01 3月10日 上午11:25最后的窗口期

接連按下美國硅谷銀行（SVB）網(wǎng)頁上取款的“提交”、“確認”按鈕，閆曌這才將冒汗的手從鍵盤和鼠標(biāo)上移開，但雙眼還緊緊地盯著電腦屏幕。能否從SVB成功取出這近200萬美元，對他和他所創(chuàng)辦的抗衰生物科技公司SEIMEI森美都太重要了。

“去年年底Pre-A輪400萬美金融資款，部分增資到國內(nèi)公司之后，還有近200萬美元趴在SVB里了?！?/p>

兩個小時前，閆曌還在醫(yī)院按部就班地做著例行體檢。差不多在同一時間，多位投資人給他發(fā)來緊急消息，關(guān)鍵詞極為一致：SVB被擠兌，若在其中有賬戶和資金，建議迅速轉(zhuǎn)移資金。

此時，距離一場創(chuàng)投界史詩級崩塌的起點不過剛剛28個小時。

北京時間3月9日凌晨5點，SVB宣布出售其所有210億美元的可銷售證券，因此造成18億美元虧損，并需求通過出售普通股和優(yōu)先股募資22.5億美元。虧損加融資，此舉被華爾街認定為恐慌性的資產(chǎn)拋售和對股權(quán)的猛烈稀釋。一夜間，SVB股價暴跌超60%，市值蒸發(fā)超94億美元。

到3月10日凌晨，就有包括Coatue、Founders Fund在內(nèi)的多家美國*風(fēng)投公司向被投企業(yè)建議，隨著對SVB穩(wěn)定性的擔(dān)憂與日俱增，應(yīng)強烈考慮從該行中撤出資金。

很快，擠兌出現(xiàn)并發(fā)酵，等到中國創(chuàng)投圈從睡夢中醒來，大量將企業(yè)主要資金存在SVB里的中國CEO們，其實已經(jīng)錯過了迅速提現(xiàn)的最后窗口期。

“暗涌Waves”多方了解后發(fā)現(xiàn)，3月10日白天，不少創(chuàng)始人根本打不開網(wǎng)頁，即便能夠成功提交申請，但得到的還是大大的“pending”（等待）字樣。

對所有的美元VC以及VIE架構(gòu)的初創(chuàng)公司來說，SVB是一個如影隨形的合作伙伴。

“大多數(shù)傳統(tǒng)銀行對初創(chuàng)企業(yè)不友好，特別是搭了離岸股權(quán)結(jié)構(gòu)的。SVB可以說是許多初創(chuàng)企業(yè)的*甚至*選擇，因此大量VIE架構(gòu)的中國科創(chuàng)公司也在使用SVB。”有業(yè)內(nèi)人士如此分析。

針對這種情況，SVB也招收了不少中國員工專門服務(wù)中國市場的科技企業(yè)。甚至在2012年與上海浦發(fā)銀行合資成立浦發(fā)硅谷銀行。

2011年7月7日，美團完成B輪5000萬美元融資。在媒體溝通會上，CEO王興在自己的電腦上打開的就是美團在SVB的賬戶，6192萬美元余額震驚眾人。在“暗涌Waves”采訪到的近十家創(chuàng)業(yè)公司中，幾乎所有B輪前拿了美元基金投資款的公司，都會*在SVB開戶。

曾經(jīng)的VC投資人莊明浩告訴“暗涌Waves”，傳統(tǒng)銀行的體系內(nèi)，對于貸款方的審批更多集中在如固定資產(chǎn)、現(xiàn)金流等因素上，但對于類似互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的初創(chuàng)公司而言，這些指標(biāo)在早期往往“慘不忍睹”。而SVB有一套復(fù)雜且經(jīng)過幾十年驗證的、針對高科技初創(chuàng)公司的風(fēng)險評估體系，這是SVB獨有的“看家本事”。

SVB給予公司貸款也很大膽。莊明浩總結(jié)其與傳統(tǒng)銀行的區(qū)別是，“如果你確認拿到紅杉的400萬美金融資，管銀行要100萬美金貸款，傳統(tǒng)銀行會問：紅杉是誰？但SVB會說：錢已經(jīng)打到你賬上了?！?/p>

作為“科技創(chuàng)業(yè)銀行”的代名詞，SVB僅有針對初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)投機構(gòu)的to B業(yè)務(wù)，并長期以貸款和FOF的形式，為硅谷乃至全球的科技、創(chuàng)投行業(yè)服務(wù)。而當(dāng)其此刻轟然倒塌時，全球范圍內(nèi)與美元相關(guān)聯(lián)的創(chuàng)新企業(yè)與投資機構(gòu)就成了暴雷的直接受害者。近二十多年的創(chuàng)新創(chuàng)投重鎮(zhèn)——中國，自然也位于高危區(qū)。

一個名為“SVB后續(xù)處理經(jīng)驗分享”的微信群在成立后的半個多小時內(nèi)就聚集起200多人、三個小時后擴充至500人，因為想進的人太多又另開了二群。隨時共享外媒消息、給FDIC發(fā)郵件打電話、研究資金轉(zhuǎn)賬通道、聯(lián)系律師。“我們目前能做的也只有這些?！比豪镆晃粍?chuàng)業(yè)者語帶無奈。

SVB承載著“無代碼開發(fā)平臺”公司函子科技最主要的美元賬戶。3月10日一早，創(chuàng)始人陸繼恒從兩位投資人處得到“風(fēng)險提示”后，便迅速安排公司財務(wù)登錄SVB網(wǎng)站操作轉(zhuǎn)賬?！肮就Υ蟛糠值募耶?dāng)都在這個賬戶里?！蔽C之下，這幾乎是他*可做出的行動，但直至現(xiàn)在，提現(xiàn)申請仍處于等待狀態(tài)之中。

相比資金交易頻繁的平臺型公司，與函子科技類似的“不燒錢”、科技型企業(yè)是SVB擠兌潮中影響更大的一類。因為在進行研發(fā)投入前，其融資資金會有較長的時間存在賬戶中。這些資金若長期凍結(jié)在銀行中，或是直接形成損失，有可能會使初創(chuàng)公司出現(xiàn)嚴(yán)重的流動性問題，甚至因此破產(chǎn)。

“對于中國的初創(chuàng)企業(yè)們，是集體自由落體式的打擊?！币患彝顿Y機構(gòu)合伙人對“暗涌Waves”說。

02 3月10日 上午8:30超越認知的風(fēng)險

“這兩天千萬不要再往賬戶打款了！”這個周五還沒上班，劉娜（化名）的手機已熱得發(fā)燙。身為一家美元基金的GP，她剛給下一輪融資接近尾聲的三家公司做出“暫停融資、趕緊取錢”的提醒，而這個電話是打給LP的。

就在十天前，她才聯(lián)系LP申請新一筆call款，“目的地”正是自家基金在SVB的主賬戶。而現(xiàn)在，可能是她從業(yè)來*次希望LP不要太快打款了。

3月10日一早，市場上所有的美元基金和雙幣基金的財務(wù)可能都陸續(xù)被告知要做同一件事——嘗試將SVB賬戶上的資金轉(zhuǎn)移到其他更安全的大銀行。萬般無奈地，美元基金GP們也和他們所投資的初創(chuàng)企業(yè)一道，加入了這場對SVB的擠兌。

一家資產(chǎn)管理公司的合伙人在開會中間目睹了一位GP申請取錢的現(xiàn)場：“我們本來正在開會，他的秘書突然拿筆記本電腦進來讓老板操作。我一看，果然是從SVB提現(xiàn)?！边€有兩位投資人喝著咖啡聊著天，突然同時起身匆匆拜別——都要趕回公司拍板取錢。

與中國拿到美元融資的初創(chuàng)公司類似，SVB幾乎也是每家位于中國的美元基金的開戶*。3月11日中午，國內(nèi)創(chuàng)投圈流傳出一份在SVB存款的投資機構(gòu)名單，其中紅杉中國、IDG資本、高榕資本、襄禾資本等多家頭部機構(gòu)多年管理的各個基金都位列其中。

“除了以FOF形式成為各大GP的LP，SVB還可以給GP提供過橋貸、填補資金缺口，這在大多數(shù)銀行是行不通的。”一位基金管理人認為，SVB受到美元基金GP歡迎的一個很重要原因是：能夠以相對小的代價部分解決募資之虞。

盡管國內(nèi)美元GP們此次也受到SVB暴雷的影響，出現(xiàn)賬戶中資金無法提取出來的情況。但相較將經(jīng)營資金合盤托管在SVB的初創(chuàng)企業(yè)們，不少投資機構(gòu)稱自身受到的影響要小得多。

有兩家美元基金的GP同時向我們透露，為了應(yīng)對外部環(huán)境的變化，他們?nèi)ツ昃妥龀隽速Y金管理上的調(diào)整，包括但不限于將資金轉(zhuǎn)至新加坡的銀行。

即使未將資金從美國撤出，成熟的美元基金GP大多也會在美國的多個銀行擁有賬戶，這使得SVB賬戶中的資金很可能僅占總體流動資金的一部分。同時，在美國本土銀行間的跨行轉(zhuǎn)賬會更為便利，使得GP們能比初創(chuàng)企業(yè)更快地撤出資金。

另一方面，大部分美元基金會采用“按項目call款”的形式，即以投資項目的節(jié)奏、分多筆從LP處獲得認繳款。多位美元基金合伙人告訴“暗涌Waves”，在收到一筆call款后，便會打給被投公司，在機構(gòu)自身賬戶里停留時間不會很久?！艾F(xiàn)在賬戶里很可能只留存了部分管理費，因而投資機構(gòu)在這次事件里受到資金影響的程度還比較小?！?/p>

但對于那些在2022年募資成功、還未投出足夠多項目的基金，或是募資金額巨大的mega fund而言，此刻的狀態(tài)或許并不樂觀——畢竟光是管理費就是一筆不小的資金了。

“大部分GP在完成項目call款后賬戶都會有余糧，”一位美元基金合伙人告訴我們，即便擁有多個戶頭，但通常SVB都是繞不開的*賬戶。

這位投資人向“暗涌Waves”舉了個例子：如果一家美元基金近期要向被投打5000萬美元的融資款，為了給投資留有富余，GP向LP的call款金額可能就會設(shè)定在7000萬美元，加上部分管理費、其他的投資余額，“頭部美元基金賬面上有個大幾千萬、一億美元是個挺正常的事。”

有多位LP向“暗涌Waves”透露，事件發(fā)酵后，正如投資機構(gòu)關(guān)注著被投公司那樣，他們也在密切跟蹤GP們的資金情況。但當(dāng)被問及“投資機構(gòu)資金如果長期無法取出，由誰來為此埋單”時，GP和LP們也無法給出一個準(zhǔn)確的答案。

顯然，SVB的崩塌超出了整個創(chuàng)投生態(tài)對于“風(fēng)險”的常規(guī)認知。

“（SVB暴雷）可能是20年來，中國美元基金遭遇的*危機，是對LP/GP/創(chuàng)業(yè)公司整個鏈條的全方位打擊?！眲⒛日f。

03 3月11日 凌晨0:48創(chuàng)投圈的雷曼時刻

“硅谷銀行破產(chǎn)倒閉，由美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）接管。”一條新聞推送出現(xiàn)在了所有中國一級市場參與者的手機屏幕上。

當(dāng)?shù)孛襟w稱，SVB是美國歷史上倒閉的第二大銀行，也是自2008年金融危機以來倒閉的*一家美國銀行。此時，距離SVB宣布出售可銷售證券，還不滿兩天。

結(jié)局就是這么猝不及防。消息抵達大洋彼岸時，中國投資人和創(chuàng)業(yè)者還在連夜趁美國SVB員工上班間隙，瘋狂登陸系統(tǒng)、想要操作轉(zhuǎn)賬，SVB中國的客服電話也被打爆。

一家早期VC的被投企業(yè)社群里，至少被套上百萬美元的公司就有五六家。另外十幾家公司也有數(shù)十萬美元還在賬戶上，提款網(wǎng)頁仍然卡在登錄環(huán)節(jié)，最終也沒走完流程。

賬戶中的資金將會如何？

據(jù)“暗涌Waves”了解，F(xiàn)DIC為每家銀行的每位儲戶提供最高25萬美元的保險。這意味著，25萬美元以內(nèi)的部分應(yīng)從3月13日開始可以正常提取，但超出的部分具體如何處理尚未可知。

FDIC后來宣布，SVB總部和所有分支機構(gòu)將于3月13日重新開放。有外媒報道稱，在美國東部時間3月9日晚上11:15（北京時間3月10日中午12:15）之前預(yù)先授權(quán)的交易將正常完成。

閆曌有些慶幸，自己在cut off time之前申請了轉(zhuǎn)賬，有機會能順利完成交易?！叭绻灰谉o法完成，那超過25萬美元的部分中，下周FDIC可能會先發(fā)一部分，但不知道是什么比例了?！标懤^恒也相對樂觀，“SVB主要的資產(chǎn)還是超過儲值的”。

有LP向“暗涌Waves”分析，企業(yè)和機構(gòu)因SVB事件完全虧損的可能性不大，等到破產(chǎn)清算流程結(jié)束，資金應(yīng)能恢復(fù)流動。“但這個時間可能會很漫長，企業(yè)是否能熬過等待期，是個未知數(shù)。”

“這是創(chuàng)投圈的雷曼時刻。”凌晨1點，得知SVB破產(chǎn)消息后，一位科技公司創(chuàng)始人在朋友圈發(fā)出了這樣感嘆。

2008年6月當(dāng)時的美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司曝出巨虧。到9月10日，雷曼兄弟宣布出售旗下資產(chǎn)，并分拆價值300億美元處境艱難的房地產(chǎn)資產(chǎn)。直至五天后，隨著美國政府拒絕為收購提供保證，潛在收購者相繼退出談判，雷曼兄弟才無奈宣布申請11號破產(chǎn)保護法案。

兩者的確有相似之處。但即便是15年前的“金融界噩夢”，也沒有垮塌得如此之快。究其原因，硅谷創(chuàng)投圈彌漫的悲觀情緒直接給SVB帶來了傳統(tǒng)銀行業(yè)最為恐懼的擠兌潮，成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

在此次消息發(fā)酵之前，已有多家美國知名風(fēng)投就在建議被投企業(yè)從SVB抽離資金。甚至幾個月之前，管理資產(chǎn)達150億美元的風(fēng)投基金綠橡樹資本合伙公司就向被投公司警告過風(fēng)險，十幾個被投公司陸續(xù)從SVB提走了大約10億美元。

“其實SVB投資債券因為加息只損失了18億美元，但是風(fēng)投客戶聽說它再融資馬上就撤資、導(dǎo)致最后關(guān)閉。”國內(nèi)一位投資人認為，這至少說明兩點：美聯(lián)儲快速大幅加息讓市場不適應(yīng)；創(chuàng)投業(yè)經(jīng)過2020-2021年的大放水已失血，一有不利消息就恐慌。

崩潰的前兆往往是瘋狂。根據(jù)財經(jīng)博主GMF所撰《簡單但嚴(yán)肅的回顧一下SVB的整個事件》一文的分析，2020年下半年，美聯(lián)儲量化寬松持續(xù)進行，全球迎來了科技企業(yè)的融資熱潮期。大量的現(xiàn)金和存款流入了SVB。2020年6月至2021年12月的一年半時間內(nèi)，SVB的存款由760億美元上升到超過1900億美元，增幅近2倍。而到2022年，美聯(lián)儲快速加息導(dǎo)致全球科技企業(yè)融資困難、股價下跌?！暗邪l(fā)還得繼續(xù)，就只能持續(xù)消耗它們在SVB的存款?！币荒曛校琒VB存款總額下降了160億，大約占存款總額的10%，特別是活期無息存款由1260億驟降至810億。

在這樣的背景下，不論是風(fēng)險投資家還是初創(chuàng)公司的企業(yè)主，很多都成為驚弓之鳥，禁不起一絲銀行穩(wěn)定性的風(fēng)險。盡管仍有Accel、B Capital、光速等機構(gòu)旗幟鮮明地支持SVB，恐慌已將理智甩開很遠了。

SVB會成為新一次金融危機的*塊多米諾骨牌嗎？

一位資深投資人告訴我們，SVB倒閉不會像雷曼兄弟破產(chǎn)事件那樣對全球金融體系產(chǎn)生非常大的影響?！笆紫萐VB的資產(chǎn)規(guī)模和影響力遠不及雷曼；其次SVB主要業(yè)務(wù)在科技創(chuàng)投，并未廣泛波及至其他更高風(fēng)險領(lǐng)域。”

而具體到科技創(chuàng)投行業(yè)，就無法如此樂觀了。知名創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinato的CEO陳嘉興（Garry Tan）在社交媒體上稱，本次硅谷銀行暴雷事件影響了1000家初創(chuàng)企業(yè)，其中三分之一將無法在未來30天內(nèi)發(fā)放工資。

“這場滅頂之災(zāi)將使創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)倒退十年以上，甚至更多?！标惣闻d說。

04 2004年6月再一次的隱喻

時間回到2004年初，25位來自紅杉資本、KPCB、Accel Partners、NEA、紅點投資、DCM等世界*風(fēng)險投資機構(gòu)的合伙人，擠在一架飛機的公務(wù)艙里，開始了一場為期6天的來華考察。

盡管大多數(shù)的時間中，這些投資家們只是在北京和上海各處觀光，但此行直接催生多個大牌美元基金入華，開啟了互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)投資的大幕，也被后人認為是中國創(chuàng)投行業(yè)的一個極為重要的歷史瞬間。

而1983年成立的SVB就是這個瞬間最為重要的締造者之一。其時正是它牽頭向硅谷和華爾街發(fā)出了這*歷史意義的*封赴華考察征集函。

此時的美國急于從2000年的互聯(lián)網(wǎng)大泡沫中復(fù)蘇，中國成為他們眼中“一片新大陸”。那次考察后不久，SVB于2005年在上海設(shè)立了*個代表處，2010年又在北京開設(shè)了第二個。與那時接連成立的美元基金中國分支一起，構(gòu)建了最早的創(chuàng)投生態(tài)。

事實上，早在1999年，SVB就來中國開展了*次考察，并當(dāng)即決定要將硅谷模式復(fù)制到中國。但由于沒有銀行牌照，SVB只能為離岸注冊的中國科技企業(yè)提供離岸美元業(yè)務(wù)，并為那些在中國開展業(yè)務(wù)的美國客戶提供咨詢服務(wù)。此后，SVB也從未放棄過爭取中國銀行牌照的想法，2012年成功與浦發(fā)銀行合資建立浦發(fā)硅谷銀行，也被SVB內(nèi)部視為其進入中國市場以來最為重要的一天。

此次SVB的破產(chǎn)也一定程度上引發(fā)了國內(nèi)公司對于浦發(fā)硅谷銀行的關(guān)注。該行在3月11日上午9:20發(fā)布公告表示，擁有規(guī)范的公司治理架構(gòu)，有獨立經(jīng)營的資產(chǎn)負債表，“始終按照中國法律法規(guī)規(guī)范穩(wěn)健經(jīng)營”。

如果我們把目光從最近的24小時拉開一些，不難發(fā)現(xiàn)，SVB的倒下又能視為近兩年美元基金敘事失靈的又一體現(xiàn)。有投資人向“暗涌Waves”定義此次事件為“硅谷式投貸聯(lián)動的解體”，也有人認為，這是創(chuàng)投黃金時代落幕的再一次暗喻。

美國斯坦福大學(xué)西側(cè)的沙丘路（Sand Hill Road），被稱為“硅谷的硅谷”。路上摩根士丹利、德豐杰、KPCB、紅杉資本、銀湖資本一字排開，而在這條路上的2770號，SVB的大門卻暫時性地關(guān)上了。

令人唏噓的是，SVB陪伴初創(chuàng)科技企業(yè)、陪伴沙丘路的投資伙伴走過了40年，而那些曾被其支持的人們卻連40個小時都沒有給它。