講個(gè)笑話，巴菲特跟商學(xué)院的學(xué)生說(shuō)了個(gè)打卡理論：如果你的投資生涯是一張卡片，只能打20個(gè)洞，每投資一次就打一個(gè)，打完了投資生涯就結(jié)束了，相信你的投資業(yè)績(jī)會(huì)好很多。

然后，巴菲特自己一個(gè)季度就打二十下，隨手又拿起一張卡。

這個(gè)理論，配合他另一條被價(jià)值投資者奉為圭臬的名言——“如果你不準(zhǔn)備持有一個(gè)股票十年，那么你*連十分鐘也不要持有”，是想要告訴我們：投資要慎重，不要輕易出手。

但這兩年來(lái)，我們顯然可以看到巴菲特的交易開(kāi)始變得越來(lái)越頻繁和短線化。

昨晚，大佬們的四季度13F持倉(cāng)報(bào)告出爐，股神巴菲特的持倉(cāng)變化讓很多人感到驚訝。

一是大筆減持堅(jiān)守多年的銀行股，二是把買來(lái)還沒(méi)捂熱的臺(tái)積電給拋售了。

3年前，巴菲特就說(shuō)過(guò)銀行股長(zhǎng)期跑贏大盤不成問(wèn)題，但3年后，他開(kāi)始減掉銀行股。

去年三季度，他在市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)恐慌時(shí)買入臺(tái)積電，但1個(gè)季度后，他清倉(cāng)式減掉了。

我們常人幾乎不可能知曉巴菲特的真實(shí)想法是什么，但反常必有妖，這些變化足夠引起大家的思考。

01

為何持續(xù)減持銀行股

這一期，除了加倉(cāng)一點(diǎn)兒蘋果和其他兩家不知名小公司外，巴菲特的主要交易是偏向減倉(cāng)。

其中銀行股是重災(zāi)區(qū)。

美國(guó)合眾銀行，巴菲特從2006年就開(kāi)始持有，至今近17年，但從近兩年開(kāi)始減持，去年三季度減持30%多后，現(xiàn)在又減持了7112萬(wàn)股，已基本清倉(cāng)。

紐約梅隆銀行也是在大筆減持，環(huán)比減持了60%，年末還持有3714萬(wàn)股。

2020年來(lái)，巴菲特在銀行股交易上就頻頻出現(xiàn)“迷之操作”。

2020年3月3日，巴菲特斥資3.59億美元增持紐約梅隆銀行923.49萬(wàn)股，把持股加到了10.06%。但因?yàn)橘I入后紐約梅隆銀行就開(kāi)始大跌，增持1個(gè)月后，巴菲特開(kāi)始減持約87萬(wàn)股，把持股跌回10%之下。

然后轉(zhuǎn)身增持了1851萬(wàn)股美國(guó)合眾銀行至1.5億股，將持股超過(guò)了10%。但1個(gè)月后，同樣的情況再上演，巴菲特又減持了50萬(wàn)股合眾銀行，也把持股比例降到了10%之下。

為什么要在10%的持股上躥下跳，是因?yàn)榈搅?0%之下，就不需要公開(kāi)披露交易，只需要在季末披露持倉(cāng)。

到目前，除了美國(guó)銀行不變外，巴菲特的其他銀行股都逐步退出了重倉(cāng)名單。

在我看來(lái)，巴菲特大筆拋售銀行股，配合倉(cāng)位控制，可能確實(shí)是在擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退前景，疊加加息階段逐漸收尾，存貸利差減少。

現(xiàn)在伯克希爾已經(jīng)連續(xù)巨額虧損三個(gè)季度，說(shuō)明投資越來(lái)越難賺錢了。

即使是蘋果這樣讓他敢放手抱團(tuán)的全球最強(qiáng)賺錢巨獸，也賺不動(dòng)了。最新一期財(cái)報(bào)營(yíng)收下滑5.5%，凈利潤(rùn)下滑13.4%，產(chǎn)品銷售也不斷出現(xiàn)砍單傳聞。

之所以還繼續(xù)增持了點(diǎn)蘋果，還是看在蘋果樂(lè)意回購(gòu)股份穩(wěn)住股價(jià)，以及更長(zhǎng)期的看好。

另一方面，巴菲特的短期反復(fù)多空操作，包括2020年的航空股，多少都體現(xiàn)出伯克希爾對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷失誤，以及投資理念的混亂。

無(wú)論哪種，都讓人感覺(jué)很不像巴菲特所為。

02

為何突然又賣掉臺(tái)積電

去年，三季度，巴菲特41億美元首次建倉(cāng)臺(tái)積電，并買成了前十大重倉(cāng)股，引起極大轟動(dòng)。

沒(méi)想到，最新的13F文件顯示，公司在去年第四季度，減持5176.8萬(wàn)股臺(tái)積電，減持比例高達(dá)86%。

才建倉(cāng)1個(gè)季度，為何又“清倉(cāng)式”減持了？

臺(tái)積電這個(gè)全球芯片制造巨頭，無(wú)論是技術(shù)護(hù)城河，還是公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)、增長(zhǎng)前景，都是行業(yè)*水準(zhǔn)了。尤其去年在芯片周期下行恐慌下，臺(tái)積電從高位跌落累計(jì)超過(guò)60%，是近30年來(lái)*區(qū)間跌幅，具備了更好的估值吸引力。

所以，巴菲特建倉(cāng)臺(tái)積電，邏輯和時(shí)機(jī)上都沒(méi)問(wèn)題。

但現(xiàn)實(shí)變化太快。

據(jù)Seifert計(jì)算，伯克希爾大約以68.5美元價(jià)格買入臺(tái)積電，并以74.5美元賣出。按照這一數(shù)據(jù)，盈利不到10%。

這個(gè)波動(dòng)操作水平，可以說(shuō)毫無(wú)亮點(diǎn)，比國(guó)內(nèi)普通追漲殺跌的韭菜散戶都不如。

要知道，臺(tái)積電作為大型科技股，股性漲跌幅趨勢(shì)表現(xiàn)一直很穩(wěn)。去年11月單反彈也有34%，10個(gè)點(diǎn)并不難。

這點(diǎn)蠅頭小利，絕不是減持理由。

熟悉半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的都知道，全球半導(dǎo)體庫(kù)存周期大概會(huì)在今年二季度見(jiàn)底，不出意外的話，芯片制造產(chǎn)業(yè)會(huì)隨著新能源車、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展而迎來(lái)黎明時(shí)刻。

到時(shí)候，臺(tái)積電會(huì)收獲很大的紅利。

但意外還是出現(xiàn)了。

在這兩年，臺(tái)積電美國(guó)工廠在加速動(dòng)工，去年已經(jīng)幾乎投入400億美金，生產(chǎn)N4制程工藝，以及將來(lái)還要投產(chǎn)3nm工藝。

即使是有了老美的巨額補(bǔ)貼，但也花了很大的成本代價(jià)。

更大關(guān)鍵在于老美的管制，導(dǎo)致臺(tái)積電未來(lái)業(yè)務(wù)的不確定性增大。

巴菲特作為極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，減持臺(tái)積電也符合其自身邏輯。

但這又非常不符合他的“如果你不準(zhǔn)備持有一個(gè)股票十年，那么你*連十分鐘也不要持有”的，投資理念。

在三季度買入之前，他沒(méi)理由看不到兩國(guó)關(guān)系的變化和可能性推演。

所以只能說(shuō)，可能是現(xiàn)實(shí)局勢(shì)的發(fā)展大大超過(guò)了他的預(yù)料邊界。

其實(shí)，巴菲特這段時(shí)間也大幅減持比亞迪，或者也是基于同樣的思考。

但從臺(tái)積電公司本身，個(gè)人認(rèn)為沒(méi)必要因此太過(guò)悲觀。

畢竟新能源車、數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代高速發(fā)展需要臺(tái)積電制造更多的芯片，今年消費(fèi)電子回暖和由chatGPT掀起的人工智能浪潮，更需要它的芯片。

即使是管制，大概率只會(huì)延緩新周期到來(lái)，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)間看，臺(tái)積電的未來(lái)空間依然很大，且具有很強(qiáng)確定性。

并且臺(tái)積電還是高分紅，低估值企業(yè)，這不就是符合巴菲特長(zhǎng)期投資理念的價(jià)值股嗎？

其實(shí)，價(jià)投雖然講究長(zhǎng)期主義為主，但也講究擇時(shí)和止損。

這兩年宏觀黑天鵝太多，最嚴(yán)重的時(shí)候已經(jīng)超出常人的認(rèn)識(shí)范疇，所以巴菲特及時(shí)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整減壓，不能說(shuō)他對(duì)投資理念的“失守”。

對(duì)于2020年投資航空股快進(jìn)快出割肉離場(chǎng)的操作，巴菲特回答記者時(shí)說(shuō)：“我從來(lái)沒(méi)有承諾我們永遠(yuǎn)持有一個(gè)股票。我做的投資，也并不是每一筆都是長(zhǎng)期投資。相反，條件變化了我們也要跟著變化。新冠疫情發(fā)生后，全球旅游業(yè)停止，且無(wú)法評(píng)估疫情是否持續(xù)3-4年？所以條件完全變了，航空股不再低估，那就應(yīng)該全面拋售的決定?！?/p>

最成功的投資理念，一定是緊貼現(xiàn)實(shí)宏觀趨勢(shì)的，所以從來(lái)都不是一成不變的。

只會(huì)照本宣科，刻舟求劍的，都是韭菜命，*抗不過(guò)一場(chǎng)稍大級(jí)別的周期波動(dòng)。

03

巴菲特的“作業(yè)”還值得抄嗎？

到今年，巴菲特93歲，芒格99歲。

他們的人生還能有多少年？

年老體衰，思維能力下降，鉆研投資這種極其費(fèi)神的腦力活，越來(lái)越困難。

如此高的年齡，早該給年輕人接班了。

這幾年，大家也一直在議論他們的接班人到底會(huì)是誰(shuí)。

甚至，我們猜測(cè)，這幾年伯克希爾從選標(biāo)的到操作，大概率是由他們的接班人操刀，兩位股神或許頂多也是提供思想理念建議。

因此才出現(xiàn)如此讓人“不明所以”的操作。

那么，巴菲特的“作業(yè)”還值得抄嗎？

近幾年，伯克希爾的操作風(fēng)格變得越來(lái)越擇時(shí)和短線化，同時(shí)也越來(lái)越樂(lè)于接受新的投資領(lǐng)域，比如之前巴菲特因?yàn)榭床欢幌胭I入的科技股。

到現(xiàn)在，蘋果成為*大重倉(cāng)股，同時(shí)逐漸減少一些傳統(tǒng)的行業(yè)持倉(cāng)，并嘗試接受半導(dǎo)體這樣的先進(jìn)產(chǎn)業(yè)。

這種風(fēng)格，讓感覺(jué)更加年輕，更加迎合時(shí)代。

同時(shí)，現(xiàn)在的阿吉特·吉恩與格雷格兩位接班人在很多時(shí)候都有在體現(xiàn)出巴菲特和芒格的投資理念，在管理和投資事務(wù)上都有著明顯的傳承烙印，并且很多時(shí)候在大的投資決策上，都會(huì)聽(tīng)從兩位股神的建議。

也就是說(shuō)，伯克希爾變得更年輕了，但也會(huì)依然保留這兩位股神的睿智和理念。

這種理念，永遠(yuǎn)不會(huì)老去。

所以從某方面來(lái)說(shuō)，伯克希爾其實(shí)是在迭代，在進(jìn)化。

盡管短期看，它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)了不如人意，也沒(méi)有亮眼。

但我們*還是不要低估了它進(jìn)化的能力。

就目前而言，對(duì)于它的持倉(cāng)變化，依然會(huì)是非常值得我們深入學(xué)習(xí)研究的對(duì)象。