今年以來，股票市場攀升震蕩，商品市場受外圍影響不確定性增強(qiáng)，量化私募表現(xiàn)分化，指數(shù)增強(qiáng)等股多產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，CTA（商品期貨策略）表現(xiàn)較弱。同時(shí)，由于近幾年量化規(guī)模增長較快，基礎(chǔ)市場又在不斷變化，私募也在不斷研發(fā)新策略。

指增產(chǎn)品受益市場，CTA策略較弱

今年以來，量化私募整體獲得正收益，但不同細(xì)分方向仍有不小差異。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日，目前有業(yè)績記錄的2216只股票量化產(chǎn)品，今年來整體收益為4.27％，其中1868只股票量化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比為84.30％。

細(xì)分來看，628只量化對(duì)沖產(chǎn)品今年來整體收益為1.47％；828只空氣指增產(chǎn)品今年來整體收益為4.39％，513只中證500指增產(chǎn)品今年來整體收益為6.76％，156只中證1000指增產(chǎn)品今年來整體收益為7.95％，91只滬深300指增產(chǎn)品今年來收益為2.24％。可以看出中證1000指增產(chǎn)品業(yè)績亮眼，這也與該指數(shù)今年以來表現(xiàn)密不可分，中證1000指數(shù)今年以來，截至3月24日，指數(shù)漲幅9.33％。

排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥向中國基金報(bào)表示，今年以來股票量化產(chǎn)品百花齊放，實(shí)現(xiàn)正收益占比84.30％，其中中證1000賽道收益較為明顯達(dá)到7.95％，越來越多的量化機(jī)構(gòu)開始布局1000賽道，更有頭部量化機(jī)構(gòu)早在去年就在各渠道發(fā)售1000指增，配合市場反彈和優(yōu)秀的超額表現(xiàn)募集到大量資金，近期已封盤。

格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏也表示，今年以來，量化股票多頭表現(xiàn)較好，阿爾法策略次之，CTA表現(xiàn)較弱。策略表現(xiàn)跟市場表現(xiàn)趨同。

好買基金研究中心研究員郭新宇表示，今年以來的量化超額整體較為平穩(wěn)，且主要在2月份有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從市場風(fēng)格來看，1月份由于北向資金的擾動(dòng)導(dǎo)致市場風(fēng)格發(fā)生了短期的劇烈變化，并不是非常適合量化策略的運(yùn)行發(fā)揮；而2月以來小票有著更優(yōu)異的表現(xiàn)且成交量有明顯回暖，對(duì)量化策略的運(yùn)行是較為有利的。

從事私募FOF投資的匯鴻匯升投資表示，今年以來，不同量化策略的表現(xiàn)有所分化，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和美國加息預(yù)期的上調(diào)使得商品需求端的方向仍不明確，難有較強(qiáng)的趨勢性行情，CTA策略表現(xiàn)總體偏弱；由于基差成本持續(xù)維持低位，春節(jié)后市場成交量和情緒有所恢復(fù)，市場中性策略整體表現(xiàn)相較于去年有所回暖，呈震蕩上行趨勢；指數(shù)增強(qiáng)策略超額穩(wěn)健上行，總體來看1000指增超額優(yōu)于500指增，優(yōu)于300指增，今年來微盤股大幅上漲，導(dǎo)致在市值風(fēng)格上不同風(fēng)格暴露的管理人，業(yè)績也出現(xiàn)明顯分化。

多家私募也表示，旗下指增產(chǎn)品今年表現(xiàn)較好，也有將指增產(chǎn)品作為重點(diǎn)。黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天表示，2023年，公司是將股票多頭類作為重點(diǎn)發(fā)行的產(chǎn)品，包括中證500指增、中證1000指增以及全市場量化選股，都是滿倉運(yùn)行，不做倉位擇時(shí)。從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司的量化股多產(chǎn)品也處于行業(yè)前列。明汯投資也表示，今年明汯低風(fēng)險(xiǎn)多策略對(duì)沖系列、中風(fēng)險(xiǎn)精選CTA系列、高風(fēng)險(xiǎn)股票精選系列均實(shí)現(xiàn)了正收益，今年股票市場較好，全市場選股的股票精選系列表現(xiàn)更突出一些。

穩(wěn)博投資創(chuàng)始合伙人鄭耀和思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄也告訴中國基金報(bào)，公司的量化指增產(chǎn)品都取得遠(yuǎn)高于同行的超額收益。寬德投資、思勰投資也表示，今年以來指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品明顯較強(qiáng)。

創(chuàng)新升級(jí)，量化私募不斷探索新策略

最近幾年，量化私募快速發(fā)展，規(guī)模大幅增加造成一定的市場擁擠，疊加A股市場的變化。量化私募們也在不斷的演進(jìn)創(chuàng)新策略。

鄒倚天說，公司的股票策略已經(jīng)完成了一輪升級(jí)，其中機(jī)器學(xué)習(xí)因子已完成新的迭代，總體策略體系更加完善?；久嬉蜃又猩暇€了一批新的非傳統(tǒng)財(cái)務(wù)因子，效果非常明顯。人工量價(jià)因子中增加了一批高頻因子，特別是增加了lvl2因子。目前，公司核心策略研發(fā)投入仍在持續(xù)加大。

在進(jìn)入行業(yè)前，對(duì)量化私募有著深入研究的王雄表示，在幾年前就預(yù)判了當(dāng)時(shí)主流的高頻量價(jià)為主的量化指增策略的局限性，就一直有在迭代更新策略，這些進(jìn)化不僅僅是在因子的層面，更是在底層技術(shù)工具、信息源、投資邏輯、人工智能方法等等層面上。由于策略上的深度基本面量化模型的創(chuàng)新，讓自己可以去做更多的產(chǎn)品上的創(chuàng)新。

鄭耀說，公司去年4季度到今年1季度針對(duì)宏觀、事件、另類數(shù)據(jù)等方面因子進(jìn)行了重點(diǎn)開發(fā)，同時(shí)也對(duì)基本面模型、價(jià)量類因子也進(jìn)行了持續(xù)的迭代和創(chuàng)新。公司的理念是面向未來可能出現(xiàn)的各種市場變化，提前做好策略的儲(chǔ)備，豐富超額收益來源，持續(xù)保持策略競爭力和市場適應(yīng)性。

寬德投資也表示，公司持續(xù)進(jìn)行因子模型的迭代升級(jí)以適應(yīng)不同的市場環(huán)境，奉行“研究走在管理規(guī)模前面，投研走在失效前面，模型走在市場前面”的理念。從研究框架和因子來源上分析，超額一方面來源于因子和頻段較為均衡；另一方面是全波段的預(yù)測。在這些深入的工作完成后，就能適應(yīng)不同的市場風(fēng)格，力爭獲得比較穩(wěn)定的收益。思勰也投資，一直會(huì)先于市場的變化，前瞻性地做出開發(fā)新的因子及策略模型的投資決策，并持續(xù)地調(diào)整和完善模型，力求獲得不斷的業(yè)績回報(bào)。

頭部量化私募明汯投資則表示，目前的投研框架已經(jīng)較為成熟，更多還是圍繞精細(xì)化優(yōu)化提升，公司將持續(xù)對(duì)智力和算力的高投入，始終保持業(yè)內(nèi)頂級(jí)配置。

具體如下：明汯始終結(jié)合自身對(duì)市場的深刻理解，往“全周期、多策略、多品種”持續(xù)發(fā)力，做到：

A. 股票量化模型多周期覆蓋：包含高頻、短周期、中周期和長周期等不同預(yù)測周期。在當(dāng)前的量化規(guī)模下，中周期占比較高；

B. 儲(chǔ)備更豐富的底層因子：覆蓋微觀結(jié)構(gòu)、價(jià)量因子、基本面因子、事件驅(qū)動(dòng)因子等。當(dāng)前，基本面因子雖占比不高，但容量更大，未來有望貢獻(xiàn)更高的超額收益，所以會(huì)持續(xù)深入研究；

C. 積極推進(jìn)產(chǎn)品布局和創(chuàng)新：搭建低中高不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品線，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求。

對(duì)于今年的發(fā)展規(guī)劃，思勰投資表示，還是會(huì)堅(jiān)持做好產(chǎn)品策略為先的原則，繼續(xù)修煉提高投研能力、開發(fā)出更優(yōu)更有效的投資模型，為客戶帶來更佳的投資體驗(yàn)。在策略業(yè)績穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，思勰會(huì)適時(shí)地推出創(chuàng)新策略或產(chǎn)品，與時(shí)俱進(jìn)、豐富自身產(chǎn)品線，也為金融行業(yè)的創(chuàng)新貢獻(xiàn)綿薄之力。

鄭耀說，今年投研方面，主要工作依舊是在alpha方面。還是希望能夠在研究方法方面能有進(jìn)一步的突破。投研團(tuán)隊(duì)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展，尋找更多的另類數(shù)據(jù)，豐富收益來源。市場方面，增加團(tuán)隊(duì)服務(wù)能力和團(tuán)隊(duì)凝聚力，進(jìn)一步拉近和我們的投資人、合作機(jī)構(gòu)的距離，和投研打好配合，在合適的時(shí)點(diǎn)給投資人推最容易獲取收益的產(chǎn)品。

鄒倚天說，今年的發(fā)展仍將聚焦在中證500指增、中證1000指增以及量化選股策略上，加強(qiáng)投研投入和策略迭代，打造穩(wěn)健的量化多頭產(chǎn)品，為投資人爭取理想的投資回報(bào)。與此同時(shí)，將最大程度平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，一方面持續(xù)迭代策略保持進(jìn)攻性，為投資人爭取更好的收益；另一方面將嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，保持策略和收益的穩(wěn)健性，提升客戶的投資體驗(yàn)。

王雄說，作為一個(gè)初創(chuàng)私募，今年的主要發(fā)展還是把產(chǎn)品線跑起來，把產(chǎn)品做好，并適當(dāng)開始做一些品牌建設(shè)。

量化私募“借道”配置公募產(chǎn)品引爭議提升投研能力是核心

今年以來，多只公募量化指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品的上市交易公告書顯示，前十大基金份額持有人名單中出現(xiàn)量化私募的身影，其中不乏百億量化私募，量化私募的投資動(dòng)向隨之曝光。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，這一方面是為了擴(kuò)大策略規(guī)模容量；另一方面是為了滿足某些渠道的特定需求。在業(yè)內(nèi)人士看來，量化私募借道配置公募指增產(chǎn)品是“多此一舉”，這其中不僅存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還有悖于投資人的信賴。

面對(duì)日趨激烈的行業(yè)競爭環(huán)境以及天然存在的策略容量壓力，量化私募不斷提升投研能力，加快因子及策略模型的迭代效率，提升策略豐富性，在能力范圍內(nèi)尋找最優(yōu)管理規(guī)模半徑。

擴(kuò)大策略容量、滿足渠道訴求

量化私募“借道”配置公募產(chǎn)品

記者翻閱公告發(fā)現(xiàn)，易方達(dá)中證500增強(qiáng)策略ETF、博時(shí)中證500增強(qiáng)策略ETF、華泰柏瑞中證1000增強(qiáng)策略ETF、銀華滬深300價(jià)值ETF等多個(gè)公募指增產(chǎn)品的持有人名單中，均有量化私募旗下產(chǎn)品出現(xiàn)。

分析其背后原因，排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥表示，一方面是因?yàn)椴糠忠?guī)模較大的量化私募考慮到策略容量問題，可能會(huì)選擇配置公募量化產(chǎn)品得以“擴(kuò)容”。豐富的產(chǎn)品線也會(huì)存在配置型策略產(chǎn)品，主動(dòng)買入公募ETF無可厚非；另一方面私募機(jī)構(gòu)為了滿足資方渠道的沖量訴求，定向購買公募量化產(chǎn)品。

“有的管理人可能出于擴(kuò)大策略容量的目的來配置一些公募量化產(chǎn)品，有助于降低整體波動(dòng)率。還有一些管理人是為了開展通道業(yè)務(wù)，來滿足渠道的特定需求。”一位資深市場人士表示。

匯鴻匯升投資分析稱，這一行為的背后原因有兩點(diǎn)：其一，私募自身策略超額能力下滑，希望通過配置公募量化產(chǎn)品平滑波動(dòng)。其二，私募策略容量到達(dá)瓶頸，希望通過配置公募產(chǎn)品擴(kuò)大策略容量。

多位受訪人士認(rèn)為，無論是策略模型的迭代開發(fā)能力，還是過往業(yè)績表現(xiàn)，量化私募的整體表現(xiàn)都優(yōu)于公募量化，量化私募借道配置公募指增產(chǎn)品是“多此一舉”。這其中不僅存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，還有悖于投資人的信賴。

“正常來說應(yīng)該不太會(huì)出現(xiàn)私募量化產(chǎn)品直接購買公募量化的情況。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，量化私募的超額能力顯著優(yōu)于公募量化?！痹诜€(wěn)博投資創(chuàng)始合伙人鄭耀說道。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄同樣認(rèn)為，在指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域，甚至在特定行業(yè)里的選股增強(qiáng)領(lǐng)域，優(yōu)秀的量化私募都比公募有更好的超額獲取能力，并不覺得有必要配置公募的相關(guān)量化產(chǎn)品。

孫恩祥直言，私募開展此類業(yè)務(wù)雖然目的僅僅是為了擴(kuò)張規(guī)模，但是不得從事通道業(yè)務(wù)本就是中基協(xié)明文規(guī)定，明顯存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。從策略本身來講，閑置資金購買公募貨基、債基等做現(xiàn)金管理增厚產(chǎn)品收益，或者滿足配置型策略產(chǎn)品的投資需求這些都是情理之中，但是拿著高昂的管理費(fèi)還要提取業(yè)績報(bào)酬再去買“同行競品”交付給投資者，有損投資者利益。為了規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，投資者在選品時(shí)應(yīng)主動(dòng)對(duì)比同策略公、私募產(chǎn)品的費(fèi)后業(yè)績表現(xiàn)。

寬德投資表示，基金行業(yè)大浪淘沙，量化投資也會(huì)更加趨向成熟理性。面對(duì)激烈的市場競爭，只有在投研能力、風(fēng)控管理、產(chǎn)品組合等方面兼具“硬實(shí)力”的機(jī)構(gòu)，才能更好地與各參與者一起享受發(fā)展的紅利。

量化私募面臨策略容量壓力

核心仍是提升投研能力

如何平衡規(guī)模與業(yè)績的關(guān)系、如何突破容量天花板帶來的限制，這是不少量化私募管理人都會(huì)面臨的問題。為應(yīng)對(duì)策略容量壓力，量化私募不斷提升投研能力、風(fēng)控能力以及策略豐富性，在能力范圍內(nèi)尋找最優(yōu)管理規(guī)模半徑。

在明汯投資看來，所謂的管理規(guī)模半徑背后考驗(yàn)的是投資能力，若想在較大管理規(guī)模上仍取得較為穩(wěn)定的超額收益，考驗(yàn)的是團(tuán)隊(duì)整體投研能力和策略完整性。對(duì)于量化多頭產(chǎn)品的投資者而言，更重要的還是考察管理人的長期超額收益的可預(yù)期性和長期復(fù)合的收益率情況。超額收益是主動(dòng)管理型機(jī)構(gòu)的安身立命之本，明汯未來會(huì)在寬度和深度兩個(gè)方面持續(xù)發(fā)力，一方面不斷提升品種和策略的豐富性；另一方面將持續(xù)提升投研流程系統(tǒng)化和精細(xì)化程度。

量化私募規(guī)模和策略容量之間呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)平衡的關(guān)系。黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天認(rèn)為，隨著策略迭代和投研能力的持續(xù)提升，策略容量也在不斷擴(kuò)大。管理規(guī)模增速一定程度上會(huì)影響收益表現(xiàn)，所以管理規(guī)模半徑應(yīng)與投研能力、業(yè)績發(fā)展、風(fēng)控能力等相匹配。長遠(yuǎn)來說，多元化、低相關(guān)性的策略能帶來更大的容量。為應(yīng)對(duì)策略容量、保持收益可持續(xù)性，黑翼靠的正是多元化，包括數(shù)據(jù)來源的多元化、策略和因子的多元化。

思勰投資表示，因?yàn)橥顿Y策略、策略容量各方面的差異，不同管理人或基金經(jīng)理的管理規(guī)模半徑有著天然的不同。管理規(guī)模半徑并非越大越好，因?yàn)殡S著半徑的不斷擴(kuò)大，投資布局、調(diào)倉換股等投資操作的難度也會(huì)加大，對(duì)投資業(yè)績會(huì)造成不利影響。從思勰投資自身角度來說，一直在自己能力范圍之內(nèi)去尋找最優(yōu)管理規(guī)模半徑，絕不會(huì)越過能力圈去無邊界地追求管理規(guī)模半徑的最大化。為此，思勰一直在擴(kuò)充完善投研團(tuán)隊(duì)、開發(fā)并更新迭代因子及模型，擴(kuò)展策略邊界，并通過對(duì)管理規(guī)模的有效控制、充分平衡交易風(fēng)險(xiǎn)與策略之間的關(guān)系，定期對(duì)策略容量飽和度進(jìn)行監(jiān)測。

“對(duì)于Alpha策略，不同的策略管理半徑會(huì)有些許差別，通常我們采用優(yōu)化器約束市占率的算法進(jìn)行容量測算。按我們自己的測算和過去的經(jīng)驗(yàn)以及和市場同業(yè)的交流，20億規(guī)模以上，規(guī)模每增長1倍，T0和算法交易的超額效果打7折，偏中高頻的alpha超額效果打8折，偏中低頻的alpha超額打9折?！编嵰f道。

策略容量及規(guī)模的平衡，一直是擺在量化私募面前的一個(gè)課題。孫恩祥稱，從規(guī)模較小的初創(chuàng)型私募成長為百億巨頭，量化私募在發(fā)展中的每個(gè)階段都會(huì)遇到容量瓶頸。量化私募一直在想方設(shè)法突破容量限制，主動(dòng)控制管理規(guī)模是私募機(jī)構(gòu)為了保證產(chǎn)品正常運(yùn)行維護(hù)投資者利益的普遍行為。

格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，在國內(nèi)量化發(fā)展的進(jìn)程中，也有部分機(jī)構(gòu)出現(xiàn)因?yàn)橐?guī)模容量出現(xiàn)收益下滑的問題，越來越多的私募認(rèn)識(shí)到規(guī)模可能會(huì)對(duì)產(chǎn)品對(duì)業(yè)績造成的問題，所以大多數(shù)私募會(huì)主動(dòng)控制管理規(guī)模。

匯鴻匯升投資坦言，量化私募策略確實(shí)存在一定的策略容量壓力。當(dāng)策略管理規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，會(huì)導(dǎo)致交易成本上升、市場流動(dòng)性下降等問題，影響策略的執(zhí)行效果，策略容量會(huì)受到限制。因此，很多量化私募會(huì)選擇暫停募集、主動(dòng)封盤等方式主動(dòng)控制管理規(guī)模，等到策略迭代開發(fā)足以容納可承載的規(guī)模后再擇機(jī)開放申購，對(duì)客戶和業(yè)績負(fù)責(zé)。

好買基金研究中心研究員郭新宇同樣表示，對(duì)于量化策略的研發(fā)，容量是一個(gè)非常重要的考量因素。一般來說，規(guī)模的增長會(huì)對(duì)量化策略的運(yùn)行形成一定的壓力，因?yàn)橘Y金變多后在進(jìn)行一些股票交易的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生更大的沖擊成本，導(dǎo)致最終所能獲取的收益相比預(yù)期會(huì)有所衰減。尤其是對(duì)于換手更高偏高頻的量化策略來說，由于交易的次數(shù)更多而造成的交易磨損所帶來的影響也會(huì)更大。因此，許多量化管理人都會(huì)主動(dòng)控制自身的管理規(guī)模，來保證策略在合適的資金量下平穩(wěn)運(yùn)行，這也是對(duì)投資人更加負(fù)責(zé)的一種表現(xiàn)。

鄭耀說道，在管理規(guī)模方面，穩(wěn)博投資追求的是以業(yè)績?yōu)榈谝灰兀?guī)模要讓位于業(yè)績，在投研儲(chǔ)備上時(shí)刻保持充足和冗余，在市場比較艱難的時(shí)候留有余力。在策略方面，不斷尋找有效的因子和方法，豐富收益來源。

據(jù)寬德投資觀察，投資人考察量化私募時(shí)，往往會(huì)先關(guān)注其資產(chǎn)管理規(guī)模。但寬德投資認(rèn)為，團(tuán)隊(duì)才是更為重要的因素，精英投研和IT團(tuán)隊(duì)是量化機(jī)構(gòu)發(fā)展的基石。寬德的策略預(yù)期容量遠(yuǎn)大于目前的資產(chǎn)管理規(guī)模，尤其是股票策略類型產(chǎn)品，還遠(yuǎn)未達(dá)到策略設(shè)計(jì)上限，其他策略也仍有較大空間。在管理規(guī)模方面，寬德投資希望以穩(wěn)健為主，整體研究都走在管理規(guī)模前面，未來將持續(xù)升級(jí)和開放模型，以應(yīng)對(duì)策略容量帶來的壓力。

“事實(shí)上，我們在幾年前就開始思考量化私募的策略容量問題?！蓖跣鄹嬖V記者，在策略迭代上，提前數(shù)年深耕基本面，創(chuàng)立了深度基本面量化的策略方向，使得策略無效換手大幅下降，同時(shí)超額來源更加豐富。我們兼具了深度學(xué)習(xí)量價(jià)因子的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，又有深度基本面的邏輯確定性，獲得了更豐富的超額來源，策略容量潛力更大。

“空氣指增”策略產(chǎn)品受關(guān)注

私募積極推小市值指增產(chǎn)品

近年來“空氣指增”產(chǎn)品逐步在量化私募市場流行起來，受到投資者關(guān)注，據(jù)基金君了解，今年不少量化私募在布局這類產(chǎn)品。其不對(duì)標(biāo)某個(gè)特定的指數(shù)，全市場靈活選股，量化模型可挖掘有效因子更豐富。私募表示，這背后跟現(xiàn)在主流的寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品賽道比較擁擠有關(guān)，預(yù)計(jì)未來會(huì)成為量化私募的戰(zhàn)略布局重點(diǎn)之一，但這類全市場選股的產(chǎn)品波動(dòng)相對(duì)較大，更適合具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力并愿意長期持有的投資人。

基金君也了解到，由于今年量化私募產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，近期多家機(jī)構(gòu)都有新發(fā)，但他們也注重策略發(fā)展和規(guī)模的適配性。另外，小市值指增產(chǎn)品受關(guān)注，有量化私募開始發(fā)行萬得小市值指數(shù)產(chǎn)品、國證2000增強(qiáng)產(chǎn)品等。

“空氣指增”策略產(chǎn)品受關(guān)注

或稱未來量化私募布局重點(diǎn)之一

何為“空氣指增”策略，簡單理解就是對(duì)標(biāo)的是空氣，本質(zhì)上是一個(gè)全市場選股產(chǎn)品。寬德投資解釋，“‘空氣指增’我們稱其為‘量化選股’策略，對(duì)標(biāo)主動(dòng)管理權(quán)益類產(chǎn)品，不做擇時(shí)、不錨定特定指數(shù)，靈活調(diào)整持倉組合股票風(fēng)格。因全市場選股且不對(duì)具體行業(yè)和市值范圍跟蹤，也被形象地稱為‘空氣指增’。”

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天表示，公司早在2021年就推出全市場量化選股的“空氣指增”新產(chǎn)品線。原因在于過去幾年超額收益表現(xiàn)亮眼，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品很受投資者青睞，但隨著大量資金涌入300、500指增，未來超額可能沒有以往那么好做；另外，選擇單一指數(shù)對(duì)標(biāo)產(chǎn)品容易損失風(fēng)格輪動(dòng)的收益，而全市場選股策略能夠適應(yīng)市場風(fēng)格的切換，減少了跟蹤指數(shù)的機(jī)會(huì)成本。“跟指數(shù)增強(qiáng)策略不同，全市場量化選股策略的優(yōu)勢在于，放寬了行業(yè)、風(fēng)格因子的約束，通過策略模型在市場中選出具有上漲潛力的股票構(gòu)建投資組合，組合隨著個(gè)股預(yù)期收益變化和流動(dòng)性進(jìn)行靈活調(diào)整。未來預(yù)計(jì)其將成為管理人戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)?！?/p>明汯投資向基金君解釋，隨著量化私募管理規(guī)模的擴(kuò)大，比如中證500指數(shù)成分股中，量化私募的交易占比不斷提升，逐漸高于其他股票。這使得中證500指數(shù)成分股Alpha有效性的下降程度相比其他股票更為明顯，也較大影響了中證500指增產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)。同時(shí)，具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者大多更在意絕對(duì)收益?；诖蟛糠挚蛻舻男枨螅鼉赡甓嗉伊炕侥剂ν啤叭袌鲞x股”產(chǎn)品線，力爭在沒有額外增加風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的前提下，按照個(gè)股Alpha（基于全市場選股）及個(gè)股流動(dòng)性（權(quán)重配比）靈活構(gòu)建組合?！霸诘讓覣lpha相同的情況下，不跟蹤指數(shù)，放開自由度會(huì)帶來明顯更高的長期絕對(duì)收益，而對(duì)多頭產(chǎn)品帶來的波動(dòng)率和最大回撤未有明顯上升，邊際的改善是非常顯著的。”

思勰投資稱，“空氣指增”的優(yōu)勢：一是規(guī)避了對(duì)標(biāo)指數(shù)的選擇，可不受此約束地選取優(yōu)質(zhì)個(gè)股，在模型有效的前提下，策略收益彈性更強(qiáng)；二是能更好地把握不同風(fēng)格的貝塔，量化選股策略可在全市場范圍內(nèi)做選擇，相比主觀更能在各種市場風(fēng)格都不會(huì)錯(cuò)過賺取收益的機(jī)會(huì)；三是相較指數(shù)增強(qiáng)策略，“空氣指增”的賽道擁擠度要低得多，可最大程度釋放模型的預(yù)測能力，更能保持好的超額。

穩(wěn)博投資創(chuàng)始合伙人鄭耀表示，公司的“量化選股”策略可以理解成“空氣指增”，目前很多認(rèn)可的投資者會(huì)投到這類產(chǎn)品里面。需要說的是，當(dāng)前會(huì)有很小一部分的時(shí)序概念的策略在這個(gè)產(chǎn)品里，包括倉位變化、風(fēng)格切換等，“但未來這個(gè)時(shí)序的概念可能會(huì)成為這一類產(chǎn)品收益中更加重要的環(huán)節(jié)，這也是我們創(chuàng)造這一類產(chǎn)品的初衷之一，希望不要給客戶300/500/1000/空倉 4個(gè)選項(xiàng)來選擇和配置，這應(yīng)該是管理人發(fā)揮投研能力的地方?！?/p>當(dāng)然，“空氣指增”策略也存在一定的劣勢，匯鴻匯升投資表示，傳統(tǒng)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)標(biāo)單一指數(shù)，管理人可以通過較為精確的量化手段，控制整體持倉組合的行業(yè)、風(fēng)格暴露，整體組合風(fēng)險(xiǎn)可控；空氣指增則放棄了對(duì)標(biāo)指數(shù)，導(dǎo)致其在極端情況下收益風(fēng)險(xiǎn)特征往往會(huì)超出投資人的預(yù)期，可能會(huì)對(duì)組合造成不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，而且由于其持股數(shù)量較少，相對(duì)于跟蹤指數(shù)的基金，更容易受到市場中某些行業(yè)或股票的大幅波動(dòng)影響，從而導(dǎo)致更大的損失?！坝捎凇諝庵冈觥顿Y策略較為特殊，從收益特征上不是特別清晰，目前其在投資者中的認(rèn)可度相對(duì)較低?！?/p>私募排排網(wǎng)財(cái)富合伙人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫恩祥表示，劣勢在于：一是遇到極端行情，持倉行業(yè)和風(fēng)格暴露較大的“空氣指增”產(chǎn)品凈值也會(huì)大幅下滑；二是通過業(yè)績對(duì)比，不同于常規(guī)寬基指增，各家空氣指增產(chǎn)品業(yè)績同質(zhì)性較差，一些規(guī)模較小的管理人很容易大幅跑輸市場，沒有對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)，很難選出策略長期有效的空氣指增產(chǎn)品。“投資者最早對(duì)沒有對(duì)標(biāo)任何寬基指數(shù)的空氣指增大多表示存疑，但隨著寬基指數(shù)各賽道愈發(fā)擁擠，產(chǎn)品難以獲得超額收益，反而較為靈活的空氣指增產(chǎn)品能夠大幅跑贏市場，立刻受到投資者廣泛關(guān)注?！?/p>因此，私募認(rèn)為“空氣指增”更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者。寬德投資稱，“空氣指增”相比指數(shù)增強(qiáng)，放開對(duì)指數(shù)風(fēng)格的約束，策略更加靈活，但波動(dòng)率也會(huì)更大。對(duì)于本身能夠承受Beta波動(dòng)的投資者而言，量化選股能夠提高收益風(fēng)險(xiǎn)比。

鄒倚天表示，全市場選股策略產(chǎn)品的波動(dòng)較大，但阿爾法來源更豐富，且通常持有時(shí)間越長產(chǎn)品勝率越高。所以追求絕對(duì)收益、具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力并愿意長期持有的投資人，對(duì)該策略產(chǎn)品的接受度更高一些。“目前，全市場選股策略的賽道相對(duì)寬松，策略容量空間還很大，投資者可以多加了解并長期配置?！?/p>好買基金研究中心研究員郭新宇坦言，“空氣指增”產(chǎn)品的波動(dòng)會(huì)比指增產(chǎn)品的波動(dòng)更大，但是潛在的收益空間也會(huì)更大?！敖鼉赡暝S多量化管理人都開始發(fā)行并推廣量化多頭產(chǎn)品，雖然當(dāng)前來看500指增的市場占有量依然是最大的，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好更大的投資者來說空氣指增產(chǎn)品毫無疑問已經(jīng)逐漸成為了他們更加青睞的產(chǎn)品?！?/p>量化私募積極推小市值指增產(chǎn)品

注重策略發(fā)展和規(guī)模的適配性

由于今年量化私募產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，近期不少量化私募新發(fā)產(chǎn)品都受到投資者追捧。格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，今年以來，有多家量化私募發(fā)行產(chǎn)品，例如致誠卓遠(yuǎn)、金戈量銳、世紀(jì)前沿等。同時(shí)，近期小市值受到越來越多的關(guān)注，在小市值方面，超額表現(xiàn)明顯，所以近期很多機(jī)構(gòu)發(fā)行偏小市值策略。

孫恩祥指出，隨著頭部量化私募旗下1000指增產(chǎn)品封盤，其他機(jī)構(gòu)正在尋求非常規(guī)寬基賽道的概念指數(shù)。目前A股已有5000多只股票上市，但其中超過6成的股票還沒有被300、500、1000三個(gè)寬基指數(shù)涵蓋，寬基成分股外的票也能占據(jù)A股總成交量30％~40％左右，“而最近一家百億量化私募上線的萬得小市值指數(shù)產(chǎn)品能夠有效彌補(bǔ)了這一空缺。這種小市值概念指數(shù)通過其小市值風(fēng)格特征天然具有超額收益?！?/p>匯鴻匯升投資也說，近期有部分私募推出小市值指增產(chǎn)品，主要對(duì)標(biāo)于萬得小市值指數(shù)，區(qū)別于傳統(tǒng)的500、1000指增等寬基指數(shù)，該指數(shù)更適合長期作為A股市場的小市值風(fēng)格代表指數(shù)，從超額夏普上也相對(duì)更具有優(yōu)勢。

郭新宇表示，今年以來，有一些量化私募開始發(fā)行以國證2000或是小市值指數(shù)為基準(zhǔn)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了市場中投資者的配置選擇。

基金君也了解到，不少量化私募今年有發(fā)行產(chǎn)品的計(jì)劃，但基于長遠(yuǎn)考慮，他們也注重策略發(fā)展和規(guī)模的適配性。

“今年公司的發(fā)行計(jì)劃主要圍繞中證500指數(shù)增強(qiáng)、中周期CTA以及指增+CTA混合策略而展開。公司歷來十分注重對(duì)于管理規(guī)模的控制，堅(jiān)持先做好投資業(yè)績、打好基礎(chǔ)，再去逐步提升管理規(guī)模，強(qiáng)調(diào)的是管理規(guī)模與投資策略、投資業(yè)績、公司發(fā)展階段各方面的適配性，會(huì)審慎地監(jiān)測、控制管理規(guī)模變化。”思勰投資表示。

鄒倚天稱，黑翼的管理規(guī)模一直較為穩(wěn)定，當(dāng)前涵蓋三大產(chǎn)品線：一類是量化股票策略，包括各類型指增策略、全市場量化選股策略，以及中性策略；一類是CTA策略，全品類全周期；還有一類是混合策略，即股票+CTA策略?！敖衲暌詠?，隨著市場回暖，黑翼增加了量化多頭產(chǎn)品的發(fā)行，目前500指增、1000指增、全市場量化選股產(chǎn)品正在募資中。不過保持穩(wěn)健一直是原則，所以我們會(huì)嚴(yán)格控制規(guī)模增速，使管理能力和策略容量一直大于規(guī)模?！?/p>鄭耀也說，穩(wěn)博投資在規(guī)模上是比較節(jié)制的，今年在管理規(guī)模上，預(yù)期是給客戶創(chuàng)造的收益帶來的規(guī)模自然增長和公司凈申購帶來的規(guī)模增長是接近的。“在發(fā)新和募資的節(jié)奏上，我們的目標(biāo)是能夠踩在合適的指數(shù)點(diǎn)位、合適的基差點(diǎn)位、合適的時(shí)機(jī)，把正確的產(chǎn)品推給投資人。從歷史規(guī)律看，往往‘人聲鼎沸時(shí)’，不是正確的時(shí)點(diǎn)?！?/p>明汯投資表示，公司圍繞“全周期、多策略、多品種”持續(xù)發(fā)力，不斷儲(chǔ)備更豐富的底層因子，搭建豐富產(chǎn)品線、積極推進(jìn)產(chǎn)品布局和創(chuàng)新，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶需求。“我們非常重視兩個(gè)‘適配’：將策略容量與募資節(jié)奏進(jìn)一步做好適配，將客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)一步做好適配。在與客戶的溝通中，會(huì)更加清晰地向投資者講清楚產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征?！?/p>寬德投資稱，公司致力于為不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶提供優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)管理服務(wù)，當(dāng)前募集產(chǎn)品包括指數(shù)增強(qiáng)、量化選股、市場中性、混合策略等。同時(shí)規(guī)模容量的設(shè)定，主要基于對(duì)交易量和市場沖擊成本的分析，確定策略整體達(dá)到相應(yīng)規(guī)模時(shí)，預(yù)期收益率不會(huì)出現(xiàn)明顯下降。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄坦言，目前主要精力還在做產(chǎn)品上，并沒有一個(gè)具體的募資計(jì)劃，核心是跑出有競爭力的曲線，做出有差異化配置價(jià)值的產(chǎn)品?！拔覀儗?duì)規(guī)模都是非?？酥频模欢ㄊ窃诠芾砟芰h(yuǎn)領(lǐng)先于規(guī)模。”

本文源自中國基金報(bào)