如果有獨(dú)立上市的可能性，云智能集團(tuán)將會(huì)是最大的看點(diǎn)。

3月28日晚，阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）宣布了史上最大的組織架構(gòu)調(diào)整，拉動(dòng)美股盤前漲超10%，并最終收漲14.26%至98.40美元。

港股方面，3月29日阿里巴巴股價(jià)同樣飆升，漲幅達(dá)12.23%，收于94.55港元，成交額超百億港元。阿里健康（0241.HK）和阿里影業(yè)（1060.HK）也在消息面的提振下分別上漲5.17%和5.15%。

在公告中，阿里巴巴稱此舉是為了“推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)變得更加敏捷、讓決策鏈路變短、讓我們更快地響應(yīng)市場(chǎng)變化，通過(guò)抓住各自市場(chǎng)和行業(yè)機(jī)遇，進(jìn)一步釋放阿里巴巴集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的價(jià)值”。

公告里更重磅的表述是：除了淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)未來(lái)仍將繼續(xù)由阿里巴巴集團(tuán)全資擁有外，每個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán)都將有獨(dú)立融資并尋求單獨(dú)上市的可能性。

當(dāng)然，阿里巴巴并沒(méi)有在公告中具體說(shuō)明哪些業(yè)務(wù)板塊最有希望上市，以及將會(huì)選擇在何地上市。據(jù)媒體報(bào)道，張勇在公司內(nèi)網(wǎng)回應(yīng)這個(gè)問(wèn)題時(shí)說(shuō)了八個(gè)字：成熟一個(gè)，上市一個(gè)。

花旗分析師Alicia Yap認(rèn)為，阿里巴巴的這個(gè)調(diào)整早于市場(chǎng)的預(yù)期，每個(gè)業(yè)務(wù)部門還需要一段時(shí)間才能進(jìn)行單獨(dú)融資或上市，而且控股集團(tuán)是否會(huì)保留在業(yè)務(wù)部門的股份也是未知數(shù)，但投資者會(huì)重新評(píng)估每個(gè)業(yè)務(wù)部門的價(jià)值。

“這對(duì)股東來(lái)說(shuō)是非常積極的，”持有阿里巴巴股份的Great Hill Capital主席托馬斯·海斯（Thomas Hayes）告訴《巴倫周刊》，“這將使‘各部分之和’的估值能夠更快地實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樵贗PO或分拆給股東時(shí)，增長(zhǎng)更快的業(yè)務(wù)部門最終將被市場(chǎng)賦予更高的估值?！?/p>考慮到各個(gè)交易所的上市準(zhǔn)入要求，張勇的說(shuō)法某種程度上是一種較為清晰的表態(tài)。根據(jù)阿里巴巴所調(diào)整的六大業(yè)務(wù)集團(tuán)及歷年財(cái)報(bào)（注：阿里巴巴財(cái)年截至3月31日），或許我們可以找出誰(shuí)將率先獨(dú)立上市的蛛絲馬跡。

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1、云智能集團(tuán)

云智能集團(tuán)包括云、AI、釘釘?shù)葮I(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)阿里巴巴云業(yè)務(wù)部門，結(jié)構(gòu)調(diào)整后將由阿里巴巴集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堄录嫒问紫瘓?zhí)行官。

在收入端，云業(yè)務(wù)是阿里巴巴增速最快且最具持續(xù)性的部門，其在總營(yíng)收中的占比也在逐年提升，2022財(cái)年是阿里巴巴營(yíng)收占比第二高的業(yè)務(wù)。

利潤(rùn)方面，從2018財(cái)年至2021財(cái)年，阿里巴巴云業(yè)務(wù)的虧損不斷增加；積極的信號(hào)是，2022財(cái)年云業(yè)務(wù)虧損大幅收窄。

這也是市場(chǎng)十分需要看到的信號(hào)，因?yàn)樽?022財(cái)年開始，云業(yè)務(wù)正在取代電子商務(wù)成為阿里巴巴的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。這也在一定程度上意味著，如果有獨(dú)立上市的可能性，云智能集團(tuán)將會(huì)是最大的看點(diǎn)。

最新的業(yè)績(jī)公告透露了阿里巴巴在云業(yè)務(wù)上的雄心。2022年，隨著沙特阿拉伯、德國(guó)、泰國(guó)、韓國(guó)及日本數(shù)據(jù)中心的設(shè)立，阿里云已經(jīng)在全球28個(gè)地區(qū)和86個(gè)可用區(qū)提供運(yùn)算服務(wù)。

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2、本地生活集團(tuán)

由俞永福擔(dān)任首席執(zhí)行官本地生活集團(tuán)，此前是阿里巴巴的本地生活服務(wù)部門，涵蓋了高德、餓了么等業(yè)務(wù)。

此前，作為阿里巴巴“核心商業(yè)”的一部分，本地生活服務(wù)的收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并未在財(cái)報(bào)中進(jìn)行單獨(dú)披露。但是，若以2020財(cái)年為觀察起點(diǎn)便不難發(fā)現(xiàn)，本地生活服務(wù)雖然有著不遜于云業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)，卻同時(shí)伴隨著與收入近似的虧損規(guī)模。

對(duì)此，阿里巴巴給出了樂(lè)觀的指引：餓了么業(yè)務(wù)效率的改善將帶動(dòng)本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)的虧損持續(xù)收窄，而疫情的穩(wěn)定和旅游出行需求的回升將令高德的使用需求和飛豬的出境旅游業(yè)務(wù)得以恢復(fù)。

事實(shí)上，本地生活集團(tuán)在各自的細(xì)分領(lǐng)域一直都面臨著激烈的廝殺——餓了么VS美團(tuán)（未來(lái)也許還有抖音及微信）、高德VS百度地圖、飛豬VS攜程……一方面，這對(duì)于本地生活集團(tuán)將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，另一方面，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中不乏上市公司，也代表著這部分業(yè)務(wù)并非完全沒(méi)有成功上市的可能性。

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3、國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)

國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)即阿里巴巴的國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)，未來(lái)將由蔣凡掌舵，旗下業(yè)務(wù)包括Lazada、速賣通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等。

國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收及增速都頗為穩(wěn)定，但兩個(gè)不容忽視的趨勢(shì)是，其經(jīng)營(yíng)虧損的持續(xù)擴(kuò)大，以及其在阿里巴巴收入的重要性正在被云業(yè)務(wù)取代。

近年來(lái)，中國(guó)跨境電商的征途不乏成功案例。前有Shein低調(diào)完成海外擴(kuò)張，后有拼多多海外版Temu高調(diào)狂飆。相比之下，阿里巴巴的國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)水花并不大。

比如主攻東南亞市場(chǎng)的Lazada，一直受到Shopee的壓制，截至2022年12月31日，Lazada每單仍未實(shí)現(xiàn)盈利。而針對(duì)南亞市場(chǎng)的Trendyol和土耳其市場(chǎng)Daraz，阿里巴巴更多扮演的是投資方角色。

速賣通有望成為國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)的亮點(diǎn)所在。通過(guò)與菜鳥合作加強(qiáng)跨境配送能力，速賣通在重點(diǎn)國(guó)家的跨境配送交付時(shí)間得到顯著改善。這里釋放出的信息是，阿里巴巴亦無(wú)法繞過(guò)物流這一最關(guān)鍵、最基本的要求，阿里巴巴跨境電商的成與敗，取決于本地化物流的建設(shè)和跨境物流的疏通。

另外還有一些未必緊要、但不得不提及的挑戰(zhàn)，如地緣政治沖突、交易數(shù)據(jù)隱私、海外增值稅政策變化等。

4、菜鳥集團(tuán)

菜鳥集團(tuán)繼續(xù)由萬(wàn)霖?fù)?dān)任首席執(zhí)行官。截至2022年第四季度，菜鳥業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)17%至230.23億元人民幣。

從收入端來(lái)看，菜鳥的成長(zhǎng)性并不弱于云業(yè)務(wù)，不過(guò)其最大的挑戰(zhàn)或許來(lái)源于外部：除了順豐控股與京東物流外，“三通一達(dá)”與菜鳥的營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)，足以見得國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)仍未結(jié)束。

與此同時(shí)，以諸多同業(yè)公司為參考，菜鳥集團(tuán)的獨(dú)立上市和估值有了更為具體的想象力。

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5、大文娛集團(tuán)

由樊路遠(yuǎn)執(zhí)掌的大文娛集團(tuán)是阿里巴巴的數(shù)字媒體及娛樂(lè)業(yè)務(wù)，包括優(yōu)酷、阿里影業(yè)等業(yè)務(wù)。其中，阿里影業(yè)已經(jīng)在港股上市，3月29日的市值為137億港元。

這是阿里巴巴相對(duì)收入增長(zhǎng)最慢的業(yè)務(wù)部門，也是在阿里巴巴內(nèi)部存在感相對(duì)比較弱的部門。在截至2022年12月的季度業(yè)績(jī)公告中，數(shù)字媒體及娛樂(lè)業(yè)務(wù)的篇幅最少，僅一句“于12月份季度，優(yōu)酷日均付費(fèi)用戶規(guī)模同比增長(zhǎng)2%”，傳遞出了少量有價(jià)值的信息。

不過(guò)自2019財(cái)年并表后，數(shù)字媒體及娛樂(lè)業(yè)務(wù)的虧損不斷收窄，也讓部分市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)該業(yè)務(wù)的抱有期待。

6、淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)

之所以將淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)放在最后，是因?yàn)樗呀?jīng)被確定了將留在阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)，因此這背后所需要探討的問(wèn)題是，在前述五大業(yè)務(wù)一一獨(dú)立出去后，它還能否支撐阿里巴巴現(xiàn)有的估值水平。

有一個(gè)可參考的案例是京東集團(tuán)-SW（9618.HK）。2020年6月和12月，達(dá)達(dá)集團(tuán)（DADA.O）和京東健康（6618.HK）分別在納斯達(dá)克和香港上市；2021年，京東物流（2618.HK）也完成了赴港IPO。

但受到整體市場(chǎng)行情的影響，這三次上市對(duì)京東股價(jià)的影響不盡相同。前兩次，京東股價(jià)隨之而漲，輪到京東物流時(shí)則出現(xiàn)了下跌，不過(guò)跌幅不大，僅為0.14%。

截至3月28日美股收盤，阿里巴巴市值達(dá)2605億美元，港股3月29日市值重回2萬(wàn)億港元。組織架構(gòu)的調(diào)整，對(duì)阿里巴巴股價(jià)來(lái)說(shuō)是一劑利好。在經(jīng)歷了三個(gè)月的反彈后，阿里巴巴美股、港股于1月底雙雙開啟回調(diào)，截至3月27日分別從高位下跌28.57%和27.45%。

托馬斯·海斯認(rèn)為，阿里巴巴的做法也有利于其更好地應(yīng)對(duì)監(jiān)管環(huán)境的變化，因?yàn)橄噍^于“一個(gè)龐然大物”，“六個(gè)小部門”不太容易成為槍打的出頭鳥。

專注于企業(yè)分拆和交易的The Edge Research創(chuàng)始人吉姆·奧斯曼（Jim Osman）表示，阿里巴巴“向其他大型科技公司發(fā)出了一個(gè)積極鼓舞的信號(hào)，讓它們也可以探索并考慮拆分自己的細(xì)分市場(chǎng)，以創(chuàng)造價(jià)值”。

他告訴《巴倫周刊》：“如果分拆取得成功，阿里巴巴將成為企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)造價(jià)值的典范?！?/p>阿里巴巴官網(wǎng)顯示，將于3月30日就新的組織和治理結(jié)構(gòu)舉行溝通會(huì)。

文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹

編輯 | 彭韌

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