在中朝俄三國(guó)交界處，有一個(gè)被稱為“朝鮮深圳”的經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，名為羅先。羅先市有三個(gè)地標(biāo)建筑：分別是栽培“金日成花”與“金正日花”的溫室、爺倆飲用過(guò)的“將軍泉”、和一個(gè)香港人開的賭場(chǎng)。

這座賭場(chǎng)“高達(dá)”七層，門口停著貼滿金箔的英式*馬車，站崗的是頭戴高聳黑帽、身穿紅衣黑褲軍服的英式*御林軍，只接待外賓，主要是中國(guó)人。

01

毛利臺(tái)積電，凈利富士康

去澳門旅游，最經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的交通工具，是穿梭于市內(nèi)各大賭場(chǎng)之間的免費(fèi)“發(fā)財(cái)車”。

無(wú)論從哪個(gè)口岸進(jìn)澳門，門前必定停著各種顏色的賭場(chǎng)發(fā)財(cái)車。紅色是永利、橙色是美高梅等等。六種顏色對(duì)應(yīng)著六家擁有澳門賭博經(jīng)營(yíng)牌照的博彩集團(tuán)。

即使不進(jìn)賭場(chǎng)，按照事先設(shè)計(jì)好的線路坐一圈，也能免費(fèi)游覽整個(gè)澳門市區(qū)。

無(wú)論在香港電影的鏡頭里還是真實(shí)的澳門，賭場(chǎng)都是個(gè)極富傳奇色彩的文化符號(hào)，衍生出了無(wú)數(shù)豪門恩怨與愛(ài)恨情仇。但賭場(chǎng)這門生意本身，遠(yuǎn)不如它的衍生品那般多姿多彩。

翻看財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)賭場(chǎng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)非常單調(diào)：60%左右的賭場(chǎng)抽水，加上30%左右的餐飲旅游酒店收入。

這類餐飲酒店收入，本質(zhì)上就是賭場(chǎng)的配套收入，賭博的人多了，吃飯住宿的人才多。應(yīng)了那句老話：不怕你贏錢，就怕你不玩。

類似于社交媒體的日活，視頻網(wǎng)站的付費(fèi)率，連鎖餐飲的翻臺(tái)率，衡量賭場(chǎng)經(jīng)營(yíng)水平也有兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：賭資流水和轉(zhuǎn)碼收益率。

前者很好理解，就是賭客玩的多大。后者是一個(gè)數(shù)學(xué)概念，指賭場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的數(shù)字，簡(jiǎn)單理解就是賭場(chǎng)抽成的比例。

換句話說(shuō)，賭客玩的越大，玩的次數(shù)越多，賭場(chǎng)越賺錢——怎么聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)像炒股？

在沒(méi)有準(zhǔn)入門檻的平民場(chǎng)，轉(zhuǎn)碼率在3%~5%之間徘徊，也就是每100塊賭資流水，賭場(chǎng)只能從中抽3塊到5塊錢。

所以真正賺錢的，其實(shí)是VIP貴賓廳。貴賓廳大多都由社會(huì)關(guān)系復(fù)雜的中介承包下來(lái)，負(fù)責(zé)給賭場(chǎng)介紹賭客，從中抽取中介費(fèi)。這里的轉(zhuǎn)碼率在20%~50%之間波動(dòng)。這也是澳門博彩的特色之一——國(guó)際慣例是VIP廳收入占賭場(chǎng)總收入的四到五成，而澳門可以做到七成。

1999年回歸之前，澳門每年接待的游客不到700萬(wàn)人次，到了2011年，亞洲賭博市場(chǎng)規(guī)模正式趕英超美，成為全球*的賭博市場(chǎng)，澳門則是皇冠上的明珠。

以金沙中國(guó)旗下的威尼斯人酒店為例，其建筑面積高達(dá)98萬(wàn)平方米，2007年建成時(shí)預(yù)計(jì)造價(jià)207億元，預(yù)留的5萬(wàn)平方米，近10個(gè)足球場(chǎng)大小的博彩設(shè)施，至今仍是全球*大賭場(chǎng)。

然而，外表光鮮的賭場(chǎng)，真沒(méi)我們想像中那么賺錢。

我們以疫情前的2019年看，澳門六家賭場(chǎng)總營(yíng)收高達(dá)2319億人民幣，然而凈利潤(rùn)僅有376億人民幣，平均凈利率只有16.2%。

像銀河娛樂(lè)，金沙中國(guó)這種優(yōu)等生，能接待更多高凈值內(nèi)地賭客，凈利率可以做到24.57%，其余的幾家凈利率都沒(méi)超過(guò)20%。搞得賭博這種聽(tīng)起來(lái)就很暴利的行業(yè)，利潤(rùn)水平還比不上五大三粗的三一重工。

最慘的新濠國(guó)際，更是直接淪落到了富士康水平。

到了疫情過(guò)境的2021年，利潤(rùn)率最高的銀河娛樂(lè)，凈利潤(rùn)直接從2019年的131億港元下滑到了14億，其余五家都在虧損。

上一次如此大規(guī)模的利潤(rùn)縮水，還得追溯到2015年大規(guī)模反腐期間。

需要說(shuō)明的是，賭場(chǎng)其實(shí)有一部分收入來(lái)自民間借貸，隨之誕生了許許多多游走在灰色地帶的“疊碼仔”，但這部分收入，顯然不會(huì)計(jì)入財(cái)報(bào)。

理論上來(lái)說(shuō)，賭場(chǎng)并沒(méi)有什么大額的成本支出，無(wú)非是賭博用的撲克牌和性感荷官的工資。那么收入與利潤(rùn)間的巨大差異，從何而來(lái)？

答案是高昂的博彩稅。

02

稅收工具

2019年，六家賭場(chǎng)為澳門帶來(lái)了約1135億澳門元的博彩稅收入，換算成人民幣大概961億，占同年澳門公共收入比重超過(guò)80%。

理論上，按照澳門官方口徑，博彩業(yè)稅率水平為35%。但實(shí)際上，上市賭場(chǎng)財(cái)報(bào)顯示，其每年繳稅成本占營(yíng)收比重均在50%附近，這種差額怎么來(lái)的，就沒(méi)人知道了。

這其實(shí)是博彩的另一面——低成本的稅收工具。

收稅和做生意一樣，是有成本的。同樣收100塊的稅，直接收可能得花40塊給稅務(wù)系統(tǒng)發(fā)工資，但隱藏在商品里，成本可能就10塊錢。

許多成癮性商品/服務(wù)其實(shí)都扮演著稅收工具的角色，最典型的就是烈酒：

1767年，沙俄政府將伏特加的出售權(quán)承包給個(gè)人，承包者通過(guò)競(jìng)標(biāo)選出，四年一換，政府則從中征收酒稅。對(duì)沙俄政府來(lái)說(shuō)，只需要向承包商收稅就行了，征稅成本非常低廉。

如果直接向老百姓收稅，還需要搭配一個(gè)龐大的官僚系統(tǒng)，可能征100塊錢的稅，成本就得80塊。而通過(guò)伏特加特許經(jīng)營(yíng)，老百姓在買酒的時(shí)候，不知不覺(jué)就把稅納了。

30年不到的時(shí)間，酒稅收入就占了沙俄財(cái)政收入的33%，而征稅成本只有1%。用1%的成本解決33%的財(cái)政收入，在封建時(shí)代幾乎不可能找到更好的財(cái)源。

《讓子彈飛》里的師爺說(shuō)：“得錢之后，豪紳的錢如數(shù)奉還，百姓的錢，三七分成！”這里面，分給豪紳的錢，可以算作征稅成本。

在朝鮮首都平壤的羊角島飯店，就有朝鮮境內(nèi)*的賭場(chǎng)和紅燈區(qū)，只接待外賓，只能使用歐元、美元和人民幣，既賺了外匯，又創(chuàng)造了財(cái)政收入，可謂雙贏。

熟悉了這一點(diǎn)，就不難理解博彩業(yè)之于澳門的意義。

但繁榮的博彩業(yè)也讓過(guò)于單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)成了澳門的軟肋，任何外部環(huán)境的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)造成極大的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，賭場(chǎng)也會(huì)衍生出各種各樣的灰色產(chǎn)業(yè)，并隨之誕生一系列社會(huì)問(wèn)題。2014年，一個(gè)叫黃山的高級(jí)疊碼仔跑路，一口氣卷跑了數(shù)個(gè)大賭場(chǎng)近100億港幣。

一本名為《博彩經(jīng)濟(jì)展望》的學(xué)術(shù)期刊中描述：政府每收一塊錢博彩稅，就會(huì)增加三塊錢的社會(huì)治理成本。

因此在澳門，賭場(chǎng)是個(gè)強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)。正規(guī)賭場(chǎng)都有明文規(guī)定，兌換超過(guò)50萬(wàn)澳門元籌碼的賭客，都需要實(shí)名登記上報(bào)，澳門金管局也規(guī)定，超過(guò)8000港幣的匯款，需要詳細(xì)登記資料。

除了高昂博彩稅，澳門官方的監(jiān)管思路和國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)調(diào)控非常類似：控制賭桌數(shù)量、減少賭場(chǎng)用地。

澳門賭臺(tái)（賭桌）總數(shù)（不包括老虎機(jī)之類的賭博機(jī)）在2003年為424張，到2008年就擴(kuò)張到了4311張。這五年是澳門賭場(chǎng)的黃金年代，然而2008年后，澳門政府改變了思路，開始有意壓制賭場(chǎng)的擴(kuò)張。

到了2013年，澳門官方再度收緊監(jiān)管措施。從2013年到2021年，平均每年只增加200張不到的賭桌，還得六家賭場(chǎng)一起分。到2021年底，全澳門一共只有6198張賭桌。

由于大型賭場(chǎng)的轉(zhuǎn)碼率基本都是恒定的，也就是說(shuō)，每張賭桌可以貢獻(xiàn)的收入其實(shí)是很穩(wěn)定的，賭場(chǎng)想要增加收入，只能指望每年多分點(diǎn)賭桌份額。

另一方面則是賭場(chǎng)用地的問(wèn)題，整個(gè)澳門面積只有30平方公里，差不多只有1/3個(gè)浦東機(jī)場(chǎng)，賭場(chǎng)擴(kuò)張勢(shì)必會(huì)侵占土地。而澳門政府想要搞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，稀缺的土地必然不會(huì)批給博彩業(yè)。

因此在澳門，賭場(chǎng)一方面貢獻(xiàn)著大量的財(cái)政收入，然而在強(qiáng)監(jiān)管之下，其收入的天花板幾乎完全取決于監(jiān)管政策。

在這種環(huán)境下，賭場(chǎng)想賺更多錢，只能指望賭客玩的更大一點(diǎn)。隨便哪家賭場(chǎng)，贏錢的賭客都會(huì)得到免費(fèi)的酒店房間，暗示多玩幾天。如果輸?shù)锰珣K，賭場(chǎng)會(huì)貼心的幫你訂好第二天最早的一班飛機(jī)。

03

擴(kuò)張的困境

由于嚴(yán)格的監(jiān)管和政府對(duì)社會(huì)問(wèn)題的提防，全世界的賭場(chǎng)多多少少都有增長(zhǎng)的焦慮。

最典型的是美國(guó)賭城拉斯維加斯，其所在的內(nèi)華達(dá)州原本是禁賭的。1929年美國(guó)大蕭條后，周邊被沙漠覆蓋的拉斯維加斯幾乎無(wú)法發(fā)展任何產(chǎn)業(yè)，唯獨(dú)一個(gè)西海岸交通要道還能拿的上臺(tái)面。

無(wú)奈之下，州政府大膽押注幾乎不需要任何產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的博彩業(yè)，成為了美國(guó)*開放博彩業(yè)的州，最終大獲成功。

然而此后博彩市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，為了刺激游客來(lái)訪，當(dāng)?shù)卣苯釉?990年成立會(huì)展及觀光局（LVCVA），親自下場(chǎng)搞旅游。

理論上來(lái)說(shuō)，一片沙漠也沒(méi)什么好看的，隔三差五美國(guó)政府還在邊上搞核彈試驗(yàn)。但美國(guó)人還是思想開放——領(lǐng)導(dǎo)一拍大腿，那咱就看核爆吧。

當(dāng)然，現(xiàn)在去維加斯是看不到核爆了，于是博彩公司搞起了山寨景點(diǎn)，直接復(fù)刻了一個(gè)1:1的埃菲爾鐵塔，甚至人造了一座火山吸引游客。

在2017年，拉斯維加斯的三大會(huì)展中心又躋身全美十大會(huì)議中心，總面積90萬(wàn)平方米僅為全美第三，但經(jīng)濟(jì)效益*。成為博彩業(yè)騰籠換鳥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的一個(gè)成功樣本。

當(dāng)然，博彩業(yè)的老大還得數(shù)英國(guó)。全球最早的博彩公司就成立于英國(guó)，針對(duì)博彩業(yè)的法律法規(guī)，也經(jīng)由1845年英國(guó)的一部博彩法不斷完善而來(lái)。

歷史悠久的結(jié)果，就是在英國(guó)，什么事都可以賭一把。

比如根據(jù)英國(guó)博彩協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2019年，英國(guó)各類賭球賽事僅線上投注額就高達(dá)21億英鎊，英超20支球隊(duì)中，有8支球隊(duì)的球衣上都印有博彩公司的logo，反映到財(cái)報(bào)上，這些博彩公司的營(yíng)銷費(fèi)用往往占比奇高，甚至超過(guò)博彩稅占比。

另一個(gè)轉(zhuǎn)型方式是擁抱互聯(lián)網(wǎng)，允許線上下注的英國(guó)博彩業(yè)，從傳統(tǒng)的足球籃球橄欖球，到電子競(jìng)技英雄聯(lián)盟CSGO；從賭比分賭冠軍，到賭哪位球員首發(fā)登場(chǎng)、哪支隊(duì)伍率先進(jìn)球。只要賭民能想到的玩法，都找得到地方玩。

線上云下注，既擺脫了賭桌和地域的限制，同時(shí)也降低了大客戶VIP廳收入過(guò)高的問(wèn)題。

但對(duì)澳門來(lái)說(shuō)，旅游業(yè)已經(jīng)很成熟，沒(méi)什么再開發(fā)的空間。線上展業(yè)則被政策禁止，所以網(wǎng)絡(luò)上所有在線發(fā)牌的性感荷官，沒(méi)有一個(gè)是正規(guī)的。

就算你是賭王何鴻燊的兒子，也得老老實(shí)實(shí)和其他賭場(chǎng)一起，搶一年不到兩百?gòu)埖馁€桌額度。

04

尾聲

和拉斯維加斯這種沙漠地區(qū)類似，既無(wú)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，又無(wú)地理優(yōu)勢(shì)的澳門選擇博彩業(yè)，實(shí)屬無(wú)奈之舉。

從投資角度看，褪去七八十年代的傳奇色彩，受到高強(qiáng)度監(jiān)管的六大賭場(chǎng)，并不是什么特別性感的生意。

不過(guò)，我們換一個(gè)思路——如果炒股也是一種賭博，那么一下就豁然開朗了。畢竟每一只上市的股票都是一張賭臺(tái)，沒(méi)錢賭還可以融資融券嘛。

在自家場(chǎng)子上市的香港交易所，2021年?duì)I收194億港幣，凈利潤(rùn)高達(dá)125億，凈利率64.16%，市值超過(guò)4000億港幣。

這才符合我們想像中賭場(chǎng)的業(yè)績(jī)。

參考資料：

[1]蝶變，澳門博彩業(yè)田野敘事，劉昭瑞/霍志釗

[2] 各公司年度，季度財(cái)務(wù)報(bào)告

[3] 澳門不想賭，華商韜略

[4] 200億市場(chǎng)飛速合法化，深度分析體育博彩Draftkings，易貝News

[5] 博彩行業(yè)深度報(bào)告：行業(yè)周期底部 價(jià)值洼地修復(fù)，國(guó)海證券

[6] 監(jiān)管日趨完善，澳門博彩業(yè)迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇，天風(fēng)證券

[7] 澳門博彩法修改，新賭王花落誰(shuí)家，中國(guó)新聞周刊

[8] 英皇國(guó)際集團(tuán)：“朝鮮賭檔，國(guó)人坐莊” 愛(ài)因?qū)O坦