分拆新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管要求，境內(nèi)分拆意愿有望提高：分拆新規(guī)統(tǒng)一了境內(nèi)外分拆要求。與此前相比，境外分拆要求提高，境內(nèi)分拆規(guī)則更為明確。就境內(nèi)分拆而言，一是規(guī)則清晰，要求明確。政策放開滿足境內(nèi)上市公司多樣化的資本運作需求。新規(guī)出臺為上市公司境內(nèi)分拆提供了明確的指引，有利于上市公司拓寬融資渠道；二是輪候時間縮短及監(jiān)管成本較小，多層次資本市場的建立完善為上市企業(yè)提供了更加高效的服務(wù)，從已分拆成功案例看，自提交預(yù)案至子公司成功掛牌平均用時不足兩年，對大部分有融資需求的企業(yè)而言，時間可控。同時，境內(nèi)分拆上市相比境外而言監(jiān)管成本較小，同一資本市場下信息披露要求也較為一致；三是在我國資本市場改革提速，市場體制機(jī)制日趨完善的大背景下，A 股市場流動性向好、長端資金權(quán)益配置意愿提高、交投相對活躍、市場估值穩(wěn)步抬升的趨勢不改，A股市場對境內(nèi)企業(yè)的吸引力上升。其中，上市公司主要采取控股型分拆上市模式，新規(guī)實施后公布分拆預(yù)案的87 家上市公司中，均為其分拆上市子公司的控股股東，其中83家采用直接控股模式，4 家通過持股平臺/紅籌結(jié)構(gòu)等模式實現(xiàn)間接控股。

?中國特色估值體系背景下，分拆上市助力國企估值重塑：實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值在當(dāng)前中國特色估值體系下重要性進(jìn)一步抬升，分拆上市有助于實現(xiàn)國企整體估值重塑，受到央企、地方國企青睞。分拆上市新規(guī)實行以來，發(fā)布分拆上市公告的87 家上市公司中，國企（地方國有企業(yè)+央企）共有43 家，占比49.43%。2022 年以來，剔除2 家宣布終止分拆的企業(yè)后，共有16 家國有企業(yè)發(fā)布分拆上市預(yù)案/公告，其中10 家為地方國有企業(yè)，6 家為中央企業(yè)。

? 分拆上市母公司以小市值國有企業(yè)為主：截至2023 年2 月8 日，共有21 家A 股上市公司完成了分拆子公司境內(nèi)上市。完成A 股分拆上市的母公司多為小市值的國有企業(yè)，分拆上市的母、子公司集中分布在醫(yī)藥生物和機(jī)械設(shè)備行業(yè)，分拆后子公司多數(shù)選擇創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市。

? 分拆前后母、子公司表現(xiàn)分化：多數(shù)母公司和子公司在分拆上市后營收規(guī)模進(jìn)一步增大，盈利能力傾向于提升，但ROE 因為受融資增多而下滑。從股價表現(xiàn)看，母公司股價在子公司分拆上市前多數(shù)出現(xiàn)上漲，股價表現(xiàn)跑贏所屬行業(yè)，隨著時間推移，分拆上市帶來利好因素逐步消化，股價回落至正常區(qū)間。子公司在分拆上市初期，除少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)跑贏行業(yè)外，大部分子公司分拆上市后將經(jīng)歷下跌，并且股價表現(xiàn)弱于行業(yè)整體表現(xiàn)。從估值看，整體看，母、子公司在分拆上市后一個月市盈率多數(shù)下降，估值水平理性回歸，估值逐步消化；而分別從分拆后5 日與分拆后一月公司相對行業(yè)估值表現(xiàn)來看，分拆上市公司與行業(yè)的相對估值變化不大，市場給予表現(xiàn)優(yōu)異的子公司較高的估值溢價。

? 北交所上市門檻明顯低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板：從上市條件看，北交所設(shè)置了平移精選層進(jìn)入條件作為上市條件。從上市指標(biāo)來看，北交所對市值及財務(wù)指標(biāo)具體設(shè)計了4 套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人符合其一即可，且市值、凈利潤等指標(biāo)相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的指標(biāo)更低，更利于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位。

? 新三板創(chuàng)新層國企業(yè)務(wù)具備分拆潛力：在國企改革、提高國企資產(chǎn)證券化率的大背景下，我們預(yù)計未來將會有更多的高新技術(shù)類國企加入分拆上市隊伍。新三板創(chuàng)新層主要服務(wù)于“專精特新”等中小創(chuàng)新型企業(yè)，將會輔助企業(yè)實現(xiàn)更大發(fā)展。據(jù)此，我們列舉了創(chuàng)新層中滿足分拆條件，且行業(yè)分布在醫(yī)藥生物、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子領(lǐng)域的國有企業(yè)，值得市場關(guān)注。

上市公司分拆子公司上市，主要意義一般可總結(jié)為：

第一，提升上市公司股權(quán)價值，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。對于多主業(yè)經(jīng)營的上市公司而言，資本市場給予的估值并不能完全反映其中某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的價值，此時將這一領(lǐng)域業(yè)務(wù)獨立分拆上市，能夠更加清晰、完整地向市場投資者展現(xiàn)其業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展情況，有利于公司該領(lǐng)域業(yè)務(wù)獲得更高的估值溢價，實現(xiàn)資產(chǎn)的價值重估，推動國有資本做強做大，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。

第二，拓寬子公司的融資渠道，增強其發(fā)展后勁。上市公司通過分拆子公司上市，子公司得以與資本市場直接對接，打通直接融資渠道，通過公開發(fā)行股票、增發(fā)等手段，為企業(yè)的發(fā)展募集資金，最大限度地利用資本市場的融資功能，改善子公司自有資金不足的情況，并且能夠有效地降低資金成本，為子公司后續(xù)發(fā)展提供充足的資金保障。

第三，突出母公司主業(yè)，增強獨立性。進(jìn)行分拆上市的上市公司一般為雙主業(yè)乃至多主業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，分拆完成后，有助于上市公司聚焦其原本優(yōu)勢主業(yè)發(fā)展，集中發(fā)展分拆子公司以外的業(yè)務(wù)，進(jìn)一步做精做強主營業(yè)務(wù)、夯實公司經(jīng)營能力和可持續(xù)發(fā)展能力，增強公司獨立性。

其中，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值符合當(dāng)前打造中國特色估值體系的要求 ，分拆上市有助于實現(xiàn)國企整體估值重塑，受到央、國企青睞。分拆上市新規(guī)以來，發(fā)布分拆上市公告的87家上市公司中，國企（地方國有企業(yè)+央企）共有43家，占比49.43%。2022年以來，剔除2家宣布終止分拆的企業(yè)后，共有16家國有企業(yè)發(fā)布分拆上市預(yù)案/公告，其中10家為地方國有企業(yè)，6家為中央企業(yè)。

在分拆上市板塊的選擇上，因注冊制下“雙創(chuàng)”板塊上市門檻相對主板較低、申報流程更便捷，分拆子公司上市板塊以創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板為主，通過兩板上市的數(shù)量占比達(dá)80%，主板則相對較少。2021年新成立的北交所也通過了許多分拆上市的預(yù)案，并且于今年10月18日首例上市成功，今年來安琪酵母、泰和新材、沃爾核材、南鋼股份等多家上市公司將北交所作為子公司擬分拆上市目的地，預(yù)計未來選擇北交所分拆上市的企業(yè)數(shù)量占比將繼續(xù)提高。

從分拆母、子公司的所屬行業(yè)分布來看，醫(yī)藥生物企業(yè)數(shù)量最多，分拆的母、子公司各有4家屬于醫(yī)藥生物行業(yè)，其中2家子公司與母公司同屬于生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈，主要業(yè)務(wù)為人用疫苗研發(fā)制造和銷售，屬于疫情受益領(lǐng)域，業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)，率先完成了分拆上市。另外分拆母、子公司在機(jī)械設(shè)備的行業(yè)分布也較多，母、子公司分別有2和4家

屬于機(jī)械設(shè)備行業(yè)，其中2家子公司與母公司的主營業(yè)務(wù)接近，分別為高端設(shè)備制造和石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)設(shè)備制造，另外2家機(jī)械設(shè)備子公司則從建筑裝飾行業(yè)的母公司（基建、工程承包等）分拆出來上市，也將從事設(shè)備制造等領(lǐng)域?？傮w來看，分拆子公司與母公司行業(yè)相同的占57%，母公司利用同行業(yè)內(nèi)或相近行業(yè)的資源和技術(shù)開辟業(yè)務(wù)而設(shè)立的子公司獲得了機(jī)會，例如4家醫(yī)藥生物行業(yè)的母公司有3家將處于同行業(yè)的子公司分拆上市，且將相關(guān)生物技術(shù)及專利自母公司剝離獨立。