《投資者網(wǎng)》黃韻欣

一元復(fù)始，萬(wàn)象更新。

2022年A股半導(dǎo)體指數(shù)整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，許多A股半導(dǎo)體上市公司面臨營(yíng)收增速下滑或利潤(rùn)下降的問(wèn)題。2023年半導(dǎo)體是否能走出景氣度欠佳的境地？未來(lái)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上哪些環(huán)節(jié)存在投資機(jī)遇？就半導(dǎo)體投資而言，投資者需要關(guān)注哪些方面要素？

針對(duì)以上問(wèn)題，投資者網(wǎng)與國(guó)海電子首席葛星甫展開(kāi)深度對(duì)話。葛星甫表示，目前上游設(shè)備材料、EDA/IP核是我國(guó)半導(dǎo)體短板，具有一定國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。此外，談及半導(dǎo)體下游應(yīng)用領(lǐng)域，葛星甫表示看好汽車(chē)電子領(lǐng)域以及5G帶來(lái)的loT相關(guān)需求。

以下為部分對(duì)話摘錄。

上游EDA/IP偏早期，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程

《投資者網(wǎng)》：2022年，您在不止一份研究報(bào)告中提及看好半導(dǎo)體設(shè)備板塊，能否簡(jiǎn)單介紹一下目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備的情況，以及您對(duì)未來(lái)半導(dǎo)體設(shè)備發(fā)展的看法？

葛星甫：從市場(chǎng)空間的角度來(lái)看，以2021年的數(shù)據(jù)為例，全球半導(dǎo)體設(shè)備的市場(chǎng)空間超過(guò)一千億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)超過(guò)兩百億美元，半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊；從國(guó)產(chǎn)化的角度來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備分為光刻機(jī)、刻蝕機(jī)、PVD和CVD等大品類(lèi)，以上品類(lèi)的大部分市場(chǎng)份額仍舊集中在海外。

從2019年開(kāi)始，由于國(guó)產(chǎn)替代的原因，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備迎來(lái)真正的發(fā)展契機(jī)。2019年至2022年，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)走完了從0到1的階段，已具備初步生產(chǎn)成熟半導(dǎo)體設(shè)備的條件。我們認(rèn)為，具備上述生產(chǎn)能力的國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，一方面將會(huì)受益于成熟制程產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的設(shè)備訂單，另一方面將繼續(xù)參與攻關(guān)先進(jìn)制程的發(fā)展。

從戰(zhàn)略安全角度和未來(lái)成長(zhǎng)空間角度，我們看好未來(lái)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的發(fā)展。

《投資者網(wǎng)》：您剛剛也提及半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代現(xiàn)狀是怎樣的？您認(rèn)為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈上還有哪些環(huán)節(jié)具有國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇？

葛星甫：20世紀(jì)50年代的時(shí)候，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)多數(shù)做IDM（半導(dǎo)體垂直整合制造），一手包辦設(shè)計(jì)、制造和封測(cè)，甚至軟件、材料和設(shè)備也是自己研發(fā)。這樣的好處是生產(chǎn)周期更短，缺點(diǎn)是生產(chǎn)周期的波動(dòng)性很強(qiáng)。從資本投入的角度而言，IDM公司重資產(chǎn)高成本，投資壓力過(guò)大。所以20世紀(jì)50年代之后，國(guó)內(nèi)企業(yè)的思路是“平臺(tái)化”，所謂“平臺(tái)化”，就是把不同的環(huán)節(jié)分離出來(lái)，有些環(huán)節(jié)可以進(jìn)行外包。

就目前而言，半導(dǎo)體行業(yè)分成設(shè)計(jì)、晶圓制造和封測(cè)三大板塊，此外，有些公司提供設(shè)備、材料等偏硬件的設(shè)施，有些公司提供EDA/IP等偏軟件的設(shè)施。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在國(guó)產(chǎn)替代上，我國(guó)最先突破的是封測(cè)和晶圓制造環(huán)節(jié)。我國(guó)的封測(cè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如長(zhǎng)電科技、通富微電、晶方科技等；領(lǐng)先的晶圓制造企業(yè)，例如中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、華潤(rùn)微等。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，封測(cè)和晶圓制造環(huán)節(jié)的共同特點(diǎn)是“資本密集型”，封測(cè)環(huán)節(jié)的另一個(gè)特點(diǎn)是“人力密集型”，受過(guò)去人口紅利的影響，我國(guó)能在這兩個(gè)環(huán)節(jié)率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的突破。

現(xiàn)如今我們國(guó)產(chǎn)替代走到怎樣的階段呢？現(xiàn)在我們的問(wèn)題是上游的設(shè)備材料、EDA/IP核。這些環(huán)節(jié)的特點(diǎn)不再是資本密集型，而是技術(shù)密集型。這些環(huán)節(jié)也是我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)目前的短板，具有一定國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。

《投資者網(wǎng)》：站在目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從半導(dǎo)體下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，哪些行業(yè)在推動(dòng)著半導(dǎo)體快速發(fā)展？

葛星甫：回顧過(guò)去六七十年半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，可謂是大周期中套著小周期，每輪大周期都是由技術(shù)創(chuàng)業(yè)驅(qū)動(dòng)的。每輪小周期就是在大周期內(nèi)，受供需關(guān)系波動(dòng)的影響。從過(guò)去來(lái)看，有20世紀(jì)80年代的家電周期、20世紀(jì)90年代后的臺(tái)式電腦/筆記本電腦周期、21世紀(jì)10年代前后的智能手機(jī)周期。

站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們對(duì)未來(lái)的展望，一方面是5G帶來(lái)的loT相關(guān)需求，包括智能家居、AR/VR、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；另一方面是汽車(chē)電子，與一臺(tái)傳統(tǒng)燃油車(chē)相比，一臺(tái)新能源車(chē)的芯片用量翻倍增長(zhǎng)。我們認(rèn)為以上兩個(gè)板塊具備一定投資機(jī)遇。

半導(dǎo)體估值波動(dòng)較大，以長(zhǎng)期視角看待投資機(jī)會(huì)

《投資者網(wǎng)》：聊到半導(dǎo)體投資，之前有業(yè)內(nèi)人士跟我說(shuō)過(guò)，半導(dǎo)體的投資邏輯與消費(fèi)的投資邏輯有區(qū)別，半導(dǎo)體的投資回報(bào)周期長(zhǎng)、資金量大，需要把目光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)此您怎么看？

葛星甫：這是一個(gè)非常好的問(wèn)題。從投資的角度來(lái)講，我們要考慮不同行業(yè)所處在的發(fā)展階段。例如食品飲料行業(yè)，就是比較成熟的行業(yè)，所以食品飲料行業(yè)的波動(dòng)是隨著消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)水平提高而增長(zhǎng)。但是半導(dǎo)體行業(yè)不是如此，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的一些環(huán)節(jié)處在起步階段，那這個(gè)階段必然伴隨著快速突破期。

就投資而言，一種是賺企業(yè)成長(zhǎng)的“錢(qián)”，另一種是賺估值增長(zhǎng)的“錢(qián)”。圍繞企業(yè)成長(zhǎng)布局，投資者需要跟蹤每家公司自身基本面的發(fā)展情況；而圍繞估值PE（市盈率）布局，投資者就一定要結(jié)合不同行業(yè)的發(fā)展階段來(lái)看，正是因?yàn)槲覈?guó)半導(dǎo)體行業(yè)處在發(fā)展的中早期階段，因此估值必然伴隨著較大的波動(dòng)，很難和投資白酒行業(yè)一樣有穩(wěn)健的估值數(shù)據(jù)。

從個(gè)人建議來(lái)講，我覺(jué)得還是要用相對(duì)長(zhǎng)周期的視角去看待半導(dǎo)體投資的問(wèn)題。類(lèi)似于半導(dǎo)體這樣的行業(yè)，如果投資者選對(duì)賽道和標(biāo)的，也可能獲得高于傳統(tǒng)行業(yè)投資的回報(bào)。

《投資者網(wǎng)》:我們說(shuō)投資有風(fēng)險(xiǎn)，在投資者選定投資標(biāo)的時(shí)，更應(yīng)該審慎關(guān)注哪些因素呢？

葛星甫：萬(wàn)物皆公式。從基本的公式來(lái)講，股價(jià)（price）=每股盈利（EPS）×市盈率（PE）。實(shí)際上，我們?nèi)ヅ袛嘁粋€(gè)標(biāo)的有無(wú)投資機(jī)會(huì)，就是從EPS和PE的角度去看。

從EPS角度來(lái)看，關(guān)注標(biāo)的所在行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及公司自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司競(jìng)爭(zhēng)力包括技術(shù)水平、定價(jià)權(quán)、產(chǎn)品性?xún)r(jià)比等；從PE角度來(lái)看，一方面結(jié)合國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)度，另一方面結(jié)合行業(yè)景氣度，因?yàn)榘雽?dǎo)體是貝塔屬性較強(qiáng)的行業(yè)，行業(yè)的景氣度嚴(yán)重影響標(biāo)的估值情況。目前半導(dǎo)體行業(yè)處在景氣周期下行的中后段位置，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在2023年二季度前后或?qū)⑦_(dá)到景氣度見(jiàn)底、有望反彈的階段。（思維財(cái)經(jīng)出品）■