中國(guó)經(jīng)濟(jì)揚(yáng)眉「兔」氣？看看公募基金都展望了啥丨聰明的錢

作者：36氪財(cái)經(jīng) 來(lái)源： 頭條號(hào) 92002/05

作者 | 丁卯編輯 | 鄭懷舟封面來(lái)源 | 視覺中國(guó)2022年，全球資本市場(chǎng)陷入了寒冬?；仡欉@一年，資本市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)且快速加息所引發(fā)的流動(dòng)性收縮和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)惡化。而加息的背后則是多重因素共振的結(jié)果。這其中既有美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的內(nèi)

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作者 | 丁卯

編輯 | 鄭懷舟

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2022年，全球資本市場(chǎng)陷入了寒冬。

回顧這一年，資本市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)且快速加息所引發(fā)的流動(dòng)性收縮和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)惡化。

而加息的背后則是多重因素共振的結(jié)果。這其中既有美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的內(nèi)部因素，又有中國(guó)疫情反復(fù)和俄烏沖突帶來(lái)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。在供需兩方共同的推動(dòng)下，美國(guó)通脹創(chuàng)下近40年的高點(diǎn)，引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)近50年最快的加息步伐，最終帶來(lái)全球資產(chǎn)的動(dòng)蕩下跌。

中國(guó)資本市場(chǎng)的情況則更為復(fù)雜。除了外部因素引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的疫情防控政策使得生產(chǎn)、消費(fèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受限，加劇經(jīng)濟(jì)增速下滑的預(yù)期，同時(shí)疊加年內(nèi)地產(chǎn)的疲弱表現(xiàn)，嚴(yán)重沖擊了市場(chǎng)情緒。

進(jìn)入2023年后，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境迎來(lái)了新的光景。

目前，公募基金對(duì)于2023年全球經(jīng)濟(jì)軌跡有了較為明確的共識(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)和錯(cuò)位發(fā)展仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主旋律。其中，在消費(fèi)復(fù)蘇和地產(chǎn)轉(zhuǎn)暖的支持下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)迎來(lái)新一輪復(fù)蘇周期，GDP增速有望從2022年3%重回5%左右的水平；而歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則在快速加息之后面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

在共識(shí)之外，不同機(jī)構(gòu)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)恢復(fù)以及A股市場(chǎng)表現(xiàn)又有著不一樣的預(yù)期。面對(duì)紛繁復(fù)雜的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，作為投資者，如何做到去偽存真？又該怎樣有效運(yùn)用機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)指導(dǎo)投資？

摩根士丹利華鑫：中國(guó)消費(fèi)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇

根據(jù)華鑫基金的觀點(diǎn)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要由消費(fèi)帶動(dòng)。而消費(fèi)復(fù)蘇則取決于三個(gè)因素：消費(fèi)者有地方花、敢花錢、有錢花。

首先，經(jīng)濟(jì)全面重啟之后，線下接觸類服務(wù)業(yè)、出行旅游娛樂(lè)等行業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)恢復(fù)，消費(fèi)場(chǎng)景重現(xiàn)，居民有地方花錢；其次，這些行業(yè)的聘用一旦恢復(fù)，不少邊際消費(fèi)傾向較高的中低收入群體恢復(fù)就業(yè)，收入預(yù)期企穩(wěn)，就敢花錢。最后，對(duì)高收入群體而言，其收入過(guò)去兩年受疫情影響較少，但在過(guò)去兩年半因消費(fèi)場(chǎng)景受限，累積了可觀的超額儲(chǔ)蓄，因此有錢花。這些儲(chǔ)蓄部分釋放，也能促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇。

綜合來(lái)看，隨著收入恢復(fù)、居民的未來(lái)預(yù)期企穩(wěn)，超額儲(chǔ)蓄的釋放以及消費(fèi)場(chǎng)景的重現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年開始，消費(fèi)會(huì)逐步反彈，全年私人消費(fèi)會(huì)恢復(fù)至8%，成為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿Α?/section>

誠(chéng)然，隨著疫情沖擊的消退，消費(fèi)的恢復(fù)將會(huì)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要驅(qū)動(dòng)力，但與華鑫基金較為樂(lè)觀的觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為2023年消費(fèi)的復(fù)蘇更具挑戰(zhàn)性。

與投資不同，消費(fèi)作為慢變量其傳導(dǎo)周期更長(zhǎng)，且長(zhǎng)期的收入預(yù)期對(duì)其影響遠(yuǎn)大于當(dāng)期的收入水平?；仡櫞溯喴咔榈臎_擊，經(jīng)過(guò)3年的反復(fù)，居民對(duì)疫情的認(rèn)知已經(jīng)從一次性偶發(fā)事件轉(zhuǎn)變成了長(zhǎng)期共存的頻發(fā)事件。因此在2020年第一波疫情好轉(zhuǎn)后，我國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的報(bào)復(fù)性反彈；但后期疫情反復(fù)之下消費(fèi)卻再也沒(méi)能再現(xiàn)2020年的光景。

這背后主要是因?yàn)?，?jīng)過(guò)3年的拉扯后，在疫情的持續(xù)沖擊下部分產(chǎn)業(yè)鏈停擺使得居民的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)質(zhì)性受損，居民實(shí)際收入水平的下降限制了居民的消費(fèi)能力；同時(shí)，疫情反復(fù)下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減緩，也使得居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)期的不確定性增加，消費(fèi)者信心極大受損，限制了居民的消費(fèi)意愿。

在消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的共同作用下，最終表現(xiàn)出了消費(fèi)的快速走弱。而疫情防控政策的優(yōu)化，最直接的作用是消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，雖然會(huì)在一定程度上刺激居民的消費(fèi)行為，但我們認(rèn)為在居民對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)和穩(wěn)定性的預(yù)期沒(méi)有完全恢復(fù)前，消費(fèi)的恢復(fù)可能會(huì)更慢且呈現(xiàn)明顯波動(dòng)。

但長(zhǎng)期我們?nèi)匀豢春脟?guó)內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇。其中最大的底氣仍然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人均GDP突破萬(wàn)元大關(guān)后，消費(fèi)替代投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力。

鑒于此，我們認(rèn)為：消費(fèi)作為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最主要的驅(qū)動(dòng)力之一，雖然會(huì)迎來(lái)修復(fù)，但修復(fù)的速度和力度可能會(huì)低于預(yù)期，且呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)分化。

天弘基金：短期和長(zhǎng)期地產(chǎn)投資均有看點(diǎn)

2022年中國(guó)房地產(chǎn)銷售、開工、拿地等指標(biāo)都降入冰點(diǎn)。地產(chǎn)供需兩端出現(xiàn)了明顯的信用收縮，部分民營(yíng)企業(yè)的暴雷極大打擊了購(gòu)房者的信心，使得居民購(gòu)房意愿下滑；而居民意愿的下滑疊加信用收縮，又進(jìn)一步加劇了供給端房企的信用危機(jī)，最終形成惡性循環(huán)。

2022年底以來(lái)，政策端對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的支持不斷強(qiáng)化。進(jìn)入2023年后，在政策和資金的支持下，配合經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的放開，預(yù)計(jì)地產(chǎn)將會(huì)逐步走出陰霾，其對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非線性沖擊的尾部風(fēng)險(xiǎn)大幅收斂。

根據(jù)天弘基金的觀點(diǎn)：短期來(lái)看，根據(jù)指標(biāo)跟蹤，2022年9月地產(chǎn)開始見底，結(jié)合疫情放松后居民儲(chǔ)蓄的釋放，2023年地產(chǎn)有望小幅恢復(fù)，給經(jīng)濟(jì)來(lái)支撐；從長(zhǎng)期來(lái)看，結(jié)合美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)投資在GDP中的的比值是7-8%之間，而目前中國(guó)房地產(chǎn)投資在GDP的比值是7.6%左右，考慮到中國(guó)GDP的較快增長(zhǎng)，長(zhǎng)期地產(chǎn)投資仍有空間。

與天弘基金不同，我們對(duì)于長(zhǎng)期地產(chǎn)投資的觀點(diǎn)也并不樂(lè)觀。短期來(lái)看，目前地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)處于底部，年內(nèi)隨著供需兩端政策的不斷傾斜，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)大概率迎來(lái)一定的復(fù)蘇，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀影響會(huì)逐步放緩。

但長(zhǎng)期來(lái)看，在人口老齡化加劇、城市化水平放緩等長(zhǎng)期宏觀變量的影響下，地產(chǎn)很難重回過(guò)去的巔峰狀態(tài)，目前峰值已過(guò)，后續(xù)大概率是長(zhǎng)期下行的新趨勢(shì)。而回到地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響上，只能說(shuō)2023年的地產(chǎn)不會(huì)是拖累經(jīng)濟(jì)的因素，但過(guò)去那種靠地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的預(yù)期也基本會(huì)落空。

貝萊德：大緩和時(shí)代終結(jié)，歐美重回負(fù)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期

2023年，歐美經(jīng)濟(jì)重回負(fù)增長(zhǎng)是目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)海外市場(chǎng)的主要共識(shí)。在對(duì)海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的具體預(yù)測(cè)上，我們比較認(rèn)同貝萊德的觀點(diǎn)。對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)軌跡，貝萊德從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度分別展開。

短期來(lái)看，加息的負(fù)面反饋顯現(xiàn)，歐美面臨重回衰退的可能。2022年，在多重因素共振下，美國(guó)通脹出現(xiàn)超預(yù)期擴(kuò)張。為了抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入快節(jié)奏加息周期。較大的加息力度下，6月開始美國(guó)CPI見頂，并逐步進(jìn)入下行周期，通脹風(fēng)險(xiǎn)開始緩和。與此同時(shí)，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也開始顯現(xiàn)。3季度以來(lái)，美國(guó)前瞻性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)展現(xiàn)出疲弱的態(tài)勢(shì)，預(yù)示著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，而經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的強(qiáng)化，可能會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策，使得加息步伐放緩，甚至在下半年面臨降息的可能。

長(zhǎng)期來(lái)看，全球大緩和時(shí)代終結(jié)，尤其是疫情爆發(fā)后，政治、經(jīng)濟(jì)層面的變化改變了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的軌跡，強(qiáng)化了逆全球化的風(fēng)潮。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受限后，勞動(dòng)力的短缺，封閉后國(guó)際合作的缺失，地緣政治沖突頻發(fā)下不穩(wěn)定因素的上升，都從供給端給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的壓力。而供給端變量的改變對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是深遠(yuǎn)且持久的，可能已經(jīng)從長(zhǎng)期抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力，降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中樞，給歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的長(zhǎng)期衰退埋下隱患。

平安基金：三大底部就緒，A股迎來(lái)向上周期

2022年在內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)沖擊下，A股呈現(xiàn)出明顯的動(dòng)蕩下跌，上證指數(shù)兩次跌破3000點(diǎn)，市場(chǎng)信心跌至冰點(diǎn)。

進(jìn)入2023年后，在國(guó)內(nèi)一系列支撐政策刺激和海外風(fēng)險(xiǎn)緩和的大背景下，公募基金普遍對(duì)A股給與更高的關(guān)注。

根據(jù)平安基金的觀點(diǎn)：經(jīng)過(guò)2022年的大幅調(diào)整后，A股市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了各種因素的悲觀預(yù)期，目前正處于歷史相對(duì)底部和震蕩磨底階段，2023年大概率迎來(lái)新一輪向上周期。

A股當(dāng)前三大底部均已出現(xiàn)，表現(xiàn)為政策底、盈利底和估值底，其中：

1.政策底：11月防疫政策優(yōu)化+地產(chǎn)松綁，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)政策底確立；同時(shí)，三季度后美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與貨幣政策緊縮預(yù)期交織，10月以來(lái)，美國(guó)核心CPI回落以及前瞻指標(biāo)惡化，市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)向衰退預(yù)期，促使加息預(yù)期放緩，海外政策底出現(xiàn)。

2.盈利底：22Q3企業(yè)盈利或已經(jīng)見底，23年隨著海內(nèi)外擾動(dòng)緩解，企業(yè)盈利將緩慢修復(fù)，但考慮到目前整體政策托而不舉疊加海外衰退拖累出口，預(yù)示盈利修復(fù)可能更緩慢。

3.估值底：A股估值處于歷史底部區(qū)域，各寬基指數(shù)均處在20%以下分位數(shù)，整體估值泡沫和風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率降低。低起點(diǎn)和低基數(shù)意味著未來(lái)股市賠率較高。

三大底部的基本確立，預(yù)示著市場(chǎng)可能已經(jīng)釋放了大部分的下行風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的恢復(fù)，A股的投資機(jī)會(huì)會(huì)明顯增加。

對(duì)于2023年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們同樣持樂(lè)觀態(tài)度，但在平安基金樂(lè)觀的預(yù)期之外，我們認(rèn)為市場(chǎng)隱含的風(fēng)險(xiǎn)也同樣重要。

具體來(lái)看，盡管2023年中國(guó)5%左右的GDP增速在當(dāng)前的全球環(huán)境下看似驚喜，但相比疫情前，這一增速卻顯得差強(qiáng)人意，同時(shí)考慮到政策大方向仍是托而不舉，以及外需走弱對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擾動(dòng)仍然存在，年內(nèi)A股大概率表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

更值得深思的是，如前文所述，無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)，疫情后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑均出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的改變，美國(guó)長(zhǎng)期衰退的隱患加大，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去的高速增長(zhǎng)也一去不復(fù)返，未來(lái)大概率進(jìn)入平穩(wěn)的中低速區(qū)間，機(jī)構(gòu)投資者預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞回落至3%。

這也就預(yù)示著，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)、高通脹、短暫動(dòng)蕩的格局可能長(zhǎng)期并存。缺失了高增速的掩蓋后，一些隱藏問(wèn)題可能會(huì)陸續(xù)浮出水面。而經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和政治環(huán)境的動(dòng)蕩則預(yù)示著權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)顯著增強(qiáng)，長(zhǎng)期投資回報(bào)率趨于下滑。而結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)、投資回報(bào)率的下滑和波動(dòng)性的增加都將對(duì)投資者的投資技能提出更高的要求。

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