量化策略已進(jìn)入擁擠階段？

私募：不同的策略情況不同

中國基金報(bào)記者任子青

近日，鳴石投資表示，公司已經(jīng)開發(fā)出監(jiān)測(cè)策略擁擠的新模型，這一消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。鳴石投資指出，該模型主要是應(yīng)對(duì)策略同質(zhì)化帶來的超額收益衰減問題，能夠在一定程度上抵消策略擁擠所帶來的影響。

對(duì)此，不少量化私募反映，在量化行業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長后，策略獲利難度確實(shí)有所上升，策略的迭代能力與研發(fā)速度已然成為量化私募生存的關(guān)鍵。就當(dāng)前市場(chǎng)來看，不同的策略擁擠程度不同，未來會(huì)繼續(xù)提升核心策略的迭代效率，并對(duì)規(guī)模增長保持理性克制。

量化策略進(jìn)入擁擠階段？

私募：不同的策略情況不同

在業(yè)績的加持下，量化私募在去年經(jīng)歷了一波快速擴(kuò)張，行業(yè)規(guī)模迅速膨脹?；梅搅炕寡裕诖吮尘跋?，策略獲利難度肯定是在上升的。量化策略的擁擠度除了受策略形態(tài)與行業(yè)規(guī)模的影響，也要看證券市場(chǎng)整體的活躍度與流動(dòng)性。從去年四季度以來，市場(chǎng)活躍度下降，可以認(rèn)為在過去一段周期量化進(jìn)入了相對(duì)擁擠的階段，這一階段量化行業(yè)的整體表現(xiàn)都面臨著較大壓力。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升認(rèn)為，由于量化策略容量有限，行業(yè)規(guī)模快速攀升后，管理人的管理難度變大，獲取超額收益的能力就會(huì)下降，進(jìn)而影響產(chǎn)品體驗(yàn)和業(yè)績表現(xiàn)。

雪球副總裁夏凡表示，短期內(nèi)高頻量化的規(guī)模激增和A股成交量的停滯不前，才是造成了頭部量化私募指增產(chǎn)品業(yè)績不達(dá)預(yù)期的核心原因。

那么就目前而言，量化策略是否已經(jīng)進(jìn)入擁擠階段？對(duì)此，今通投資執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)蠲魹憦?qiáng)調(diào)，如何看待策略擁擠的問題，首先要先搞清楚量化的幾個(gè)大體的策略分類。其實(shí)量化這個(gè)大的賽道里面有很多細(xì)分策略類別，從頻段來分可以分為中高頻和中低頻兩個(gè)大類。策略邏輯也可以分成時(shí)序因子為主策略或者是截面因子為主的策略。除此之外，還有很多另類數(shù)據(jù)挖掘形成的小容量另類策略等等。策略類型往往同管理人的規(guī)模大小相對(duì)應(yīng)。例如，目前頭部的量化私募普遍屬于中低頻的類別范疇，因?yàn)檩^大的管理規(guī)模已經(jīng)不允許他們有很高的換手，這也是一種被迫的反向選擇。所以，量化策略其實(shí)并不像大家想得那樣同質(zhì)化。

楊敏瀾認(rèn)為，所謂擁擠是一個(gè)相對(duì)概念。她進(jìn)一步解釋稱，“總體來說，去年的行情適合高頻策略，對(duì)中低頻策略來說并不是特別友好，但同時(shí)，中低頻策略的公司普遍規(guī)模較大，所以有人會(huì)得出一個(gè)結(jié)論，就是你們策略擁擠了。我想說這個(gè)結(jié)論并不客觀。因?yàn)楦哳l策略的公司去年超額普遍都很好，并沒有體現(xiàn)出擁擠感?！辈贿^，楊敏瀾預(yù)測(cè)，隨著市場(chǎng)情緒走弱，交易量萎縮，高頻策略可能很快會(huì)迎來一個(gè)相對(duì)難熬的階段，事實(shí)上這個(gè)跡象在最近幾個(gè)月已經(jīng)逐步顯現(xiàn)了。中低頻的公司由于去年表現(xiàn)不佳，可能會(huì)引發(fā)部分贖回，加上他們的賺錢邏輯并不過度依賴于市場(chǎng)交易量，可能會(huì)迎來一波紅利時(shí)期。

大凡投資認(rèn)為，量化策略最近幾年經(jīng)歷了爆發(fā)式增長，但量化策略的底層邏輯彼此之間也有很大的不同，不同邏輯的量化策略擁擠效應(yīng)不大。

“量化市場(chǎng)是一個(gè)群雄并存的市場(chǎng)，不同的私募管理人的策略差異化也比較大，因此并非所有機(jī)構(gòu)、所有策略都進(jìn)入了擁擠階段?！蔽闹B資產(chǎn)市場(chǎng)總監(jiān)王戰(zhàn)勇認(rèn)為，對(duì)部分管理規(guī)模處于頭部的機(jī)構(gòu)及規(guī)模增長過快的機(jī)構(gòu)，有較大可能已經(jīng)進(jìn)入了策略的擁擠期。但市場(chǎng)中表現(xiàn)優(yōu)秀的中型、小型及對(duì)于管理規(guī)模有著良好控制的機(jī)構(gòu)，目前并未進(jìn)入到策略擁擠期。

就文諦資產(chǎn)的CTA策略而言，王戰(zhàn)勇介紹稱，該策略包含了趨勢(shì)跟蹤、套利及事件驅(qū)動(dòng)等多個(gè)類別的海量信號(hào)，用于捕捉市場(chǎng)的微小失效，有效容量上限已超過50億元。目前來說管理規(guī)模約為15億，離策略容量還相差較遠(yuǎn)，暫時(shí)不會(huì)受到策略容量上限的影響。另外，股票策略主要是使用的另類基本面因子在滬深300這個(gè)票池中進(jìn)行選股，無論是因子還是票池都與市場(chǎng)主流的選股模型有較大差異，因此避開了較為擁擠的賽道，暫時(shí)沒有擁擠的跡象。

同樣，平方和投資也認(rèn)為，量化的迅速發(fā)展，使得市場(chǎng)變得更加成熟，量化組合的超額收益有下降趨勢(shì)。細(xì)分下來，不同的策略擁擠程度也不一樣，一些簡(jiǎn)單的偏價(jià)量的策略擁擠明顯，還有一些策略本身復(fù)雜且容量較大，擁擠程度相對(duì)較小。對(duì)于平方和而言，因?yàn)樽陨淼囊?guī)模不算太大，與市場(chǎng)的策略差異化明顯，所以策略感受到的擁擠程度不算太大。

世紀(jì)前沿資產(chǎn)指出，由于去年很多管理人的規(guī)模急劇的增加，同時(shí)兩市成交量回落，導(dǎo)致市場(chǎng)的交易非常擁擠。多因素同時(shí)產(chǎn)生共振，導(dǎo)致大家獲利都非常難。經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，成交量、波動(dòng)率、基差、管理人規(guī)模激增多重因素疊加導(dǎo)致的不利環(huán)境暫告一段落。目前來看，市場(chǎng)的成交量和波動(dòng)率都在回升。

不斷提高研發(fā)迭代效率

對(duì)于規(guī)模增長相對(duì)克制

對(duì)于量化私募而言，策略迭代能力與研發(fā)速度就是生命線。大凡投資告訴記者，公司的策略迭代是有一套完備的上下架機(jī)制的，當(dāng)策略績效降低，會(huì)慢慢降低策略權(quán)重，當(dāng)其他策略績效慢慢起來，也會(huì)提升其他策略的權(quán)重，整個(gè)過程是有序的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

對(duì)于今年的策略發(fā)力方向，平方和投資表示，在股票策略上，會(huì)從數(shù)據(jù)的深度和廣度，系統(tǒng)的高效性和易用性等各方面提升，加大策略因子的迭代，以應(yīng)對(duì)風(fēng)格多變的市場(chǎng)。同時(shí)會(huì)加大對(duì)CTA策略的投研力量，在堅(jiān)守股票Alpha策略的前提下，希望能有一些衛(wèi)星策略創(chuàng)新。

寬投資產(chǎn)指出，目前公司產(chǎn)品線包括指數(shù)增強(qiáng)策略、CTA趨勢(shì)與套利策略以及混合多策略，未來業(yè)務(wù)主線將圍繞核心策略線展開，保持策略的更新迭代。

楊敏瀾坦言，“今通投資的策略其實(shí)一直在更新迭代中，但我們不會(huì)去發(fā)展一個(gè)新的策略分支，例如去蹭大火的CTA策略熱點(diǎn)。我們還是喜歡專注于的做好自己手里的事情。”

在量化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷深入的背景下，量化機(jī)構(gòu)的規(guī)模需要與策略容量、投研能力、市場(chǎng)環(huán)境等各方面因素相匹配。受訪私募表示，在策略容量上都留有空間，在規(guī)模擴(kuò)張上相對(duì)克制，拒絕野蠻生長。

王戰(zhàn)勇表示，公司管理規(guī)模目前約15億元，但策略的有效容量上限已超過50億，目前的管理規(guī)模與策略容量上限相差仍然較遠(yuǎn)。并且對(duì)公司的管理規(guī)模施行一定的控制手段，嚴(yán)控規(guī)模的快速膨脹，我們的一貫思路是保證投資者業(yè)績優(yōu)先，規(guī)模上限控制在策略容量的50％。

百億私募寬投資產(chǎn)表示，公司自成立以來一直采用穩(wěn)步發(fā)展策略，規(guī)模增長相對(duì)克制，一方面是希望規(guī)模的增長與我們策略的更迭、算力的提升、人員的儲(chǔ)備等相匹配，給投資人帶來更好的持有體驗(yàn)；另一方面我們不以搶占市場(chǎng)的第一名快速擴(kuò)充規(guī)模為目標(biāo)，注重風(fēng)控，追求業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定性。“今年以來在基金發(fā)行遭遇冰點(diǎn)的大背景下，我們的管理規(guī)模依然保持凈增長，主要源于公司策略的穩(wěn)定性較強(qiáng)，在極端行情下體現(xiàn)出對(duì)抗回撤波動(dòng)的能力。”寬投資產(chǎn)補(bǔ)充道。

“公司一直有在刻意控制規(guī)模。一是因?yàn)楸旧懋a(chǎn)品業(yè)績時(shí)間較短，需要沉淀。二是我們不愿意在公司發(fā)展初期盲目擴(kuò)張從而帶來不穩(wěn)定因素。在我們看來，穩(wěn)步健康持續(xù)的擴(kuò)張才是正確的選擇?！睏蠲魹懻f道。

今年量化指增產(chǎn)品回調(diào)但仍有超額收益

摒棄誤解應(yīng)更理性看待量化私募發(fā)展

中國基金報(bào)記者吳君

開年以來，受市場(chǎng)下跌影響，量化私募指增產(chǎn)品平均虧損超6％，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了市場(chǎng)因素，指增產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，還跟市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境變化、策略變得擁擠等因素有關(guān)。盡管指增產(chǎn)品跟隨市場(chǎng)短期出現(xiàn)波動(dòng)，但仍有超額收益，應(yīng)以長期眼光看待。近年來量化投資受到各種市場(chǎng)議論，私募表示，不能“神話”也不要“妖魔化”，投資者應(yīng)該更加理性考量和配置量化產(chǎn)品，未來國內(nèi)量化私募發(fā)展空間很大。

受市場(chǎng)環(huán)境變化、策略擁擠等影響

今年指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品平均虧損超6％

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來納入統(tǒng)計(jì)的828只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品整體收益為-6.04％；其中僅24只基金實(shí)現(xiàn)正收益，占比為2.90％。

寬投資產(chǎn)認(rèn)為，2022年開年以來市場(chǎng)持續(xù)殺跌，截至上周末，大部分頭部量化私募的500指增產(chǎn)品年內(nèi)跌幅基本在8％-10％，短期指增策略受市場(chǎng)波動(dòng)影響在預(yù)期之中，反應(yīng)了該策略與目標(biāo)指數(shù)的高相關(guān)性，同時(shí)看到近期指增策略有明顯超額收益，這與市場(chǎng)波動(dòng)加劇，成交有所放大，有利于量化指增策略獲取超額收益有關(guān)?！皬腁股各指數(shù)現(xiàn)在的估值水平看，無論是PE還是PB都處于歷史估值的最低點(diǎn)附近。中長期看，全球資產(chǎn)荒疊加國內(nèi)制度優(yōu)勢(shì)，作為全球‘避風(fēng)港’的A股不必過度恐慌。對(duì)于以跟蹤指數(shù)為目的的指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品來說，若對(duì)標(biāo)指數(shù)出現(xiàn)下行，產(chǎn)品凈值下行是正常情況，只要能獲取到超額收益，就不比過分擔(dān)心短期產(chǎn)品凈值的波動(dòng)?！?/p>幻方量化分析，目前A股的股票量化策略以指數(shù)增強(qiáng)策略為主，該策略一般保持較高倉位運(yùn)作，大市的快速大跌會(huì)導(dǎo)致此類產(chǎn)品短期承壓，產(chǎn)生較大回撤；同時(shí)，近期市場(chǎng)下跌過程中，交投下滑，流動(dòng)性偏弱，這通常意味著指數(shù)增強(qiáng)策略獲取超額收益的難度增大?！熬筒煌耆y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)而言，平均來看，量化指增策略在年后并沒有顯著跑輸指數(shù)，更多的是被動(dòng)承擔(dān)了指數(shù)下跌；而指數(shù)的回落可能與過去幾年市場(chǎng)積累了可觀漲幅、近期諸多的宏觀不確定因素帶來避險(xiǎn)傾向有關(guān)?！?/p>平方和投資說，今年指數(shù)的下跌使得指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品大幅回撤，但是在這個(gè)時(shí)間區(qū)間，量化組合的超額收益反而表現(xiàn)優(yōu)異，使得指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的跌幅比指數(shù)小，量化中性產(chǎn)品的凈值出現(xiàn)明顯上漲。

今通投資執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)蠲魹懷a(bǔ)充，今年中證500、滬深300和上證50跌幅分別達(dá)12％、13％和10％。指數(shù)貝塔如此短時(shí)間大幅度的大跌和風(fēng)格的極速反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致大部分管理人今年以來的超額都無法覆蓋指數(shù)的下跌，從而引起量化指增產(chǎn)品凈值的大跌。由于基差波動(dòng)同樣給中性產(chǎn)品凈值帶來比較大的波動(dòng)。不過本周這輪大跌以來，少數(shù)管理人超額開始得到一定程度的修復(fù)。

另外，私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升也認(rèn)為，量化指增的集體回撤的原因除了市場(chǎng)行情整體偏弱之外，還有策略持股過度集中與指數(shù)產(chǎn)生重大偏差，賽道擁擠超額收益降低等多方面的因素。

雪球副總裁夏凡表示，從今年開年來看，一些頭部量化私募在指增產(chǎn)品上不僅出現(xiàn)回撤，甚至超額收益也在衰退，連對(duì)應(yīng)的指數(shù)都沒跑贏?！笆聦?shí)上，頭部量化業(yè)績回撤，不僅有自身規(guī)?？焖倥蛎浀囊蛩?，另一方面量化賽道在2021年良好的業(yè)績吸引了太多的資金涌入，造成量化賽道的擁擠，才是業(yè)績低潮的核心原因。特別是這三年高頻量化成為許多量化私募的核心策略，進(jìn)一步加深了其規(guī)模困境。我們看到了高頻所創(chuàng)造的收益，卻沒有看到高頻量化所需要的高成交量；我們?cè)诳是罅炕侥祭^續(xù)創(chuàng)造高收益，卻忽視了A股回調(diào)市場(chǎng)成交持續(xù)不足萬億、高頻量化私募的規(guī)模越來越大的現(xiàn)實(shí)?！?/p>文諦資產(chǎn)市場(chǎng)總監(jiān)王戰(zhàn)勇坦言，事實(shí)上從去年9月開始，隨著量化股票類策略規(guī)?？焖僭黾?，疊加策略的同質(zhì)化日趨嚴(yán)重，Alpha因子逐步轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)類因子，已出現(xiàn)一波較大規(guī)模的回撤，開年以來A股市場(chǎng)的輪番暴跌，股票類量化不可避免的也出現(xiàn)大幅回撤。但這不意味著整個(gè)量化指增類策略的失效，隨著市場(chǎng)的出清及私募管理人策略的迭代升級(jí)，量化指增未來還是資產(chǎn)配置中的主流環(huán)節(jié)。

世紀(jì)前沿資產(chǎn)也稱，高換手的量價(jià)策略對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性要求較高，兩市成交低迷時(shí)，交易成本上升，量價(jià)策略較難發(fā)揮。除了市場(chǎng)流動(dòng)性以外，量化選股的有效性還要建立在另一個(gè)條件下，即全市場(chǎng)有足夠多跑贏指數(shù)的股票。這是由于量化選股的持倉都在幾百到上千只股票，如果絕大多數(shù)股票都跑不贏指數(shù)，那么再好的策略也無法做出明顯的超額收益。一般而言，在高成交、高波動(dòng)、個(gè)股高分化的行情下，量價(jià)策略容易跑出Alpha。高成交意味著更小的沖擊成本，高波動(dòng)意味著更好的賠率，個(gè)股高分化意味著更多的機(jī)會(huì)。但是量化投資打敗不了政策擾動(dòng)，也極難適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格的來回切換。

不能“神話”也不要“妖魔化”

投資者應(yīng)該更理性考量量化產(chǎn)品

過去幾年，由于較好的業(yè)績表現(xiàn)，量化私募產(chǎn)品受到投資者追捧。但在量化私募規(guī)模突破萬億、去年四季度以來表現(xiàn)不佳以后，市場(chǎng)上關(guān)于量化的各種議論不絕于耳。

夏凡表示，量化私募特別是量化選股的超額收益在2021年四季度出現(xiàn)明顯下降，一方面是市場(chǎng)行情趨弱，風(fēng)格輪動(dòng)過快導(dǎo)致超額收益挖掘難度增加，另一方面也是量化行業(yè)發(fā)展過快，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈導(dǎo)致。“量化投資作為一種投資方式，本身并無好壞之分。不同類型的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在資源和能力稟賦上不同的比較優(yōu)勢(shì)。主觀選股的管理人在個(gè)股的基本面研究上更有優(yōu)勢(shì)，量化選股的管理人則在短期市場(chǎng)預(yù)測(cè)上更有優(yōu)勢(shì)，由此通過一些高換手策略取得了超額收益，并不能簡(jiǎn)單認(rèn)為這是在割散戶的韭菜。要知道量化管理人也需要持續(xù)在人才、設(shè)備上做大量投入，積極響應(yīng)各項(xiàng)監(jiān)管政策、不違反相關(guān)交易制度，在這個(gè)前提下獲取的超額收益是值得肯定和鼓勵(lì)的?！?/p>幻方量化指出，就業(yè)績而言，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的超額獲取難度會(huì)加大，需要投資者更加理性的考量和配置；就管理規(guī)模而言，我們認(rèn)為管理人會(huì)更加理性，會(huì)更加審慎地控制規(guī)模?！昂芏嗤顿Y者認(rèn)為量化是完全超越周期的，但事實(shí)上量化策略的運(yùn)行與表現(xiàn)也是存在著一定的周期性，不同的市場(chǎng)環(huán)境中策略的表現(xiàn)會(huì)有一定差異，同時(shí)每個(gè)策略也會(huì)有自己生命周期；同時(shí)有人認(rèn)為量化投資加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，這一認(rèn)識(shí)也并沒有客觀依據(jù)，量化策略類型本身是多樣的，對(duì)市場(chǎng)的影響也是多個(gè)層面的，需要更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯空J(rèn)識(shí)?！?/p>世紀(jì)前沿資產(chǎn)坦言，不能把量化交易太過神話，還是得回歸到交易與策略的核心。量化策略比較喜歡高成交、個(gè)股高分化，且市場(chǎng)風(fēng)格較為平穩(wěn)的環(huán)境。而當(dāng)市場(chǎng)交投低迷、個(gè)股同漲同跌或是風(fēng)格突然切換等極端情況出現(xiàn)時(shí)，量化指增策略可能受到影響。環(huán)境不利時(shí)，策略可能會(huì)階段性跑輸指數(shù)?！暗^濾掉這些短期波動(dòng)，長期看，各策略的超額均是不斷累積的，我們要看重長期超額?？偨Y(jié)而言，投資者投資量化產(chǎn)品時(shí)，看歷史超額高就追進(jìn)去，短期跑不贏指數(shù)就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯(cuò)誤模式是我們需要規(guī)避的?！?/p>寬投資產(chǎn)表示，投資者需要具備獨(dú)立思考能力和逆向投資思維，避免人云亦云跟風(fēng)買量化。主觀的投資者很難對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分配做出始終可靠的預(yù)測(cè)和決策，而量化投資依靠數(shù)學(xué)模型的客觀運(yùn)行，可以給客戶提供可持續(xù)的投資回報(bào)以及嚴(yán)格的、系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)控制。

不少私募看好量化投資的發(fā)展前景，平方和投資認(rèn)為，量化私募在2022年仍然會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展機(jī)會(huì)，但是發(fā)展過程會(huì)更理性。投資者會(huì)更加成熟，由追逐網(wǎng)紅、規(guī)模頭部私募，轉(zhuǎn)向規(guī)模適中、業(yè)績穩(wěn)健的量化私募。對(duì)私募的評(píng)價(jià)也會(huì)由單純通過收益率來評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)向關(guān)注回撤情況和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

王戰(zhàn)勇表示，股票量化在這兩年開始廣為投資者所了解，2021年至今股票量化的回撤也改變了不少投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期來看量化的規(guī)模上還是受到了影響，不過量化仍然占市場(chǎng)的比例不高，有較大發(fā)展空間?！昂芏嗤顿Y者把量化等價(jià)為只賺不虧的賺錢機(jī)器，但事實(shí)上，量化投資和主觀投資一樣也承擔(dān)了市場(chǎng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。投資者在選擇量化管理人的時(shí)候一定要清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>楊敏瀾指出，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，海外量化占整個(gè)資管行業(yè)的規(guī)模大于25％，而目前國內(nèi)占比大概只有6％，量化行業(yè)會(huì)持續(xù)穩(wěn)步地在波動(dòng)中發(fā)展壯大。“量化行業(yè)拼的是持續(xù)輸出和迭代的能力，我并不覺得有長久積累的頭部公司會(huì)因?yàn)橐荒甑谋憩F(xiàn)不佳，從此完全一蹶不振，突破瓶頸是他們?cè)撍伎嫉膯栴}。小的初創(chuàng)型公司也有自己的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，規(guī)模小，相對(duì)靈活，業(yè)績很亮眼?！?/p>姚旭升也稱，量化基金在歐美市場(chǎng)經(jīng)過幾十年發(fā)展，已經(jīng)成為了一種主流的投資方式，反觀中國市場(chǎng)量化基金的紅利期才剛剛開始，隨著人才、技術(shù)、策略、風(fēng)控等各方面不斷升級(jí)完善，行業(yè)也會(huì)逐步走向成熟，為投資人提供更好的服務(wù)價(jià)值。

大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈

CTA策略逆市賺超3％

中國基金報(bào)記者房佩燕

2022年以來，股票市場(chǎng)連遭重挫，投資于商品期貨的CTA策略一枝獨(dú)秀，走出獨(dú)立行情。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，管理期貨策略基金今年來整體收益超3％。對(duì)此，私募表示，CTA策略與股市的低相關(guān)性，有利于分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)，其靈活特征在漲跌市場(chǎng)環(huán)境都可能獲益，看好其危機(jī)alpha特性。

量化整體表現(xiàn)不佳

23家百億量化私募告負(fù)

A股輪番暴跌之下，去年表現(xiàn)搶眼的量化私募整體也出現(xiàn)大幅回撤。

根據(jù)中信證券相關(guān)研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2022年以來至3月7日，市場(chǎng)中性策略平均收益為-0.27％，套利策略平均收益為-0.79％，均好于股票策略-5.99％的平均收益。

與此同時(shí)，23家百億量化機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年來納入統(tǒng)計(jì)的28家百億量化私募整體收益為-3.83％，其中僅5家實(shí)現(xiàn)正收益。而這28家百億量化私募中，有業(yè)績記錄的27家百億量化私募2021年整體收益為20.48％，并且全部實(shí)現(xiàn)正收益。

對(duì)此，雪球副總裁夏凡分析，2022年以來，A股各大指數(shù)均有較大幅度的回調(diào)，去年的熱門賽道股發(fā)生踩踏式下跌，疊加大小盤風(fēng)格快速切換、行業(yè)顯著分化等因素，以“高換手”著稱的量化策略普遍表現(xiàn)不佳。

就指增產(chǎn)品而言，指數(shù)大跌，指增策略凈值回調(diào)難以避免，但他指出，量化依舊可以通過超額收益α的變化，來對(duì)比各家機(jī)構(gòu)業(yè)績表現(xiàn)?！敖衲暌詠肀憩F(xiàn)較好的管理人，很少標(biāo)榜自己‘高超額’，而是強(qiáng)調(diào)自己‘穩(wěn)增強(qiáng)’。市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變化之中，投資更應(yīng)該做的是‘應(yīng)對(duì)’而不是“預(yù)測(cè)”，從今年表現(xiàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)敞口控制嚴(yán)格的公司，超額保持更加穩(wěn)定?！?/p>如世紀(jì)前沿資產(chǎn)告訴記者，在量價(jià)、基本面、另類因子等層面挖掘出一些具有相當(dāng)超額能力的低頻因子，擴(kuò)充底層因子池，繼續(xù)堅(jiān)持長周期、多樣化、大容量概念，這類因子在去年4季度以來受沖擊較小，表現(xiàn)優(yōu)異。

今通投資旗下產(chǎn)品也表現(xiàn)突出，今通投資執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)蠲魹懛Q，目前中性策略在同行里表現(xiàn)領(lǐng)先，指數(shù)增強(qiáng)近兩周超額已經(jīng)達(dá)到2％，在券商統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)里表現(xiàn)比較優(yōu)秀的。平方和投資也表示，中性策略因?yàn)槌~和基差的影響，表現(xiàn)相對(duì)較好。

文諦資產(chǎn)市場(chǎng)總監(jiān)王戰(zhàn)勇稱，從近期的觀察來看，長周期的趨勢(shì)策略在目前的市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)較為突出，短周期的趨勢(shì)策略表現(xiàn)相應(yīng)要差一些，這與市場(chǎng)目前的場(chǎng)景狀態(tài)和收益結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)聯(lián)而并非是策略的優(yōu)劣所造成的。

大凡投資表示，公司從業(yè)績成績對(duì)比，是優(yōu)于市場(chǎng)平均的，主要體現(xiàn)在回撤的控制，擇時(shí)框架的運(yùn)用，以及更多對(duì)沖策略的組合。

CTA逆市賺超3％

在此背景下，一向小眾的CTA策略逆市大漲。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2157只管理期貨策略基金今年來整體收益為3.05％領(lǐng)跑八大策略，正收益產(chǎn)品占比為61.01％。中信證券相關(guān)研報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至3月7日，今年管理期貨CTA策略平均收益為2.51％，

對(duì)此，世紀(jì)前沿資產(chǎn)分析，量化CTA策略的低相關(guān)性，有利于分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)，多空雙向均可進(jìn)行投資操作，其靈活特征在漲跌市場(chǎng)環(huán)境都可能獲益。近期受宏觀變化和地緣沖突的影響，大宗商品價(jià)格上漲，CTA 作為危機(jī)alpha表現(xiàn)優(yōu)于其他策略。其CTA 是多周期多策略，包含量價(jià)和基本面策略，與市場(chǎng)極低相關(guān)性證明了策略的邏輯多樣性，這份多樣性使得我們?cè)诓煌袌?chǎng)形勢(shì)下保持一定強(qiáng)度。

在世紀(jì)前沿看來，CTA基金最明顯的優(yōu)勢(shì)在于與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性，所投資的資產(chǎn)品種集中于商品期貨和期權(quán)等衍生品，與傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)相關(guān)性低，這也是經(jīng)常被提到的危機(jī)Alpha屬性，因此在投資組合中加入CTA基金，可以在股票市場(chǎng)收益不佳的時(shí)候降低組合風(fēng)險(xiǎn)，提高投資勝率。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升指出，CTA策略可以在多空兩個(gè)方向上獲利，即使市場(chǎng)方向發(fā)生變化，只要做對(duì)方向和趨勢(shì)就可以持續(xù)獲利。投資人用股票策略結(jié)合CTA策略構(gòu)建投資組合，會(huì)有抵御股市波動(dòng)分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。

平方和投資也指出，CTA策略和股票策略有著非常低的相關(guān)性，彼此形成很好互補(bǔ)。在年初至今的高波動(dòng)環(huán)境下，CTA策略表現(xiàn)出較好的危機(jī)alpha特性。平方和是中低頻CTA策略，突顯出了策略類型上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，盈利能力突出。

王戰(zhàn)勇告訴記者，公司旗下的CTA策略是涵蓋多個(gè)子策略的復(fù)合型CTA策略，即是在不利的市場(chǎng)環(huán)境中也能尋求盈利機(jī)會(huì)，在有利的市場(chǎng)環(huán)境中則會(huì)博取更高的超額收益。近期大宗商品市場(chǎng)環(huán)境較好，旗下的各類策略一致性較高，總體都取得了相對(duì)理想的收益。

大凡投資認(rèn)為，CTA作為危機(jī)阿爾法策略，在目前國際環(huán)境震蕩，地緣沖突加劇，黑天鵝頻繁發(fā)生的階段，是很具備配置意義的

平方和投資也指出，隨著市場(chǎng)波動(dòng)回歸至長期均值水平，預(yù)計(jì)近期中低頻CTA存在著一定的回撤風(fēng)險(xiǎn)。但是長期依然看好其盈利能力和與其他資產(chǎn)低相關(guān)的配置價(jià)值。同時(shí)，其預(yù)計(jì)2022年還會(huì)出現(xiàn)類似近期的高波動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境，中低頻CTA的“危機(jī)Alpha”屬性帶來的高收益依然可期。因此，他們判斷在策略出現(xiàn)回撤的時(shí)點(diǎn)會(huì)是一個(gè)比較好的建倉、加倉機(jī)會(huì)。

不過，夏凡也提醒，一旦外部擾動(dòng)因素結(jié)束或預(yù)期差減弱，這種正向刺激也可能會(huì)減弱或消失，所以CTA策略更宜長期配置，而不能盲目因短期高收益而追高，相反，在回撤或平穩(wěn)階段介入往往效果相對(duì)更好。

寬投資產(chǎn)分析，近期全球大宗商品普漲，導(dǎo)致歐美大國的通脹不斷走高，正倒逼各大央行加快緊縮步伐、想辦法盡量抑制商品價(jià)格，雖然不一定能馬上降下來，但大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲的可能性不大，一些品種之后的波動(dòng)會(huì)逐漸趨于穩(wěn)定是可預(yù)見的。希望投資人足夠理性，不要跟著熱點(diǎn)買基金，這樣很容易買在高點(diǎn)，找回撤控制較為優(yōu)秀的私募可能在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)不失為一種更好的選擇。

本文源自中國基金報(bào)