#2月財經(jīng)新勢力#

半導(dǎo)體，提到這個一部分人就想到了自己的股票和基金，已經(jīng)被套許久了，另一部分人，想到的就是大國戰(zhàn)略。但是今天，我想談的是，這個東西跟我們有什么直接關(guān)系，它如何能讓我的錢包變得更鼓。

大家好，我是老丁，是當(dāng)下市場上，唯二的一個，愿意跟大家聊經(jīng)濟周期、金融周期的人

本期我們談芯片半導(dǎo)體行業(yè)周期。

之所以要談這個，是因為半導(dǎo)體的周期底部即將來臨，而我們恰好可以利用這樣的周期變化，來為自己賺到錢。

我們之前講過很多行業(yè)產(chǎn)業(yè)的周期性變化，豬肉、煤炭、鋰礦等等，都有周期性規(guī)律。任何產(chǎn)業(yè)在鏈條傳導(dǎo)的過程中，上下游有較長反應(yīng)時間的，就都會呈現(xiàn)出周期性變化，

這是因為短時間內(nèi)前端需求爆發(fā)，后端的供給跟不上，產(chǎn)品就會供不應(yīng)求，導(dǎo)致價格出現(xiàn)上漲。而價格越是上漲，一些前端的企業(yè)和消費者反倒更愿意囤貨，這就導(dǎo)致價格進一步上漲。與此同時后端產(chǎn)能也開始逐漸擴大生產(chǎn)，來應(yīng)對市場?？墒袌隹傆幸惶鞎柡停?dāng)前端消費 接近飽和，產(chǎn)品價格會第一時間下跌，此時產(chǎn)業(yè)鏈上的很多企業(yè)已經(jīng)積壓了大量的庫存，出貨放緩，產(chǎn)品價格進一步下跌，如此又變成了供大于求。（如圖）

就這樣，整個產(chǎn)業(yè)周期性的變化就形成了。

一、芯片半導(dǎo)體行業(yè)周期是怎樣運行的？

1、芯片半導(dǎo)體周期的規(guī)律

芯片半導(dǎo)體行業(yè)的周期，大約3～3.5年一個輪回，它的周期性和煤炭豬肉等還不一樣，從

1975年以來，半導(dǎo)體產(chǎn)值由50億美元增長到近5000億美元，接近100倍的成長。因為在過去的幾十年里，市場的需求在不斷增長，手機、電腦、汽車、數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施都需要源源不斷的芯片半導(dǎo)體支持，所以在一代又一代的版本迭代當(dāng)中，雖然有周期性變化，但是整體卻都是向上的。

從1978年開始，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)共經(jīng)歷了11輪周期，在2019年開始的這一輪是第12輪周期。從過往的半導(dǎo)體周期來看，平均一個周期要運行42.6個月。上升期和下降期時間分別為21.8個月和20.8個月，基本上上升期和下降期各一半。

行業(yè)里這樣的周期性變化，會體現(xiàn)在幾方面，第一方面就是相關(guān)企業(yè)的營收上，我們看下圖，是從2004年到現(xiàn)在全球主流半導(dǎo)體企業(yè)的營收趨勢圖，也是每3.5年一個高點（如圖）。

同時這些也會體現(xiàn)在企業(yè)的存貨庫存上，下圖是幾家半導(dǎo)體主流企業(yè)在近十年的庫存相關(guān)數(shù)據(jù)，我們能看到庫存數(shù)據(jù)的變化，也在十年里呈現(xiàn)出等額時間的高高低低的的走勢，并且在2022年，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)和庫存量，創(chuàng)下歷史新高。（如圖）

正是因為這樣的數(shù)據(jù)變化作為底層邏輯，所以我們才在2022年之前見到了半導(dǎo)體出現(xiàn)了歷史罕見的價格暴漲，同時也在今年看到了很大幅度的價格下跌。

2、上一輪周期為什么這么強？

半導(dǎo)體被眾多人關(guān)注到，就是在2019年年中開始的這輪周期，之所以這次這么受關(guān)注，因為這輪周期是近幾十年里，相對更強勢的一輪。

我們來看這輪周期里，國際上典型的一些公司在這段時間的漲幅，英偉達從2019年的40左右漲到最高點346，八倍多的空間（如圖）。

英特爾，市值已經(jīng)如此之大的一家企業(yè)，在這輪周期里面，也從30漲到過60多，一倍的漲幅。

A股里的半導(dǎo)體板塊，也從3600多漲到了9770，漲幅達到160+%。（如圖）

這輪周期之所以如此強勢，是因為在上行周期需求爆發(fā)的同時，我們又遇到了各國家之間的科技紛爭，這個提高了企業(yè)之間的交流成本，疫情原因，也提升了國際物流的運輸成本，再加上前端的需求在上行周期爆發(fā)，最后，還疊加了世界各國在2020年的大幅貨幣寬松。

四項因素，讓這輪芯片半導(dǎo)體的價格，出現(xiàn)了前所未有的漲幅。

這輪周期的末期，準(zhǔn)確來說其實是2022年的一季度，我們看實際數(shù)據(jù)，2022年4月，全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額為508億美元，環(huán)比下降2%，其實從2022年1月開始，半導(dǎo)體行業(yè)就開始進入不同程度的同比和環(huán)比的下降，從開始出現(xiàn)業(yè)績拐點的時候，就基本也確定了半導(dǎo)體行業(yè)周期進入下行階段（如圖）。

很多人也一定感受到了這輪下行周期的痛，從各上市企業(yè)的股價走勢上就能看出來，英偉達從346開始下跌，最低的時候跌到過108，跌幅達到70%，臺積電從高點143開始下跌，最低跌到過58.9，跌幅也達到59%，A股當(dāng)中的半導(dǎo)體板塊，也從高點的9770點最低跌到過5273點，跌幅46%。（如圖三張就對應(yīng)三個企業(yè)）

既然跌幅已經(jīng)這么大，而且在最近這兩三個月時間里，各企業(yè)的股價也都出現(xiàn)了明顯的回升，那是不是也就意味著，新一輪的半導(dǎo)體上行周期正式來了呢？

二、當(dāng)下半導(dǎo)體周期走到哪里了，接下來會怎樣

當(dāng)下是2023年1月末，全球各市場半導(dǎo)體相關(guān)的公司股價都出現(xiàn)了明顯的回升。

為了驗證周期走到了哪里，我們還是先看最近的一些數(shù)據(jù)，據(jù)SIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年11月全球半導(dǎo)體行業(yè)總銷售額為455億美元，同比下降9.2%。11月時美洲、歐洲和日本的半導(dǎo)體銷售額分別同比增長 5.2%、4.5%和1.2%，亞太及其他地區(qū)同比下降13.9%，當(dāng)時因為一些特殊原因，中國出現(xiàn)了同比下降21.2%的數(shù)據(jù)。

這個數(shù)據(jù)可以確認(rèn)的是，在11月份的時候，半導(dǎo)體周期還是處于下行周期當(dāng)中的。如今才過了兩個月，下行周期的趨勢不可能立馬改變。

而且從11月份現(xiàn)在1月末的這一輪上漲，全球市場都是同步的，尤其是香港和A股兩個市場，觸底回升的時間點，股價走勢高度一致，都是在11月初觸底，然后整個大盤同步回升（如圖三張）。

所以暫時可以認(rèn)為，這輪回升不是半導(dǎo)體進入上行周期的作用，而是整個市場大盤反彈上漲所引起的。

那這時候我們想要判斷半導(dǎo)體進入上行周期的時間點，可以按照半導(dǎo)體原有的時間周期去推算，看股價圖，半導(dǎo)體板塊是在2021年的12月正式進入下行周期（如圖看9770的那個高點），只是股價往往走在基本面前面，所以基本面在2022年的一季度才有所展現(xiàn)。

那每次下行周期一般持續(xù)20個月左右，這樣推算也就到了2023年的七八月份前后會見底，很意外，這個居然也和我們之前對于整體經(jīng)濟周期的推算，不謀而合。

如此，我們也可以得出來一個結(jié)論，當(dāng)下的上漲并不是半導(dǎo)體上行周期的來臨，只是大市上漲帶來的推動效應(yīng)，那么今后，就還會出現(xiàn)很明顯的波動盤整。

而要正式進入半導(dǎo)體的大上行周期，可能要等到今年七八月份左右。

三、下一輪的半導(dǎo)體周期是否還會那么強？

那這時候還有最后一個疑問，那就是下一輪半導(dǎo)體周期，是否還會和前一次一樣，甚至出現(xiàn)有的大型公司是十倍八倍的強勢漲幅呢？

我們剛才有過總結(jié)，說上一輪半導(dǎo)體周期之所以如此強勢，主要是四個主要因素共同作用的結(jié)果，即半導(dǎo)體的上行周期、疫情導(dǎo)致的貨物流通長時間維持在高成本、國際紛爭帶來的行業(yè)溢價、和貨幣寬松。

如果按照我們的推算，下一輪半導(dǎo)體周期會在2023年的七八月份來臨的話，那么那個時候，這四項因素還剩下哪些呢？半導(dǎo)體的上行周期？是成立的；疫情因素？消失了；國際紛爭帶來的行業(yè)溢價？也成立，不過預(yù)期已經(jīng)相對減弱；貨幣寬松？按照當(dāng)下美聯(lián)儲的點陣圖顯示，到了2023年中的時候，這一輪加息周期也已經(jīng)結(jié)束，雖然不至于貨幣立馬走向?qū)捤?，但是寬松的預(yù)期已經(jīng)開始出現(xiàn)，所以，這一項我們也認(rèn)為是成立的，只是相對上一輪的時候預(yù)期偏弱。

總結(jié)下來，四項因素，有三項成立，但其中兩項有所減弱，而且目前還沒有遇到其他很大的利好因素。

如果根據(jù)這些，下個預(yù)期結(jié)論的話，我們在今后再經(jīng)歷的那輪半導(dǎo)體周期，相對上一輪出現(xiàn)很多大公司都有十倍八倍的漲幅可能有些難，但是也會有不錯的漲幅；

這里還有一點要著重提及，根據(jù)咨詢機構(gòu)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體收入達到6017億美元，同比增長1.1%。而前25大半導(dǎo)體供應(yīng)商在2022年的總收入，就占到了全部市場份額的77.5%，而且增速上也有2.8%，高于平均值。

從這里我們得出來的結(jié)論是，行業(yè)經(jīng)歷了一輪大周期，其實就是經(jīng)歷了一場大洗牌，行業(yè)變得越來越集中，強者越來越強。所以，放在投資上，如果想要選擇標(biāo)的，也要去選擇行業(yè)里的龍頭，這不僅是在芯片半導(dǎo)體行業(yè)，而是在所有周期性很明顯的行業(yè)里，基本上都會呈現(xiàn)出這個規(guī)律。

這就是我們今天要講的芯片半導(dǎo)體行業(yè)周期。

四、結(jié)尾

到了這里，我們也對今天的內(nèi)容做一些主要觀點的總結(jié)：

1、芯片半導(dǎo)體行業(yè)的周期，大約3～3.5年一個輪回。

2、半導(dǎo)體周期的特性是周期性和成長性同在，所以雖然半導(dǎo)體周期性變化，但是在過去的幾十年里面，需求的增長也使得芯片半導(dǎo)體的整體趨勢卻仍然是向上的。

3、上一輪周期之所以如此強勢，是因為在上行周期需求爆發(fā)的同時，又遇到了國際間的科技紛爭，再加上疫情原因，再加上2020年的貨幣大幅寬松。那是這些因素共同作用的結(jié)果。下一輪周期，四項因素，只有三項成立，其中還有兩項減弱，且還沒有遇到別的因素。那么下一輪周期也會向好，但是卻很難再重現(xiàn)上一輪周期的超級漲幅。

4、我們當(dāng)下正處在半導(dǎo)體的下行周期的末期階段，但是還沒到尾聲，最近這兩個多月的上漲，是因為全球多個市場的整體大盤的恢復(fù)，并不是半導(dǎo)體行業(yè)周期恢復(fù)上行所致。按照周期規(guī)律進行時間推導(dǎo)，預(yù)計要等到七八月份才會到本輪半導(dǎo)體下行周期的底部。

5、行業(yè)每經(jīng)歷一輪周期變化，就會洗一輪牌，在洗牌的過程當(dāng)中，只有強者才會生存下來，并且變得更強。投資視角看，選擇強者贏的概率會更高。

到了這里，我想把前段日子說過的話再說一遍。

金融市場雖然千變?nèi)f化，說到底還是人和人的博弈。我常說：今天的一切都是歷史的重現(xiàn)，時間的規(guī)律就是周期。

我們做預(yù)判和分析，是為了將來遇到不同環(huán)境的時候，有更好的應(yīng)對。沒有人會是神，能把一切都算得很準(zhǔn)，只是我們今天的這一切，又都是有規(guī)律可循而已。所以希望每個人都能理性看待…

金融市場的好處，就是只要你判斷對且做對了，你就會賺錢。如果判斷錯了，也會反應(yīng)在金融賬戶上，讓我們虧錢…

我要做的，就是竭盡所能，去看清歷史的走勢，看到周期的變化，得出實用的結(jié)論

我是老丁，是當(dāng)下市場上，唯二的一個，愿意跟大家來聊經(jīng)濟周期、金融周期的人，也希望我的輸出能對你有幫助

朋友們，我們下期再見