講個笑話，巴菲特跟商學(xué)院的學(xué)生說了個打卡理論：如果你的投資生涯是一張卡片，只能打20個洞，每投資一次就打一個，打完了投資生涯就結(jié)束了，相信你的投資業(yè)績會好很多。

然后，巴菲特自己一個季度就打二十下，隨手又拿起一張卡。

這個理論，配合他另一條被價值投資者奉為圭臬的名言——“如果你不準備持有一個股票十年，那么你*連十分鐘也不要持有”，是想要告訴我們：投資要慎重，不要輕易出手。

但這兩年來，我們顯然可以看到巴菲特的交易開始變得越來越頻繁和短線化。

昨晚，大佬們的四季度13F持倉報告出爐，股神巴菲特的持倉變化讓很多人感到驚訝。

一是大筆減持堅守多年的銀行股，二是把買來還沒捂熱的臺積電給拋售了。

3年前，巴菲特就說過銀行股長期跑贏大盤不成問題，但3年后，他開始減掉銀行股。

去年三季度，他在市場對半導(dǎo)體行業(yè)恐慌時買入臺積電，但1個季度后，他清倉式減掉了。

我們常人幾乎不可能知曉巴菲特的真實想法是什么，但反常必有妖，這些變化足夠引起大家的思考。

01

為何持續(xù)減持銀行股

這一期，除了加倉一點兒蘋果和其他兩家不知名小公司外，巴菲特的主要交易是偏向減倉。

其中銀行股是重災(zāi)區(qū)。

美國合眾銀行，巴菲特從2006年就開始持有，至今近17年，但從近兩年開始減持，去年三季度減持30%多后，現(xiàn)在又減持了7112萬股，已基本清倉。

紐約梅隆銀行也是在大筆減持，環(huán)比減持了60%，年末還持有3714萬股。

2020年來，巴菲特在銀行股交易上就頻頻出現(xiàn)“迷之操作”。

2020年3月3日，巴菲特斥資3.59億美元增持紐約梅隆銀行923.49萬股，把持股加到了10.06%。但因為買入后紐約梅隆銀行就開始大跌，增持1個月后，巴菲特開始減持約87萬股，把持股跌回10%之下。

然后轉(zhuǎn)身增持了1851萬股美國合眾銀行至1.5億股，將持股超過了10%。但1個月后，同樣的情況再上演，巴菲特又減持了50萬股合眾銀行，也把持股比例降到了10%之下。

為什么要在10%的持股上躥下跳，是因為到了10%之下，就不需要公開披露交易，只需要在季末披露持倉。

到目前，除了美國銀行不變外，巴菲特的其他銀行股都逐步退出了重倉名單。

在我看來，巴菲特大筆拋售銀行股，配合倉位控制，可能確實是在擔(dān)心美國經(jīng)濟的衰退前景，疊加加息階段逐漸收尾，存貸利差減少。

現(xiàn)在伯克希爾已經(jīng)連續(xù)巨額虧損三個季度，說明投資越來越難賺錢了。

即使是蘋果這樣讓他敢放手抱團的全球最強賺錢巨獸，也賺不動了。最新一期財報營收下滑5.5%，凈利潤下滑13.4%，產(chǎn)品銷售也不斷出現(xiàn)砍單傳聞。

之所以還繼續(xù)增持了點蘋果，還是看在蘋果樂意回購股份穩(wěn)住股價，以及更長期的看好。

另一方面，巴菲特的短期反復(fù)多空操作，包括2020年的航空股，多少都體現(xiàn)出伯克希爾對經(jīng)濟形勢的判斷失誤，以及投資理念的混亂。

無論哪種，都讓人感覺很不像巴菲特所為。

02

為何突然又賣掉臺積電

去年，三季度，巴菲特41億美元首次建倉臺積電，并買成了前十大重倉股，引起極大轟動。

沒想到，最新的13F文件顯示，公司在去年第四季度，減持5176.8萬股臺積電，減持比例高達86%。

才建倉1個季度，為何又“清倉式”減持了？

臺積電這個全球芯片制造巨頭，無論是技術(shù)護城河，還是公司財務(wù)表現(xiàn)、增長前景，都是行業(yè)*水準了。尤其去年在芯片周期下行恐慌下，臺積電從高位跌落累計超過60%，是近30年來*區(qū)間跌幅，具備了更好的估值吸引力。

所以，巴菲特建倉臺積電，邏輯和時機上都沒問題。

但現(xiàn)實變化太快。

據(jù)Seifert計算，伯克希爾大約以68.5美元價格買入臺積電，并以74.5美元賣出。按照這一數(shù)據(jù)，盈利不到10%。

這個波動操作水平，可以說毫無亮點，比國內(nèi)普通追漲殺跌的韭菜散戶都不如。

要知道，臺積電作為大型科技股，股性漲跌幅趨勢表現(xiàn)一直很穩(wěn)。去年11月單反彈也有34%，10個點并不難。

這點蠅頭小利，絕不是減持理由。

熟悉半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的都知道，全球半導(dǎo)體庫存周期大概會在今年二季度見底，不出意外的話，芯片制造產(chǎn)業(yè)會隨著新能源車、數(shù)字經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展而迎來黎明時刻。

到時候，臺積電會收獲很大的紅利。

但意外還是出現(xiàn)了。

在這兩年，臺積電美國工廠在加速動工，去年已經(jīng)幾乎投入400億美金，生產(chǎn)N4制程工藝，以及將來還要投產(chǎn)3nm工藝。

即使是有了老美的巨額補貼，但也花了很大的成本代價。

更大關(guān)鍵在于老美的管制，導(dǎo)致臺積電未來業(yè)務(wù)的不確定性增大。

巴菲特作為極端風(fēng)險厭惡的投資者，減持臺積電也符合其自身邏輯。

但這又非常不符合他的“如果你不準備持有一個股票十年，那么你*連十分鐘也不要持有”的，投資理念。

在三季度買入之前，他沒理由看不到兩國關(guān)系的變化和可能性推演。

所以只能說，可能是現(xiàn)實局勢的發(fā)展大大超過了他的預(yù)料邊界。

其實，巴菲特這段時間也大幅減持比亞迪，或者也是基于同樣的思考。

但從臺積電公司本身，個人認為沒必要因此太過悲觀。

畢竟新能源車、數(shù)字經(jīng)濟時代高速發(fā)展需要臺積電制造更多的芯片，今年消費電子回暖和由chatGPT掀起的人工智能浪潮，更需要它的芯片。

即使是管制，大概率只會延緩新周期到來，從更長遠時間看，臺積電的未來空間依然很大，且具有很強確定性。

并且臺積電還是高分紅，低估值企業(yè)，這不就是符合巴菲特長期投資理念的價值股嗎？

其實，價投雖然講究長期主義為主，但也講究擇時和止損。

這兩年宏觀黑天鵝太多，最嚴重的時候已經(jīng)超出常人的認識范疇，所以巴菲特及時對倉位進行調(diào)整減壓，不能說他對投資理念的“失守”。

對于2020年投資航空股快進快出割肉離場的操作，巴菲特回答記者時說：“我從來沒有承諾我們永遠持有一個股票。我做的投資，也并不是每一筆都是長期投資。相反，條件變化了我們也要跟著變化。新冠疫情發(fā)生后，全球旅游業(yè)停止，且無法評估疫情是否持續(xù)3-4年？所以條件完全變了，航空股不再低估，那就應(yīng)該全面拋售的決定?！?/p>

最成功的投資理念，一定是緊貼現(xiàn)實宏觀趨勢的，所以從來都不是一成不變的。

只會照本宣科，刻舟求劍的，都是韭菜命，*抗不過一場稍大級別的周期波動。

03

巴菲特的“作業(yè)”還值得抄嗎？

到今年，巴菲特93歲，芒格99歲。

他們的人生還能有多少年？

年老體衰，思維能力下降，鉆研投資這種極其費神的腦力活，越來越困難。

如此高的年齡，早該給年輕人接班了。

這幾年，大家也一直在議論他們的接班人到底會是誰。

甚至，我們猜測，這幾年伯克希爾從選標的到操作，大概率是由他們的接班人操刀，兩位股神或許頂多也是提供思想理念建議。

因此才出現(xiàn)如此讓人“不明所以”的操作。

那么，巴菲特的“作業(yè)”還值得抄嗎？

近幾年，伯克希爾的操作風(fēng)格變得越來越擇時和短線化，同時也越來越樂于接受新的投資領(lǐng)域，比如之前巴菲特因為看不懂而不想買入的科技股。

到現(xiàn)在，蘋果成為*大重倉股，同時逐漸減少一些傳統(tǒng)的行業(yè)持倉，并嘗試接受半導(dǎo)體這樣的先進產(chǎn)業(yè)。

這種風(fēng)格，讓感覺更加年輕，更加迎合時代。

同時，現(xiàn)在的阿吉特·吉恩與格雷格兩位接班人在很多時候都有在體現(xiàn)出巴菲特和芒格的投資理念，在管理和投資事務(wù)上都有著明顯的傳承烙印，并且很多時候在大的投資決策上，都會聽從兩位股神的建議。

也就是說，伯克希爾變得更年輕了，但也會依然保留這兩位股神的睿智和理念。

這種理念，永遠不會老去。

所以從某方面來說，伯克希爾其實是在迭代，在進化。

盡管短期看，它的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)了不如人意，也沒有亮眼。

但我們*還是不要低估了它進化的能力。

就目前而言，對于它的持倉變化，依然會是非常值得我們深入學(xué)習(xí)研究的對象。