2023年過(guò)去2個(gè)月，人民幣基金的募資端就熱鬧起來(lái)：江西100億母基金招GP；浙江溫州龍灣區(qū)國(guó)有資本投資公司兩只母基金總規(guī)模擴(kuò)大到20億元；成都召開(kāi)基金生態(tài)產(chǎn)業(yè)大會(huì)；廣州發(fā)力今年*母基金，2000億落地南沙；上海揭牌一只100億元市場(chǎng)化母基金……

人民幣基金全面開(kāi)花的另一面，則是美元基金募資端的暗流涌動(dòng)：一方面過(guò)去以美元基金為主的GP在美元基金退潮后，必須向人民幣基金靠攏，以撐起募資大頭；另一方面，以人民幣基金起家的GP，憑借過(guò)去幾年耕耘，已攢下不少成果，在行業(yè)排名中也越來(lái)越靠前，成為國(guó)資類LP優(yōu)選對(duì)象之一。

美元基金GP的轉(zhuǎn)型

曾幾何時(shí)，美元基金在國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)上風(fēng)光無(wú)二。但現(xiàn)在美元基金不得不轉(zhuǎn)型，全面擁抱人民幣基金，往往需要轉(zhuǎn)換為雙幣基金。

Viky所在的一家美元基金機(jī)構(gòu)，在大年過(guò)后就忙碌起來(lái)。“去年四季度，我們集中跟各地國(guó)資類LP碰了一下。可能是四季度的原因，感覺(jué)他們（國(guó)資類LP）比較積極，基金簽約也相對(duì)順利?！?/p>

簽約之后，接踵而至的就是返投任務(wù)。與以往拿美元基金LP的錢做投資不一樣，國(guó)資類LP的訴求幾乎都是“招（商）引（產(chǎn)）”。

“美元基金LP是財(cái)務(wù)投資者，投資時(shí)限長(zhǎng)，能給GP足夠時(shí)間做項(xiàng)目。但在引入國(guó)資、LP發(fā)生變化后，GP的投資風(fēng)格也發(fā)生了變化。幫助地方政府招引成了很重要內(nèi)容?！盫iky說(shuō)。

一位西部硬科技領(lǐng)域投資人告訴創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者，從招引角度看，地方政府挺愿意跟大機(jī)構(gòu)合作?！耙恍┟涝鹨悦涝狶P為主，他們?cè)陧?xiàng)目源上有優(yōu)勢(shì)，質(zhì)量也更可信一些。招引*要點(diǎn)，如果機(jī)構(gòu)沒(méi)什么實(shí)力，認(rèn)知程度也不夠，那么企業(yè)憑什么跟你聊？有時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)更像FA服務(wù)機(jī)構(gòu)。”

由于出資人的變化，GP在投資節(jié)奏、投資風(fēng)格上也發(fā)生變化?！耙郧懊涝鹗?0年、15年的投資，現(xiàn)在人民幣基金可能5年就要求退出。這一特性是人民幣基金的性質(zhì)所決定的，要快準(zhǔn)狠。投慢了不行，退慢了也不行。”

其實(shí)，國(guó)資類LP們?cè)谝獾牟皇侨谫Y，而是產(chǎn)業(yè)發(fā)展，工廠和供應(yīng)鏈落地，給地方帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)、稅收和就業(yè)。

也有美元基金募不了資

昔日的美元基金正在“改頭換面”，將Title變?yōu)殡p幣基金，不過(guò)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者了解到，并不是所有的美元基金，都能在轉(zhuǎn)向人民幣基金的募資中獲得成功。

Lida所在的一家美元基金，春節(jié)過(guò)后就沒(méi)有動(dòng)靜。原因在于他們關(guān)注的領(lǐng)域，不是地方引導(dǎo)基金想要的。

“前些年，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)是美元基金們布局的重點(diǎn)。很多投資中國(guó)的美元基金LP，在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)上收獲了很好的標(biāo)的。這些項(xiàng)目在國(guó)外有非常通暢的退出通道，估值也很高。在美元基金LP眼中，這些項(xiàng)目看得懂，也愿意投?！?/p>

“但隨著環(huán)境的改變，國(guó)內(nèi)一些項(xiàng)目經(jīng)歷了回調(diào)，特別是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，流量紅利已經(jīng)見(jiàn)頂，過(guò)去主投這些賽道的GP在國(guó)資類LP眼中，完全不吃香了。”Lida對(duì)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者說(shuō)，國(guó)資類LP更青睞硬科技。

“消費(fèi)領(lǐng)域，是引導(dǎo)基金最不想投或最少投的領(lǐng)域，而且消費(fèi)也不需要引導(dǎo)。在一個(gè)城市修幾條街，建幾個(gè)旺鋪，消費(fèi)自然能起來(lái)?！睂?duì)話中，Lida隱隱有些失落。

至于硬科技賽道，現(xiàn)實(shí)情況是：一些美元基金已經(jīng)拼不過(guò)新沖上來(lái)的人民幣基金。

一位GP領(lǐng)域人士告訴創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者，“一些新晉人民幣基金，這幾年投了很多硬科技項(xiàng)目，人脈、生態(tài)已建立起來(lái)，而且各個(gè)階段的項(xiàng)目都有。從投資經(jīng)歷上來(lái)看，人民幣基金比美元基金可能更有經(jīng)驗(yàn)，那么對(duì)國(guó)資類LP來(lái)說(shuō)，是選有經(jīng)驗(yàn)的人民幣GP，還是處于轉(zhuǎn)型中的美元基金？”

該人士坦言，“現(xiàn)在不是美元基金不想投硬科技，而是賽道中的一些領(lǐng)域，他們已很少出手了，并且創(chuàng)始人也不想要美元基金的錢。重要的是，相比國(guó)外市場(chǎng)，A股的科創(chuàng)板或許能給更高的估值。”

對(duì)此，有科技領(lǐng)域投資人表示，**由于投資回報(bào)率要求的不一樣，美元基金投的項(xiàng)目大多希望去納斯達(dá)克上市，哪些項(xiàng)目能投，哪些項(xiàng)目不能投，他們心里也是有數(shù)的。

到了拼資源整合能力的時(shí)候

暫且不論沒(méi)有募到資的美元基金們，在已完成募資的雙幣基金中，“招引”成了今年的首要任務(wù)。

不過(guò)，要完成這些任務(wù)也并非易事。一位與國(guó)資類LP簽約的西部GP人士告訴創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者，除了與西部的國(guó)資類LP接觸以外，去年還跟山東、河南等地的政府類LP聊過(guò)?！安贿^(guò)聊下來(lái)之后，都不敢接招?！?/p>

一是每個(gè)機(jī)構(gòu)都有自己的定位?！拔覀儧](méi)辦法完成一些地方政府的招引，即便國(guó)資類LP出資再高，達(dá)到50%，也沒(méi)辦法完成返投?！?/p>

二是除國(guó)資類LP，剩下的錢還要自己募資。“去年接觸了高凈值人群和上市公司，他們都十分謹(jǐn)慎，投資私募股權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，5年投資2年退出，如果不是長(zhǎng)期看好，很多市場(chǎng)化LP都不愿意投。不過(guò)，今年隨著疫情放開(kāi)，感覺(jué)市場(chǎng)的活躍度又恢復(fù)了一些。”

該位GP人士談到，相比一些小而美的機(jī)構(gòu)，大機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目源上更有優(yōu)勢(shì)?！坝袝r(shí)候，地方政府也需要和大機(jī)構(gòu)互相支持，地方政府希望通過(guò)大機(jī)構(gòu)的資源、渠道，把產(chǎn)業(yè)帶到當(dāng)?shù)?。?/p>

“現(xiàn)在，國(guó)資類LP找GP合作，一般情況下行業(yè)排名前20的機(jī)構(gòu)，都挺愿意合作。在考核指標(biāo)上，一些大機(jī)構(gòu)完成一個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目可能就達(dá)標(biāo)了。但不同類型的大機(jī)構(gòu)，肯定會(huì)制定不同策略完成返投任務(wù)?！?/p>

“如果完不成，管理費(fèi)或許就沒(méi)那么容易拿到?！痹谠撐籊P人士看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間，整合資源可能會(huì)成為機(jī)構(gòu)們很重要的事，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)生態(tài)已發(fā)生改變，投資機(jī)構(gòu)們必須要學(xué)會(huì)適應(yīng)。