特變電工是我國變壓器行業(yè)中的第一家上市公司，公司于1993年在新疆昌吉市建立，1997年于上交所完成掛牌上市。上市初期公司主要以輸變電產(chǎn)業(yè)作為主要發(fā)展方向。

之后隨著新能源產(chǎn)業(yè)的興起，特變電工順勢(shì)而為，利用自身獨(dú)特的地理位置，成功布局了新能源產(chǎn)業(yè)。初步構(gòu)建出了“輸變電為主導(dǎo)、新材料為支柱、新能源為特點(diǎn)”的行業(yè)協(xié)作成長進(jìn)步的局面。

2015年由于我國輸變電產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)過度、供大于求、市場(chǎng)中銷售競(jìng)爭劇烈、需求不足等原因，特變電工的經(jīng)營發(fā)展面臨了巨大的困難和挑戰(zhàn)。一方面出于提高自身核心競(jìng)爭力、調(diào)整企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)成本的原因，也考慮到新能源產(chǎn)業(yè)這數(shù)十年的快速發(fā)展，特變電工做出了一個(gè)重大決定，即分拆上市。

2015年12月，特變電工分拆新特能源于香港聯(lián)合交易所進(jìn)行掛牌上市，新特能源自此成為了獨(dú)立的子公司。特變電工，分拆上市新特能源的過程，探究其動(dòng)因。

特變電工分拆新特能源過程

重組階段

2008年2月，新疆宏聯(lián)、峨眉研究所、新疆特變以及特變電工共同創(chuàng)立了特變電工新疆硅業(yè)有限公司，其中特變電工占有75%，峨眉研究所占有10%，新疆特變與新疆宏聯(lián)各自都占有7.5%的股權(quán)，該公司注冊(cè)總資本達(dá)到了40000萬元人民幣。

為了企業(yè)更快更強(qiáng)的發(fā)展，特變電工新疆硅業(yè)有限公司于2012年向股份有限公司轉(zhuǎn)制，并且成功改名為了新特能源股份有限公司。企業(yè)重組后注冊(cè)資本達(dá)到了56800萬元。2014年12月，特變電工將自身擁有的51201200股新疆新能源公司的股份投入新特能源，其中的10505萬元入賬為注冊(cè)資本。

自此重組階段結(jié)束，新特能源的注冊(cè)資本也從56800萬元增加了10505萬元。通過重組，特變電工股份有限公司將自身所有的新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入新特能源，避免了日后母子公司存在行業(yè)競(jìng)爭，確保了母子公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性，滿足了分拆上市的條件。

申請(qǐng)階段

2015年4月11日，特變電工舉行了董事會(huì)大會(huì)，會(huì)議上做出了特變電工將于境外分拆上市新特能源，以及新特能源增加股東認(rèn)購、擴(kuò)張注冊(cè)資本的決定。

新特能源與特變電工、晶龍科技等一些企業(yè)在股票進(jìn)行開放出售前就簽訂了認(rèn)購協(xié)議，引入了大量投資，一方面保證了特變電工在其開放出售股票后對(duì)其仍能夠做到絕對(duì)控股，也對(duì)新特能源成功在港交所上市提供一定幫助。

2015年8月7日，中國證監(jiān)會(huì)決定對(duì)特變電工境外分拆新特能源上市的申請(qǐng)給予通過，新特能源真正得到了在境外資本市場(chǎng)發(fā)售外資股的資格。

上市階段

新特能源股份有限公司于2015年12月30日于港交所有限公司主板正式上市，每股發(fā)行價(jià)為8.80港元，總計(jì)發(fā)行了高達(dá)一億六千萬多股。發(fā)售結(jié)束后，新特能源總股本達(dá)到十億股，其中特變電工占有六億多股，占比約為61.4%，仍是新特能源唯一的控股股東。

基于前文對(duì)于特變電工與新特能源整體資料的簡述，本文將進(jìn)一步研究特變電工選擇新特能源進(jìn)行分拆上市的目的與動(dòng)機(jī)，分析其分拆上市行為是基于自身發(fā)展需要，還是順應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。因此從內(nèi)部動(dòng)因和外部動(dòng)因兩重維度進(jìn)行具體分析，探究其分拆上市的真正動(dòng)因。

內(nèi)部動(dòng)因

滿足融資需求

新特能源的主營業(yè)務(wù)為新能源產(chǎn)業(yè)，近些年新能源產(chǎn)業(yè)處于快速發(fā)展階段，需要大量的研發(fā)資金投入，而分拆上市前，新特能源只能依靠自身運(yùn)營以及特變電工的幫助來獲取資金，根據(jù)新特能源招股說明書所披露的信息，可以發(fā)現(xiàn)，新特能源的資產(chǎn)負(fù)債率很高，擁有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在融資方面存在困難。

而特變電工在分拆上市前三年，資產(chǎn)負(fù)債水平也很高，在2013年甚至達(dá)到了68.51%。高額的資產(chǎn)負(fù)債率使得企業(yè)承受巨大的融資壓力。同時(shí)低水平的總資產(chǎn)凈利率和平均凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)較弱的盈利能力。

這說明特變電工很難為新特能源提供充足的資金支持，新特能源存在融資不足問題。從現(xiàn)金流量的發(fā)生情況也不難看出，新特能源經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)值或者接近負(fù)值，融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量除了2012年較多以外，也不是很理想。

新能源行業(yè)處于快速發(fā)展階段，并且對(duì)技術(shù)有一定的要求，新特能源需要大量資金用于產(chǎn)品和技術(shù)的研制、開發(fā)，對(duì)于融資的需求很高。而觀察特變電工投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以得出，特變電工本身也在快速擴(kuò)張發(fā)展中，自身的發(fā)展資金需要都很難滿足，更無暇顧及到新特能源。

特變電工選擇分拆上市新特能源，一方面特變電工仍是新特能源唯一控股股東，僅僅通過出售一小部分股權(quán)就能獲取大量資金，另一方面新特能源通過港股上市后，獲取資金的來源不再僅僅是母公司，籌資渠道更加廣泛，融資問題得到很大程度的緩解。

激勵(lì)子公司管理層

管理層激勵(lì)是降低委托代理成本的一項(xiàng)有效途徑，在分拆上市之前，新特能源僅僅是特變電工旗下負(fù)責(zé)新能源行業(yè)的子公司，其經(jīng)營成果和效益很難被單獨(dú)考核，而且公司的激勵(lì)機(jī)制很難兼顧到所有子公司，更多的是作用于集團(tuán)管理高層。

而且子公司的管理也受到母公司的種種約束，不僅需要繁雜低效的上報(bào)過程，還缺少足夠的自主權(quán)利。分拆上市后，新特能源的管理層與特變電工分離開來，擁有了自主性和獨(dú)立性，對(duì)于公司重要事項(xiàng)也有了決策權(quán)。

同時(shí)新特能源分拆上市后受到市場(chǎng)的直接監(jiān)督，公司信息更加透明化，公司股價(jià)直接反映出了管理層經(jīng)營業(yè)績的好壞，這也給企業(yè)管理層提出了更高的要求。分拆上市也使得子公司管理層能夠獲取股權(quán)激勵(lì)，極大提高了工作的熱情與積極性，促進(jìn)管理層不斷學(xué)習(xí)、進(jìn)步，為公司提升業(yè)績，為投資者和股東創(chuàng)造財(cái)富。

外部原因

減少信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱理論是指由于公司內(nèi)部一些信息不公開，內(nèi)部管理者與外部投資者存在信息差，導(dǎo)致外部投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)只能憑借公布的相關(guān)信息，這就造成了市場(chǎng)上反映的公司價(jià)值與公司實(shí)際價(jià)值存在差別的情況。

分拆上市前，外部投資者只能根據(jù)特變電工披露的財(cái)務(wù)報(bào)表來對(duì)其進(jìn)行整體的估值，但無法了解到公司具體的各個(gè)業(yè)務(wù)的價(jià)值。新特能源分拆上市后，近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被公布出來，透露出信息和以往相比更為詳細(xì)，這在減弱投資者和管理者中存在的信息不對(duì)稱情況方面起到了很大的作用，也有利于投資者對(duì)企業(yè)真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行更為精準(zhǔn)的評(píng)估。

新特能源以獨(dú)立經(jīng)營個(gè)體的身份存在，作為新能源產(chǎn)業(yè)的一員，擁有著良好的市場(chǎng)潛力和發(fā)展前途。分拆上市使新特能源被更多投資者認(rèn)識(shí)并借此吸引更多投資，募集更多資金。

同時(shí)，管理層也擁有更多時(shí)間和精力應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)，優(yōu)化自身決策，保障公司業(yè)績，向市場(chǎng)傳遞盈利良好的積極信號(hào)。而特變電工也可以通過此次分拆上市重新進(jìn)行估值，以獲取一定的估值溢價(jià)。

實(shí)施核心化戰(zhàn)略

為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，特變電工從一開始的輸變電業(yè)務(wù)逐漸朝著多元化發(fā)展。雖然新能源產(chǎn)業(yè)的興起在特變電工收入占比中逐漸增加，但變壓器、電線電纜及輸變電工程等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然是公司的主要收入來源。

但由于每個(gè)產(chǎn)業(yè)都具有其相對(duì)應(yīng)的生命周期，當(dāng)公司各個(gè)業(yè)務(wù)板塊在不同生命周期時(shí)，很容易發(fā)生由于發(fā)展方向及戰(zhàn)略方針不同而相互影響的情況。

當(dāng)特變電工最初的主營業(yè)務(wù)輸變電產(chǎn)業(yè)由于生產(chǎn)過多、銷售市場(chǎng)競(jìng)爭劇烈等原因面臨挑戰(zhàn)時(shí)，新能源行業(yè)卻正值快速發(fā)展的階段，這兩個(gè)完全不同的業(yè)務(wù)隨著特變電工不斷地發(fā)展，不協(xié)調(diào)性與矛盾性逐漸凸顯出來。

分拆上市后，母子公司能夠集中于各自領(lǐng)域，新特能源受到的來自母公司的限制和管理會(huì)降低很多，可以集中開展新能源業(yè)務(wù)，利用行業(yè)優(yōu)勢(shì)，打造自身品牌，擴(kuò)大品牌效應(yīng)，鞏固和強(qiáng)化在行業(yè)里的地位。特變電工的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源配置也更加合理，可以借此將自身有限的資源分配到核心業(yè)務(wù)中，以面對(duì)和解決行業(yè)中存在的問題。