“一家私募機(jī)構(gòu)找不到托管平臺(tái)，說明其投資標(biāo)的或者運(yùn)營管理層面有問題?！鄙虾Ｐ∮糍Y產(chǎn)總經(jīng)理左劍明說道。

左劍明所描述的，是針對(duì)于在一家網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)實(shí)名認(rèn)證的私募基金經(jīng)理徐某，因其重倉價(jià)值股遭遇大幅虧損，進(jìn)而導(dǎo)致基金凈值持續(xù)滑落，產(chǎn)品面臨清盤之際，該基金經(jīng)理希望找到產(chǎn)品接盤方。

徐某的遭遇或許僅僅是小型私募機(jī)構(gòu)的一個(gè)縮影，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，年內(nèi)已有616只證券類私募基金遭遇清盤，其中高達(dá)516只基金為提前清算，提前清算的產(chǎn)品占比達(dá)到83.77%。

無人接盤的原因

5月11日，徐某在某平臺(tái)發(fā)文求助，記者獲得的資料顯示：“…因?yàn)橐恍┰颍绻也坏酵泄艿钠脚_(tái)，那么意味著這個(gè)產(chǎn)品即將清盤。但是……”該求助貼曾引發(fā)圈內(nèi)各路大V轉(zhuǎn)發(fā)。

一位長期從事私募的業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示， 一般來說如果一家私募機(jī)構(gòu)找不到托管平臺(tái)，說明它的運(yùn)營手段或者投資標(biāo)的是有問題的。

“如果一個(gè)私募機(jī)構(gòu)找不到托管平臺(tái)，那么他的操作手法，包括其資質(zhì)大概率是有問題的，否則的話很難理解。銀行現(xiàn)在不給小私募機(jī)構(gòu)做托管，還是情有可原的，他們會(huì)覺得你的規(guī)模太小、不愿意給你做，還浪費(fèi)一個(gè)人力資源。托管費(fèi)用一般在萬分之五~千分之一區(qū)間，對(duì)于銀行來說費(fèi)用確實(shí)太少。但券商不一樣，‘螞蟻肉、蒼蠅腿’，對(duì)券商來說都是肉，券商一般都會(huì)做托管的，如果券商不愿意幫你做，大概率的話是產(chǎn)品的運(yùn)作上不規(guī)范?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者解釋道。

據(jù)左劍明介紹，有很多種情況，都會(huì)使私募機(jī)構(gòu)觸及“運(yùn)營不規(guī)范”的問題。

比如機(jī)構(gòu)在打單票的時(shí)候，根據(jù)基金合同，有多少比例、配置到一個(gè)什么樣的方向；或者有些機(jī)構(gòu)在一開始時(shí)就跟投資人協(xié)商好，是投定增亦或是要在哪類板塊做一個(gè)布局。

如果此時(shí)該基金既沒有買定增（比如直接投資二級(jí)市場(chǎng)）。也沒有按照基金合同里約定的那樣，去配置消費(fèi)或者醫(yī)藥板塊，而是直接ALL-IN在建筑類的板塊當(dāng)中。

“當(dāng)然這個(gè)情況非常復(fù)雜，有很多情況都有可能觸碰到私募機(jī)構(gòu)的合規(guī)底線。比如某私募機(jī)構(gòu)最終投資標(biāo)的或者運(yùn)作方式，與其最初產(chǎn)品說明的不一致?！弊髣γ骺偨Y(jié)道。

資料顯示，徐某旗下私募證券投資基金成立于2018年6月4日，截至2021年5月21日，單位凈值0.6070元，今年以來收益率0.33%，近一年虧損4.26%，總收益為-39.30%，成立以來年化收益率-15.50%。

從歷史凈值來看，徐某私募證券投資基金的凈值最高是在2019年4月19日，收益率達(dá)到11.40%，隨后凈值震蕩下跌，在2019年9月20日凈值首次跌破0.8元，并在此后一路跌破0.7元甚至0.6元。

配置有問題？

左劍明表示，徐某在“求助文”里所說的“高杠桿”有兩種理解方式。

第一種是該產(chǎn)品通過融資融券的形式加了杠桿。

第二種則是該產(chǎn)品本身就是高杠桿型產(chǎn)品。

左劍明解釋道：“很多私募都是結(jié)構(gòu)化型產(chǎn)品，自己出資1000萬，問銀行借3000萬、5000萬元，本身資金結(jié)構(gòu)是有優(yōu)先和劣后之分的。就算標(biāo)的股票不漲不跌，有可能每年付出的利息就把該公司拖死了?！?/p>需要指出的是，目前很多機(jī)構(gòu)采用平層基金，設(shè)置收益優(yōu)先分配的模式，從而規(guī)避結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品限制。

此外，左劍明對(duì)徐某重倉建筑股的做法也不太理解。

“既然他標(biāo)榜自己用基本面和PB思路做投資的方法是價(jià)值投資。按照他的邏輯，應(yīng)該去買銀行和鋼鐵股。價(jià)值投資不光是看企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值，還要看其業(yè)務(wù)模式。

比如茅臺(tái)，往年年利潤增長幅度超過10%，而且全市場(chǎng)缺貨、產(chǎn)品供不應(yīng)求，沒有太多貨，也不允許漲價(jià)。但建筑類企業(yè)往往不是這樣的，建筑類企業(yè)往往需要墊資，而且是項(xiàng)目制，這個(gè)項(xiàng)目做完了下一個(gè)項(xiàng)目在哪里可能都不知道，還要營銷各層級(jí)關(guān)系，所以這一類公司我們往往稱之為透明度比較低的公司。價(jià)值投資的大佬巴菲特也很少去重倉這類股票?！弊髣γ髡f道。

據(jù)他介紹，很多價(jià)值投資者不會(huì)滿倉或者高杠桿重倉配置建筑股，一般性的組合配置是配一部分消費(fèi)、一部分醫(yī)藥、一部分科技，當(dāng)然了也會(huì)配一部分的建筑?！靶毂旧淼慕M合配置也有問題”。

機(jī)構(gòu)“假裝在做私募”？

從整個(gè)私募市場(chǎng)表現(xiàn)來說，徐某的私募證券投資基金面臨清盤并不是個(gè)例。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，年內(nèi)已有616只證券類私募基金遭遇清盤，其中高達(dá)516只基金為提前清算，提前清算的產(chǎn)品占比達(dá)到83.77%。

但另一方面，2021年4月私募證券基金新備案產(chǎn)品數(shù)量為2417只，較上月小幅下降，但仍保持高位。

“行業(yè)內(nèi)卷現(xiàn)象嚴(yán)重?！币晃凰侥及l(fā)售渠道告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

格雷資產(chǎn)董事長張可興表示，這么多私募基金遭遇清盤，主要原因有兩點(diǎn)：

首先，從春節(jié)之后到3月9號(hào)左右，一個(gè)月的時(shí)間市場(chǎng)經(jīng)歷了特別快速的下跌，很多股票，特別是前期漲幅比較巨大的一些權(quán)重股，包括白馬股，跌幅均在二三十到三五十之間，跌幅巨大且快速。

還有一個(gè)原因是春節(jié)之前，市場(chǎng)延續(xù)了去年基金發(fā)行的火爆局面，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都創(chuàng)出歷史的新高，但是很多基金正好趕上了在春節(jié)之后或者在春節(jié)之前開始建倉，甚至達(dá)到比較重的倉位，市場(chǎng)如此快速的下跌，就直接導(dǎo)致基金凈值大幅下跌。

同時(shí)很多基金帶有預(yù)警線和止損線，一般來說，行業(yè)通行的規(guī)則是七毛止損或者是八毛止損，整個(gè)市場(chǎng)很多股票的跌幅都是在二三十以上，在面臨這么快速的下跌的時(shí)候，很多經(jīng)驗(yàn)小或者說沒有經(jīng)歷過市場(chǎng)快速下跌的熊市，這樣的私募基金管理人可能會(huì)措手不及，來不及減倉，這種情況下，很容易被動(dòng)擊穿止損線，被動(dòng)清盤，這是大量管理規(guī)模小的基金被迫清盤的主要原因。

據(jù)左劍明介紹，一般來說只有“杠桿型私募產(chǎn)品”會(huì)設(shè)置預(yù)警線和止損線。“如果不設(shè)預(yù)警線，銀行就不會(huì)做配資，即不會(huì)把資金給你”。

具體杠桿比例是多少，要涉及到幾方之間的博弈。

“這兩年1:3的產(chǎn)品（一個(gè)點(diǎn)的自有資金、三個(gè)點(diǎn)的銀行配資）不一定好過，信托公司不一定給你接通道，現(xiàn)在做成1:2的比較多。”左劍明說道。

據(jù)他介紹，一般來說私募基金凈值降到0.85就會(huì)預(yù)警了、“到0.8肯定就強(qiáng)平了，很多情況下凈值下降到0.82都會(huì)強(qiáng)平?！?/p>“而目前市面上百分之八九十的產(chǎn)品全都是高杠桿型產(chǎn)品?！?/p>“我認(rèn)為股市現(xiàn)在還是處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的位置，如果大盤下跌到3000點(diǎn)以下話，我相信整個(gè)市場(chǎng)面臨的清盤壓力就會(huì)集中爆發(fā)了。”左劍明說道。

和很多行業(yè)一樣，私募行業(yè)同樣面臨28分化的問題：頭部越來越好、尾部越來越差。

“5個(gè)億的資金保有量已經(jīng)屬于較大的私募機(jī)構(gòu)了，很多小私募資金體量只有幾千萬。過去如果沒有兩個(gè)億的資金規(guī)模（總運(yùn)營規(guī)模和保有量），基本上就屬于‘僵尸基金’?！?/p>因?yàn)樗侥脊芾砣斯芾碣M(fèi)只有1%，如果是沒有后端分成的話，兩個(gè)億的保有量，管理費(fèi)也就是200萬元左右，去掉房租和工作人員的開支，其實(shí)生存已經(jīng)很成問題了。

問題在于，目前為止國內(nèi)一半以上的私募產(chǎn)品管理規(guī)?？赡懿坏絻蓚€(gè)億，他們就像“假裝在做私募一樣”?！八晕艺J(rèn)為，這些盤子不被清退，是不正常的。”左劍明總結(jié)道。

針對(duì)以上問題，第一財(cái)經(jīng)記者通過各種途徑嘗試聯(lián)系上述私募基金經(jīng)理徐某本人求證，但截至發(fā)稿，并未得到回復(fù)。