèi)，受供需關(guān)系波動的影響。從過去來看，有20世紀(jì)80年代的家電周期、20世紀(jì)90年代后的臺式電腦/筆記本電腦周期、21世紀(jì)10年代前后的智能手機(jī)周期。

站在當(dāng)前時間點(diǎn)，我們對未來的展望，一方面是5G帶來的loT相關(guān)需求，包括智能家居、AR/VR、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；另一方面是汽車電子，與一臺傳統(tǒng)燃油車相比，一臺新能源車的芯片用量翻倍增長。我們認(rèn)為以上兩個板塊具備一定投資機(jī)遇。

半導(dǎo)體估值波動較大，以長期視角看待投資機(jī)會

《投資者網(wǎng)》：聊到半導(dǎo)體投資，之前有業(yè)內(nèi)人士跟我說過，半導(dǎo)體的投資邏輯與消費(fèi)的投資邏輯有區(qū)別，半導(dǎo)體的投資回報周期長、資金量大，需要把目光放得更長遠(yuǎn)，對此您怎么看？

葛星甫：這是一個非常好的問題。從投資的角度來講，我們要考慮不同行業(yè)所處在的發(fā)展階段。例如食品飲料行業(yè)，就是比較成熟的行業(yè)，所以食品飲料行業(yè)的波動是隨著消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)水平提高而增長。但是半導(dǎo)體行業(yè)不是如此，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的一些環(huán)節(jié)處在起步階段，那這個階段必然伴隨著快速突破期。

就投資而言，一種是賺企業(yè)成長的“錢”，另一種是賺估值增長的“錢”。圍繞企業(yè)成長布局，投資者需要跟蹤每家公司自身基本面的發(fā)展情況；而圍繞估值PE（市盈率）布局，投資者就一定要結(jié)合不同行業(yè)的發(fā)展階段來看，正是因?yàn)槲覈雽?dǎo)體行業(yè)處在發(fā)展的中早期階段，因此估值必然伴隨著較大的波動，很難和投資白酒行業(yè)一樣有穩(wěn)健的估值數(shù)據(jù)。

從個人建議來講，我覺得還是要用相對長周期的視角去看待半導(dǎo)體投資的問題。類似于半導(dǎo)體這樣的行業(yè)，如果投資者選對賽道和標(biāo)的，也可能獲得高于傳統(tǒng)行業(yè)投資的回報。

《投資者網(wǎng)》:我們說投資有風(fēng)險，在投資者選定投資標(biāo)的時，更應(yīng)該審慎關(guān)注哪些因素呢？

葛星甫：萬物皆公式。從基本的公式來講，股價（price）=每股盈利（EPS）×市盈率（PE）。實(shí)際上，我們?nèi)ヅ袛嘁粋€標(biāo)的有無投資機(jī)會，就是從EPS和PE的角度去看。

從EPS角度來看，關(guān)注標(biāo)的所在行業(yè)的發(fā)展趨勢以及公司自身綜合競爭力，公司競爭力包括技術(shù)水平、定價權(quán)、產(chǎn)品性價比等；從PE角度來看，一方面結(jié)合國產(chǎn)替代的進(jìn)度，另一方面結(jié)合行業(yè)景氣度，因?yàn)榘雽?dǎo)體是貝塔屬性較強(qiáng)的行業(yè)，行業(yè)的景氣度嚴(yán)重影響標(biāo)的估值情況。目前半導(dǎo)體行業(yè)處在景氣周期下行的中后段位置，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在2023年二季度前后或?qū)⑦_(dá)到景氣度見底、有望反彈的階段。（思維財(cái)經(jīng)出品）■