每經(jīng)記者：彭水萍 每經(jīng)編輯：彭水萍

年初無論是公募量化還是私募量化，業(yè)績表現(xiàn)和超額收益都隨市場(chǎng)有所回暖，讓人似乎看到量化投資“重振雄風(fēng)”的希望。不過進(jìn)入3月，尤其前兩周，公募量化的“美好時(shí)光”不再，百億量化私募的整體表現(xiàn)也比較平庸，超額收益似乎又萎縮了。

iFind數(shù)據(jù)顯示，據(jù)記者對(duì)30家百億量化私募旗下產(chǎn)品的不完全統(tǒng)計(jì)，在有完整凈值數(shù)據(jù)的588只產(chǎn)品中，上周實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品有147只，占比25%；210只產(chǎn)品跑贏滬深300指數(shù)，占比35.71%；244只產(chǎn)品跑贏中證500，占比41.5%，484只產(chǎn)品均跑贏中證1000，占比超84%。

圖片來源：視覺中國-VCG211276657648

百億量化私募上周業(yè)績整體上乏善可陳，不過有兩家機(jī)構(gòu)表現(xiàn)相對(duì)突出，即金锝資產(chǎn)和九坤投資，二者瓜分了上周業(yè)績前十榜單，各占據(jù)5席。其中金锝資產(chǎn)還有多只滬深300指增產(chǎn)品進(jìn)入TOP15，其已披露凈值的產(chǎn)品上周基本為正收益。九坤投資的亮點(diǎn)則是旗下4只CTA策略產(chǎn)品，連續(xù)兩周上榜前十。

公募量化產(chǎn)品持續(xù)低迷，在前一周95%產(chǎn)品虧損之后，上周產(chǎn)品表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，有產(chǎn)品漲超5%，也有表現(xiàn)差的產(chǎn)品單周虧損甚至超8%。整體上而言，正收益產(chǎn)品并不多，多數(shù)產(chǎn)品未能跑贏滬深300、中證500等指數(shù)。

百億量化私募：整體表現(xiàn)中規(guī)中矩，金锝資產(chǎn)“閃光”，九坤CTA策略連續(xù)發(fā)力

上周A股市場(chǎng)整體震蕩，滬指漲0.63%，滬深300小跌0.21%，中證500跌0.35%，中證1000周跌0.91%。

震蕩市真正考驗(yàn)量化機(jī)構(gòu)的功底，百億量化私募上周表現(xiàn)較前一周有所起色，但整體而言也只能算是中規(guī)中矩。據(jù)記者對(duì)30家百億量化私募旗下產(chǎn)品的不完全統(tǒng)計(jì)，iFind截至3月21日的數(shù)據(jù)顯示，在有完整凈值數(shù)據(jù)的588只產(chǎn)品中，上周實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品有147只，占比剛好四分之一；超額表現(xiàn)方面，相比主要寬基指數(shù)，百億量化私募旗下產(chǎn)品表現(xiàn)也較為一般，其中有210只產(chǎn)品跑贏滬深300指數(shù)，占比35.71%；244只產(chǎn)品跑贏中證500，占比41.5%，484只產(chǎn)品均跑贏中證1000，占比超84%。

從具體產(chǎn)品來看，上周業(yè)績前十榜單被金锝資產(chǎn)和九坤投資兩家機(jī)構(gòu)瓜分，各占據(jù)5席，收益率密集分布在1.42%-1.5%區(qū)間。其中，金锝資產(chǎn)旗下“金锝擇善2號(hào)”和“金锝擇善1號(hào)”以1.49%左右的周收益拿下前兩名，九坤投資旗下“九坤CTA優(yōu)選2號(hào)”以微弱差距排第三，第四名“金锝擇善3號(hào)”的收益差距也不大，隨后第5-8位被九坤CTA優(yōu)選系列產(chǎn)品所占據(jù)。值得一提的是，九坤投資的這4只CTA優(yōu)選系列產(chǎn)品上周位居該榜單前十，在股市震蕩下行之際，CTA策略為該量化巨頭增添了穩(wěn)定的收益來源。整體而言，金锝資產(chǎn)是上周“最耀眼的星”，因?yàn)榘駟紊晕⒗L，第9-14位也全是金锝旗下產(chǎn)品，其中有4只滬深300指增產(chǎn)品，此外，其已披露凈值的產(chǎn)品上周基本為正收益。

上周收益靠前的百億量化私募旗下產(chǎn)品（基于完整凈值數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)）

上周業(yè)績“黑榜”方面，進(jìn)化論資產(chǎn)旗下“進(jìn)化論進(jìn)取1號(hào)”以超2%的跌幅領(lǐng)跌，啟林投資、天演資本和洛書投資各有一只產(chǎn)品跌幅靠前，“黑榜”前十剩余6席全被思勰投資旗下信瑞多策略系列產(chǎn)品占據(jù)。盡管思勰投資看似“霸榜”，但實(shí)際是同策略系列產(chǎn)品集體“中遭”，因此該榜單上周在策略方面并未顯示出有明顯特征，這與前一周滬深300指增產(chǎn)品刷屏的畫風(fēng)明顯不同。

上周收益靠后的百億量化私募旗下產(chǎn)品（基于完整凈值數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)）

公募量化：分化明顯！有產(chǎn)品周收益超5%，而這只基金單周跌超8%

在前一周95%產(chǎn)品虧損之后，公募量化產(chǎn)品上周表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，表現(xiàn)好的產(chǎn)品漲超5%，也有表現(xiàn)差的產(chǎn)品單周虧損甚至超8%，整體上而言，公募量化似乎還沒恢復(fù)戰(zhàn)斗力，正收益產(chǎn)品并不多，多數(shù)產(chǎn)品未能跑贏滬深300、中證500等指數(shù)。

量化多頭策略方面，180只有凈值披露的產(chǎn)品（多份額產(chǎn)品僅以A份額參與統(tǒng)計(jì)）中，上周實(shí)現(xiàn)正收益的有37只，占比20.56%；同時(shí)，只有47只產(chǎn)品跑贏滬深300指數(shù)，54只產(chǎn)品跑贏中證500，分別占比26.11%和30%。

具體產(chǎn)品方面，信澳量化先鋒混合(LOF)A上周以超5.5%的漲幅一馬當(dāng)先，華商計(jì)算機(jī)行業(yè)量化股票發(fā)起式A和華泰柏瑞港股通量化混合分別漲3.58%和2.18%，分列第二第三。相較前一周的TOP10中5只產(chǎn)品虧損的慘狀，該榜單上周前8名漲幅均超1% ，顯示公募量化多頭策略有所恢復(fù)，不過也僅僅是表現(xiàn)相對(duì)較好的少數(shù)產(chǎn)品。

然而，如果從跌幅榜來看，上周量化多頭策略的頹勢(shì)似乎并沒有緩解，甚至有3只產(chǎn)品周跌幅超6.5%。其中，東吳安享量化混合A周跌幅高達(dá)8.52%，量化產(chǎn)品這樣的跌幅可謂匪夷所思，究竟發(fā)生了什么？日凈值數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品上周四單日大跌5%，同時(shí)當(dāng)周5天凈值都是縮水，時(shí)間再拉長一點(diǎn)，東吳安享量化混合A凈值更是連續(xù)9連跌。

此外，東財(cái)量化精選混合A和長信低碳環(huán)保行業(yè)量化A分別大跌7.75%和6.57%，位居黑榜第二和第三位。銀華新能源新材料量化股票發(fā)起式A、易方達(dá)易百智能量化策略靈活配置混合A和長信國防軍工量化混合A也跌5%以上，在主要指數(shù)微跌的情況下，公募量化產(chǎn)品這樣的跌幅真可謂讓投資者始料未及。值得一提的是，黑榜前十中還有3只諾德基金旗下量化產(chǎn)品，周跌幅在3.9%左右，同一基金公司旗下多只量化產(chǎn)品上榜，這在以前的黑榜中也算并不多見。

指數(shù)增強(qiáng)策略方面，整體情況與量化多頭策略相似，iFind數(shù)據(jù)顯示，200只（多份額產(chǎn)品僅以A份額參與統(tǒng)計(jì)）公募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中，也僅32只產(chǎn)品上周實(shí)現(xiàn)正收益，占比僅16%；47只產(chǎn)品跑贏滬深300指數(shù)，跑贏中證500指數(shù)的產(chǎn)品有56只，分別占比23.5%和28%，顯示出公募指增產(chǎn)品上周的超額業(yè)績整體上并不理想。

當(dāng)然，這并不代表沒有指增產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，比如，東財(cái)云計(jì)算指數(shù)增強(qiáng)A周收益超5%，領(lǐng)跑公募指增策略；西部利得中證人工智能主題指數(shù)增強(qiáng)A、富國中證娛樂主題指數(shù)增強(qiáng)型(LOF)A和匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起式A均漲超3%；此外，前10產(chǎn)品周收益率均超1%，這比前一周該榜單有多達(dá)6只產(chǎn)品虧損強(qiáng)多了。跟蹤指數(shù)分布方面，排名靠前產(chǎn)品多為跟蹤云計(jì)算、人工智能等主題指數(shù)類的產(chǎn)品，其他特征并不明顯。

相比之下，指增產(chǎn)品“黑榜”的特征則較為明顯，集中在跟蹤光伏、新能源指數(shù)類和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)類的產(chǎn)品上面。其中，匯添富中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起式A以近7.69%的跌幅領(lǐng)跌，東財(cái)中證新能源指數(shù)增強(qiáng)A和天弘中證新能源指數(shù)增強(qiáng)A也大跌超6.6%，黑榜前十產(chǎn)品跌幅均超3.6%，整體跌幅相比前一周也可謂有增無減，可見指增產(chǎn)品上周“踩雷”也挺嚴(yán)重的。

最后再來看公募量化對(duì)沖產(chǎn)品，在前一周表現(xiàn)亮眼逆襲之后，上周對(duì)沖策略似乎也陷入平淡，正收益產(chǎn)品不到四成，此外虧損產(chǎn)品的平均跌幅也相對(duì)較大一些。盡管如此，整體而言，相比上周的量化多頭和指增產(chǎn)品表現(xiàn)稍微好一些。

量化科普：超額收益，為什么會(huì)持續(xù)衰減？

量化投資是指通過數(shù)量化方式及計(jì)算機(jī)程序化發(fā)出買賣指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式。量化投資技術(shù)幾乎覆蓋了投資的全過程，包括量化選股、量化擇時(shí)、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、算法交易、資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制等。

當(dāng)前，國內(nèi)量化投資應(yīng)用的策略主要可分為三大類：Alpha策略、CTA策略和高頻交易策略。目前，國內(nèi)公募和私募量化產(chǎn)品主流策略為Alpha策略，部分私募產(chǎn)品涉及CTA策略和高頻交易策略。

Alpha策略按研究內(nèi)容可細(xì)分為基本面Alpha和量價(jià)Alpha等；根據(jù)策略是否對(duì)沖，可分為量化對(duì)沖（市場(chǎng)中性策略）和量化多頭（典型代表指數(shù)增強(qiáng)策略）。

由此，量化投資的超額收益來源也大致可以分為3部分：1）企業(yè)自身的價(jià)值和成長。量化整體持倉的基本面因子一般比較高，即賺取基本面Alpha；2）股票價(jià)格的非理性波動(dòng)。量化會(huì)對(duì)非理性波動(dòng)逆向交易，尋求量價(jià)Alpha；3）為市場(chǎng)提供更準(zhǔn)確的定價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)外部環(huán)境、內(nèi)部共識(shí)發(fā)生改變，股票價(jià)格就會(huì)同步變動(dòng)，因?yàn)榱炕桌拇嬖诒厝恢齐p方形成二次平衡，這樣的套利可看成得到市場(chǎng)的獎(jiǎng)勵(lì)。

以當(dāng)前最主流的指數(shù)增強(qiáng)策略為例，產(chǎn)品既包括指數(shù)投資（被動(dòng)），又有增強(qiáng)收益（主動(dòng)），產(chǎn)品總收益=指數(shù)增長收益（Beta）+超額收益（Alpha）。

不過，自2022年以來，除了中證1000以外，指數(shù)增強(qiáng)策略的整體超額都在減弱。2021年，中證500和滬深300的指增超額收益分別達(dá)到13.6%和12.2%，而2022年則降至9.6%和8.7%。整體而言，滬深300指增獲取超額收益的難度最大，2022年中證1000指增的超額則仍有13.5%。

2023年以來，量化超額衰減的趨勢(shì)仍在持續(xù)，頭部的500指增的超額在2%～3%。中證1000的指增超額相對(duì)較好，不少頭部的中證1000指增產(chǎn)品今年的超額已經(jīng)超過5%，主要源于中證1000短期的波動(dòng)更大。

對(duì)此，業(yè)界大多分析認(rèn)為，一方面是多數(shù)指增策略差異并不大，有著較強(qiáng)的趨同性，長久運(yùn)行后相應(yīng)Alpha機(jī)會(huì)勢(shì)必趨減，這也能解釋相對(duì)較新品種中證1000表現(xiàn)較好的原因；另一方面則和策略容量及賽道擁擠度有關(guān)，相同類型策略規(guī)模快速膨脹勢(shì)必導(dǎo)致交易擁擠甚至是策略失效，進(jìn)而導(dǎo)致超額衰減。這也將逼迫量化管理人不斷創(chuàng)新迭代策略，不斷尋求Alpha的藍(lán)海。

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