"半導(dǎo)體板塊正從周期品邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期成長(zhǎng)性驅(qū)動(dòng)，但當(dāng)下這兩種認(rèn)知在投資者中有一段交鋒。"

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜羅賓

周期的確定性是：市場(chǎng)和創(chuàng)新都會(huì)回來(lái)，而不確定性是：什么時(shí)候、以什么方式回來(lái)；經(jīng)歷數(shù)年一遇的周期，從業(yè)者和方向發(fā)生了翻天覆地的變化；我們?cè)贗PO時(shí)點(diǎn)對(duì)話過(guò)很多國(guó)內(nèi)投資人和CEO，站在下個(gè)周期的起點(diǎn)，更好的實(shí)踐是什么？我們是否能借WhatIf的研究網(wǎng)絡(luò)，由國(guó)內(nèi)PM對(duì)話海外從業(yè)者，探討細(xì)分投資領(lǐng)域的共性和差異，補(bǔ)全圖譜和認(rèn)知呢？《美國(guó)從業(yè)者》系列因此產(chǎn)生。

本期被訪者Val專(zhuān)門(mén)從事全球硬科技領(lǐng)域的投資，擁有豐富的學(xué)術(shù)、產(chǎn)業(yè)和投資背景。在本次訪談中，Val將闡釋其投資理念和方法論，解讀產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，分析當(dāng)前半導(dǎo)體周期所處位置，以及最重要的 — 為什么我們應(yīng)該開(kāi)始布局了。

訪談人

一家對(duì)沖基金的創(chuàng)始成員，覆蓋科技（互聯(lián)網(wǎng)和軟件）領(lǐng)域；進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)前曾在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從事戰(zhàn)略與投資工作。

被訪者：Val Zlatev

Analog Century Management資深創(chuàng)始合伙人兼CIO

他牽頭基金的投研工作及投資組合和風(fēng)控決策。

Analog Century致力于投資硬科技板塊，包括半導(dǎo)體、通信設(shè)備、科技硬件，獲取絕對(duì)收益。Analog Century最看好具有穩(wěn)定長(zhǎng)期成長(zhǎng)特性、高定價(jià)權(quán)及有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)負(fù)債表的公司。

一、為什么專(zhuān)注硬件科技投資

Q: 先介紹一下你的職業(yè)經(jīng)歷？

Val：好的，我在冷戰(zhàn)期間出生在保加利亞，一個(gè)東歐國(guó)家。20歲那年，也就是柏林墻倒塌后，我去美國(guó)讀書(shū)，在肯塔基州的Berea College學(xué)習(xí)。學(xué)校的捐贈(zèng)基金為優(yōu)秀國(guó)際學(xué)生提供資助，我當(dāng)時(shí)也獲得了全獎(jiǎng)，對(duì)此我一直深懷感激。之后我又去賓大學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)和物理學(xué)，獲得了天體物理學(xué)博士學(xué)位。

博士畢業(yè)后，我在麥肯錫工作了7年，當(dāng)時(shí)我的大部分客戶都是科技企業(yè)，不乏SK電信，T-Mobile和摩托羅拉這類(lèi)公司。那段時(shí)間我積累的硬件行業(yè)的分銷(xiāo)渠道、技術(shù)規(guī)?；肮?yīng)鏈與庫(kù)存管理的信息、知識(shí)都為我今后的研究方法打下了基礎(chǔ)。

后來(lái)我去了一次芝加哥商品交易所，雖然時(shí)間短暫，但我被那里交易室的氛圍所吸引，決定選擇投資類(lèi)的職業(yè)。2007年，我離開(kāi)麥肯錫，在戴爾家族旗下的對(duì)沖基金MSD Capital工作了一小段時(shí)間。此后我又去了Kingdon Capital與一位科技行業(yè)基金經(jīng)理一起工作，我負(fù)責(zé)看硬件。那也是我形成自己投資方法的時(shí)期，期間我根據(jù)自己以往在硬件供應(yīng)鏈方面的經(jīng)驗(yàn)做了很多框架和數(shù)據(jù)工作。我把300多家硬科技公司的數(shù)據(jù)矩陣放到我的數(shù)據(jù)庫(kù)里，它們體現(xiàn)了我對(duì)供應(yīng)鏈?zhǔn)窃趺此伎嫉摹?/p>2012年，我和當(dāng)時(shí)那位基金經(jīng)理從Kingdon辭職，創(chuàng)立了新公司Quentec Asset Management，其在管資金投資于太陽(yáng)能、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等。2017年，Quentec的管理規(guī)模達(dá)到了10億美元。但一年后，2018年市場(chǎng)很差，基金不得不關(guān)閉了。2018年8月，Analog Century成立了，創(chuàng)始成員全都是我在Quentec的同事。我們的基金100%專(zhuān)注于硬件科技的投資，不再覆蓋其他行業(yè)了。硬件的投資范疇不僅限于PC、終端設(shè)備或系統(tǒng)集成商，更有價(jià)值的是半導(dǎo)體、半導(dǎo)體設(shè)備和通信設(shè)備。

Q: 有一些印象深刻的信息。首先，物理學(xué)的研究是否對(duì)你的投資風(fēng)格有很大的幫助？

Val: 對(duì)我的投資方法的影響并非是知識(shí)理論層面的，而主要是學(xué)術(shù)研究中的嚴(yán)密與嚴(yán)謹(jǐn)讓我也貫穿了分析體系。這里并不是指黑箱分析或AI算法，而是說(shuō)我對(duì)公司的分析是建立于事實(shí)數(shù)據(jù)的，我們的邏輯相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)。我的數(shù)據(jù)庫(kù)也是跟進(jìn)當(dāng)下的，對(duì)理解供應(yīng)鏈變化很有幫助。我們跟蹤的數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)包括訂單交付時(shí)間、資產(chǎn)負(fù)債表存貨、渠道庫(kù)存、產(chǎn)能增加等。作為精通于這個(gè)版塊的投研人員，我們常常能發(fā)現(xiàn)被多行業(yè)基金經(jīng)理所忽略的問(wèn)題。我對(duì)基本面分析的嚴(yán)密性是受物理學(xué)影響的。

Q: 另一點(diǎn)是，你后來(lái)聚焦在硬件科技的投資，為何做了這樣的決定？是因?yàn)閭€(gè)人經(jīng)驗(yàn)，還是當(dāng)時(shí)的一些復(fù)盤(pán)感悟？

Val：主要源于我在麥肯錫的經(jīng)歷。在麥肯錫的時(shí)候我服務(wù)的是硬件、電信行業(yè)的企業(yè)，并沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)和軟件類(lèi)的客戶。在這里工作多年后，我也非常喜歡硬件科技行業(yè)，它非常多樣化，也非常專(zhuān)業(yè)、錯(cuò)綜復(fù)雜，所以我想專(zhuān)注于硬件的研究。我相信人們需要堅(jiān)持在他們真正理解、熟悉并真正喜歡的領(lǐng)域做出成績(jī)。

Q: 在你的投資理念里，聚焦在垂直領(lǐng)域是成功投資的一個(gè)關(guān)鍵因素嗎？

Val: 是的，對(duì)我來(lái)說(shuō)是這樣。很多TMT基金經(jīng)理會(huì)說(shuō)他們是這方面的專(zhuān)家，但實(shí)際上他們擅長(zhǎng)的是互聯(lián)網(wǎng)、軟件及服務(wù)，從公司數(shù)量和市場(chǎng)份額看，這類(lèi)公司只占TMT行業(yè)的60%，而我恰好擅長(zhǎng)的是另外40%部分的TMT投資。這40%并不算是熱門(mén)的研究領(lǐng)域，但對(duì)我們的基金而言，聚焦于此很重要。如果從那60%的投資市場(chǎng)中選出100位基金經(jīng)理去看，其實(shí)他們的持倉(cāng)重疊度很高。如果市場(chǎng)大變，這些持倉(cāng)的表現(xiàn)不會(huì)好看，因?yàn)橥粫r(shí)間大家都在賣(mài)出。

二、投資策略與投研優(yōu)勢(shì)

Q: 現(xiàn)在花精力最多的是哪些研究方向？

Val:主要集中在5個(gè)方向：1）首先，數(shù)據(jù)中心是我們重點(diǎn)關(guān)注的。AI技術(shù)的進(jìn)化使數(shù)據(jù)中心對(duì)數(shù)據(jù)處理能力的標(biāo)準(zhǔn)不斷提高。軟件AI的訓(xùn)練需要海量數(shù)據(jù)，而半導(dǎo)體AI訓(xùn)練所需的數(shù)據(jù)又遠(yuǎn)超軟件AI。“軟件正在吞噬世界”這句話在2011年提出并廣為流傳，但其實(shí)半導(dǎo)體在過(guò)去5年也在“吞噬世界”。所以我們會(huì)研究AI和它背后的硬件技術(shù)。2）第二個(gè)是電動(dòng)汽車(chē)。過(guò)去幾年電動(dòng)汽車(chē)的滲透率快速提高。2022年12月，電車(chē)在中國(guó)、歐洲的新車(chē)銷(xiāo)售額中分別占到33%和38%。像碳化硅（SiC）、氮化鎵（GaN）、IGBT（絕緣柵門(mén)極晶體管）等很內(nèi)行的術(shù)語(yǔ)，其代表的技術(shù)非常不同，一些技術(shù)的應(yīng)用終究會(huì)比另一些更有前景，我們必須要了解其中的所以然，找到能因此長(zhǎng)期成長(zhǎng)的公司。3）還有光通信和5G通信。5G產(chǎn)業(yè)鏈的前景不止于天線與基站，還有連接基站的網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資機(jī)會(huì)。4）第四個(gè)是工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（IIoT）以及相關(guān)應(yīng)用（包括工廠車(chē)間、智慧城市、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)及能源、醫(yī)藥行業(yè)的眾多應(yīng)用場(chǎng)景）和IIoT的主要玩家。

以上4個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都是長(zhǎng)期能驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的因素。三四年前，超過(guò)70%的半導(dǎo)體終端需求來(lái)自于消費(fèi)電子產(chǎn)品。但現(xiàn)在來(lái)看，上述提及的4個(gè)行業(yè)的需求將顯著超越消費(fèi)電子，而且消費(fèi)電子對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)生的數(shù)據(jù)規(guī)模跟這些新需求行業(yè)相比不是一個(gè)數(shù)量級(jí)的。

5）第五點(diǎn)是半導(dǎo)體設(shè)備，我們投入了大量的時(shí)間去研究，有幾點(diǎn)原因。一是數(shù)據(jù)量激增需要更多的半導(dǎo)體器件、更多數(shù)據(jù)單元，因此要有更多的半導(dǎo)體設(shè)備；二是半導(dǎo)體越來(lái)越大，單位晶圓產(chǎn)生的數(shù)據(jù)輸出下降，所以晶圓的需求量在上升；此外，半導(dǎo)體的制造難度直線上升，只要在14nm制程以下，設(shè)備制造需要考慮到量子力學(xué)效應(yīng)?，F(xiàn)在如果需要7nm和5nm芯片制程，制造工序會(huì)非常復(fù)雜。

制造原子級(jí)晶體管的設(shè)備異常昂貴。例如ASML的高端設(shè)備EUV光刻機(jī)，一套系統(tǒng)的投入在2億美元，5年前所需投入是5000萬(wàn)美元。半年內(nèi)他們接受的訂單已經(jīng)到了一套4億美元。這也就不難理解為何每個(gè)新建fab的投入門(mén)檻在200億美元以上。

Q: 作為基金經(jīng)理，哪些實(shí)力使你們的基金在半導(dǎo)體/硬件投資領(lǐng)域展現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)？

Val: 首先是對(duì)新技術(shù)的好奇心和鉆研能力。其次是我們很久以來(lái)建立和完善的行業(yè)、公司數(shù)據(jù)庫(kù)讓我們理解了半導(dǎo)體不同公司的周期變化規(guī)律，而且這是多個(gè)評(píng)判維度的。這些內(nèi)容無(wú)法輕易復(fù)制，是我們根據(jù)公司的盈利情況、與公司的電話會(huì)及其他形式的交流所形成的，其中不乏跨度為數(shù)十年的數(shù)據(jù)模塊。這是我們的一個(gè)核心工具。第三，我們非常清楚半導(dǎo)體的長(zhǎng)期價(jià)值，它將作為新的石油推動(dòng)第四次工業(yè)革命。當(dāng)這一點(diǎn)刻在你的意識(shí)中，你就會(huì)知道與長(zhǎng)期回報(bào)相比，這個(gè)行業(yè)的短期波動(dòng)是不值一提的。據(jù)我觀察其他大部分的TMT基金經(jīng)理并沒(méi)有真正相信這一點(diǎn)，他們?nèi)匀粚雽?dǎo)體當(dāng)做周期品去交易。因?yàn)檫@種認(rèn)知的轉(zhuǎn)變說(shuō)起來(lái)容易，付諸實(shí)踐不容易。

三、行業(yè)庫(kù)存與股價(jià)變化關(guān)系

Q: 對(duì)半導(dǎo)體周期的討論仍然很多，所以我們處在本輪周期的什么階段？

Val:這個(gè)問(wèn)題很好。如果要一句話總結(jié)，從2022年Q2開(kāi)始的半導(dǎo)體庫(kù)存下行周期基本結(jié)束了，因?yàn)楝F(xiàn)在大部分終端需求還是在消費(fèi)者端。但下行周期不會(huì)持續(xù)超過(guò)4個(gè)季度。如果要判斷我們處于哪里，我認(rèn)為對(duì)于最先進(jìn)入下行周期的消費(fèi)電子行業(yè)，如智能手機(jī)，它們已接近底部，供需最晚在2023年Q2就能恢復(fù)常態(tài)，意味著明年二季度新的庫(kù)存周期將開(kāi)啟。另一方面，從基本面上看，汽車(chē)、工業(yè)品、電信、5G通信及數(shù)據(jù)中心對(duì)半導(dǎo)體仍然是短缺的，這些半導(dǎo)體基本面一直堅(jiān)挺。

Q: 在現(xiàn)在的周期位中，你們基金的策略是什么？現(xiàn)在要抄底了嗎？要等到一個(gè)更明確的轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？

Val:我們已經(jīng)在增加頭寸了，因?yàn)楣蓛r(jià)的變動(dòng)會(huì)比基本面觸底、業(yè)績(jī)回升要早6-9個(gè)月反映。所以，投資者不會(huì)等到消費(fèi)電子補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)半導(dǎo)體EPS上升再行動(dòng)，他們?cè)诖酥熬鸵呀?jīng)操作了。我們從2022年11月就在觀察和驗(yàn)證股價(jià)的變化。SOX（費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)）在11月上漲了18%。實(shí)際上也是這樣，不出所料，英特爾的季度收入指引下調(diào)了不少，但股價(jià)漲了12%。很多半導(dǎo)體公司的情況也是類(lèi)似的，而且股價(jià)還在漲。所以如果從上述股價(jià)表現(xiàn)能判斷出公司業(yè)績(jī)將在6-9個(gè)月后觸底，人們都會(huì)在那時(shí)開(kāi)始買(mǎi)入。

Q: 如果人們都認(rèn)為2023年中會(huì)是這輪周期底部，那么股價(jià)似乎很難下跌了。你認(rèn)為實(shí)際情況是這樣嗎？或者說(shuō)，人們可能把投資重點(diǎn)放在半導(dǎo)體板塊的其他變化上？

Val: 如果人們都發(fā)現(xiàn)股票開(kāi)始啟動(dòng)反彈，這時(shí)往往是個(gè)探底的過(guò)程，也許還是多次探底，只不過(guò)每次的探底都會(huì)比前一次的底部高一些。目前看，回撤一定會(huì)有，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)可能有一半的半導(dǎo)體板塊公司會(huì)宣布業(yè)績(jī)預(yù)期的下降，而我想這也不會(huì)是本輪的最后一次指引下降，沒(méi)準(zhǔn)后面還有?？赡苁袌?chǎng)已經(jīng)觸及了真正的底部，只是一次次的回撤讓人們判斷不清。

半導(dǎo)體板塊逐漸從周期品投資邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期成長(zhǎng)性驅(qū)動(dòng)，但它的周期性仍然存在?，F(xiàn)在只是投資者的預(yù)期在當(dāng)下發(fā)生了一點(diǎn)分歧而已。如果相信它的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，投資者可以選擇在當(dāng)前的波動(dòng)中buy and hold。半導(dǎo)體投資邏輯的轉(zhuǎn)變是一項(xiàng)很根本的變化，很多人的認(rèn)知實(shí)則沒(méi)有改變。如果一部分資金看好半導(dǎo)體的長(zhǎng)期故事而不斷買(mǎi)入/增持，股價(jià)因此上漲，持有舊觀念的人還是會(huì)因?yàn)榭謶侄貌蛔　?/p>由于2018年底開(kāi)始的貿(mào)易管制，2019年半導(dǎo)體的庫(kù)存周期顯著進(jìn)入了下行階段。尤其2019年5月后，華為的出口受到管制，很多人非常恐慌，甚至覺(jué)得半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的末日來(lái)了。當(dāng)時(shí)，半導(dǎo)體股價(jià)下跌，但后來(lái)又大幅上漲，市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體的高成長(zhǎng)性預(yù)期又起了主導(dǎo)作用。所以，半導(dǎo)體的周期性與長(zhǎng)期成長(zhǎng)性在投資者的思維中有一段交鋒的過(guò)程

Q: 所以你覺(jué)得投資者越來(lái)越多地在EPS預(yù)期下調(diào)的尾聲之前買(mǎi)入或增持？

Val: 是的，有一段時(shí)間確實(shí)如此，在2019年體現(xiàn)得非常明顯。2018年圣誕節(jié)前后，半導(dǎo)體股價(jià)就紛紛開(kāi)始大漲了，2019年SOX漲幅接近60%。2019年Q1、Q2的EPS指引連續(xù)下調(diào)，但股價(jià)不斷破紀(jì)錄，因?yàn)镋PS預(yù)期雖然不斷下調(diào)，但每次幅度都在減小。所以基本面的低點(diǎn)接近了，市場(chǎng)認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)撈蠓€(wěn)了。另外，2019年半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)遠(yuǎn)超納斯達(dá)克。我認(rèn)為，當(dāng)時(shí)人們才第一次感覺(jué)到，大幅的庫(kù)存下行周期并沒(méi)有影響半導(dǎo)體的盈利能力。多數(shù)公司的毛利率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率都保持住了。尤其在2019年，它們的定價(jià)權(quán)、現(xiàn)金儲(chǔ)備實(shí)力都很好地得以體現(xiàn)，估值倍數(shù)也擴(kuò)大了，當(dāng)年是我經(jīng)歷過(guò)的半導(dǎo)體估值上升的唯一一年。

Q: 在一個(gè)市場(chǎng)和預(yù)期都相當(dāng)動(dòng)蕩的階段，如何鎖定標(biāo)的公司股價(jià)和估值之錨？什么時(shí)候變成多頭？

Val:是的，這輪市場(chǎng)讓我感受到從業(yè)以來(lái)最劇烈的波動(dòng)。2022年上半年半導(dǎo)體估值幾乎腰斬，除了2008年，我沒(méi)見(jiàn)過(guò)這樣的情況。而2022年跟2008年又沒(méi)有可比性，因?yàn)?008年在金融危機(jī)下，銀行破產(chǎn)，企業(yè)連運(yùn)輸貨物的資金都無(wú)法從銀行貸出。為了找到股價(jià)、估值之基準(zhǔn)，我們?cè)黾恿嘶鸬膬舫凇?strong>我們錨定的兩點(diǎn)就是股價(jià)走勢(shì)和半導(dǎo)體公司能否保持盈利能力。事實(shí)上，大部分我們持倉(cāng)的公司的盈利能力都沒(méi)受到影響；相反，以消費(fèi)電子業(yè)務(wù)為主的公司受到了大幅砍單。2022年上半年市場(chǎng)下跌時(shí)，不乏有公司的利潤(rùn)是上升的。我們的多頭持倉(cāng)標(biāo)的在2022年實(shí)現(xiàn)了平均30%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，要知道2022年受到了戰(zhàn)爭(zhēng)消息、疫情及無(wú)數(shù)次加息等幾大因素的擾動(dòng)。這樣更加證明半導(dǎo)體企業(yè)盈利能力極其堅(jiān)挺。不過(guò)人們因?yàn)橄M(fèi)電子類(lèi)的業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)已經(jīng)開(kāi)始抄底了，這也是件好事。

四、行業(yè)真正的門(mén)檻越來(lái)越高

Q: 我們看到半導(dǎo)體發(fā)生了一些去全球化和本地化的趨勢(shì)。臺(tái)積電搬到了美國(guó)。你怎么看這種變化？這種供應(yīng)鏈的新常態(tài)對(duì)你們的投資有影響嗎？

Val: 這個(gè)趨勢(shì)更準(zhǔn)確地說(shuō)應(yīng)該叫做供應(yīng)鏈的“區(qū)域化（Regionalization）”，而不是“本地化（Localization）”。這是一個(gè)比較新的概念，因?yàn)樵谛鹿谝咔榘l(fā)生前，行業(yè)的組織形態(tài)還是全球化的。但其實(shí)區(qū)域化并沒(méi)有改變半導(dǎo)體的供應(yīng)鏈格局。對(duì)臺(tái)積電來(lái)說(shuō)，在中國(guó)臺(tái)灣建廠和在北美建廠是一回事，臺(tái)積電搬去美國(guó)亞利桑那州的原因是美國(guó)根據(jù)“芯片法案”提供的高額補(bǔ)貼。所以這也不會(huì)使半導(dǎo)體出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，只會(huì)影響臺(tái)積電決定在哪建造fab。

“芯片法案”還規(guī)定半導(dǎo)體企業(yè)一旦享受了中國(guó)的稅費(fèi)減免，就無(wú)權(quán)接受美國(guó)的補(bǔ)貼。半導(dǎo)體行業(yè)不會(huì)因此有新的贏家。中國(guó)希望在未來(lái)15-20年達(dá)到全球半導(dǎo)體龍頭地位，要實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)，現(xiàn)在難度更大了。美國(guó)商務(wù)部又頒布了一些不利于中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的新的限制性條款，尤其是其中的“美國(guó)人”條款規(guī)定，如果高新技術(shù)人才有美國(guó)公民身份，則不可在中國(guó)高科技企業(yè)就職。這意味著這些掌握技術(shù)的半導(dǎo)體研發(fā)人員必須做一個(gè)艱難的選擇。綜合來(lái)看，區(qū)域化不會(huì)對(duì)我的投資策略有影響。

Q: 對(duì)于半導(dǎo)體，還有什么要總結(jié)的嗎？

Val:半導(dǎo)體正在變?yōu)榫哂虚L(zhǎng)期成長(zhǎng)性的板塊，誰(shuí)能應(yīng)對(duì)好現(xiàn)在的波動(dòng)，才可以抓住這個(gè)與第四次工業(yè)革命緊密相關(guān)的機(jī)會(huì)。半導(dǎo)體行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻極高，要有強(qiáng)定價(jià)能力和不斷上升的高利潤(rùn)率。這些上市公司往往有很好的資產(chǎn)負(fù)債表，能通過(guò)分紅及股票回購(gòu)給到股東不錯(cuò)的現(xiàn)金回報(bào)。

半導(dǎo)體企業(yè)的規(guī)模非常重要。我所說(shuō)的“規(guī)?！辈粌H僅是產(chǎn)能，研發(fā)能力的規(guī)模和技術(shù)人才規(guī)模才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)龍頭在過(guò)去50年積累了巨大的技術(shù)、人才儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)原子及近原子尺度制造實(shí)力，想要超越他們，需要巨大的付出、長(zhǎng)時(shí)間的積累，及萬(wàn)億美元級(jí)資金投入。所以半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)會(huì)幾乎不會(huì)聚集在某一個(gè)特定地區(qū)。