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全面注冊(cè)制的到來給更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開了通往資本市場(chǎng)的大門，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)而言，退出渠道的暢通，使得他們更愿意投早投小。作為小而美的基金代表，億宸資本聚焦半導(dǎo)體和新能源等領(lǐng)域投資，如何看待全面注冊(cè)制帶來的影響？火熱的新能源賽道還有哪些細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)？半導(dǎo)體在一級(jí)市場(chǎng)的投資現(xiàn)狀又如何？2023年的整體募資形勢(shì)有哪些新的變化？日前，億宸資本董事長馬衛(wèi)國走進(jìn)證券時(shí)報(bào)·時(shí)報(bào)會(huì)客廳，暢談相關(guān)領(lǐng)域的投資前瞻。

全面注冊(cè)制助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速進(jìn)入資本市場(chǎng)

證券時(shí)報(bào)記者：全面注冊(cè)制的到來將進(jìn)一步疏通“募投管退”最后一環(huán)，這一資本市場(chǎng)的新變化可謂開啟了一個(gè)新的時(shí)代，如何看待全面注冊(cè)制對(duì)被投企業(yè)以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來的影響？

馬衛(wèi)國：從2019年的科創(chuàng)板到2020年的創(chuàng)業(yè)板作為試點(diǎn)，再到北交所及今年深滬兩個(gè)主板注冊(cè)制的全面實(shí)施，證明了這三年多的注冊(cè)制還是比較成功的。總結(jié)下來，我覺得會(huì)有幾個(gè)明顯特點(diǎn)：

第一，注冊(cè)制給了優(yōu)質(zhì)企業(yè)更多進(jìn)入資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。上市條件更加寬容，允許虧損企業(yè)上市。以前虧損企業(yè)是不能去主板上市的，而注冊(cè)制之后對(duì)優(yōu)質(zhì)但還未盈利的企業(yè)可以更快速地通過IPO進(jìn)入資本市場(chǎng)，雖然虧損，但只要預(yù)計(jì)市值達(dá)到了規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，也可以申報(bào)上市。

第二，審核理念也更市場(chǎng)化，即“好人舉手”，只要如實(shí)披露財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)的歷史沿革及運(yùn)營狀況，不做實(shí)質(zhì)性審核，交給市場(chǎng)來做判斷的，用腳投票。當(dāng)然審核尺度目前還比較嚴(yán)，隨著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和中介機(jī)構(gòu)自律意識(shí)越來越強(qiáng)化，以及嚴(yán)刑峻法的執(zhí)行力度越來越大，包括二級(jí)市場(chǎng)的投資者更機(jī)構(gòu)化更專業(yè)化之后，審核尺度也會(huì)更寬松和市場(chǎng)化。

對(duì)投資機(jī)構(gòu)來講，首先，讓更多還沒有盈利的優(yōu)秀企業(yè)上市，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過 A股IPO來退出，加速資金的循環(huán)，比如我們的被投企業(yè)，有的原來準(zhǔn)備想去香港上市，現(xiàn)在可以在科創(chuàng)板或者是創(chuàng)業(yè)板上市；其次，退出渠道暢通，投資機(jī)構(gòu)更愿意去投到早期階段和那些未盈利但是很優(yōu)質(zhì)的非上市企業(yè)，也是符合國家的整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。再者也對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)度和對(duì)產(chǎn)業(yè)的深入理解提出了更多的挑戰(zhàn)。

證券時(shí)報(bào)記者：億宸資本在近期對(duì)于每周的IPO申報(bào)都進(jìn)行了總結(jié)觀察，有哪些比較明顯的規(guī)律特征？今年預(yù)期會(huì)有多少被投企業(yè)計(jì)劃申報(bào)IPO？

馬衛(wèi)國：我們每周在公眾號(hào)會(huì)發(fā)一個(gè)IPO觀察，主要內(nèi)容是本周發(fā)行上市、過會(huì)、被否或終止撤材料等企業(yè)的基本業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)信息。我一直提倡不但要在一級(jí)市場(chǎng)了解被投企業(yè)，同時(shí)也要抬頭看路，關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)公司的表現(xiàn)，了解機(jī)構(gòu)投資者對(duì)它們的看法，同時(shí)時(shí)刻了解監(jiān)管審核的趨勢(shì)動(dòng)態(tài)。

總結(jié)來看有幾點(diǎn)規(guī)律：第一，A股IP0情況每周都有一個(gè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)，幾個(gè)板塊加起來的數(shù)量每周都在800家左右，這充分表明了不管經(jīng)濟(jì)變化怎么樣，優(yōu)質(zhì)企業(yè)其實(shí)還是源源不斷，項(xiàng)目源很豐富。第二，過會(huì)的企業(yè)都是比較優(yōu)質(zhì)的，經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)他們的業(yè)績狀況，主板基本平均中位數(shù)都達(dá)到了1億元以上凈利潤，創(chuàng)業(yè)板達(dá)到了8600萬元以上，科創(chuàng)板則有7000萬元左右，北交所中位數(shù)都在3500萬元以上，整體質(zhì)量比較優(yōu)秀。

但同時(shí)我們也觀察到被否企業(yè)、撤材料和終止的企業(yè)數(shù)量不少，粗略估計(jì)占到了總數(shù)量的20%-30%。對(duì)這類企業(yè)我們做了一定的基本分析，主要原因是業(yè)績下滑或科創(chuàng)屬性不夠，或者規(guī)范性存在一些問題。在這些被否或撤材料的企業(yè)里面，我們通過招股書分析，會(huì)找一些未來有可能再去申報(bào)的，通過時(shí)間可以把問題解決了的企業(yè)，作為我們的一個(gè)投資選項(xiàng)。我們已投的項(xiàng)目里面，就有兩個(gè)都是通過這種分析方式找到的。

今年我們會(huì)有7家被投企業(yè)申報(bào)IPO，集中在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

證券時(shí)報(bào)記者：2022年億宸資本整體投資的投資情況如何？2023年會(huì)圍繞哪些核心賽道持續(xù)布局？投資策略有無迭代更新？

馬衛(wèi)國：過去一年由于整個(gè)宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，整個(gè)行業(yè)都比較謹(jǐn)慎，億宸資本去年從策略上也還是比較謹(jǐn)慎的，看的企業(yè)與往年相比數(shù)量也不少，但是出手比較少，多看少動(dòng)。我們的策略是要做精品基金，對(duì)于企業(yè)是優(yōu)中選優(yōu)，所以去年整體投的數(shù)量也不是特別多，只投了四五家，但都是很精品的細(xì)分行業(yè)龍頭，在二級(jí)市場(chǎng)上也沒有完全對(duì)標(biāo)企業(yè)。同時(shí)重點(diǎn)做了投后管理，給被投的企業(yè)更多的賦能，幫他們對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源、新的融資、找匹配的人才以及梳理規(guī)范問題來更好地對(duì)接資本市場(chǎng)。

2023年我們?nèi)匀痪劢剐履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體領(lǐng)域，細(xì)分來看，新能源車領(lǐng)域涉及的新材料、高端裝備以及汽車智能化都有機(jī)會(huì)；而半導(dǎo)體領(lǐng)域我們也長期關(guān)注，在更細(xì)分的賽道去梳理，會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)領(lǐng)域里邊都有藍(lán)海市場(chǎng)，對(duì)那些國產(chǎn)化競(jìng)爭(zhēng)還不激烈，技術(shù)能力、工藝水平跟國外差距并不是很大的，或者在一個(gè)新興的需求市場(chǎng)里面剛剛走出來的，諸如此類的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局。投資策略上也略有變化，一是階段前移，二是找代表發(fā)展趨勢(shì)而二級(jí)市場(chǎng)上還沒有對(duì)標(biāo)的標(biāo)的。

證券時(shí)報(bào)記者：億宸資本也投資了汽車智能線控技術(shù)領(lǐng)域的頭部公司英創(chuàng)匯智，今年以來根據(jù)您的觀察，新能源是否仍然延續(xù)火熱的局面？在這樣大背景下，如何把握其中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)？

馬衛(wèi)國：新能源車的滲透率目前已經(jīng)超過25%以上，從投資角度來說賽道已經(jīng)很擁擠，產(chǎn)業(yè)鏈上的整車、電池以及上游電解液、隔膜、正負(fù)極材料已經(jīng)有很多上市公司，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)不太好投了。

為什么還有機(jī)會(huì)？我認(rèn)為雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但其中技術(shù)變革和成本驅(qū)動(dòng)所帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是有的。比如復(fù)合集流體，通過技術(shù)改造，可以成本更低、提升能量密度和續(xù)航能力。再比如這兩年新起量的線控底盤，也是一個(gè)新的市場(chǎng)，線控轉(zhuǎn)向、線控制動(dòng)、線控懸架，正處于大規(guī)模商業(yè)化前夜，國外博世做的比較早，但國內(nèi)的公司起步快，技術(shù)能力也不差，加之受到芯片荒以及去年國際供應(yīng)鏈的影響，國產(chǎn)化率迅速提高。

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待2023年芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

馬衛(wèi)國：春節(jié)后半導(dǎo)體領(lǐng)域在一級(jí)市場(chǎng)熱度又回升了。原因一是美日荷蘭芯片聯(lián)盟的限制，壓力變動(dòng)力；二是資本市場(chǎng)支持，對(duì)集成電路企業(yè)審核綠色通道。雖然近兩年過熱，但依然存在很大的投資機(jī)會(huì)。第一，消費(fèi)領(lǐng)域的芯片已經(jīng)是紅海，但車規(guī)和工業(yè)級(jí)芯片還有投資機(jī)會(huì)；第二，新興市場(chǎng)領(lǐng)域，一是新能源汽車方向的一些新出來的應(yīng)用，如觸控芯片、以太網(wǎng)通信芯片、碳化硅功率芯片；二是能源電氣化的升級(jí)所帶來的機(jī)會(huì)，如光伏、儲(chǔ)能里面所應(yīng)用的IGBT和碳化功率半導(dǎo)體；第三，晶圓制造中的檢測(cè)設(shè)備、涂膠顯影設(shè)備、減薄機(jī)、切割刀，還有先進(jìn)封裝等，國產(chǎn)化率都很低，從技術(shù)上國內(nèi)已經(jīng)突破的細(xì)分市場(chǎng)。第四，三代半導(dǎo)體的襯底、外延片以及相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者：今年整體募資環(huán)境您覺得可能會(huì)有什么樣的變化？你們今年有沒有募資計(jì)劃？開年來很多地方的政府都已經(jīng)宣布在加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)出資了，就您實(shí)地了解的情況來看感受如何？

馬衛(wèi)國：我覺得募資環(huán)境相對(duì)去年已經(jīng)是在好轉(zhuǎn)，各個(gè)地區(qū)無論東部地區(qū)還是中西部地區(qū)政府相繼宣布設(shè)立政府引導(dǎo)基金和政府母基金，鼓勵(lì)大家到當(dāng)?shù)厝ツ缅X去投資，我觀察來看，在政府層面還是很自信的，經(jīng)濟(jì)提升、財(cái)政資金也會(huì)越來越寬裕，對(duì)當(dāng)?shù)氐恼猩桃Y充滿自信。

有一個(gè)變化值得關(guān)注，很多地方政府在招商方面也越來越有章法，都在做產(chǎn)業(yè)招商、做產(chǎn)業(yè)生態(tài)，給上市公司或者非上市公司的發(fā)展提供了更好的優(yōu)惠條件和機(jī)遇，從企業(yè)發(fā)展角度來講產(chǎn)業(yè)鏈的打通會(huì)使得成本更低，供應(yīng)鏈可能更快，更有發(fā)展動(dòng)力。

我們今年也有新基金的設(shè)立計(jì)劃，準(zhǔn)備募集第三只基金，和長三角、珠三角的地方政府也在接洽。

責(zé)編：朱雨蒙

校對(duì)：王蔚

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