最近這一年半的半導(dǎo)體行業(yè)基金可以說(shuō)是跌跌不休，從下方的半導(dǎo)體ETF走勢(shì)圖可以看出，半導(dǎo)體行業(yè)基金從高點(diǎn)跌幅將近40%。隨著諾安成長(zhǎng)混合的一路下跌，蔡嵩松也是跌下神壇，許多人在猜測(cè)本輪半導(dǎo)體的底到底在哪里，天天講國(guó)產(chǎn)替代，莫非都是行業(yè)忽悠？帶著這些疑問(wèn)，我們不妨從中芯國(guó)際在2023年2月9日發(fā)布的最新財(cái)報(bào)入手，來(lái)一同窺探這個(gè)行業(yè)的秘密。

半導(dǎo)體ETF

根據(jù)中芯國(guó)際披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022年中芯國(guó)際營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.6％，2022年毛利率為38％，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.04％。但是第四季度，銷售收入環(huán)比下跌15％，毛利率也降低為32％。產(chǎn)能利用率從三季度的92.1％下降為79.5％。從歸母凈利潤(rùn)和產(chǎn)能利用率來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性還是有限的！

中芯國(guó)際表示，目前半導(dǎo)體行業(yè)仍舊處于周期底部，所以給出了這樣的指引：2023年一季度的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)環(huán)比下降10％～12％，毛利率則可能降至19％～21％，這個(gè)毛利率算是降幅最非常大了。中芯國(guó)際有意在引導(dǎo)大家降低公司的盈利預(yù)期，可見(jiàn)，這個(gè)行業(yè)確實(shí)處在一個(gè)比較困難的時(shí)期。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要么投資一家公司的成長(zhǎng)性，要么是投資一家公司出色的盈利能力。從上面可以看出，雖然存在國(guó)產(chǎn)替代，但是短期，半導(dǎo)體行業(yè)的成長(zhǎng)性仍舊不高，那我們就要再去考慮這個(gè)行業(yè)的盈利能力了。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，怎樣比較簡(jiǎn)單地去判斷一家公司的盈利能力呢？我想最簡(jiǎn)單的方法莫過(guò)于看這家公司的凈資產(chǎn)收益率。從下圖可以看出，中芯國(guó)際在過(guò)去四五年內(nèi)，凈資產(chǎn)收益率基本上不超過(guò)10％，要知道可口可樂(lè)和騰訊等優(yōu)秀公司，凈資產(chǎn)收益率可以到達(dá)30％～40％。

是什么導(dǎo)致了這么低的凈資產(chǎn)收益率呢？我想有一點(diǎn)必須指出，就是其高昂的研發(fā)費(fèi)用，這一項(xiàng)開支是這個(gè)行業(yè)的痛！2021年中芯國(guó)際的毛利潤(rùn)為104.4億，而研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)41.21億，研發(fā)費(fèi)用吞噬了39.5％的利潤(rùn)。2020該公司毛利潤(rùn)為65.33億元，而研發(fā)費(fèi)用高達(dá)46.72億，研發(fā)費(fèi)用吞噬了71.5％的利潤(rùn)！2019年，則更夸張，公司毛利潤(rùn)為45.87億，研發(fā)費(fèi)用竟然高達(dá)47.44億，研發(fā)費(fèi)用吞噬了103％的利潤(rùn)，也就是單單研發(fā)費(fèi)用，就把公司的盈利給吃完了，更不要將公司還需要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等其他開支。

而且我們前面的文章也講過(guò)，這個(gè)研發(fā)費(fèi)用是吞噬科技型企業(yè)利潤(rùn)的大戶，而且這項(xiàng)費(fèi)用不能削減，需長(zhǎng)期大比例的投入。試想一下，如果半導(dǎo)體公司不投入足夠的研發(fā)費(fèi)用，其產(chǎn)品將迅速失去競(jìng)爭(zhēng)力，其利潤(rùn)也同樣會(huì)下滑。這就是科技型企業(yè)面臨的困境，他們不得不面臨自身凈資產(chǎn)收益率無(wú)法有效提升的困局。投資者在選擇科技型企業(yè)進(jìn)行投資是，應(yīng)充分考慮到這一點(diǎn)。

今天就先簡(jiǎn)單聊這么多，后面有時(shí)間我們?cè)僮鬟M(jìn)一步探討。