看半導(dǎo)體賽道，與其寄希望于蘋果的MR設(shè)備再度引領(lǐng)風(fēng)騷，不如將目光投入到一個(gè)被忽視的半導(dǎo)體賽道——模擬芯片。

模擬芯片是什么？

(一) 數(shù)字與模擬

集成電路芯片按應(yīng)用領(lǐng)域的不同分為通用集成電路芯片和專用集成電路芯片。此外，根據(jù)電路功能的不同可以分為數(shù)字芯片和模擬芯片兩類。

GPU和CPU都屬于數(shù)字芯片的范疇，雖然GPU和CPU的設(shè)計(jì)和用途不同，但它們都是數(shù)字芯片，因?yàn)樗鼈兊奶幚矸绞蕉际腔跀?shù)字信號(hào)和二進(jìn)制數(shù)據(jù)的處理。在CPU和GPU中，數(shù)字信號(hào)被轉(zhuǎn)換成二進(jìn)制數(shù)據(jù)，然后通過(guò)電路進(jìn)行處理和計(jì)算。

數(shù)字芯片的下游應(yīng)用主要是電子消費(fèi)品。2022年，智能手機(jī)和PC市場(chǎng)增速下降，導(dǎo)致微處理器、儲(chǔ)存器等數(shù)字芯片需求量驟降，進(jìn)而促使行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存階段。

下游不景氣導(dǎo)致半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期。根據(jù)市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)Canalys的數(shù)據(jù)，2022年全球個(gè)人電腦總出貨量為2.85億臺(tái)，同比下降16%，其中筆記本電腦實(shí)現(xiàn)出貨量2.238億臺(tái)，同比減少19%；臺(tái)式機(jī)實(shí)現(xiàn)出貨量6130萬(wàn)臺(tái)，同比減少7%。2022年第四季度表現(xiàn)尤為低迷，臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦共計(jì)出貨量6540萬(wàn)臺(tái)，同比降幅高達(dá)29%。

然而，模擬芯片賽道受到的影響相對(duì)較小。模擬芯片是基于模擬電子技術(shù)的集成電路設(shè)計(jì)，它們用于處理連續(xù)時(shí)間的信號(hào)，而不是離散的數(shù)字信號(hào)。模擬芯片通常用于信號(hào)處理、放大、濾波、比較和轉(zhuǎn)換等應(yīng)用。

由于自然界中的模擬信號(hào)無(wú)處不在，處理不同類型的模擬信號(hào)需要不同功能的模擬集成電路產(chǎn)品，因此模擬芯片具有種類繁多、應(yīng)用領(lǐng)域豐富的特點(diǎn)。

常見(jiàn)的模擬芯片包括線性產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、隔離與接口產(chǎn)品、射頻與微波產(chǎn)品、各類ASIC芯片、各類電源管理芯片及驅(qū)動(dòng)芯片等諸多產(chǎn)品品類，每個(gè)品類根據(jù)終端應(yīng)用的不同又會(huì)衍生出不同的系列。例如國(guó)內(nèi)模擬芯片龍頭——圣邦股份（300661.SZ），旗下模擬芯片產(chǎn)品超過(guò)4000余種。相較數(shù)字芯片，模擬芯片的種類及應(yīng)用領(lǐng)域均更加豐富。

按照功能劃分，廣義模擬芯片市場(chǎng)包含信號(hào)鏈、電源管理兩大類。其中，電源管理芯片主要是指管理電池與電能的電路，包括充電管理芯片、轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、充電保護(hù)芯片、無(wú)線充電芯片、驅(qū)動(dòng)芯片等；信號(hào)鏈芯片主要是指用于處理信號(hào)的電路，包括線性產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、接口產(chǎn)品等。

從工藝制程來(lái)看，由于數(shù)字芯片追求的是更低的能耗和更高的運(yùn)算性能，其發(fā)展遵循摩爾定律，工藝制程不斷精進(jìn)，目前已可達(dá)到5納米；而模擬芯片追求的是高信噪比、低失真、低耗電、高可靠性和高穩(wěn)定性，工藝制程的縮小反而會(huì)影響芯片的性能。因此自2001年左右半導(dǎo)體工藝制程達(dá)到0.13微米后，工藝制程便不再是制約模擬芯片發(fā)展的主要因素。在下游客戶對(duì)芯片小體積、高集成需求的促進(jìn)下，模擬集成電路逐漸向以應(yīng)用為導(dǎo)向、單芯片多功能集成方向發(fā)展。

從生命周期來(lái)看，數(shù)字芯片的設(shè)計(jì)者必須不斷采用更高效率的算法來(lái)處理數(shù)字信號(hào)，或者利用新工藝提高集成度降低成本，因此其生命周期較短，大約為1-2年。

與數(shù)字芯片追求運(yùn)算效率和成本不同，模擬芯片評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)在于電路速度、分辨率、功耗、信噪比、穩(wěn)定性等指標(biāo)，產(chǎn)品認(rèn)證階段需要的時(shí)間長(zhǎng)、過(guò)程復(fù)雜，達(dá)標(biāo)產(chǎn)品生命周期更長(zhǎng)。應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品的模擬芯片產(chǎn)品認(rèn)證周期約6個(gè)月，工業(yè)、通信等相關(guān)產(chǎn)品約2-3年，汽車等相關(guān)產(chǎn)品的認(rèn)證周期約5年，許多產(chǎn)品的生命周期可超5年。

在模擬芯片的下游應(yīng)用中，通信和汽車兩大類應(yīng)用占主要地位。近期，新能源汽車引領(lǐng)的“智能座艙”風(fēng)潮，正加速汽車電子化、智能化。隨著各類智能座艙產(chǎn)品滲透率不斷提高，汽車中用到芯片越來(lái)越多，單車價(jià)值量逐漸增長(zhǎng)，據(jù)多方數(shù)據(jù)推算，汽車領(lǐng)域模擬芯片單車價(jià)值量已達(dá)約200美元。此外，隨著云計(jì)算、人工智能行業(yè)的興起，模擬芯片需求量將持續(xù)攀升。

(二)行業(yè)特點(diǎn)

模擬芯片賽道，進(jìn)口替代的故事可以講很久很久。從總規(guī)模上看，國(guó)內(nèi)的廠商剛剛起步。據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2021年全球模擬芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約741億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約 2731億元，占比達(dá)50%以上，增速高于全球模擬芯片市場(chǎng)整體增速。全球前十大模擬芯片公司基本由歐美國(guó)家主導(dǎo)，2021 年中國(guó)模擬芯片的自給率僅12%左右，國(guó)內(nèi)模擬芯片仍有較大的成長(zhǎng)空間。

由模擬芯片自身屬性決定，這條賽道注定不會(huì)“快”起來(lái)，除了產(chǎn)品認(rèn)證時(shí)間長(zhǎng)，設(shè)計(jì)模擬芯片更加依靠廠商的工藝積淀。此外，數(shù)字芯片更加注重邏輯設(shè)計(jì)，可在系統(tǒng)級(jí)上進(jìn)行設(shè)計(jì)，以成熟的EDA設(shè)計(jì)軟件輔助可事半功倍；而模擬芯片需要在電路級(jí)上進(jìn)行設(shè)計(jì)，可使用的EDA軟件也相對(duì)較少，所以更加依賴人工設(shè)計(jì)，對(duì)工程師的要求更高，培養(yǎng)一名優(yōu)秀的模擬芯片設(shè)計(jì)工程師可能比驗(yàn)證一款產(chǎn)品的周期要長(zhǎng)多了。國(guó)外龍頭TI、ADI長(zhǎng)期的工藝積淀，是其最深的護(hù)城河。

模擬芯片產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)定制化工藝，是各家廠商的差異所在。模擬芯片需要特色工藝與設(shè)計(jì)相結(jié)合以實(shí)現(xiàn)定制化需求。半導(dǎo)體工藝可分為特色工藝與邏輯工藝，與模擬相關(guān)的特色工藝包括BiCMOS工藝、BCD工藝、RF/Mixed-signal CMOS工藝和RF-SOI工藝等，這些工藝應(yīng)用于基于GaAs、GaN、SiC等化合物半導(dǎo)體的晶圓生產(chǎn)線。

針對(duì)不同工藝，工藝平臺(tái)眾多，可選用器件和模塊類型多。以意法半導(dǎo)體BCD工藝為例，制程從0.32μm到90nm一共超過(guò)10個(gè)不同工藝平臺(tái)。優(yōu)秀的工藝平臺(tái)能做到DTCO（設(shè)計(jì)工藝協(xié)同優(yōu)化），從而提升設(shè)計(jì)的效率和芯片的性能，甚至能彌補(bǔ)設(shè)計(jì)上的不足。國(guó)內(nèi)晶圓廠在特色工藝平臺(tái)的先進(jìn)性和完整度方面落后于TI、ADI等海外IDM廠商，一定程度上限制了模擬芯片設(shè)計(jì)廠的發(fā)展。工藝研發(fā)以及產(chǎn)線投入需要的資金量，鎖死了許多廠商前進(jìn)的道路。

好在，依靠更貼近客戶、更貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠商有足夠的動(dòng)力去完成進(jìn)口替代，IDM或?qū)⑹沁@些廠商的終局。

強(qiáng)者恒強(qiáng)TI、后起之秀ADI

美國(guó)德州儀器公司（Texas Instruments Incorporated，美股代碼TXN.O，以下簡(jiǎn)稱“TI”）與亞德諾半導(dǎo)體技術(shù)有限公司（Analog Devices, Inc.，美股代碼ADI.O，以下簡(jiǎn)稱“ADI”）是模擬芯片行業(yè)兩大龍頭公司，市占率方面TI更勝一籌，ADI近10年通過(guò)并購(gòu)不斷擴(kuò)展產(chǎn)品線，市占率快速提升。本文主要關(guān)注兩者近20年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，觀察其財(cái)務(wù)指標(biāo)如何反應(yīng)前述行業(yè)特點(diǎn)。

（一）模擬芯片泰斗，德州儀器

2007年將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)到工業(yè)和汽車后，陸續(xù)收購(gòu)了Ciclon、美國(guó)國(guó)家半導(dǎo)體等公司后，業(yè)務(wù)逐漸成熟。截至2020年，產(chǎn)品累計(jì)料號(hào)數(shù)量超過(guò)8萬(wàn)個(gè)，每年新增約300個(gè)。2022年，TI總營(yíng)收200.28億美元，其中模擬芯片收入153.59億美元，全球市占率蟬聯(lián)榜首。為了維持業(yè)務(wù)的先進(jìn)性，每年投入的研發(fā)經(jīng)費(fèi)大約在15億美元。

從ROE上看，2022年TI達(dá)到了恐怖的62.41%，在芯片稀缺的2021年更是達(dá)到了68.70%。拆解來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并不高，ROE逐年增長(zhǎng)是因?yàn)槠滗N售凈利率、權(quán)益乘數(shù)兩項(xiàng)逐年提高。不過(guò)，作為全球?yàn)閿?shù)不多的坐擁12寸晶圓廠的模擬廠商，TI將近0.7的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)很高了。

（二）ADI：并購(gòu)！并購(gòu)！并購(gòu)！

ADI通過(guò)不斷并購(gòu)擴(kuò)大其在工業(yè)、汽車、通信三大領(lǐng)域的市占率。2016年-2020年，ADI陸續(xù)收購(gòu)了Linear、OtoSense、Test Motors、美信等，提高高性能電源管理方面的市占率；2016年，陸續(xù)收購(gòu)視覺(jué)傳感商SNAP Sensor SA、Sypris Electronics LLC的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)和以太網(wǎng)供應(yīng)商Innovasic，擴(kuò)大其在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響；在汽車方面，先后收購(gòu)了Vescent Photonics的光束轉(zhuǎn)向技術(shù)、汽車?yán)走_(dá)公司Symeo Gmbh，以擴(kuò)展其在自動(dòng)駕駛方面的影響。

反映在財(cái)報(bào)中，ADI的營(yíng)收經(jīng)常出現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)，從2016年的34.21億美元，增長(zhǎng)至2022年的120.14億美元。

從ROE看，因ADI不斷的并購(gòu)，賬上掛的商譽(yù)越來(lái)越多，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，2022年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已低至0.23。雖然近5年，ADI的銷售凈利率維持在22%附近，但低至0.23的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率使其ROE遠(yuǎn)低于TI。

無(wú)論如何，ADI與TI是模擬芯片行業(yè)的龍頭，對(duì)國(guó)內(nèi)模擬芯片公司的發(fā)展有指導(dǎo)意義。首先，每年需要將收入的一部分投入到研發(fā)中；其次，拓寬產(chǎn)品中線種類，以增加收入，從而提高ROE；最后，ADI成功經(jīng)驗(yàn)表明，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)（IDM，晶圓廠）來(lái)擴(kuò)張，這樣做或許比并購(gòu)更穩(wěn)健，畢竟這樣對(duì)股東們好一些，新老團(tuán)隊(duì)若不能基于工藝完成較好的融合，商譽(yù)和較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。通過(guò)并購(gòu)快速切入行業(yè)或許能行得通，但自身工藝和技術(shù)的積累更重要。

每年都要拿出錢來(lái)搞研發(fā)，這就是為什么，在2023年Daily Journal股東會(huì)上，已經(jīng)99歲高齡的查理·芒格表示，他不喜歡半導(dǎo)體那樣的生意。

誠(chéng)然，若能找到一家強(qiáng)如TI這樣的公司，誰(shuí)又不喜歡呢？

然而，現(xiàn)實(shí)是國(guó)內(nèi)幾家模擬芯片設(shè)計(jì)公司，無(wú)論從企業(yè)市值還是營(yíng)收規(guī)模上，相較于TI和ADI，都處于早期發(fā)展階段。

如文初所述，在芯片的下游應(yīng)用中，汽車電子具有較高的確定性，能夠切入汽車供應(yīng)鏈擴(kuò)寬產(chǎn)品線，是一條不錯(cuò)的發(fā)展路徑，依托靠近客戶、靠近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)站穩(wěn)腳跟后，再通過(guò)資本市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張至更多細(xì)分賽道，有望成為國(guó)內(nèi)模擬賽道的ADI。

國(guó)內(nèi)哪家公司有望成為下一個(gè)ADI？

國(guó)內(nèi)誰(shuí)最有可能成為下一個(gè)ADI？

在A股上市公司中，從事模擬芯片設(shè)計(jì)的公司有圣邦股份（300661.SZ）、納芯微（688052.SH）、思瑞浦(688536.SH)、艾為電子（688798.SH）、中穎電子（300327.SZ）、晶豐明源（688368.SH）、芯朋微（688508.SH）、芯?？萍迹?88595.SH）等，本文選取市值前三的圣邦股份、納芯微、思瑞浦，從營(yíng)收、ROE等角度比較三家公司，挖掘其中的投資價(jià)值。

（一）圣邦股份穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，納芯微高速增長(zhǎng)

從產(chǎn)品線寬度看，圣邦股份無(wú)疑是A股模擬芯片龍頭。從三家公司的產(chǎn)品布局看，基本全都涵蓋了信號(hào)鏈和電源管理兩大類。2022年圣邦股份旗下產(chǎn)品4000余款，涵蓋25大類模擬芯片，思瑞浦1500余款，納芯微1100余款。

從三家廠商的布局思路看，基本類似，大都看重汽車行業(yè)的機(jī)會(huì)，并且通過(guò)老產(chǎn)品升級(jí)，快速打開(kāi)汽車市場(chǎng)，例如圣邦的車規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的LM431BQ、SGM8557H-1AQ 等產(chǎn)品；納芯微滿足AEC-Q100車規(guī)級(jí)可靠性標(biāo)準(zhǔn)的NSA926X系列、NSC926X系列產(chǎn)品。思瑞浦在汽車行業(yè)的收入占比較低，根據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，其汽車電子收入占比占5%以上，更多的是在通訊市場(chǎng)。

納芯微的隔離驅(qū)動(dòng)與隔離采樣芯片在2020年第三季度開(kāi)始批量出貨后，已進(jìn)入比亞迪、五菱汽車、一汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、聯(lián)合汽車電子等國(guó)內(nèi)主流終端廠商的新能源汽車供應(yīng)體系，并逐步實(shí)現(xiàn)批量裝車。從下游客戶的角度看，納芯微更符合我們挑選的標(biāo)準(zhǔn)。

進(jìn)一步來(lái)看營(yíng)收情況。2018年-2021年，圣邦營(yíng)收從5.72億元增長(zhǎng)至22.38億元，歸母凈利潤(rùn)從1.04億元增長(zhǎng)至6.99億元。22年前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.12億元，歸母凈利潤(rùn)7.51億元；毛利率更是達(dá)到60.71%；其對(duì)研發(fā)的投入也在穩(wěn)定增長(zhǎng)， 2018年-2022年Q3，研發(fā)費(fèi)用從0.93億元增長(zhǎng)至4.40億元，公司人員結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，人員的數(shù)量也不斷增長(zhǎng)。

2018年-2021年，思瑞浦營(yíng)收從1.14增至13.26億元，歸母凈利潤(rùn)從-0.09增至4.44億元。根據(jù)其最新披露數(shù)據(jù)，2022年?duì)I收將達(dá)到17.83億元，同比增長(zhǎng)34.5%。受貿(mào)易摩擦影響，期間內(nèi)，思瑞浦營(yíng)收整體呈現(xiàn)波浪式高速增長(zhǎng)，增收不穩(wěn)定。2019年，其營(yíng)收結(jié)構(gòu)中有62.95%來(lái)自于出口，隨后逐漸調(diào)整，2021年?duì)I收中有92.79%來(lái)自于境內(nèi)。

相較于前兩家公司，納芯微上市時(shí)間較晚，但公司發(fā)展呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。納芯微營(yíng)收在2021年完成“質(zhì)的飛躍”。2017-2021年，納芯微營(yíng)收從3000萬(wàn)增長(zhǎng)至8.62億元，GAGR高達(dá)131.52%；2022年前三季度同比增長(zhǎng)120.35%至12.76億元。研發(fā)費(fèi)用基本與營(yíng)收同時(shí)增長(zhǎng)，2021年增長(zhǎng)159.89%至1.07億元，2022前三季度增長(zhǎng)270.25%至2.5億元。

高增長(zhǎng)系納芯微不斷推出新產(chǎn)品，2018年推出隔離與接口芯片，2019年該類芯片在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到35.14%，2020年增長(zhǎng)至44.33%；2020年推出驅(qū)動(dòng)與采樣芯片，2021年該產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到30.6%，2022H1增長(zhǎng)至44.6%。2022年前三季度，工控在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比約為60%，汽車電子占比約為20%，通訊占比約為13%，消費(fèi)電子占比約為7%?；蛞驍U(kuò)展市場(chǎng)，納芯微毛利率較前兩家低一些，基本維持在50%附近。

從ROE角度來(lái)比較一下三家公司。圣邦股份最為穩(wěn)定，2013年-2022年Q3，其ROE從29.32%變動(dòng)至26.46%，期間最低是有12.66%，最高時(shí)有35.87%。波動(dòng)主要來(lái)自資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)，而銷售凈利率逐年提高。期間，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從1.16下降至0.66，銷售凈利率從19.29%提高至30.74%。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降制約著圣邦股份ROE的提高。思瑞浦的ROE最不穩(wěn)定，最高是其上市前一年，上市后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本維持在0.4，反映出公司創(chuàng)收能力較低，在資本市場(chǎng)融資后，公司股東并不能撬動(dòng)更多資源來(lái)提高營(yíng)收，從而讓公司資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。

納芯微的ROE同樣出現(xiàn)了斷崖式下跌，上市前的2021年為51.62%，上市后的2022年Q3下降至6.97%，其中下降最多的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從1.35下降至0.34，跌的只剩零頭了。不過(guò)，仔細(xì)看其財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是其上市融資導(dǎo)致的。

2022年4月11日是納芯微的發(fā)行公告日，IPO募集資金合計(jì)58.11億元，實(shí)際募集資金55.81億元。因IPO，公司歸屬母公司的股東權(quán)益從5.497億元猛增至63.93億元。募到的錢掛在當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)上，2022年Q3當(dāng)期分別有16億元、33.24億元。

根據(jù)納芯微過(guò)往表現(xiàn)，其推出產(chǎn)品、產(chǎn)品獲得認(rèn)證、營(yíng)收增長(zhǎng)這一套模擬芯片賺錢的流程運(yùn)轉(zhuǎn)的非?？?，有理由相信公司管理層依托ADI的管理經(jīng)驗(yàn)，會(huì)在未來(lái)2-3年將募到的錢逐步用到公司研發(fā)產(chǎn)品、產(chǎn)品認(rèn)證、產(chǎn)品創(chuàng)收當(dāng)中，提高公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提高公司ROE。從這方面看，短期內(nèi)（1-2年），公司業(yè)績(jī)較圣邦或者思瑞浦有更大的彈性。

（二）估值

基于以上假設(shè)，我們看好納芯微公司的創(chuàng)收能力。假設(shè)公司未來(lái)三年不做任何股權(quán)融資，歸屬母公司的股東權(quán)益不變，公司管理層基于自身管理經(jīng)驗(yàn)逐步提高納芯微的ROE，2023年-2025年分別達(dá)到9%/15%/23%，可計(jì)算當(dāng)期凈利潤(rùn)將達(dá)到5.8億元/9.6億元/14.7億元，參考發(fā)展穩(wěn)定的圣邦股份的PE估值，預(yù)計(jì)未來(lái)三年納芯微的PE將會(huì)是60/50/50，可計(jì)算未來(lái)公司市值將達(dá)到345.2億元/479.5億元/735.2億元。

結(jié)語(yǔ)

模擬芯片賽道可謂真正的長(zhǎng)坡厚雪，國(guó)際龍頭TI憑借技術(shù)沉淀將企業(yè)ROE提高至68.7%的恐怖水平，行業(yè)泰斗實(shí)力雄厚。后起之秀ADI，立足工藝，通過(guò)資本運(yùn)作擴(kuò)大市占率。兩家公司的發(fā)展路徑為國(guó)內(nèi)模擬芯片公司發(fā)展探明了道路。

國(guó)內(nèi)企業(yè)有足夠的動(dòng)力完成進(jìn)口替代。短期看，依托國(guó)內(nèi)更靠近市場(chǎng)、更貼近客戶的優(yōu)勢(shì)，納芯微的增長(zhǎng)潛力較大，業(yè)績(jī)較圣邦或思瑞浦有更大的彈性。然而，模擬芯片這條賽道上，展開(kāi)的是馬拉松式的競(jìng)爭(zhēng)。發(fā)令槍已響，誰(shuí)將暫時(shí)領(lǐng)先？誰(shuí)又能笑到最后呢？那就要看誰(shuí)的韌性強(qiáng)了。

作者 | 華紫研究 王浩楠

分類 | 上市公司

相關(guān)公司 | 納芯微(688052.SH)、圣邦股份（300661.SZ）、思瑞浦（688536.SH）

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