半導(dǎo)體周期下行階段，降價(jià)、去庫(kù)存、需求疲軟諸多利空襲擊，北方華創(chuàng)(002371)能否獨(dú)善其身？

疊加砍單隱憂、應(yīng)收賬款高企和庫(kù)存金額飆升，北方華創(chuàng)何去何從？

相比于國(guó)際先進(jìn)制程，北方華創(chuàng)技術(shù)工藝實(shí)力究竟如何？追趕之路依然道阻且長(zhǎng)？

一、半導(dǎo)體“灰犀?！笨耧j，追趕之路依然道阻且長(zhǎng)？

北方華創(chuàng)是一家國(guó)內(nèi)集成電路高端工藝裝備企業(yè)，主營(yíng)半導(dǎo)體裝備、真空裝備、新能源鋰電裝備及精密元器件業(yè)務(wù)，為半導(dǎo)體、新能源、新材料等領(lǐng)域提供解決方案。

從基本面來(lái)看，北方華創(chuàng)營(yíng)收大增，利潤(rùn)飆漲。根據(jù)近期發(fā)布的2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利21億元-26億元，同比增長(zhǎng)94.91%-141.32%。

第三季度，公司單季度主營(yíng)收入45.68億元，同比上升78.11%；單季度歸母凈利潤(rùn)9.31億元，同比上升167.7%；單季度扣非凈利潤(rùn)8.31億元，同比上升176.76%。

在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上，半導(dǎo)體設(shè)備板塊貢獻(xiàn)了絕大部分比例，但由于其毛利率相對(duì)較低，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)小于電子元器件；電子元器件板塊，營(yíng)收雖遠(yuǎn)落后于半導(dǎo)體設(shè)備板塊，但由于毛利率高，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于半導(dǎo)體設(shè)備板塊，的是在成長(zhǎng)性方面，半導(dǎo)體設(shè)備板塊遠(yuǎn)大于真空與新能源鋰電設(shè)備及電子元器件板塊。

從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，在新能源汽車(chē)、高性能計(jì)算等應(yīng)用需求不斷增長(zhǎng)及半導(dǎo)體芯片結(jié)構(gòu)性缺貨影響下，集成電路、功率半導(dǎo)體等產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)投資旺盛，同時(shí)新能源汽車(chē)對(duì) SiC/GaN 等第三代半導(dǎo)體需求快速增長(zhǎng)拉動(dòng)了擴(kuò)產(chǎn)投資。

引人注意的是，北方華創(chuàng)研發(fā)投入強(qiáng)度較大，研發(fā)費(fèi)用資本化率較高。半導(dǎo)體設(shè)備技術(shù)壁壘明顯，迭代迅速，天花板高，需要不斷的投入研發(fā)費(fèi)用，消耗利潤(rùn)極大。

北方華創(chuàng)研發(fā)投入占營(yíng)收的比例通常在25-30%，值得一提的是，研發(fā)投入當(dāng)中過(guò)半開(kāi)支進(jìn)行了資本化處理，但是還有35-40%的比例進(jìn)行了費(fèi)用化處理，蠶食了不少的利潤(rùn)積累。

北方華創(chuàng)近年來(lái)通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入，已推出多款集成電路工藝裝備，并進(jìn)入生產(chǎn)線應(yīng)用。但是，同行業(yè)企業(yè)也持續(xù)保持高強(qiáng)度投入，使得新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

另外，雖然北方華創(chuàng)是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域里少有的擁有刻蝕機(jī)、PVD、CVD等多項(xiàng)工藝整合的晶圓制造環(huán)節(jié)供應(yīng)商之一，但目前公司只有28nm工藝實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，14nm部分工藝處于驗(yàn)證階段，相比于國(guó)際先進(jìn)制程還有很大的差距，而要達(dá)到7/5nm的工藝，追趕之路依然道阻且長(zhǎng)。

目前恰逢半導(dǎo)體“灰犀?！笨耧j之際，在下行周期中，晶圓廠會(huì)減少設(shè)備的采購(gòu)。SEMI預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體設(shè)備總銷(xiāo)售額在2023年將下降16.8%，另外DRAM設(shè)備銷(xiāo)售額在2023年將下降25%，而NAND設(shè)備銷(xiāo)售額在2023年將下降36%。

景氣度低迷階段或?qū)⒙痈?，SEMI表示在前端和后端細(xì)分市場(chǎng)的推動(dòng)下，全球半導(dǎo)體設(shè)備總銷(xiāo)售額將在2024年才會(huì)出現(xiàn)反彈，這意味著今年包括北方華創(chuàng)在內(nèi)的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，有可能全年都籠罩在下游削減產(chǎn)能和資本開(kāi)支的烏云之中。

二、庫(kù)存金額持續(xù)飆升，北方華創(chuàng)被砍單70%沖擊多大？

從全球視野下的半導(dǎo)體設(shè)備格局來(lái)看，市場(chǎng)被美、日、荷高度壟斷，核心設(shè)備如光刻、刻蝕、PVD、CVD、氧化/擴(kuò)散等設(shè)備的Top3市占率普遍在90%以上，北方華創(chuàng)等國(guó)產(chǎn)廠商難以躋身主流。

近期，美國(guó)、荷蘭和日本三國(guó)的國(guó)家安全事務(wù)官員進(jìn)行了高級(jí)別談判，就限制向中國(guó)出口一些先進(jìn)的芯片制造設(shè)備達(dá)成協(xié)議，將把美國(guó)于2022年10月采取的一些出口管制措施擴(kuò)大到荷蘭阿斯麥、日本東京電子和尼康等公司。

在此背景下，長(zhǎng)江存儲(chǔ)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃受到了阻礙，大幅度削減了芯片制造設(shè)備的訂單，其中，國(guó)內(nèi)設(shè)備制造商北方華創(chuàng)被削減了70%的訂單，不過(guò)，鑒于原本北方華創(chuàng)之前來(lái)自長(zhǎng)江存儲(chǔ)的訂單占比似乎也并不大，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，數(shù)據(jù)大約為5%，業(yè)績(jī)沖擊不大，但是設(shè)備出貨量中少了這70%的助力，北方華創(chuàng)迅猛拉升業(yè)績(jī)?cè)隽康脑妇耙簿痛寺淇铡?/strong>

半導(dǎo)體制造鏈條極長(zhǎng)而且復(fù)雜，前后涉及上百種設(shè)備、數(shù)百道工序，任何一個(gè)設(shè)備環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)鏈條就無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，只要長(zhǎng)江存儲(chǔ)所需的一類(lèi)關(guān)鍵設(shè)備采購(gòu)受阻，且國(guó)產(chǎn)設(shè)備無(wú)法實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的替代，長(zhǎng)江存儲(chǔ)必然將會(huì)停止原有的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，短期內(nèi)對(duì)于國(guó)產(chǎn)設(shè)備的采購(gòu)也將大幅減少，這對(duì)北方華創(chuàng)等國(guó)產(chǎn)廠商而言是極為不利的信號(hào)。

隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期，半導(dǎo)體企業(yè)相繼進(jìn)入被動(dòng)加庫(kù)存和主動(dòng)去庫(kù)存階段。根據(jù)數(shù)據(jù)網(wǎng)站MacroMicro的統(tǒng)計(jì)，從去年7月到10月，多家Top10半導(dǎo)體企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步增加。

其中英特爾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從129.60增加至139.17天；美光科技從139.47天增加到214.72天；德州儀器從129.32天增加到148.75天。第三方咨詢機(jī)構(gòu)CINNO Research表示，由于庫(kù)存水位過(guò)高疊加需求持續(xù)性疲軟，本輪半導(dǎo)體周期下行時(shí)間恐長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期，

北方華創(chuàng)也難以獨(dú)善其身，除了時(shí)刻神經(jīng)緊繃、承受下游客戶砍單的隱憂之外，同樣還面臨庫(kù)存金額飆升、存貨跌價(jià)減值風(fēng)險(xiǎn)沖高的威脅。

由于電子工藝裝備、電子元器件生產(chǎn)量高于銷(xiāo)售量，已造成節(jié)節(jié)攀升的庫(kù)存積壓隱患。北方華創(chuàng)2020年-2021年存貨賬面價(jià)值分別為49.3億元、80.3億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.16%及25.87%，截至2022年3季度存貨金額已飆漲到115億元，比年初增加 44.06%，庫(kù)存金額及占比始終保持在較高的水平。

面對(duì)高庫(kù)存和低需求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格持續(xù)下行幾乎毫無(wú)懸念，銷(xiāo)售渠道拓展困難，議價(jià)地位下滑。一方面，庫(kù)存產(chǎn)品滯銷(xiāo)可能性加大，尤其是庫(kù)齡較長(zhǎng)、規(guī)模較大的產(chǎn)品存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較大，造成資產(chǎn)減值損失，另外，議價(jià)能力弱化之后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率走低，應(yīng)收賬款增加已導(dǎo)致計(jì)提的信用減值損失大幅攀升。

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