年初至今，AI熱已經(jīng)持續(xù)了兩個(gè)月，AI已經(jīng)熱到九方研究員開始擔(dān)心的地步，我們?cè)趽?dān)心什么？請(qǐng)看我們接下來(lái)的分析。

復(fù)盤：本輪A股反彈的幾個(gè)基本邏輯

回過(guò)頭來(lái)看，本輪A股半導(dǎo)體反彈的基本邏輯，我們總結(jié)下來(lái)是建立在超跌的基礎(chǔ)上，同時(shí)疊加AI熱與政策預(yù)期的加持。

其一，咨詢機(jī)構(gòu)去年預(yù)期今年半導(dǎo)體行業(yè)景氣在Q2見底，Q3后開始復(fù)蘇，時(shí)間上已經(jīng)來(lái)到Q1，離大家預(yù)計(jì)的復(fù)蘇時(shí)間只有半年左右的時(shí)間，而根據(jù)我們此前復(fù)盤美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)與半導(dǎo)體銷售額的周期來(lái)看，行情確實(shí)領(lǐng)先行業(yè)6-9個(gè)月左右，如果二季度是行業(yè)的底部，那么2022年10月半導(dǎo)體見底的概率還是挺大的。我們認(rèn)為半導(dǎo)體敢于在這個(gè)時(shí)點(diǎn)反彈，與行業(yè)景氣見底的預(yù)期是分不開的。

其二，今年AI突然大火，這是去年底大家展望半導(dǎo)體基本面的時(shí)候很難預(yù)期到的，這一塊是超預(yù)期的，加上英偉達(dá)股價(jià)在探底后也大幅反彈，而A股不少AI相關(guān)個(gè)股2022年一度大幅下跌，股價(jià)客觀上處于比較低的位置。

其三，今年科技部重組，大家對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的政策預(yù)期顯著增強(qiáng)，疊加半導(dǎo)體在2022年實(shí)在表現(xiàn)太拉跨，所以讓大家有膽氣在這個(gè)時(shí)點(diǎn)信仰一波半導(dǎo)體。

●行情已大幅偏離基本面，警惕急速調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

我們?cè)诖藭r(shí)提示警惕行業(yè)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，主要基于兩個(gè)理由：

其一，2023年2月前，美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)是大幅領(lǐng)先于中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)的，我們觀察美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)與A股的中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)，兩者的相對(duì)底部都出現(xiàn)在2022年10月，但是此后美股與A股出現(xiàn)比較大的差別，到2月初時(shí)美股半導(dǎo)體指數(shù)已經(jīng)反彈達(dá)到46%左右，但A股中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)反彈最高也僅僅24%左右，以此來(lái)看，A股相對(duì)美股是低估的。

但到4月10日，兩者的差距已經(jīng)被彌補(bǔ)，也就是說(shuō)A股的半導(dǎo)體相對(duì)于美股已經(jīng)不那么便宜。

參考上面兩張圖，我們可以發(fā)現(xiàn)美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)2月后漲幅其實(shí)并不大，但是A股中華半導(dǎo)體指數(shù)在3月遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)表現(xiàn)，兩者的差距已經(jīng)被磨平。而觀看中美AI龍頭的表現(xiàn)，我們認(rèn)為這種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的比指數(shù)所呈現(xiàn)的更大。比如AI龍頭寒武紀(jì)，2月后最大上漲已經(jīng)達(dá)到2.5倍，但英偉達(dá)去年10月至今漲幅也就上漲1.35倍。很顯然，A股已經(jīng)用力過(guò)猛。

其次，我們認(rèn)為有必要提示，半導(dǎo)體行業(yè)的上漲已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基本面所呈現(xiàn)的景氣度。為何這么說(shuō)？根據(jù)SIA最新的數(shù)據(jù)，2月全球半導(dǎo)體銷售額同比增速-20%，還處于加速探底的階段，按照咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)期，Q2有可能是增速持續(xù)下行后的一個(gè)復(fù)蘇的靈界點(diǎn)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是Q2半導(dǎo)體的一些高頻指標(biāo)同比增速不再繼續(xù)下行，Q3后才可能看到同比增速回升。

總結(jié)一句話，目前半導(dǎo)體的景氣還在探底的階段，但半導(dǎo)體指數(shù)已經(jīng)回到景氣高點(diǎn)探底以來(lái)的50%分位，甚至有些個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)達(dá)到了上一輪景氣高峰時(shí)的水平，這些背后可能反映的問(wèn)題是：市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了現(xiàn)實(shí)。

基于上述兩個(gè)原因，我們認(rèn)為從觀念上要開始警惕半導(dǎo)體行情在過(guò)熱后可能出現(xiàn)的潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，切忌被AI熱沖昏頭腦。

展望，趨勢(shì)上復(fù)蘇不變，對(duì)標(biāo)2019年5G熱

雖然我們認(rèn)為短期有必要警惕過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，但建立在對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期基礎(chǔ)上的行業(yè)復(fù)蘇邏輯仍然不變，2022年對(duì)半導(dǎo)體下游沖擊最大的就是中國(guó)需求，但今年這一塊復(fù)蘇的概率是相對(duì)比較大的。也就是說(shuō)半導(dǎo)體行業(yè)在修復(fù)短期過(guò)快上漲后，未來(lái)還將回歸復(fù)蘇炒作路線。我們認(rèn)為當(dāng)前的半導(dǎo)體行情，可以對(duì)標(biāo)2019年的5G熱。

2018年12月10日，工信部正式對(duì)外公布，已向中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通發(fā)放了5G系統(tǒng)中低頻段試驗(yàn)頻率使用許可。這意味著各基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)開展5G系統(tǒng)試驗(yàn)所必須使用的頻率資源得到保障，向產(chǎn)業(yè)界發(fā)出了明確信號(hào)，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)5G產(chǎn)業(yè)鏈的成熟與發(fā)展。A股由此出現(xiàn)5G炒作熱，ST凡谷、東方通信、中興通訊等都曾成為那一波熱潮高標(biāo)股。但2019年4月后，即便5G商用剛剛露頭，但市場(chǎng)炒作過(guò)后也經(jīng)歷過(guò)一波回調(diào)。

回到2023年，我們認(rèn)為與2019年初比較類似，行業(yè)都經(jīng)歷了一年多的景氣下行，而景氣上都處于大家預(yù)期即將觸底的前夜，不同的是2019年初時(shí)5G商用催化，而本輪行情修復(fù)是基于AI催化?？紤]到AI即便引發(fā)新一輪技術(shù)革命，也是個(gè)長(zhǎng)邏輯，而短期半導(dǎo)體的基本面還處于探底階段，而行情的大幅上漲已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)的真實(shí)情況，因此這一波有較大概率走出類似于2019年4月初時(shí)的走勢(shì)。

參考資料：

20230410-東莞證券-電子行業(yè)周報(bào)：半導(dǎo)體行業(yè)有望于下半年觸底反彈

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