出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 語叔

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在資本市場上，怎樣的公司才算好公司？

“股神”巴菲特和合作伙伴芒格曾說過，“要以合理的價格買優(yōu)質(zhì)公司，而不是以一個好價格買一個一般的公司?！?/p>那么，如何定義優(yōu)質(zhì)公司？優(yōu)異的成長性和持續(xù)的盈利能力，更要跑出加速度，這三項指標(biāo)可以說是生物醫(yī)藥科技公司的“不可能三角”。

但在中國市場，諾輝健康做到了。上市兩年，實現(xiàn)了接近300%的業(yè)務(wù)增長，且毛利率不斷提升。此外，作為港交所第7家去“B”的企業(yè)，更是在一眾生物醫(yī)藥科技公司中脫穎而出。

2022年財報數(shù)據(jù)顯示，諾輝健康全年營收實現(xiàn)三倍高速增長，毛利率大幅提升。其中年度總收入7.7億元，較2021年同期增長259.5%。年度毛利潤為6.5億元，較2021年同期增長318%。其中，毛利率從2021年的72.7%攀升至84.5%。值得一提的是，2022年底，其經(jīng)調(diào)整凈虧損從2021年的2.6億元大幅收窄為1億元。

核心產(chǎn)品方面，常衛(wèi)清在中國內(nèi)地的年度銷售收入3.6億元，較2021同期增長266.2%，毛利率從2021年同期的76%上升到83.4%。

對此，香港知名分析師林曦對「子彈財經(jīng)」表示，對于這家醫(yī)療科技領(lǐng)域的上市企業(yè)，投資者關(guān)注的重點除了產(chǎn)品和技術(shù)外，另一個重點在于長期穩(wěn)定的盈利能力，因為只有具備這種能力，才可能成為資本市場公認(rèn)的好公司，也才能吸引越來越多投資者的關(guān)注?！?/p>資本市場的反應(yīng)極為敏銳，隨著年報業(yè)績向好及成功“摘B”，以及國際知名投行摩根大通增持諾輝健康57.07萬股，諾輝健康已成為分析師、投行和交易所一致看好的“優(yōu)質(zhì)公司”。

那么，這樣的認(rèn)知是怎么形成的？了解其中規(guī)律，對于投資者未來選擇投資標(biāo)的，有很重要的意義。

1、持續(xù)打磨的優(yōu)質(zhì)屬性

對于一家生物醫(yī)藥科技公司，優(yōu)質(zhì)的成長性很關(guān)鍵，但同時又是非常難以企及的事。

從國內(nèi)醫(yī)療器材的大環(huán)境來看，國內(nèi)頭部生物科技企業(yè)大多處于商業(yè)“爬坡期”，難以在現(xiàn)階段完成“盈利”壓力測試。尤其是癌癥早篩領(lǐng)域，和大多數(shù)生物科技細(xì)分行業(yè)一樣，我國腫瘤領(lǐng)域在經(jīng)歷了從無到有、到看到市場前景蜂擁而至又回歸平淡的發(fā)展歷程。在此過程中，有的企業(yè)曇花一現(xiàn)，有的企業(yè)完成了從生存到成長，并在發(fā)展過程中構(gòu)建起自己獨有的壁壘。

被交易所和分析師都看好的諾輝健康顯然是后者。“諾輝健康在2022年堅定不移地走長期主義的可持續(xù)發(fā)展之路。厚積薄發(fā)，保持定力，讓我們在不確定中跑出了自己的確定性，實現(xiàn)了公司業(yè)績的超預(yù)期交付。從2021年2月18日香港上市，我們的營收2年增長10.8倍，這得益于諾輝健康在監(jiān)管合規(guī)、品牌建設(shè)和規(guī)模化運(yùn)營的壁壘和先發(fā)優(yōu)勢?！敝Z輝健康董事長兼CEO朱葉青在財報發(fā)布后這樣表示。

這恰恰證明了諾輝健康所擁有的的優(yōu)質(zhì)的成長性。深究原因，離不開諾輝健康賴以生存與發(fā)展的三重壁壘。

首先，是合規(guī)壁壘。朱葉青一直堅持“要像做藥一樣做醫(yī)療產(chǎn)品”，這樣的理念注定諾輝健康在研發(fā)層面投入更多的耐心與信心。正是基于這種將醫(yī)療產(chǎn)品當(dāng)作嚴(yán)肅醫(yī)療研發(fā)的精神，諾輝健康的產(chǎn)品在行業(yè)里才構(gòu)建起“合規(guī)”的壁壘。

在C輪融資前，諾輝健康就面臨早篩證和輔助診斷證的選擇，其難度和壓力不言而喻，諾輝最終還是堅定了做早篩證的決心。諾輝對“合規(guī)”的重視程度也一度讓外界不解，畢竟在市場上的同類產(chǎn)品中，通過打擦邊球?qū)崿F(xiàn)“曲線上市”的玩家也進(jìn)入了市場。

但后來的事實證明，諾輝健康正是憑借著這張全行業(yè)第一張早篩許可證，拉開了和市場上所有類似企業(yè)的差距。

通過唯一完成的前瞻性大規(guī)模多中心的注冊臨床實驗，諾輝健康的主打產(chǎn)品常衛(wèi)清獲得了國家藥監(jiān)局的早篩許可證，得以將醫(yī)院作為篩查產(chǎn)品的一大銷售渠道，而作為to C的產(chǎn)品，常衛(wèi)清等產(chǎn)品可以在京東、天貓等渠道上持續(xù)擴(kuò)大銷量。

值得一提的是，正是由于諾輝的合規(guī)壁壘，諾輝常衛(wèi)清得以進(jìn)入正規(guī)醫(yī)院渠道，通過公辦體檢向所有有需要的消費者提供。初步審核信息顯示，醫(yī)院渠道已成為常衛(wèi)清最大的收入來源及增長最快的渠道，其次是直接面向消費者渠道及體檢中心。更詳細(xì)的數(shù)據(jù)也在證明這一趨勢，財報數(shù)據(jù)顯示，2022年常衛(wèi)清已經(jīng)成為諾輝健康的支柱產(chǎn)品和增長引擎之一，2022年收入確認(rèn)量約為36.1萬單位，較2021年同比增長150%，為公司貢獻(xiàn)近半的銷售收入。

這樣的合規(guī)壁壘還在發(fā)揮強(qiáng)大的優(yōu)勢，除常衛(wèi)清外，諾輝健康針對幽門螺桿菌自測的幽幽管，也拿到了國內(nèi)唯一一個國家藥監(jiān)局發(fā)放的幽門螺桿菌“自測證”。

而準(zhǔn)確率高，恰恰是其獲得唯一業(yè)內(nèi)合規(guī)證明的原因。也正因為準(zhǔn)確率高，漏檢的可能性低，產(chǎn)品的信譽(yù)度得以增加，也推動其他壁壘的形成。

其次，是品牌壁壘。一般來說，患者去醫(yī)院檢查，很難對某個醫(yī)療產(chǎn)品的品牌有清晰感知，如醫(yī)院安排做B超時，患者對于B超室使用哪個品牌的儀器或凝膠，一般會出現(xiàn)“患者不要求，醫(yī)院就照章辦事，有什么品牌用什么品牌”的慣性。但實際上，不同儀器和不同醫(yī)療產(chǎn)品對于最后的結(jié)果是有影響的——輕者錯診，重者數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。

并且很多生物醫(yī)療科技公司并未重視這樣的現(xiàn)實，在醫(yī)療體系中一直處于“隱身”狀態(tài)。但在諾輝健康看來，品牌非常重要，甚至?xí)绊懝镜某砷L性。

結(jié)直腸癌以發(fā)病率及死亡率計均為中國最致命的癌癥類型之一，如早期診斷和癌變前發(fā)現(xiàn)，不僅可以治愈亦可以預(yù)防。但病患很少會單獨去做一個腸鏡以排查癌變可能性，這也造成了“早發(fā)現(xiàn)、早治療”的難度提升。

在此背景下，諾輝健康常衛(wèi)清、噗噗管以其合規(guī)性和先發(fā)優(yōu)勢，建立起品牌競爭壁壘。作為國家藥監(jiān)局唯一獲批的癌癥篩查產(chǎn)品，其獨家專利多靶點糞便FIT-DNA檢測也是唯一獲得國家級指南推薦的結(jié)直腸癌分子篩查技術(shù)，而噗噗管為中國首個且唯一獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于結(jié)直腸癌篩查的自檢FIT篩查產(chǎn)品。

由于常衛(wèi)清的準(zhǔn)確率達(dá)到行業(yè)天花板級別，一線醫(yī)生在說服患者做腸鏡時引用常衛(wèi)清的陽性結(jié)果，可以顯著提高腸鏡的依從性。不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)生提供常衛(wèi)清陽性結(jié)果后，有60%的患者同意做腸鏡進(jìn)行下一步去確切檢查。

在C端銷量渠道方面，建立在合規(guī)癥基礎(chǔ)之上的品牌效應(yīng)發(fā)揮著巨大的優(yōu)勢。無論是銷量還是口碑都呈現(xiàn)出雙升效應(yīng)。

第三是成本壁壘。得益于創(chuàng)立起開始的長期投入，諾輝健康在合規(guī)壁壘和品牌效應(yīng)層面甩開行業(yè)同類型企業(yè)多個身位。在這樣的背景下，諾輝健康的成本壁壘也逐步顯現(xiàn)出來。一般而言，醫(yī)療產(chǎn)品公司很難逃開“增收又增虧”的魔咒，但從諾輝的財報數(shù)據(jù)來看，其并沒有掉入這一“陷阱”，反而是進(jìn)入增收減虧的良性循環(huán)。

財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，諾輝健康營收較2021年增長259.5%，自2021年上市以來，公司連續(xù)2年實現(xiàn)3倍增長，總收入共增長10.8倍。收入增長的同時，公司費用率不斷降低。2022年，諾輝銷售及市場開支與總收入占比從2021年的125.9%降至70.5%；更為重要的是，與規(guī)模效應(yīng)的提升一同到來的還有利潤率的提升，2022年，諾輝健康毛利率從2021年的72.5%攀升至84.5%。

而得益于此，諾輝健康經(jīng)調(diào)整凈虧損也從2021年的2.6億元收窄至1億元。并且，繼續(xù)減虧還是諾輝健康的確定性所在。在年報中，諾輝健康重申了要在2024年實現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。

2、深入基因的科學(xué)發(fā)展觀

從合規(guī)到建立品牌壁壘，再由規(guī)模效應(yīng)帶來的企業(yè)優(yōu)質(zhì)成長性，復(fù)盤諾輝健康的成長過程，不難發(fā)現(xiàn)，其所堅持的長期主義正進(jìn)入新階段。

在過去，諾輝健康實現(xiàn)了從0到1的壁壘建設(shè)，而未來，其勢必將這一成功的經(jīng)驗復(fù)制在更多的產(chǎn)品之上，從而實現(xiàn)商業(yè)上的成功。

不過，盡管諾輝健康當(dāng)前的商業(yè)化表現(xiàn)已經(jīng)優(yōu)于同類似企業(yè)，但在諾輝健康CEO朱葉青眼中，過去一年的表現(xiàn)用“取得進(jìn)展”更為合適，“公司在商業(yè)化的道路上還有很長的路要走?！?/p>朱葉青為何如此“保守”？事實上，這與其將醫(yī)療產(chǎn)品當(dāng)成嚴(yán)肅藥品研發(fā)的理念有關(guān)。他曾說過一句很直白的話：“諾輝健康是以做藥的嚴(yán)肅醫(yī)療做產(chǎn)品研發(fā)、臨床和注冊，以做消費品的模式服務(wù)用戶。”

而做嚴(yán)肅醫(yī)療，勢必要長期投入。當(dāng)年諾輝獲得的三類證，一直被認(rèn)為是行業(yè)的里程碑事件。不過，很多人只看到拿證的風(fēng)光，卻很難有同樣的信心和耐心投入到前瞻性臨床研究中，但問題在于這是申報注冊證所必須的數(shù)據(jù)支撐，同時也是癌癥早篩產(chǎn)品從技術(shù)到商業(yè)化落地的必由之路。

難度有目共睹：前瞻性研究耗時長、受試群體規(guī)模大，至少需要三年隨訪，資金投入在億元以上，一般而言很少有醫(yī)療產(chǎn)品公司能有此定力。但另一面是，一旦做成，勢必抬高行業(yè)門檻。

也因此，拿到藥監(jiān)局三類證后的諾輝健康一直在行業(yè)里不斷開疆拓土。如果說常衛(wèi)清完成了“醫(yī)生教育工作”，使其在臨床端的優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，那么，幽幽管的工作，則是要成為臨床診療標(biāo)準(zhǔn)之一。當(dāng)然，這并不是終點。據(jù)諾輝健康透露，其還有多款產(chǎn)品處于開發(fā)階段，其中，基于2022年6月已開展宮證清注冊試驗，并于2022年11月招募首位受試者。據(jù)稱，宮證清是一種非侵入性尿液家用宮頸癌篩查檢測產(chǎn)品。

此外，去年11月，北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部與諾輝健康還聯(lián)合展開了中國泛癌種早篩早診隊列PANDA研究項目。作為全球首個覆蓋DNA、RNA和蛋白質(zhì)全維度以實現(xiàn)液體活檢泛癌種篩查和早期診斷的突破式創(chuàng)新研究項目，一旦成功，將覆蓋包括肺癌、結(jié)直腸癌、肝癌、宮頸癌等20余種中國高發(fā)癌癥的早篩。

從“中國癌癥早篩第一證”常衛(wèi)清，到肝癌早篩產(chǎn)品苷證清、宮頸癌早篩產(chǎn)品宮證清，諾輝健康打造了堅實的多組學(xué)研發(fā)平臺，并不斷夯實領(lǐng)跑行業(yè)的優(yōu)勢。

當(dāng)然，在此背后是諾輝健康強(qiáng)大的研發(fā)能力作為支撐。從財報數(shù)據(jù)可以看出，諾輝健康長期堅持對重點產(chǎn)品和重點行業(yè)的大規(guī)模投入，并且注重海外市場，尤其還在香港建立了自己的研發(fā)中心。

在香港設(shè)立研發(fā)中心，可以利用香港獨特的優(yōu)勢調(diào)動國際資源。公開資料顯示，諾輝健投資的香港健康國際研發(fā)中心位于香港科技園，由精密科學(xué)前高管施雙美博士領(lǐng)銜，一期建設(shè)共計一萬平方英尺，其中包括以國際最高標(biāo)準(zhǔn)打造的七千平方英尺高通量二代測序（Next Generation Sequencing）基因檢測實驗室，首批招募20-30位科學(xué)家，未來5年預(yù)計總投入1億港幣。

按照規(guī)劃，研發(fā)中心將招募全球生物高科技科學(xué)家和研究工作者，基于諾輝健康自主研發(fā)的STAR-seq多維組學(xué)分子技術(shù)平臺，以二代測序技術(shù)聚焦癌癥篩查技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)品管線開發(fā)，并以香港為基地推動海外商業(yè)化和全球同步臨床試驗。

由此可以看到，諾輝健康在癌癥早篩領(lǐng)域的深耕是有著自己的想法和堅守，且走出了自己獨有的節(jié)奏。外界也因此看到了他們在做的很多“笨”卻有長期價值的事情。

3、結(jié)語

資本市場判斷一家公司是否是好公司的標(biāo)準(zhǔn)是動態(tài)的，但針對于長期價值觀的認(rèn)定是沒有改變的。

站在這樣一個角度去審視諾輝健康，尤其是這次財報數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來的積極意味，能看出其在注意商業(yè)化的同時，加大自身長期健康發(fā)展規(guī)劃以形成特有的發(fā)展壁壘，才是真正保證長遠(yuǎn)發(fā)展的根本。同時，這也是諾輝健康打破生物醫(yī)藥科技公司“增收增虧”魔咒的關(guān)鍵所在。