125112/20
受美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險上升、半導(dǎo)體砍單潮、比特幣持續(xù)下跌等諸多不利因素影響，上周費城半導(dǎo)體指數(shù)跌近9.6%，單周跌幅創(chuàng)1月來最大。這一背景下，投資者對該行業(yè)股票的前景亦“憂心忡忡”。那么，過去兩年飛奔的半導(dǎo)體行業(yè)是“凜冬將至”，還是“杞人憂天”？為解答這一疑問，方正證券分析師陳杭復(fù)盤了近五年半導(dǎo)體行業(yè)的三次崩盤，并深究了每一輪調(diào)整的深層次原因。陳杭認為，本輪下跌是價格周期下行的結(jié)果，價格周期是決定性因素。談及投資者該如何研究半導(dǎo)體周期，陳杭表示，短期應(yīng)看庫存周期，投資者需關(guān)注供需錯配帶來的量價關(guān)系；中期應(yīng)看創(chuàng)新周期，投資者應(yīng)研究技術(shù)進步帶來需求結(jié)構(gòu)提升。該團隊總結(jié)稱：
陳杭團隊進一步指出，未來兩年內(nèi)，供給和需求的結(jié)構(gòu)化錯配，將把整個價格周期分化為兩個階段：
“我們處于庫存周期的下行通道+創(chuàng)新周期的分化階段+國產(chǎn)替代的放量期，半導(dǎo)體板塊將在細分板塊具備分化的成長性。”
復(fù)盤半導(dǎo)體最近五年的三次崩盤
首先，陳杭團隊復(fù)盤了近五年半導(dǎo)體行業(yè)的三次崩盤，具體如下：一、先看全球指數(shù)（費城半導(dǎo)體）：1）2018年3月-2018年12月，跌幅27%；2）2020年2月-2020年3月，跌幅38%；3）2022年1月-2022年6月，跌幅40%。二、再看國內(nèi)指數(shù)（國證芯片指數(shù)）：1）2018年1月-2018年12月，跌幅46%；2）2020年2月-2020年3月，跌幅37%；3）2021年8月-2022年4月，跌幅48%。接著，陳杭團隊深究了每一輪調(diào)整的深層次原因：
2018年：處于庫存周期的下行趨勢、疊加創(chuàng)新周期下行階段，也就是4G紅利殆盡，5G還未開啟的創(chuàng)新真空期。2020年：處于庫存周期的盤整趨勢，由于疫情突發(fā)，屬于短期黑天鵝事件。2022年：整體處于庫存周期的下行趨勢，具體有所分化：先進工藝（手機/電腦）等傳統(tǒng)下游的創(chuàng)新疲軟，但是成熟工藝的新能源（光伏/電車）處于創(chuàng)新高峰期。對于本輪下跌周期，該團隊表示：
“我們認為此輪下跌是價格周期下行的結(jié)果，價格周期是決定性因素?！?/strong>
短期看庫存周期
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟供需規(guī)律中，半導(dǎo)體大宗商品價格由供給曲線和需求曲線共同決定，而在商品市場中，供給端又可以被拆分為產(chǎn)能和庫存兩部分，前者是未來的供給能力，后者是歷史產(chǎn)出的累積，二者均是供給端的重要影響因素。陳杭團隊認為，自2020年二季度開始，半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)明顯的供需剪刀差。剪刀差分為四個階段，聚焦于最近一年和未來三年的情況：第一階段（2020年Q1-2020年Q2）量價齊跌：主動去庫存，需求由于疫情沖擊暴跌；供給由于不能開工暴跌。第二階段（2020年Q3-2020年Q4）量平價升：被動去庫存，經(jīng)濟刺激疊加疫情帶動線上經(jīng)濟和新能源車爆發(fā)式創(chuàng)新使得上游需求暴漲，有效存量供給都在歐美日，受疫情沖擊供給有所下滑。第三階段（2021年Q1-2022年Q1）量價齊升：主動補庫存，全球各大晶圓廠加大資本支出，但是有效產(chǎn)能的開出得到2022年以后，但是需求持續(xù)高企，會形成主動補庫存態(tài)勢。第四階段（2022年Q2-2022年Q4）量升價跌：被動補庫存，全球各大晶圓廠加大資本支出，有效產(chǎn)能逐步開出，但是以消費類為代表的手機、電腦、家電的需求疲軟，形成被動補庫存態(tài)勢，庫存逐步高企，價格松動。
1、先進工藝：需求疲軟（消費類）+供給高企（先進工藝），導(dǎo)致繼續(xù)下行通道；2、成熟工藝：需求高企（新能源）+供給少（成熟工藝），導(dǎo)致局部繼續(xù)供需緊張。
中期看創(chuàng)新周期
陳杭團隊表示，回望全球科技28年，我們已經(jīng)站在下一輪超級創(chuàng)新周期的起點，與上一輪主要靠智能手機和移動互聯(lián)網(wǎng)拉動不同，本輪的超級周期的主導(dǎo)因素是：碳中和（電車+風(fēng)光電新能源）和無人駕駛，不僅僅是信息革命，而且疊加了半導(dǎo)體推動的能源革命。階段一（2020-2023）電動化主導(dǎo)，油車到電車、光伏、風(fēng)電、充電樁等新能源的蛻變極大地拉動功率半導(dǎo)體（8寸、12寸成熟工藝）需求，全球出現(xiàn)罕見的全供應(yīng)鏈缺貨漲價大潮。為應(yīng)對缺貨，同時全行業(yè)的Capex加速，帶動全球半導(dǎo)體設(shè)備廠商訂單和收入井噴。階段二（2023-2027）智能化主導(dǎo)、展望無人駕駛時代，車用半導(dǎo)體井噴。7/5/3nm尖端芯片代工、1y/1z DRAM、200/400+層NAND、SiC-MOSFET、GPU/FPGA/ASIC異構(gòu)芯片、多應(yīng)用場景CMOS、5G/6G射頻芯片，將作為無人駕駛時代的計算基礎(chǔ)。本文主要來源：方正證券陳杭《半導(dǎo)體：凜冬將至？復(fù)盤半導(dǎo)體行業(yè)5年的3次崩盤》本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多
