《中國金融》｜國際保險資產(chǎn)管理行業(yè)經(jīng)驗與借鑒

作者：中國金融雜志 來源： 頭條號 74603/05

導(dǎo)讀：在資管業(yè)務(wù)方面，保險資管機(jī)構(gòu)需要從保險資金管理和第三方資產(chǎn)管理兩個維度出發(fā)，全面提升資產(chǎn)管理能力作者｜朱南軍 余浩「北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；中國人壽養(yǎng)老保險公司投資中心」文章｜《中國金融》2023年第4期保險業(yè)作為現(xiàn)代風(fēng)險管理的基本手段，是

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導(dǎo)讀：在資管業(yè)務(wù)方面，保險資管機(jī)構(gòu)需要從保險資金管理和第三方資產(chǎn)管理兩個維度出發(fā)，全面提升資產(chǎn)管理能力

作者｜朱南軍 余浩「北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；中國人壽養(yǎng)老保險公司投資中心」

文章｜《中國金融》2023年第4期

保險業(yè)作為現(xiàn)代風(fēng)險管理的基本手段，是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和人民群眾生產(chǎn)生活的重要保障。當(dāng)前國際形勢面臨百年未有之大變局，保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的高質(zhì)量、高水平發(fā)展，支撐保險行業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債雙輪驅(qū)動，是當(dāng)前保險行業(yè)發(fā)展的重要任務(wù)。全球資管行業(yè)大發(fā)展的背景下，國際保險資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展也經(jīng)歷了多次變革和發(fā)展，在歷史發(fā)展過程中涌現(xiàn)出許多優(yōu)秀的保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。本文以安聯(lián)保險資管為案例簡析國際保險資產(chǎn)管理主要機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程和發(fā)展模式，期待在新時期為中國保險資產(chǎn)管理行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供一點(diǎn)參考和借鑒。

國際保險資產(chǎn)管理市場規(guī)模和競爭格局

根據(jù)《歐洲養(yǎng)老金與投資（IPE）》雜志發(fā)布的全球資管500強(qiáng)報告，截至2021年末，全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模合計達(dá)108萬億美元、同比增長20%。根據(jù)測算，美國、歐洲、日本和中國香港地區(qū)資管市場規(guī)模分別約為49萬億美元、31萬億美元、3.萬億美元、3.0萬億美元。

截至2020年底，全球保險資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)22.6萬億美元，占全球金融資產(chǎn)約20%——與養(yǎng)老金、共同基金的規(guī)模相當(dāng)，同為金融市場三大機(jī)構(gòu)投資者。按照業(yè)務(wù)類型劃分，壽險公司共持有18.7萬億美元資產(chǎn)，占比82.7%；非壽險公司則持有3.9萬億美元，占比16.3%。按照地域劃分，歐洲擁有10.4萬億美元資產(chǎn)，幾乎占據(jù)全球保險資產(chǎn)總額的半壁江山；北美和亞太分別占28%和23%。

Thinking Ahead lnstitute統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）Top 20 資管機(jī)構(gòu)中包括8家獨(dú)立系、9家銀行系以及3家保險系資管機(jī)構(gòu)，三類機(jī)構(gòu)AUM占比分別為53.3%、35.6%和11.1%。三家保險系資管機(jī)構(gòu)分別為安聯(lián)、法通和保德信，AUM分別為2.95萬億美元、1.92萬億美元和1.74萬億美元，占比分別為5.0%、3.2%和2.9%，其中安聯(lián)是全球固收資管行業(yè)的領(lǐng)軍者。

由此可以看出，以資產(chǎn)管理規(guī)模來看，保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在國際大型資產(chǎn)管理行業(yè)中占有重要地位，但是區(qū)域主要集中在歐洲地區(qū)。美國作為國際上最大的資產(chǎn)管理市場，其本土成長起來的大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，以獨(dú)立企業(yè)股權(quán)（如貝萊德資產(chǎn)管理公司）或合伙制企業(yè)（如惠靈頓資產(chǎn)管理公司）為主。

安聯(lián)集團(tuán)在國際保險資管機(jī)構(gòu)中占有重要地位

根據(jù)Thinking Ahead lnstitute統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，全球AUM Top 10保險資管機(jī)構(gòu)主要集中于歐洲，AUM占比達(dá)54.9%；其次為北美洲，AUM占比達(dá)39.7%；亞洲（日本）占比僅5.4%（見表1）。

安聯(lián)集團(tuán)目前是世界上最大的綜合保險金融集團(tuán)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋壽險、財險、資管三大領(lǐng)域，集團(tuán)15.5萬名員工，為全球70多個國家超過1.26億客戶提供綜合金融服務(wù)，被Interbrand評為世界上最有價值的保險品牌，品牌價值達(dá)152億美元。2021年，集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入1222億歐元和凈利潤71億歐元。

安聯(lián)集團(tuán)的資管業(yè)務(wù)由子公司安聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Allianz Asset Management，AAM）運(yùn)營，旗下包括太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Company，PIMCO）和安聯(lián)全球投資者（Allianz Global Investors，AGI）兩家專業(yè)投資管理公司。2021年，安聯(lián)資管AUM為2.61萬億歐元，其中PIMCO和AGI的AUM分別為1.9萬億歐元和0.7萬億歐元，占比分別為72.7%和27.3%。按投資類別來看，2021年安聯(lián)資管固收、權(quán)益、多元資產(chǎn)和另類的AUM占比分別為74.0%、8.8%、8.4%和8.8%。

20世紀(jì)90年代，安聯(lián)集團(tuán)的核心保險業(yè)務(wù)蒸蒸日上，集團(tuán)擁有大量富余資金以供開拓新業(yè)務(wù)。2000年，安聯(lián)資管憑借其強(qiáng)大的資金實力收購了PIMCO集團(tuán)（包括PIMCO、Oppenheimer Capital、NFJ Investment Group等公司），第三方資管業(yè)務(wù)AUM躍升至 3360億歐元，安聯(lián)資管從此一躍成為全球前十大資管機(jī)構(gòu)。

收購后的安聯(lián)資管使安聯(lián)集團(tuán)真正實現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展的雙輪驅(qū)動，其旗下的資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及利潤增速已經(jīng)高于集團(tuán)整體水平。安聯(lián)集團(tuán)年報披露，2021年安聯(lián)資管營業(yè)收入為84.0億歐元，占集團(tuán)營業(yè)收入的比例為5.7%；2017～2021年安聯(lián)資管營業(yè)利潤復(fù)合增長率（CAGR）為9.4%，而集團(tuán)整體僅為4.8%。

安聯(lián)充分發(fā)揮PIMCO與AGI各自的優(yōu)勢，成功構(gòu)建資產(chǎn)管理兩大平臺。以PIMCO為基礎(chǔ)構(gòu)建固定收益投資和第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺，以AGI為基礎(chǔ)構(gòu)建大類資產(chǎn)主動投資管理平臺，公司管理資產(chǎn)配置于股票、固定收益、多元資產(chǎn)以及另類資產(chǎn)等。為了避免收購帶來的“排他反應(yīng)”，安聯(lián)集團(tuán)內(nèi)部加強(qiáng)和統(tǒng)一投資認(rèn)識、集中投資活動，更高效地利用全球網(wǎng)絡(luò)資源。為了確保各投資策略的更好執(zhí)行，安聯(lián)集團(tuán)全球各區(qū)域中心共匯集了500多名來自企業(yè)和安聯(lián)集團(tuán)不同背景的專業(yè)人士，共同為業(yè)務(wù)部門提供支持。有了集團(tuán)的大力支持，PIMCO與AGI根據(jù)自身優(yōu)勢采取了不同的管理策略和模式。

安聯(lián)保險在資管業(yè)務(wù)的系列并購使其資金和資產(chǎn)端共同受益，并且公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)了投資模式多樣化和投資規(guī)?？缭绞桨l(fā)展。20世紀(jì)90年代后期，在保險業(yè)務(wù)增長趨緩的狀態(tài)下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為了安聯(lián)的主要增長點(diǎn)。2004～2021年，公司營運(yùn)利潤C(jī)AGR為4.0%，其中財產(chǎn)險CAGR為2.1%，人身險CAGR為7.7%，資產(chǎn)管理CAGR為8.6%。資產(chǎn)管理占公司營運(yùn)利潤的比重從13%提升至26%（見圖1、圖2）。

（責(zé)任編輯 馬杰）

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