面對(duì)“中字頭”股票的火熱行情，公募機(jī)構(gòu)們卻集體“踏空”。

截至3月15日收盤，今年以來(lái)，A股98只“中字頭”股票中有89只錄得漲幅，其中漲幅在10%以上的“中字頭”個(gè)股有65只，漲幅在20%以上的有34只。

“中字頭”板塊漲勢(shì)迅猛，但對(duì)應(yīng)主題基金的凈值漲幅卻不盡如人意。21只“國(guó)企主題基金”中，僅2只基金自年初以來(lái)凈值漲幅超8%，且上述基金前十大重倉(cāng)股中對(duì)于“中字頭股票”倉(cāng)位配置嚴(yán)重不足。

權(quán)益基金“中字頭”股票持倉(cāng)量不足

中國(guó)特色估值體系自2022年11月提出后，成為資本市場(chǎng)探索的重要議題。近期，“中字頭”藍(lán)籌股漲勢(shì)兇猛，“中字頭”企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)亮眼。

博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部認(rèn)為，近來(lái)“中字頭”股價(jià)上漲的主要原因有以下三點(diǎn)：

一是順周期及大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。2023年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵，與內(nèi)需關(guān)聯(lián)較大的順周期板塊及大盤價(jià)值風(fēng)格開(kāi)始占優(yōu)，“中字頭”藍(lán)籌股乘勢(shì)而起。

二是市場(chǎng)逐步聚焦“中國(guó)特色估值體系”，估值性價(jià)比高的“中字頭”被催化上漲?！爸袊?guó)特色估值體系”提出以來(lái)，市場(chǎng)也逐步聚焦“中字頭”企業(yè)的估值重塑，估值性價(jià)比高的“中字頭”被催化上漲。

三是運(yùn)營(yíng)商走強(qiáng)，帶動(dòng)“中字頭”上漲。在數(shù)字中國(guó)、央國(guó)企價(jià)值重估等共同催化下，運(yùn)營(yíng)商走強(qiáng)，進(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)“中字頭”情緒。

截至3月15日收盤，今年以來(lái)中航電測(cè)（300114.SZ）股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)403.31%，位居“中字頭”股票漲幅榜首。

但這只總市值達(dá)305億的大牛股，公募持倉(cāng)數(shù)量卻“低得可憐”。截至2022年三季度末，只有萬(wàn)家中證1000指數(shù)增強(qiáng)（005313.OF）這一只證券基金位列該股前十大股東名單。同比來(lái)看，2021年三季度末共有8只公募證券基金持倉(cāng)中航電測(cè)。

持倉(cāng)中國(guó)衛(wèi)通（601698.SH）的公募機(jī)構(gòu)數(shù)量同樣不多。中國(guó)衛(wèi)通今年以來(lái)的累計(jì)漲幅達(dá)112.08%，位居“中字頭”股價(jià)漲幅榜次席。截至2022年三季度末，僅三只公募證券基金持倉(cāng)該股。

總體而言，“中字頭”板塊股價(jià)持續(xù)上漲對(duì)權(quán)益基金凈值貢獻(xiàn)較為有限。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，十大重倉(cāng)股中至少配置5只“中字頭”公司的主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量不超過(guò)100只，而近期因“中字頭”板塊股價(jià)大漲受益的主動(dòng)權(quán)益基金寥寥無(wú)幾。

如十大重倉(cāng)股配置了中國(guó)電信、中國(guó)中車、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)銀行和中國(guó)石化的大成產(chǎn)業(yè)升級(jí)年內(nèi)凈值僅上漲8.49%，配置了中國(guó)鐵建、中國(guó)中車、中信證券、中國(guó)銀河和中鐵工業(yè)的前海開(kāi)源多元策略混合A年內(nèi)凈值上漲4.98%。

此外，名稱中包含“國(guó)企”的權(quán)益類基金，對(duì)于“中字頭”股票的持倉(cāng)量也極為有限。

比如招商國(guó)企改革主題混合（001403）今年以來(lái)的凈值累計(jì)漲幅達(dá)8.51%，是回報(bào)率最高的國(guó)企主題基金。但其截至2022年末的前十大重倉(cāng)股中，僅有中國(guó)中冶、中國(guó)鋁業(yè)和中國(guó)中鐵這三只“中字頭”股票。而截至2022年三季度末的前十大重倉(cāng)股中，竟無(wú)一只“中字頭”個(gè)股。

而年內(nèi)凈值漲幅榜排行次席的英大國(guó)企改革主題（001678），截至2022年末的前十大重倉(cāng)股同樣沒(méi)有一只“中字頭主題股票”。

僅小部分指數(shù)基金從本輪“中字頭”行情中受益，凈值水漲船高。比如跟蹤富時(shí)中國(guó)國(guó)企開(kāi)放共贏指數(shù)的平安國(guó)企共贏ETF和南方開(kāi)放共贏ETF，年內(nèi)分別上漲19.96%和19.62%，其十大重倉(cāng)股有中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)建筑、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)神華、中國(guó)電信、中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建等。

央國(guó)企估值水平整體偏低

雖然目前持倉(cāng)“中字頭”股票數(shù)量較少，但在部分公募機(jī)構(gòu)眼中，兩會(huì)窗口的政策落地進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)企改革行情，在政策暖風(fēng)頻吹的大背景下，“中字頭”股票配置價(jià)值凸顯。

博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部認(rèn)為，國(guó)企改革三年行動(dòng)持續(xù)提升“中字頭”股票核心競(jìng)爭(zhēng)力。2022年中央企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5.5%，高于工業(yè)企業(yè)整體的-4.0%，一定程度上體現(xiàn)了“中字頭”企業(yè)基本面優(yōu)勢(shì)的夯實(shí)，盈利能力支撐配置價(jià)值。

此外，“中字頭”股票安全邊際高。截至2023年3月9日，央企大盤指數(shù)市盈率僅為10.4倍，仍大幅低于萬(wàn)得全A的17.9倍。

就數(shù)據(jù)分析而言，目前央國(guó)企估值水平整體偏低。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，中證中央企業(yè)（中證央企）和中證地方國(guó)有企業(yè)（中證地企）的最新PB分別為1.03和1.60，均低于中證全指和萬(wàn)得全A的1.64和1.69估值水平?？v向歷史來(lái)看，中證央企和中證地企PB估值分別處于近十年以來(lái)15.83%和16.67%分位水平。

博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部認(rèn)為，多重因素共同導(dǎo)致央國(guó)企低估值現(xiàn)狀。

一是行業(yè)分布角度：央國(guó)企占比較高的金融、周期行業(yè)目前估值普遍偏低。目前消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格的股票普遍估值較高，而央國(guó)企占比較高的行業(yè)主要集中在估值較低的傳統(tǒng)行業(yè)，多為周期、金融風(fēng)格，導(dǎo)致央國(guó)企整體估值較低。

二是社會(huì)責(zé)任角度：承擔(dān)社會(huì)責(zé)任帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。央國(guó)企承擔(dān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“壓艙石”的功能，需要承擔(dān)額外社會(huì)責(zé)任，比如疫情期間減免房租、為房企和中小微企業(yè)提供貸款等，造成額外的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，導(dǎo)致央企國(guó)企在資本市場(chǎng)大幅折價(jià)，整體估值偏低。

三是組織結(jié)構(gòu)角度：央國(guó)企組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，管理難度較大。國(guó)有企業(yè)分工精細(xì)、各級(jí)部門眾多，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致部分國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)資金歸屬模糊、企業(yè)決策流程冗長(zhǎng)等問(wèn)題。歸根結(jié)底而言，央國(guó)企的估值偏低在于盈利能力的偏低，因此新一輪國(guó)企改革與價(jià)值重估更加注重盈利能力與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

那么權(quán)益基金是否會(huì)短期內(nèi)迅速調(diào)倉(cāng)，東高科技首席投資研究員秦亮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，國(guó)企估值重構(gòu)并不是一蹴而就的，而是在頂層設(shè)計(jì)后漫長(zhǎng)穩(wěn)步發(fā)展的過(guò)程，近期股價(jià)反彈僅是情緒面的推動(dòng)，任何投資都要遵從基本面從長(zhǎng)遠(yuǎn)策略看待。

博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部認(rèn)為，要參與本輪“中字頭”行情，對(duì)公募機(jī)構(gòu)而言，要積極參與設(shè)立央國(guó)企主題產(chǎn)品，從不同維度反映實(shí)體央國(guó)企的投資價(jià)值，形成差異化的定位；此外從資產(chǎn)配置角度上，引導(dǎo)投資者關(guān)注響應(yīng)國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略、估值性價(jià)比高的央國(guó)企方向。

比如，3月14日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，廣發(fā)基金、嘉實(shí)基金、南方基金、招商基金等9家公募基金，上報(bào)了央企主題指數(shù)基金產(chǎn)品，指數(shù)標(biāo)的分別是中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)、中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)、中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源指數(shù)。