此類美化業(yè)績的行為容易造成風(fēng)險錯配，從而損害投資人利益，并對私募機構(gòu)造成負(fù)面影響。資產(chǎn)管理行業(yè)正不斷走向成熟，私募機構(gòu)須審慎進行投資者預(yù)期管理，重視旗下產(chǎn)品的業(yè)績一致性，持續(xù)為投資人創(chuàng)造價值

如果說亮眼的業(yè)績是私募生存的根本，那么為了展示亮眼業(yè)績而使出的“小手段”或許正是動搖其生存根本的風(fēng)險所在。

上海證券報記者近日獲悉，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（簡稱“中基協(xié)”）發(fā)布登記備案新規(guī)后，一些私募為基金經(jīng)理“養(yǎng)業(yè)績”的難度明顯提高了。所謂“養(yǎng)業(yè)績”，即私募管理人用自有資金為基金經(jīng)理成立極小規(guī)模的產(chǎn)品，待其實現(xiàn)亮眼的凈值走勢后再進行路演推介，吸引更多資金注意。此外，一部分私募還采取“更換”策略，為業(yè)績不連貫的基金經(jīng)理拼湊凈值曲線以實現(xiàn)規(guī)模擴張的目的。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，此類美化業(yè)績的行為容易造成風(fēng)險錯配，從而損害投資人利益，并對私募機構(gòu)造成負(fù)面影響。資產(chǎn)管理行業(yè)正不斷走向成熟，私募機構(gòu)須審慎進行投資者預(yù)期管理，重視旗下產(chǎn)品的業(yè)績一致性，持續(xù)為投資人創(chuàng)造價值。

“看到的不一定是真實的”

今年2月下旬，中基協(xié)發(fā)布修訂后的《私募投資基金登記備案辦法》（以下簡稱“登記備案新規(guī)”）及其配套指引。令人意外的是，登記備案新規(guī)出臺后，焦慮的不只是募資能力較差的小私募，一些中型私募也有了“煩惱”。

“登記備案新規(guī)出臺以后，產(chǎn)品備案的門檻提升到1000萬元以上，我們給基金經(jīng)理‘養(yǎng)業(yè)績’的難度就大了?！睖夏乘侥际袌鋈耸肯蛴浾咄嘎?。

該人士坦言，公司近年來搭建了多基金經(jīng)理模式，但一些年輕的基金經(jīng)理知名度較低且公開業(yè)績比較少，募資非常困難。于是，公司決定用自有資金為其備案小規(guī)模產(chǎn)品?！耙环矫妫?guī)模較小，基金經(jīng)理管理難度低，大概率能夠走出比較亮眼的凈值曲線。另一方面，基金經(jīng)理借此可以積累1到3年的公開業(yè)績，路演時更有說服力，募資體量也會比較大。”

多位業(yè)內(nèi)人士透露，近年來打造平臺型私募成為行業(yè)新趨勢，一些私募機構(gòu)會吸納或培養(yǎng)年輕基金經(jīng)理，并通過“養(yǎng)業(yè)績”的方式提高基金經(jīng)理的知名度，從而降低募資難度。不過，基金經(jīng)理在管理幾百萬資產(chǎn)情況下實現(xiàn)的1年期甚至3年期業(yè)績，很難反映其真實水平，尤其是風(fēng)控能力。如果市場人員在路演推介時不進行相關(guān)提示，一旦基金管理規(guī)模快速增加或市場風(fēng)格切換，業(yè)績極易滑坡，從而損害投資人利益。

資料顯示，此前私募行業(yè)便出現(xiàn)過基金經(jīng)理在管理規(guī)模擴張后業(yè)績“翻車”的情況。

比如，希瓦風(fēng)行系列產(chǎn)品于2019年成立，由2018年加入希瓦私募的洪某管理。從該產(chǎn)品最近兩年的業(yè)績表現(xiàn)來看，洪某管理能力出眾。但事實上洪某的風(fēng)控意識和能力圈有限，在2022年物業(yè)板塊快速回調(diào)中讓投資人承受了很大損失。此外，正圓投資基金經(jīng)理戴旅京也在規(guī)模擴張后業(yè)績開始走下坡路。

“隨著投資人的不斷成熟，基金中長期業(yè)績表現(xiàn)越來越受到關(guān)注。私募管理人可以用自有資金檢驗基金經(jīng)理的管理水平，但以此業(yè)績?yōu)槟假Y造勢就有違規(guī)嫌疑?！蹦乘侥佳芯繂T表示。

“買到的不一定是看到的”

為了擴大規(guī)模，一些私募還想出了“掛羊頭賣狗肉”的花招。也就是說，投資人能夠申購的基金并非路演展示的產(chǎn)品。

“一些客戶曾經(jīng)透露，某私募展示的策略中長期表現(xiàn)亮眼，但實際上公司旗下一半以上的同類型策略產(chǎn)品業(yè)績遠差于展示產(chǎn)品。渠道人士也表示，一些私募用一個優(yōu)質(zhì)策略進行路演推介，但投資人最終買到的產(chǎn)品策略與實際存在差異，超額收益會少于展示產(chǎn)品?！鄙钲谀沉炕侥既耸客嘎?。

該人士舉例稱，私募機構(gòu)展示的量化多頭策略年化超額收益能達到15%，從投資人的角度看，會認(rèn)為自己也申購了年化超額收益有望達到15%的產(chǎn)品。事實上，有些機構(gòu)會用其他容量更大的策略進行替換，最終1年只給投資人實現(xiàn)7%的超額收益。這種模式下，投資人難以察覺且多半會選擇接受。

公開資料顯示，多家私募旗下同策略、同基金經(jīng)理的產(chǎn)品存在較大差異性。

以上海匯牛私募為例，第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日，該私募旗下匯牛安創(chuàng)6號產(chǎn)品今年以來收益率高達93.6%。該產(chǎn)品為債券策略產(chǎn)品，基金經(jīng)理為石亞飛和雷坤。但同樣是石亞飛和雷坤管理的債券策略產(chǎn)品匯牛安創(chuàng)8號，今年以來的收益率不到26%；匯牛安創(chuàng)1號產(chǎn)品今年以來的收益率更是只有10.58%。中基協(xié)官網(wǎng)提示的信息顯示，2022年四季度匯牛安創(chuàng)6號產(chǎn)品管理規(guī)模低于500萬元。

睿銀泛德私募也存在這一問題。對于投資人來說，同樣是購買睿銀混合策略產(chǎn)品，但截至3月21日，2022年1月成立的睿銀混合策略1號產(chǎn)品今年以來收益率為20.78%，成立以來收益率高達425.83%。而2022年5月成立的睿銀混合策略3號今年以來收益率為13.21%，成立以來收益率為77.19%。

滬上某中型私募人士直言：“私募機構(gòu)旗下同策略、同基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品業(yè)績差異較大主要有兩個原因：一是產(chǎn)品成立時間、合同約定以及規(guī)模等不盡相同；二是近年來行業(yè)競爭激烈，少數(shù)私募會為了規(guī)模而耍一些小手段，造成‘買到的產(chǎn)品并非自己看到的’?！?/p>另外，記者采訪獲悉，一些私募還會對基金經(jīng)理業(yè)績“空檔期”進行銜接和美化。比如，張強（化名）是一位“公奔私”的基金經(jīng)理，靜默期的業(yè)績表現(xiàn)屬于空白，為此一些私募在路演推介時會在凈值曲線上進行“技術(shù)性操作”，向投資人展示張強的“中長期穩(wěn)健業(yè)績”。

“所買即所看，所看即真實”

不管是“養(yǎng)業(yè)績”，還是“掛羊頭賣狗肉”，私募在募資方面可謂費盡心思。在多位內(nèi)人士看來，如此操作顯然沒有把投資人的利益放在首位，甚至還會帶來投資人適當(dāng)性風(fēng)險，后續(xù)私募管理人應(yīng)在預(yù)期管理上多下功夫。

“海外私募機構(gòu)每個策略通常只有1只產(chǎn)品，因此投資人所看到的產(chǎn)品歷史業(yè)績能夠在很大程度上反映機構(gòu)的真實風(fēng)格和水平，預(yù)期管理相對簡單。但國內(nèi)由于規(guī)定限制，每家私募的產(chǎn)品較多，做好業(yè)績一致性就成了預(yù)期管理的重要一環(huán)，資產(chǎn)管理行業(yè)的很多風(fēng)險源于投資人購買了與其風(fēng)險承受能力或預(yù)期不匹配的產(chǎn)品?！鄙鲜鲋行退侥既耸扛锌?。

近期，多位私募人士透露其在業(yè)績一致性方面進行了調(diào)整。滬上某新晉百億級量化私募稱：“今年以來我們在產(chǎn)品名稱方面做了調(diào)整，確保同一系列產(chǎn)品的策略和業(yè)績保持一致?！?/p>睿億投資副總經(jīng)理李進也表示，目前公司同系列的產(chǎn)品由同一基金經(jīng)理管理，并會對產(chǎn)品采取復(fù)制策略，不同渠道產(chǎn)品的各種要素也保持一致，保證客戶在不同渠道了解到的同系列產(chǎn)品信息的一致性。

私募排排網(wǎng)財富合伙人項目負(fù)責(zé)人孫恩祥認(rèn)為，提升業(yè)績一致性對投資人和私募行業(yè)的健康發(fā)展具有重要意義。對私募機構(gòu)來說，提升業(yè)績一致性是誠信經(jīng)營的必要因素，對外募集的代銷和直銷產(chǎn)品應(yīng)保持一致，確保投資人在知曉產(chǎn)品和機構(gòu)的真實風(fēng)險收益特征后作出投資決策。而對于投資人來說，私募業(yè)績一致性提升后，選擇產(chǎn)品的難度也將顯著下降，“所買即所看，所看即真實”方能引導(dǎo)投資人長期持有，從而提升基金投資的獲得感。