（報告出品方/作者：中銀證券，鄧周宇）

新冠疫情逐步好轉(zhuǎn)，疫苗藥物雙管齊下

Omicron 襲擊造成大量感染及死亡

自 2021 年末新型變異株 Omicron 出現(xiàn)以來，Omicron 在不到一個季度的時間內(nèi)席卷全球，并代替 Delta 成為最主流的病毒株型。2021 年 12 月-2022 年 2 月，全球大部分國家已經(jīng)經(jīng)歷 Omicron 帶來的新一輪 沖擊，新的流行峰帶來了新增感染、重癥、住院、ICU、死亡案例數(shù)的高峰。其中美國、英國、法國 的高峰出現(xiàn)在 2022 年 1 月份，日本、德國、新加坡的高峰出現(xiàn)在 2022 年 2 月份，每日新增感染數(shù)的 流行峰在持續(xù) 1-3 個月后逐步下降，基本回到 2021 年平均水平。

相較于此前的新冠病毒野生型和變異株，Omicron 傳染性得到了極大的提升。同時由于變異位點眾 多，獲得了較強的免疫突破、免疫逃逸能力，使得所有一代新冠疫苗的感染保護率出現(xiàn)明顯的下降。 兩重因素疊加，使 Omicron 在襲擊初期導致了感染人數(shù)急劇上升。所幸 Omicron 的毒性明顯下降，具 體體現(xiàn)在重癥率、病死率（重癥或死亡/感染數(shù)）明顯下降。然而，由于感染人數(shù)基數(shù)龐大，Omicron 仍舊造成了重癥和死亡案例絕對數(shù)量的高峰，在短期內(nèi)對各國的醫(yī)療系統(tǒng)造成了密集的沖擊，導致 暫時性的醫(yī)療資源耗竭，部分發(fā)達國家甚至也出現(xiàn)了醫(yī)療系統(tǒng)的擊穿。

國內(nèi)疫情逐漸平復，常態(tài)化管理+加強針+夏季到來，疫情進入平穩(wěn)期

2021 年冬季以來，國內(nèi)多地出現(xiàn)新冠疫情的零散爆發(fā)，其背后可能有多重原因： 1. 海外出現(xiàn) Omicron 毒株，傳染性顯著提升，免疫逃逸能力顯著增強，導致境外輸入壓力陡增。境 外輸入壓力不再局限于入境人員，還可能來自于國際貨物，導致防控難度提升。 2. 國內(nèi)新冠疫苗主要免疫程序保護有效期接近結(jié)束，加強針尚未廣泛推廣，導致出現(xiàn)疫苗保護的 斷檔期。 3. 冬季到來，進一步延長了病毒體外留存時間。

面對 Omicron，挑戰(zhàn)在于短期內(nèi)密集爆發(fā)的醫(yī)療需求

從已經(jīng)經(jīng)歷 Omicron 襲擊的國家的經(jīng)驗來看，在經(jīng)歷短期的沖擊后，感染數(shù)、住院數(shù)、ICU 占用數(shù)量、 死亡數(shù)都將較為快速地回落。因此，面對 Omicron，最大的挑戰(zhàn)時點便是在疫情爆發(fā)初期，感染數(shù)、 住院數(shù)、ICU 占用數(shù)量、死亡數(shù)開始急劇上升的時段。這一時段，醫(yī)療系統(tǒng)、醫(yī)療資源承受壓力最重， 也最容易出現(xiàn)擊穿。一旦發(fā)生醫(yī)療資源的耗竭，原本易于治愈的患者得不到相應(yīng)的醫(yī)療資源，將會 導致重癥數(shù)量和死亡數(shù)量迅速提升。

Nature Medicine 于 2022 年 5 月 10 日以 Accelerated Article Preview 的形式刊登了余宏杰教授團隊的一篇研 究論文（注意：該論文尚未正式發(fā)表，后續(xù)可能會有變動，但已得到 Nature 雜志接受）。該研究通 過 SLIR 模型（susceptible-latent-infectious-removed-susceptible model）對 Omicron 在不同情境下襲擊中國造 成的影響進行了模擬。模擬結(jié)果顯示，在沒有抗病毒藥物和非藥物干預（Non-pharmaceutical intervention，NPI，包括行政手段等）的條件下，Omicron 將在全國層面造成約 157 萬呼吸道疾病的住 院床位需求，作為對照，中國現(xiàn)有的呼吸道疾病住院床位約 310 萬張。同時將造成嚴重的 ICU 床位枯 竭，疫情將造成 100 萬的 ICU 床位需求，15.6 倍于現(xiàn)有的床位數(shù)（約 64000 張）。ICU 床位的短缺將 持續(xù)約 44 天。

疫苗有效保護老年群體

多個國家的數(shù)據(jù)顯示，在老年群體中，接種新冠疫苗的人群的死亡率明顯低于未接種的人群，完成 加強針接種的人群死亡率則有進一步的降低。以新加坡衛(wèi)生部統(tǒng)計的 2021 年 5 月 1 日-2022 年 2 月 14 日之間的數(shù)據(jù)為例：在 80 歲及以上年齡組中，沒有接種或沒有完整完成基礎(chǔ)免疫程序的人群死亡比率是完成完整接 種的人群死亡率的 6.3 倍，是完成加強針接種人群的 42.2 倍。在 70-79 歲年齡組中，沒有接種或沒有完整完成基礎(chǔ)免疫程序的人群死亡比率是完成完整接種的 人群死亡率的 11.9 倍，是完成加強針接種人群的 146.6 倍。 由以上數(shù)據(jù)可以看出，老年群體接種加強針可以非常有效地降低因新冠導致的死亡風險。同時，這 一趨勢也同樣適用于 ICU 的案例情況。

此前香港的數(shù)據(jù)也與此相似。因此，積極推廣新冠疫苗常規(guī)接種和加強針在老年群體中的接種，將 有望降低重癥人群數(shù)量和因新冠而死亡的患者數(shù)量。

中國疫苗接種率較高，但仍有空間

自疫情爆發(fā)以來，中國一直是抗疫的優(yōu)等生。新冠疫苗接種推進迅速，接種率在全球居于領(lǐng)先位臵。 不過在個別方面仍有進步潛力，中國絕大多數(shù)人群接種的仍舊是較為傳統(tǒng)的滅活疫苗，滅活疫苗的 有效性普遍遜于新技術(shù)平臺，例如 mRNA 技術(shù)平臺和病毒載體技術(shù)平臺。二是中國老年群體的疫苗 接種率和加強針接種率仍有提高空間。三是在主要免疫程序完成后，未能及時抓住時間窗口進行加 強針的接種，對未來的變異株準備不足。

截至 2022 年 5 月 29 日，中國 31 個省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團累計報告接種新冠疫苗 33.79 億劑次。截至 2022 年 5 月 26 日，新冠疫苗接種率 91.47%，全程接種完成率 89.07%；60 歲以上老年群體的接種率約 86.94%，全程接種完成率約 82.42%。若假設(shè)全程接種率已接近飽和（覆蓋所有可接種人群），則目 前加強針接種劑次距離需求飽和仍有約 4 億劑次的缺口。

此外，由于 Omicron 變異位點多，免疫逃逸能力強，因此技術(shù)較為傳統(tǒng)的滅活疫苗效力下降明顯。而 海外發(fā)達國家使用最為廣泛的是 mRNA 疫苗和病毒載體疫苗。這兩種新型疫苗技術(shù)平臺普遍具有更 強的免疫刺激能力，能夠同時激活更強的體液免疫和細胞免疫，有效性更高，同時可選取特定片段 作為表達靶點，應(yīng)對變異株的效果更好。 中國目前已有的新冠疫苗以滅活疫苗為主，但已有其他技術(shù)路線疫苗獲得使用或正在臨床研究階 段，為未來國內(nèi)的疫苗發(fā)展奠定基礎(chǔ)，摸索前路。

新冠疫情進入下半場，國產(chǎn)新冠藥物呼之欲出

由于 Omicron 傳染性極強、毒性減弱，預防感染的防疫策略逐漸吃力。因此，在此基礎(chǔ)上，新冠特效 口服藥的需求確定性強。 如上文所述，Omicron 變異株帶來的挑戰(zhàn)主要在于短期內(nèi)感染、重癥、死亡的密集型爆發(fā)導致醫(yī)療系 統(tǒng)和資源出現(xiàn)暫時性耗竭。因此，新冠特效口服藥的價值逐漸顯現(xiàn)。新冠特效口服藥能夠有效降低 病情進展的風險，同時為醫(yī)院等醫(yī)療系統(tǒng)節(jié)約資源，使社會的醫(yī)療資源能夠更有效率地分配給真正 有需要的人群。

國內(nèi)進展最快的是君實生物的 VV116、真實生物的阿茲夫定、開拓藥業(yè)的普克魯胺。其中君實生物 VV116 在與輝瑞 Paxlovid 頭對頭單盲實驗中表現(xiàn)優(yōu)秀，展現(xiàn)了非劣效乃至優(yōu)效的結(jié)果。 相較于進口特效藥，國產(chǎn)藥物技術(shù)上自主可控，價格商議空間更大，產(chǎn)能不受限，專利不受限。若 有效性和安全性得到確認，將給防疫帶來更大的靈活性和選擇權(quán)。

CXO 行業(yè)：高景氣增長持續(xù)，投資進入精挑細選時期

全球生物醫(yī)藥研發(fā)投入預期將持續(xù)穩(wěn)定增長，而醫(yī)藥研發(fā)外包的趨勢也預期將會持續(xù)。全球藥物開 發(fā)的一個重要趨勢是較小的公司正在開發(fā)更大比例的新分子，由于資金的可用性增加以及對專業(yè)藥 物的關(guān)注度增加使患者群體更加明確，對大型制藥銷售和分銷網(wǎng)絡(luò)的需求有所降低。這些小型生物 醫(yī)藥越來越多地自行將其分子從臨床試驗到商業(yè)化，而不是在開發(fā)初期將其出售給大公司，他們對 于研發(fā)外包的需求將持續(xù)。

2022Q1 行業(yè)內(nèi)公司保持高景氣度增長，2022Q1 期末存貨水平與合同負債水平也與 2021 年同期相比有 顯著的增長，預期行業(yè)在 2022 年仍然將表現(xiàn)出高景氣度增長。全球在 2022 年抗擊新冠疫情仍然需要 大量的疫苗和特效藥供給，抗疫相關(guān)訂單在 2022 年仍將助力 CXO 企業(yè)業(yè)績增長。

疫情相關(guān)訂單預期在 2022 年為 CXO 行業(yè)帶來階段性峰值，2023 年后 CXO 行業(yè)將需要面臨高基數(shù)下 的增長壓力，行業(yè)面臨分化。企業(yè)需要通過技術(shù)和服務(wù)能力的優(yōu)勢獲取更大份額的市場，而能力較 差的公司則會面臨增速下降的問題，CXO 行業(yè)投資將進入精挑細選時期。目前全球 CDMO 市場及中 國 CRO 安評領(lǐng)域市場集中度仍然較低，存在較大整合空間。同時，全球生物藥研發(fā)熱度帶來相應(yīng)的 生物藥 CDMO 服務(wù)的較大需求，而生物藥 CDMO 產(chǎn)能仍然相對短缺，且產(chǎn)能掌握在少數(shù)龍頭公司手 中。

中國生物藥及細胞與基因研發(fā)熱度帶來相應(yīng) CDMO 需求，中國 CDMO 企業(yè)積極在相應(yīng)新興領(lǐng)域 進行布局。擁有技術(shù)與核心競爭力的龍頭公司有望在化學小分子業(yè)務(wù)方面承接更多訂單與更復雜的 業(yè)務(wù)，并在生物大分子等新興業(yè)務(wù)方面業(yè)績有所增長。行業(yè)內(nèi)競爭力較低的公司會面臨整體增速降 低的問題。投資預期將進入“精挑細選”時期，需要挑選擁有核心競爭力的 CXO 企業(yè)進行投資。（報告來源：未來智庫）

CXO 行業(yè)公司 2022 年一季度業(yè)績持續(xù)高景氣增長

CXO 行業(yè)公司在 2022 年一季度業(yè)績均表現(xiàn)出高景氣度增長，部分公司受到非經(jīng)常性損益的影響歸母 凈利潤端增速較低，但是扣非歸母凈利潤仍然表現(xiàn)出優(yōu)秀增長。 凱萊英 2022 年一季度實現(xiàn)實現(xiàn)營業(yè)收入 20.6 億元，同比增長 165%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.0 億元同比增 長 224%。其中小分子業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 166%，新興業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 157%。公司 2022 年 一季度毛利率為 45%，同比提高 2.38 個百分點，為公司產(chǎn)能充分利用所致。博騰股份 2022 年一季度 實現(xiàn)營業(yè)收入 14.4 億元，同比增長 166%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.8 億元，同比提高 334%。

藥明康德 2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 84.7 億元，在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然實現(xiàn) 71%的同比增長，歸母凈 利潤為 16.4 億元，同比增長 10%，受到了非經(jīng)常性損益的負面影響。公司扣非歸母凈利潤同比增速 仍然高達 107%，達到 17.1 億元。 康龍化成 2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 21.0 億元，同比增長 41%。公司歸母凈利潤為 2.49 億元，受到 非經(jīng)常性損益的負面影響歸母凈利潤同比增速為 1%，扣非歸母凈利潤達到 3.1 億元，同比增長 31%。 昭衍新藥 2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 2.7 億元，同比增長 35%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 34%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 66.65%。公司 2022 年一季度管理費用為 0.6 億元，同 比降低 5%，管理費用率同比降低 9.8 個百分點。

2022 年一季度末行業(yè)內(nèi) CXO 公司存貨均實現(xiàn)較大幅的同比提高。藥明康德、凱萊英、博騰股份、康 龍化成與美迪西 2022 年一季度末存貨同比增長均超過 100%。藥明康德、昭衍新藥與美迪西 2022 年 一季度末的合同負債也表現(xiàn)出較高的同比增長。 藥明康德 2022 年一季度末存貨高達 64.2 億元，同比增長 108%，合同負債高達 33.0 億元，同比增幅高 達 102%。 凱萊英持續(xù)為客戶的一款小分子化學創(chuàng)新藥物提供 CDMO 服務(wù)，2022 年 2 月凱萊英公告公司全資子 公司吉林凱萊英與客戶簽訂了相關(guān)產(chǎn)品新一批的《供貨合同》，合同金額折合人民幣約 35.42 億元， 供貨時間為 2022 年。 昭衍新藥 2022 年一季度末存貨達到 8.7 億元，同比增長 67%，合同負債高達 12.6 億元，同比增幅高 達 82%。2022 年第一季度公司新簽訂單超過 10 億元，同比增長超 65%，截止 2022 年一季度期在手訂 單金額超 36 億元人民幣。

CXO 行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進

CXO 行業(yè)在 2021 年工廠、實驗室、設(shè)施的建設(shè)持續(xù)推進，人員團隊也在建設(shè)也在持續(xù)進行。CXO 行 業(yè)的產(chǎn)能在 2021 年持續(xù)提升，并預期在 2022 年在產(chǎn)能建設(shè)方面持續(xù)投入，服務(wù)能力將不斷提升。

CXO 公司在 2021 年團隊持續(xù)建設(shè)，截至 2021 年團隊人數(shù)和 2020 年年末相比均有較大幅的同比提升， 同比增長超過 30%。美迪西員工人數(shù)在 2021 年年末和上年相比增長了高達 49%，員工人數(shù)達到 2440。

CXO 公司在 2022 年積極推進產(chǎn)能建設(shè)，藥明康德、凱萊英與康龍化成截至 2022 年 Q1 期末的固定資 產(chǎn)與 2021 年 Q1 相比同比增長超過 50%。藥明康德截至 2022 年 Q1 期末固定資產(chǎn)達到 90.4 億人民幣， 同比增長 53%，在建工程為 67.5 億元。凱萊英截至 2022 年 Q1 期末到 26.1 億人民幣，同比增長 63%， 截至 2022 年 Q1 期末在建工程高達 10.9 億元，產(chǎn)能預期在未來進一步得到提升。2022 年 2 月，公司 敦化生產(chǎn)基地完成一棟新廠房的交付工作，預計新增批次產(chǎn)能近 500m3，天津生產(chǎn)基地又一 API 廠房 啟動生產(chǎn)，預計新增批次產(chǎn)能 160m3，2022 年底公司小分子傳統(tǒng)批次反應(yīng)釜產(chǎn)能計劃較 2021 年年底 增長 46%。

估值經(jīng)過泡沫擠壓進入合理估值區(qū)間

CXO 行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)過泡沫擠壓估值進入再平衡時期，根據(jù)截至 2022 年 6 月 1 日股價與盈利預期 CXO 行業(yè)內(nèi)主要公司基于 2022 年盈利預期的預期市盈率在 40 倍左右。 若行業(yè)內(nèi)主要公司在 2023-2025 年年均復合增長率為 20%，則 2022 年-2025 年預期年均復合增速在 20% 左右，2022 年預期 PEG 在 1.9 左右。若行業(yè)內(nèi)主要公司在 2023-2025 年年均復合增長率為 30%，則 2022 年-2025 年預期年均復合增速在 28%左右，2022 年預期 PEG 在 1.5 左右。若行業(yè)內(nèi)公司主要公司在 2023-2025 年年均復合增長率可達到 40%，則 2022 年-2025 年預期年均復合增速可達到 35%左右，2022 年預期 PEG 可達到 1.1 左右。

疫苗板塊：估值維持低位，重磅品種值得關(guān)注

新冠疫情左右疫苗板塊估值 新冠疫情自 2020 年初爆發(fā)，疫苗是對抗病毒的最有力的武器之一。由于新冠疫苗市場潛力較大，因 此，疫苗板塊承載著高預期，估值水漲船高。從 2020 年一季度開始，疫苗板塊的市盈率快速提升， 從疫情前的約 50 倍，至 2020 年三季度達到區(qū)域性高點約 156 倍，隨后維持在 100 倍以上。2021 年三 季度，國內(nèi)新冠疫苗主要免疫程序接種已基本完成，預期兌現(xiàn)導致市盈率出現(xiàn)劇烈下墜，跌至 55 倍 左右。隨后，疫苗板塊估值繼續(xù)下探，至 2022 年一季度，市盈率下降至 32 倍左右，已是近 5 年來的 最低點。

后新冠疫苗時代，關(guān)注其他重磅品種

新冠疫情已進入第三年，國內(nèi)新冠疫苗接種已趨向于飽和，加強針仍有部分市場留存。截至 2022 年 5 月 29 日，中國 31 個省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團累計報 告接種新冠疫苗 33.79 億劑次。截至 2022 年 5 月 26 日，新冠疫苗接種率 91.47%，全程接種完成率 89.07% 新冠在 2020-2021 年給疫苗板塊帶來了可觀的增量業(yè)績。2021 年，疫苗板塊收入規(guī)模達到，465.9 億元， 同比大幅增加 85.64%；凈利潤總和 152.5 億元，同比增加 144.24%。

隨著新冠疫苗需求接近滿足，同時變異毒株毒性減弱，新冠疫苗帶來的業(yè)績預計無法長期持續(xù)。疫 苗板塊中我們認為應(yīng)繼續(xù)關(guān)注其他重磅產(chǎn)品或具有較大市場潛力的細分賽道，例如宮頸癌疫苗 （HPV）等。同時，我們認為應(yīng)長期關(guān)注新興疫苗技術(shù)平臺，因為技術(shù)革命有可能帶來研發(fā)效率和 疫苗效力的跨越式發(fā)展。例如新冠疫情中，BionTech 和 Moderna 的 mRNA 疫苗展現(xiàn)了非常明顯的保護 效果和競爭性優(yōu)勢，同時 mRNA 技術(shù)平臺展現(xiàn)的研發(fā)速度也非?？捎^。

HPV 疫苗長期供不應(yīng)求，競爭激烈

宮頸癌疫苗能夠有效降低宮頸癌的發(fā)生概率。由于供應(yīng)較少，長期處于緊缺的狀態(tài)。 2020 年，WHO 提出《加速消除宮頸癌全球戰(zhàn)略》，希望在 2030 年之前 90%的女性在 15 歲之前能夠 完成 HPV 疫苗接種。國內(nèi)多個省市已表達普及 HPV 疫苗的意愿，部分省市已開始為適齡女性免費接 種 HPV 疫苗。中華預防醫(yī)學會婦女保健分會主任委員、中國疾控中心慢性病首席專家王臨虹表示， 目前我國適齡女性（9-14 歲）HPV 疫苗接種率不足 1%。廈門、成都、無錫、深圳等共計 44 個城市已 陸續(xù)啟動初中女學生 HPV 疫苗的免費接種計劃。

目前國內(nèi)已獲批的 HPV 疫苗包括：默沙東的 HPV9（16-26 歲女性），默沙東的 HPV4（20-45 歲女性）， GSK 的 HPV2（9-45 歲女性），萬泰生物的 HPV2（9-45 歲女性），沃森生物的 HPV2（9-30 歲女性）。 同時，國內(nèi)仍有大量 HPV 疫苗研發(fā)管線正在推進中。其中瑞科生物進展較快，公司預計將在 2025 年 申報上市。

大部分 HPV 疫苗的適齡范圍在 9-45 歲之間。參照全國第七次人口普查數(shù)據(jù)和 2020 年國家統(tǒng)計局《2020 年中國統(tǒng)計年鑒》，2020 年，中國 10-44 歲女性約 3.06 億人。目前小年齡段的滲透率較低，未來將可 能是 HPV 疫苗增量需求的主要來源。

原料藥板塊：負增長因素有所緩解，預期未來增速加快

2021 年行業(yè)承壓明顯，業(yè)績有所波動 2021 年原料藥行業(yè)收入依然呈現(xiàn)增長勢頭，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 1050.59 億元，同比增長 2.39%。由于 2021 年人民幣升值，API 出口業(yè)務(wù)利潤受到直接干擾，同時上游原材料價格明顯上漲導致成本上升， 板塊毛利率、凈利率和 ROE 有所下滑，原料藥板塊部分企業(yè)出現(xiàn)了階段性業(yè)績波動，行業(yè)整體承壓 相對明顯，但由于 API 企業(yè)相繼增資擴產(chǎn)和積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)加強創(chuàng)新研發(fā)投入，行業(yè)景氣度仍舊良 好。截至 2022 年 6 月 4 日，SW 原料藥板塊 PE（TTM、整體法）為 30.78 倍，處于 2019-2022 年之間相 對中低位，基本與 2021 年中持平。

2021 年行業(yè)承壓明顯的前提下，API 板塊中有多個企業(yè)的業(yè)績增速仍然較快，奧翔藥業(yè)、司太立、健 友股份、浙江醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥等企業(yè)的 2021 年歸母凈利潤依舊有較為可觀的增 幅，但由于受到疫情反復、匯率波動、上游原材料漲價、去庫存、研發(fā)投入增加等因素影響，2021 年整體原料藥行業(yè)仍存在經(jīng)營波動。2022 年隨著負增長因素逐漸減弱，原材料價格有所回落、去庫 存影響減弱、人民幣貶值明顯，有望實現(xiàn)板塊業(yè)績復蘇。

API 企業(yè)強化研發(fā)、增資擴產(chǎn)，進入業(yè)務(wù)收獲期

原料藥企業(yè)相繼加快制劑一體化進程，提高新產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品的比重，不斷加大研發(fā)投入和擴 充研發(fā)團隊，以及擴大產(chǎn)能建設(shè)，展現(xiàn)了對行業(yè)未來前景的信心。2021 年原料藥板塊固定資產(chǎn)同比 增加 9.22%，研發(fā)費用率達到 7.92%，新產(chǎn)品和新產(chǎn)能陸續(xù)落地后，行業(yè)有望實現(xiàn)業(yè)績較快增長。此 外，原料藥企業(yè)陸續(xù)拓展新品種、戰(zhàn)略布局 CDMO 領(lǐng)域，尤其 CRO/CDMO 板塊近年來投資熱情不斷 高漲，以普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)為代表的原料藥企業(yè)陸續(xù)通過業(yè)務(wù)升級努力實現(xiàn)從周期性行業(yè)向成長 性行業(yè)的轉(zhuǎn)型。（報告來源：未來智庫）

新冠口服藥產(chǎn)業(yè)鏈提供 API 行業(yè)新發(fā)展機會

國內(nèi)外新冠疫情持續(xù)反復，小分子特效藥逐漸顯露出較大商業(yè)開發(fā)價值，全球有研發(fā)進展的新冠病 毒治療藥物已有百余種，新冠產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)壯大為原料藥企業(yè)提供了發(fā)展機遇，截至 2022 年 6 月 4 日， Clinical Trials 登記收錄的全球新冠相關(guān)臨床試驗已超過 8000 個，大多數(shù)分布在歐洲和北美洲。對比注 射用大分子中和抗體，小分子藥物具有給藥方便、依從性好、儲存運輸要求低、成本和價格低廉、 引發(fā)耐藥突變概率小等優(yōu)點，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)一般涉及到制劑、原料藥和多個中間體環(huán)節(jié)，可 供應(yīng)相應(yīng)產(chǎn)品的企業(yè)或?qū)⒌玫綐I(yè)務(wù)增長機會。

輝瑞 Paxlovid 臨床療效較為顯著，全球訂單量持續(xù)增加。Paxlovid 于 2021 年 12 月 22 日獲得 FDA 的 EUA， 用于 12 歲以上的輕度至中度新冠患者的臨床治療，目前已經(jīng)在全球 50 多個國家和地區(qū)獲得授權(quán)或 批準。根據(jù) 2022 年 4 月 14 日發(fā)布的 II/III 期臨床試驗結(jié)果，Paxlovid 能使出現(xiàn)臨床癥狀后 3 天內(nèi)用藥的 新冠患者的住院風險或死亡率降低 89%，臨床癥狀出現(xiàn)后 5 天內(nèi)用藥的新冠患者住院風險或死亡率 降低 88%，與安慰劑組相比病毒載量降低了 10 倍，體外數(shù)據(jù)顯示 Paxlovid 對 Omicron 變異毒株也有效。 2022 年 1 月美國總統(tǒng)拜登宣布，輝瑞公司完成第一批產(chǎn)品交付后，美國政府預計將在 6 月加倍訂購 Paxlovid，新訂單將使藥物庫存量從 1000 萬份倍增至 2000 萬份，并且拜登政府已宣布允許所有藥店訂 購輝瑞 Paxlovid，即數(shù)以萬計的藥店將能夠訂購該藥，目前美國大約有 20,000 個此類站點。

隨著各國訂單增加并且 MPP 落地，預期 Paxlovid 的全球市場規(guī)模較大。根據(jù)輝瑞發(fā)布的 2022 年第一 季度報告，Paxlovid 第一季度收入達 14.7 億美元，并且已完成生產(chǎn) 600 萬人份，預計全年計劃產(chǎn)量達 到 1.2 億人份，其中 3000 萬人份在上半年生產(chǎn)，剩余 9000 萬人份在下半年生產(chǎn)。此外輝瑞還將在 2021-2022 年陸續(xù)向中低收入國家提供至少 20 億劑藥物，預期 2022 年 Paxlovid 營業(yè)額將達到 220 億美 元。

目前輝瑞已收到來自美國、英國、德國、日本、法國、中國等多國訂單。此外，目前輝瑞 MPP 已落地，與全球 35 家藥企簽訂協(xié)議，其中包括 5 家中國企業(yè)，分別為華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)、迪賽諾 醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、復星醫(yī)藥，從 2022 年 4 月開始向 95 個中低收入國家提供奈瑪特韋原料藥及中間體， 可覆蓋全球約 53%的人口，中高收入國家規(guī)范市場疊加這部分面向中低收入國家的逐漸放量，預計 今年相關(guān)原料藥和中間體市場規(guī)模將持續(xù)加大，能夠滿足其重要中間體如卡龍酸酐、氮雜雙環(huán)、 SM1、SM2 產(chǎn)能要求的企業(yè)或?qū)闹蝎@益。

Ensitrelvir（S-217622）是由日本鹽野義研發(fā)的治療輕中度新冠患者的新冠口服藥物，作用機制與輝瑞 Paxlovid 相似，但可以實現(xiàn)單藥口服而不必配合利托那韋聯(lián)用，相關(guān)副作用有望得到明顯緩解，Ⅱ期 臨床試驗結(jié)果顯示 S-217622 可顯著降低病毒滴度及 mRNA，目前 III 期臨床正在進行中，現(xiàn)已進入獲 批前的最后階段。S-217622 合成產(chǎn)業(yè)鏈中，3,4,5-三氟溴芐是主要原料之一，合成技術(shù)涉及氟精細化 工，工藝難度大，行業(yè)壁壘高，且氟化工對設(shè)備腐蝕嚴重，對設(shè)備、工藝、安全的要求很高，因此 國內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)或?qū)⒂瓉順I(yè)務(wù)量上漲。此外，國內(nèi) CDMO 企業(yè)在行業(yè)內(nèi)深耕多年，具備較強的 海外業(yè)務(wù)拓展能力，有望從中獲益。

國內(nèi)新冠口服藥物進展較快的是君實生物的 VV116、真實生物的阿茲夫定、開拓藥業(yè)的普克魯胺。 君實生物 VV116 研發(fā)進度領(lǐng)先，臨床前研究顯示 VV116 在體內(nèi)外都表現(xiàn)出較為顯著的抗新冠病毒作 用，對新冠病毒原始株和變異株（Alpha、Beta、Delta 和 Omicron）均可表現(xiàn)出抗病毒活性，同時具有 較高的口服生物利用度和良好的化學穩(wěn)定性。近日 VV116 與輝瑞 Paxlovid 頭對頭對比試驗已經(jīng)達到臨 床終點，申請上市獲批在望。VV116 的合成路徑較輝瑞 Paxlovid 更短，合成過程涉及到重要中間體 49-1 和起始物料 52-5 和 43-1，其中 43-1 為碘化物不夠穩(wěn)定而上游的 68-8 更為穩(wěn)定，且與瑞德西韋共線， 因此市場目前對 52-5 和 68-8 尤為關(guān)注，此外后續(xù)合成過程涉及的氘代反應(yīng)中需要使用價值量較高的 鈀催化劑，因此生產(chǎn)重金屬鈀的龍頭企業(yè)也逐漸受到市場關(guān)注。

創(chuàng)新藥板塊：研發(fā)熱度高漲，競爭激烈化，創(chuàng)新藥企角逐海外

創(chuàng)新藥研發(fā)熱度高，審批加速，但整體競爭局面待改善 近些年國產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)熱情高漲，數(shù)量不斷增多。根據(jù)《2021 年度藥品審評報告》，2021 年審評通過了 47 個創(chuàng)新藥，再創(chuàng)歷史新高。受理創(chuàng)新藥注冊申請達到 1886 件（涉及 998 個品種），同比增長 76.10%，其中創(chuàng)新藥 IND 受理量達到 1821 件（涉及 953 個品種）， 創(chuàng)新藥 NDA 受理量達到 65 件（涉及 45 個品種）。在審評速度上，藥監(jiān)局相比于去年也有了顯著提 高，全年整體按時限審結(jié)率達到 98.93%。

盡管 IND 和 NDA 批準的速度變快了，但臨床試驗的速度沒有變快。NMPA今年 5 月發(fā)表在 Nature Reviews Drug Discovery 的文章顯示，在 2015 年監(jiān)管改革前后，IND 審批時間比改革前縮短了 414 天（501 天縮 短至 87 天），NDA 審批階段縮短了 441 天（924 天縮短至 483 天）。2018 年 7 月，NMPA 將啟動藥物 臨床試驗的審批程序調(diào)整為默示許可制度，改革前后臨床試驗階段的時間差并不明顯（2572 天增加 到 2688 天），IND 批準后首個參與者參與試驗的時間也有不明顯增加（269 天增加到 328 天）。

此前國家藥監(jiān)局于去年 11 月發(fā)布了《中國新藥注冊臨床試驗現(xiàn)狀年度報告（2020 年）》，根據(jù)其內(nèi) 容，生物藥靶點同質(zhì)化集中在 PD-1、VEGFR、PD-L1 等，細胞治療仍以 CD19 靶點為主；適應(yīng)癥主要 集中在抗腫瘤和抗感染等領(lǐng)域。雖然 2020 年整體臨床登記增長 9.1%，且 78%由國內(nèi)申辦者發(fā)起，本 土創(chuàng)新藥企業(yè)整體實力增長，但仍然存在同質(zhì)化嚴重、熱門賽道“扎堆”的情況，一定程度上造成了資 源的浪費和競爭的白熱化。

同時，根據(jù)臨床試驗效率分析，臨床試驗獲批后 1 年內(nèi)啟動招募的不足一半，大多數(shù)臨床試驗仍以 早期研發(fā)為主，也一定程度上印證了當前行業(yè)格局的競爭情況。

在受試者人群分析中，針對少數(shù)群體如老年人和兒童等的臨床試驗，僅占全年試驗登記總量的 1.4%。 對于罕見病，兒童病缺乏關(guān)注度不足。在目前的發(fā)展階段，資源暫時的不合理運用，一些領(lǐng)域的過 度競爭，難以避免。我們相信隨著時間推移和管理研發(fā)水平的進一步推進，這種情況會得到改善。

醫(yī)?？刭M疊加競爭因素，驅(qū)動創(chuàng)新藥藥企角逐海外

醫(yī)保談判作為我國對新藥重要的控費手段，自 2015 年來，以每年一次的頻率運行至今。2021 年，117 種納入談判范圍的藥品有 94 種藥品談判成功，入選率高達 80.34%。一些新型藥物也被納入新版醫(yī)保 目錄，比如榮昌生物的我國首個國產(chǎn) HER2 ADC 藥物。談判新增藥品平均降幅達到 61.71%，最大降幅 達到 93.97%，降價幅度再創(chuàng)歷史新高。產(chǎn)品的利潤空間被不斷壓縮。

越來越多的新藥把納入醫(yī)保占領(lǐng)市場作為重要的產(chǎn)品商業(yè)化戰(zhàn)略?？v觀醫(yī)保談判，從新藥上市到納 入醫(yī)保的時間間隔呈現(xiàn)出越來越短的趨勢，且新藥覆蓋的比重逐漸增大。2021 年新增獲批的藥品， 從獲批到納入醫(yī)保的平均時間間隔為 1.3 年。其中泰它西普、維迪西妥單抗、帕米帕利、伏美替尼等 21 個藥品作為去年剛剛獲批的新藥，依舊選擇了同年進入醫(yī)保，采取“以價換量”的策略。

國內(nèi)熱門靶點競爭激烈，創(chuàng)新藥爭相進入醫(yī)保，利潤空間及生存空間被壓縮，很大程度上推動著中 國創(chuàng)新藥企業(yè)開始把目光轉(zhuǎn)向海外市場?！俺龊！钡某晒Σ粌H能給藥企帶來更大的增長空間，同時也向 市場證實自身的研發(fā)實力，也能給藥企帶來更多的話語權(quán)。以美國市場為例，美國整體市場對創(chuàng)新 藥的接受度較高，而且在定價方面空間更大。

按同規(guī)格 100mg/10ml 的規(guī)格看，BMS 公司的 PD-1 單抗 Opdivo 在美國的價格為 3043 美元（約 2.03 萬元），在中國售價則為 9260 元。Kite 公司的 CD19 CAR-T 藥物 Yescarta 在美國的售價為 37.3 萬美元（約 248 萬元），進入中國后，由復星凱特進行申報上市和 生產(chǎn)，商品名為奕凱達，售價為 120 萬元。且這兩款藥物均未納入醫(yī)保，如果納入醫(yī)保，平均降價 幅度達 60%，例如君實生物的 PD-1 單抗特瑞普利 240mg/6ml 規(guī)格從上市的 7200 元下降到 2100 元，可 推測中美兩地的藥品價格空間存在較大差異。

通過長期的摸索，中國藥企目前采用的主要出海模式可以分為自主出海、借“船”出海和聯(lián)手出海。

1) 自主出海模式是中國藥企憑借自己的能力在海外開展臨床試驗，然后提交上市申報流程，自行 負責商業(yè)化銷售等。這方面的案例就是百濟神州研發(fā)的 BTK 抑制劑澤布替尼。2019 年 11 月澤布 替尼獲得 FDA 批準，用于治療套細胞淋巴瘤患者，成為第一個 FDA 批準上市的全國產(chǎn)自主研發(fā) 的抗癌新藥。據(jù) 2021 年財報顯示，澤布替尼 2021 年全球銷售額達到 2.18 億美元，美國市場貢獻 了 1.16 億美元的銷售額。在 2022 年 4 月完成的和伊布替尼的頭對頭的對比實驗中，澤布替尼展 示了更良好的客觀緩解率。Abbvie 和強生 2021 年財報顯示伊布替尼全球銷售額達到了 97.7 億美 元，是全球銷售額前十的藥物。

2) 借“船”出海指的是目前中國藥企采取最多的 license-out 模式，通過把產(chǎn)品的海外權(quán)益賣給海外企 業(yè)獲得付款。然后海外企業(yè)繼續(xù)開展產(chǎn)品的研發(fā)、申報以及銷售等工作。去年 8 月，榮昌生物 自主研發(fā)的 HER2 ADC 藥物維迪西妥單抗授權(quán)給美國 Seagen 公司海外的臨床開發(fā)和商業(yè)化權(quán) 益，付款額包括 2 億美元的首付款和高達 26 億美元的潛在總付款。去年 12 月，百濟神州與諾 華公司完成協(xié)議，共同開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化在研的 TIGIT 抑制劑 ociperlimab，百濟神州獲得諾華 公司的 3 億美元首付款和高達 29 億元的潛在總付款。

3) 聯(lián)手出海指的是中國藥企和海外藥企聯(lián)合開發(fā)，共同分擔成本和收益，相比于借“船”出海， 合 作更加全面和深層次。傳奇生物和強生旗下的楊森公司就是其中一個例子，其 BCMA CAR-T 產(chǎn)品 西達基奧侖賽因其在多發(fā)性骨髓瘤適應(yīng)癥上優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)獲得楊森關(guān)注，于 2017 年 12 月簽 訂合作協(xié)議。于 2022 年 3 月獲得美國 FDA 批準，成為國內(nèi)首款成功“出?！钡?CAR-T 產(chǎn)品，也是 全球第 2 款獲批的 BCMA CAR-T 治療。根據(jù)協(xié)議，傳奇生物獲得大中華區(qū) 70%的分攤，大中華區(qū) 以外的全球市場 50%的分攤。

CAR-T 行業(yè)朝陽若現(xiàn)，競爭集中在 CD19 和 BCMA

國內(nèi) CAR-T 行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢，首款和第二款 CAR-T 藥物阿基侖賽注射液和瑞基奧侖賽注射 液在 2021 年相繼獲 NMPA 批準上市，在今年 6 月 2 日，信達生物的 BCMA CAR-T 伊基侖賽上市申請由 NMPA 正式受理。在市場表現(xiàn)方面，3 月 24 日藥明巨諾財報顯示，在僅上市 3 個月的情況下，瑞基奧 侖賽注射液 2021 年的收入達到 3080 萬元，成功驗證了 CAR-T 的市場潛力。此外，還有前面所提到的 傳奇生物的 CAR-T 產(chǎn)品在國際市場上的優(yōu)異表現(xiàn)。CAR-T 因其獨特的作用機制以及優(yōu)秀的臨床試驗數(shù) 據(jù)吸引了眾多目光，國內(nèi)參與競爭的企業(yè)已達 20 多家，多數(shù)集中在 CD19 以及 BCMA 靶點上。

15 款新藥今年獲 FDA 批準，JAK 靶點值得關(guān)注

FDA 方面，今年新批了 15 款新藥，其中 2 款為 JAK 抑制劑 Pacritinib 和 Abrocitinib，用于治療骨髓纖維 化和皮炎。JAKs 是一類細胞內(nèi)酪氨酸激酶家族，與免疫調(diào)節(jié)、細胞增殖、分化、凋亡及腫瘤的發(fā)生 發(fā)展密切相關(guān)，因其廣泛的適應(yīng)癥，成為目前最熱門的靶點之一。尤其在自身免疫病方面，JAK 抑 制劑烏帕替尼在和修美樂（TNFα 抑制劑，Abbvie 公司 2021 年年報顯示年銷售額達到 207 億美元）治 療強直性脊柱炎的頭對頭實驗中，以及和度普利尤單抗（IL-4，IL-13 抑制劑）在治療特異性皮炎領(lǐng)域 的頭對頭實驗中，獲得了優(yōu)效結(jié)果，有成為下一代“藥王”的潛質(zhì)。

在過去的十年里，全球已經(jīng)有數(shù)十款 JAK 抑制劑獲批上市。根據(jù) Incyte 公司和輝瑞公司 2021 年年報， 蘆可替尼、托法替布等重磅產(chǎn)品在 2021 年的銷售額達到 37.30 億美元，24.55 億美元。不過近期一些 調(diào)查報告顯示，一些 JAK 抑制劑的不良反應(yīng)及疾病風險增加，對于后續(xù) JAK 抑制劑如何發(fā)展，我們 保持持續(xù)關(guān)注。國內(nèi)已布局 JAK 靶點的公司包括：先聲藥業(yè)、正大天晴，恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)和海 正藥業(yè)。（報告來源：未來智庫）

醫(yī)療器械板塊：估值十年來歷史低位，把握創(chuàng)新驅(qū)動進口替代&出海邏輯——精選龍頭個股

1、醫(yī)療器械板塊復盤

2022 年年初以來至 6 月 2 日，醫(yī)療器械板塊股價整體下行 24.38%，其中醫(yī)療設(shè)備下行 28.92%，體外 診斷下行 18.57%，醫(yī)療耗材下行 26.85%，診斷服務(wù)下行 19.88%。 復盤經(jīng)營業(yè)績從營業(yè)收入方面來看，2018-2021 年醫(yī)療設(shè)備的營業(yè)收入逐年增長，新冠疫情爆發(fā)以 來，醫(yī)療器設(shè)備塊收入增長加速，2021 年板塊營收達為 736.97 億元，同比增長 22%，2022 年 Q1 營業(yè) 收入達 398.72 億元；體外診斷板塊收入增長也快速提升，2021 年板塊營收達為 944.29 億元，同比增 長 68%，2022 年 Q1 營業(yè)收入達 433.56 億元；醫(yī)療耗材板塊 2021 年板塊營收達為 826.98 億元，同比增 長 23%，2022 年 Q1 營業(yè)收入為 180.24 億元；診斷服務(wù)板塊 2021 年板塊營收達為 356.64 億元，同比增 長 37%，2022 年 Q1 營業(yè)收入為 118.96 億元。

扣非歸母凈利潤方面，自新冠疫情爆發(fā)以來醫(yī)療器械板的扣非歸母凈利潤呈現(xiàn)較大幅度增長，2022 年 Q1 醫(yī)療設(shè)備、體外診斷板塊和診斷服務(wù)板塊的扣非歸母凈利潤繼續(xù)呈現(xiàn)高增長，其中醫(yī)療設(shè)備板 塊扣非歸母凈利潤達到 177.24 億元，超越過往整年數(shù)額（主要系部分新冠檢測試劑相關(guān)企業(yè)凈利潤 呈現(xiàn)爆發(fā)式增長）。2022 年 Q1，體外診斷板塊扣非歸母凈利潤達到 169.73 億元，超過 2020 年及以前 的整年數(shù)額，占 2021 年數(shù)額的 57.44%。診斷服務(wù)板塊扣非歸母凈利潤為 17.96 億元，占 2021 年整年 的 48.82%。2022 年 Q1 醫(yī)療耗材板塊的扣非歸母凈利潤為 26.40 億元，占 2021 年整年的 13.74%。

期間費用率方面，2022Q1 醫(yī)療設(shè)備、體外診斷板塊和診斷服務(wù)板塊銷售費用率和管理費用率有所下 降。其中醫(yī)療設(shè)備板塊的銷售費用率為 7.48%，管理費用率為 7.92%；體外診斷板塊的銷售費用率為 11.44%，管理費用率為 8.13%；診斷服務(wù)板塊的銷售費用率為 9.06%，管理費用率為 8.73%。2022 年 Q1 醫(yī)療耗材板塊的銷售費用率和管理費用率略有提升，銷售費用率 12.10%，管理費用率 13.30%。

市盈率（PE，TTM 整體法）方面。至 2022 年 6 月 2 日醫(yī)療器械板塊 PE 為 17.28 倍，2019 年最低 32.43 倍，目前較 2019 年最低點下行 46.71%，較年初以來下行 22.31%。具體來看，至 2022 年 6 月 2 日，醫(yī) 療設(shè)備板塊 PE 為 19.84 倍，2019 年最低 34.37 倍，目前較 2019 年最低點下行 42.27%，較年初以來下 行 50.79%。體外診斷板塊 PE 為 12.34 倍，2019 年最低 31.67 倍，目前較 2019 年最低點下行 61.04%， 較年初以來下行 33.33%。醫(yī)療耗材板塊 PE 為 25.15 倍，2019 年最低 30.31 倍，目前較 2019 年最低點 下行 17.03%，較年初以來下行 54.14%。診斷服務(wù)板塊 PE 為 15.02 倍，2019 年最低 25.65 倍，目前較 2019 年最低點下行 41.45%，較年初以來下行 17.63%。

分季度來看。營業(yè)收入方面，2022 年 Q1 營業(yè)收入達 1012.52 億元，環(huán)比增長 45.14%，其中，醫(yī)療設(shè) 備板塊，2022 年 Q1 營業(yè)收入為 398.72 億元，環(huán)比增長 97.65%。體外診斷板塊，2022 年 Q1 營業(yè)收入 為 433.56 億元，環(huán)比增長 46.59%。醫(yī)療耗材板塊，2022 年 Q1 營業(yè)收入為 180.24 億元，環(huán)比下降 9.93%。 診斷服務(wù)板塊，2022 年 Q1 營業(yè)收入為 118.96 億元，環(huán)比增長 23.14%。歸母凈利潤方面， 2022 年 Q1 醫(yī)療器械板塊歸母凈利潤達到 373.37 億元，環(huán)比增長 254.09%。其中，醫(yī)療設(shè)備板塊 2022 年 Q1 歸母 凈利潤達到 177.24 億元，環(huán)比增長 544.41%。體外診斷板塊 2022 年 Q1 歸母凈利潤達到 169.73 億元， 環(huán)比增長 118.82%。醫(yī)療耗材板塊 2022 年 Q1 歸母凈利潤為 26.40 億元。診斷服務(wù)板塊 2022 年 Q1 歸母 凈利潤達到 17.96 億元，環(huán)比增長 231.30%。

分季度來看利潤率情況。2022 年 Q1 除醫(yī)療耗材毛利率之外醫(yī)療器械板塊及其細分方向銷售毛利率 和凈利率均呈現(xiàn)增長。醫(yī)療器械板塊 2022 年 Q1 銷售毛利率為 63.82%，銷售凈利率 38.63%。其中 2022 年 Q1 醫(yī)療設(shè)備板塊的銷售毛利率為 68.00%，銷售凈利率為 47.15%；體外診斷板塊的銷售毛利率為 67.87%，銷售凈利率為 40.11%；醫(yī)療耗材板塊的銷售毛利率為 44.81%，銷售凈利率為 16.22%；2022 年 Q1 診斷服務(wù)板塊的銷售毛利率為 41.64%，銷售凈利率為 17.96%。（報告來源：未來智庫）

分季度來看期間費用率情況。2019 年 Q4 以來，醫(yī)療器械板塊各季度的期間費用率大體呈現(xiàn)下行趨 勢。2022 年 Q1 醫(yī)療器械板塊銷售費用率為 10.00%，管理費用率為 4.06%。其中，醫(yī)療設(shè)備板塊的銷 售費用率為 7.48%，管理費用率為 3.63%。體外診斷板塊的銷售費用率為 11.44%，管理費用率為 3.10%。 醫(yī)療耗材板塊的銷售費用率為 12.10%，管理費用率為 7.33%。診斷服務(wù)板塊的銷售費用率為 9.06%， 管理費用率為 3.10%

2、投資分析

新冠疫情對醫(yī)療器械板塊影響深遠。一方面是醫(yī)療器械板塊過往業(yè)績因受到新冠相關(guān)業(yè)務(wù)影響 整體呈現(xiàn)較大幅度增長，收入和凈利潤雙升，銷售毛利率及凈利率也呈現(xiàn)大體上升趨勢，同時銷 售費用率和管理費用率近年來大體也呈現(xiàn)下降趨勢。

另一方面，醫(yī)療器械板塊相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司趁新 冠疫情契機進一步拓展自己經(jīng)營業(yè)務(wù)，打造市場聲譽，進一步搶占市場份額，甚至在海外市場樹 立良好口碑并進一步開拓海外市場，這為我國醫(yī)療器械優(yōu)質(zhì)企業(yè)走出國門走向世界奠定一定的基 礎(chǔ)。具體來看，新冠疫情對醫(yī)療耗材、體外診斷和診斷服務(wù)影響更大，甚至可以說疫情對醫(yī)療器 械個別板塊來說是一次大變革，以體外診斷細分板塊為例，因新冠疫情期間部分企業(yè)獲得大量現(xiàn) 金流，同時在海內(nèi)外形成一定聲譽，未來這些企業(yè)現(xiàn)金流的使用方向值得關(guān)注，也正因如此體外 診斷板塊目前競爭更加激烈，大浪淘沙競爭格局有望重構(gòu)。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

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