特變電工是我國變壓器行業(yè)中的第一家上市公司，公司于1993年在新疆昌吉市建立，1997年于上交所完成掛牌上市。上市初期公司主要以輸變電產(chǎn)業(yè)作為主要發(fā)展方向。

之后隨著新能源產(chǎn)業(yè)的興起，特變電工順勢而為，利用自身獨特的地理位置，成功布局了新能源產(chǎn)業(yè)。初步構建出了“輸變電為主導、新材料為支柱、新能源為特點”的行業(yè)協(xié)作成長進步的局面。

2015年由于我國輸變電產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)過度、供大于求、市場中銷售競爭劇烈、需求不足等原因，特變電工的經(jīng)營發(fā)展面臨了巨大的困難和挑戰(zhàn)。一方面出于提高自身核心競爭力、調整企業(yè)產(chǎn)業(yè)結構、降低企業(yè)成本的原因，也考慮到新能源產(chǎn)業(yè)這數(shù)十年的快速發(fā)展，特變電工做出了一個重大決定，即分拆上市。

2015年12月，特變電工分拆新特能源于香港聯(lián)合交易所進行掛牌上市，新特能源自此成為了獨立的子公司。特變電工，分拆上市新特能源的過程，探究其動因。

特變電工分拆新特能源過程

重組階段

2008年2月，新疆宏聯(lián)、峨眉研究所、新疆特變以及特變電工共同創(chuàng)立了特變電工新疆硅業(yè)有限公司，其中特變電工占有75%，峨眉研究所占有10%，新疆特變與新疆宏聯(lián)各自都占有7.5%的股權，該公司注冊總資本達到了40000萬元人民幣。

為了企業(yè)更快更強的發(fā)展，特變電工新疆硅業(yè)有限公司于2012年向股份有限公司轉制，并且成功改名為了新特能源股份有限公司。企業(yè)重組后注冊資本達到了56800萬元。2014年12月，特變電工將自身擁有的51201200股新疆新能源公司的股份投入新特能源，其中的10505萬元入賬為注冊資本。

自此重組階段結束，新特能源的注冊資本也從56800萬元增加了10505萬元。通過重組，特變電工股份有限公司將自身所有的新能源業(yè)務轉入新特能源，避免了日后母子公司存在行業(yè)競爭，確保了母子公司業(yè)務獨立性，滿足了分拆上市的條件。

申請階段

2015年4月11日，特變電工舉行了董事會大會，會議上做出了特變電工將于境外分拆上市新特能源，以及新特能源增加股東認購、擴張注冊資本的決定。

新特能源與特變電工、晶龍科技等一些企業(yè)在股票進行開放出售前就簽訂了認購協(xié)議，引入了大量投資，一方面保證了特變電工在其開放出售股票后對其仍能夠做到絕對控股，也對新特能源成功在港交所上市提供一定幫助。

2015年8月7日，中國證監(jiān)會決定對特變電工境外分拆新特能源上市的申請給予通過，新特能源真正得到了在境外資本市場發(fā)售外資股的資格。

上市階段

新特能源股份有限公司于2015年12月30日于港交所有限公司主板正式上市，每股發(fā)行價為8.80港元，總計發(fā)行了高達一億六千萬多股。發(fā)售結束后，新特能源總股本達到十億股，其中特變電工占有六億多股，占比約為61.4%，仍是新特能源唯一的控股股東。

基于前文對于特變電工與新特能源整體資料的簡述，本文將進一步研究特變電工選擇新特能源進行分拆上市的目的與動機，分析其分拆上市行為是基于自身發(fā)展需要，還是順應資本市場的發(fā)展趨勢。因此從內(nèi)部動因和外部動因兩重維度進行具體分析，探究其分拆上市的真正動因。

內(nèi)部動因

滿足融資需求

新特能源的主營業(yè)務為新能源產(chǎn)業(yè)，近些年新能源產(chǎn)業(yè)處于快速發(fā)展階段，需要大量的研發(fā)資金投入，而分拆上市前，新特能源只能依靠自身運營以及特變電工的幫助來獲取資金，根據(jù)新特能源招股說明書所披露的信息，可以發(fā)現(xiàn)，新特能源的資產(chǎn)負債率很高，擁有較高的財務風險，在融資方面存在困難。

而特變電工在分拆上市前三年，資產(chǎn)負債水平也很高，在2013年甚至達到了68.51%。高額的資產(chǎn)負債率使得企業(yè)承受巨大的融資壓力。同時低水平的總資產(chǎn)凈利率和平均凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)較弱的盈利能力。

這說明特變電工很難為新特能源提供充足的資金支持，新特能源存在融資不足問題。從現(xiàn)金流量的發(fā)生情況也不難看出，新特能源經(jīng)營活動與投資活動的現(xiàn)金流量凈額均為負值或者接近負值，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量除了2012年較多以外，也不是很理想。

新能源行業(yè)處于快速發(fā)展階段，并且對技術有一定的要求，新特能源需要大量資金用于產(chǎn)品和技術的研制、開發(fā)，對于融資的需求很高。而觀察特變電工投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以得出，特變電工本身也在快速擴張發(fā)展中，自身的發(fā)展資金需要都很難滿足，更無暇顧及到新特能源。

特變電工選擇分拆上市新特能源，一方面特變電工仍是新特能源唯一控股股東，僅僅通過出售一小部分股權就能獲取大量資金，另一方面新特能源通過港股上市后，獲取資金的來源不再僅僅是母公司，籌資渠道更加廣泛，融資問題得到很大程度的緩解。

激勵子公司管理層

管理層激勵是降低委托代理成本的一項有效途徑，在分拆上市之前，新特能源僅僅是特變電工旗下負責新能源行業(yè)的子公司，其經(jīng)營成果和效益很難被單獨考核，而且公司的激勵機制很難兼顧到所有子公司，更多的是作用于集團管理高層。

而且子公司的管理也受到母公司的種種約束，不僅需要繁雜低效的上報過程，還缺少足夠的自主權利。分拆上市后，新特能源的管理層與特變電工分離開來，擁有了自主性和獨立性，對于公司重要事項也有了決策權。

同時新特能源分拆上市后受到市場的直接監(jiān)督，公司信息更加透明化，公司股價直接反映出了管理層經(jīng)營業(yè)績的好壞，這也給企業(yè)管理層提出了更高的要求。分拆上市也使得子公司管理層能夠獲取股權激勵，極大提高了工作的熱情與積極性，促進管理層不斷學習、進步，為公司提升業(yè)績，為投資者和股東創(chuàng)造財富。

外部原因

減少信息不對稱

信息不對稱理論是指由于公司內(nèi)部一些信息不公開，內(nèi)部管理者與外部投資者存在信息差，導致外部投資者對企業(yè)價值進行評估時只能憑借公布的相關信息，這就造成了市場上反映的公司價值與公司實際價值存在差別的情況。

分拆上市前，外部投資者只能根據(jù)特變電工披露的財務報表來對其進行整體的估值，但無法了解到公司具體的各個業(yè)務的價值。新特能源分拆上市后，近三年的財務數(shù)據(jù)被公布出來，透露出信息和以往相比更為詳細，這在減弱投資者和管理者中存在的信息不對稱情況方面起到了很大的作用，也有利于投資者對企業(yè)真實的市場價值進行更為精準的評估。

新特能源以獨立經(jīng)營個體的身份存在，作為新能源產(chǎn)業(yè)的一員，擁有著良好的市場潛力和發(fā)展前途。分拆上市使新特能源被更多投資者認識并借此吸引更多投資，募集更多資金。

同時，管理層也擁有更多時間和精力應對市場變動，優(yōu)化自身決策，保障公司業(yè)績，向市場傳遞盈利良好的積極信號。而特變電工也可以通過此次分拆上市重新進行估值，以獲取一定的估值溢價。

實施核心化戰(zhàn)略

為了應對市場的變化，特變電工從一開始的輸變電業(yè)務逐漸朝著多元化發(fā)展。雖然新能源產(chǎn)業(yè)的興起在特變電工收入占比中逐漸增加，但變壓器、電線電纜及輸變電工程等傳統(tǒng)業(yè)務仍然是公司的主要收入來源。

但由于每個產(chǎn)業(yè)都具有其相對應的生命周期，當公司各個業(yè)務板塊在不同生命周期時，很容易發(fā)生由于發(fā)展方向及戰(zhàn)略方針不同而相互影響的情況。

當特變電工最初的主營業(yè)務輸變電產(chǎn)業(yè)由于生產(chǎn)過多、銷售市場競爭劇烈等原因面臨挑戰(zhàn)時，新能源行業(yè)卻正值快速發(fā)展的階段，這兩個完全不同的業(yè)務隨著特變電工不斷地發(fā)展，不協(xié)調性與矛盾性逐漸凸顯出來。

分拆上市后，母子公司能夠集中于各自領域，新特能源受到的來自母公司的限制和管理會降低很多，可以集中開展新能源業(yè)務，利用行業(yè)優(yōu)勢，打造自身品牌，擴大品牌效應，鞏固和強化在行業(yè)里的地位。特變電工的產(chǎn)業(yè)結構和資源配置也更加合理，可以借此將自身有限的資源分配到核心業(yè)務中，以面對和解決行業(yè)中存在的問題。