面對“中字頭”股票的火熱行情，公募機構(gòu)們卻集體“踏空”。

截至3月15日收盤，今年以來，A股98只“中字頭”股票中有89只錄得漲幅，其中漲幅在10%以上的“中字頭”個股有65只，漲幅在20%以上的有34只。

“中字頭”板塊漲勢迅猛，但對應(yīng)主題基金的凈值漲幅卻不盡如人意。21只“國企主題基金”中，僅2只基金自年初以來凈值漲幅超8%，且上述基金前十大重倉股中對于“中字頭股票”倉位配置嚴重不足。

權(quán)益基金“中字頭”股票持倉量不足

中國特色估值體系自2022年11月提出后，成為資本市場探索的重要議題。近期，“中字頭”藍籌股漲勢兇猛，“中字頭”企業(yè)股價表現(xiàn)亮眼。

博時基金指數(shù)與量化投資部認為，近來“中字頭”股價上漲的主要原因有以下三點：

一是順周期及大盤價值風格占優(yōu)。2023年以來，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵，與內(nèi)需關(guān)聯(lián)較大的順周期板塊及大盤價值風格開始占優(yōu)，“中字頭”藍籌股乘勢而起。

二是市場逐步聚焦“中國特色估值體系”，估值性價比高的“中字頭”被催化上漲?！爸袊厣乐刁w系”提出以來，市場也逐步聚焦“中字頭”企業(yè)的估值重塑，估值性價比高的“中字頭”被催化上漲。

三是運營商走強，帶動“中字頭”上漲。在數(shù)字中國、央國企價值重估等共同催化下，運營商走強，進一步提振市場對“中字頭”情緒。

截至3月15日收盤，今年以來中航電測（300114.SZ）股價累計漲幅高達403.31%，位居“中字頭”股票漲幅榜首。

但這只總市值達305億的大牛股，公募持倉數(shù)量卻“低得可憐”。截至2022年三季度末，只有萬家中證1000指數(shù)增強（005313.OF）這一只證券基金位列該股前十大股東名單。同比來看，2021年三季度末共有8只公募證券基金持倉中航電測。

持倉中國衛(wèi)通（601698.SH）的公募機構(gòu)數(shù)量同樣不多。中國衛(wèi)通今年以來的累計漲幅達112.08%，位居“中字頭”股價漲幅榜次席。截至2022年三季度末，僅三只公募證券基金持倉該股。

總體而言，“中字頭”板塊股價持續(xù)上漲對權(quán)益基金凈值貢獻較為有限。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，十大重倉股中至少配置5只“中字頭”公司的主動權(quán)益基金數(shù)量不超過100只，而近期因“中字頭”板塊股價大漲受益的主動權(quán)益基金寥寥無幾。

如十大重倉股配置了中國電信、中國中車、中國聯(lián)通、中國銀行和中國石化的大成產(chǎn)業(yè)升級年內(nèi)凈值僅上漲8.49%，配置了中國鐵建、中國中車、中信證券、中國銀河和中鐵工業(yè)的前海開源多元策略混合A年內(nèi)凈值上漲4.98%。

此外，名稱中包含“國企”的權(quán)益類基金，對于“中字頭”股票的持倉量也極為有限。

比如招商國企改革主題混合（001403）今年以來的凈值累計漲幅達8.51%，是回報率最高的國企主題基金。但其截至2022年末的前十大重倉股中，僅有中國中冶、中國鋁業(yè)和中國中鐵這三只“中字頭”股票。而截至2022年三季度末的前十大重倉股中，竟無一只“中字頭”個股。

而年內(nèi)凈值漲幅榜排行次席的英大國企改革主題（001678），截至2022年末的前十大重倉股同樣沒有一只“中字頭主題股票”。

僅小部分指數(shù)基金從本輪“中字頭”行情中受益，凈值水漲船高。比如跟蹤富時中國國企開放共贏指數(shù)的平安國企共贏ETF和南方開放共贏ETF，年內(nèi)分別上漲19.96%和19.62%，其十大重倉股有中國石化、中國石油、中國建筑、中國移動、中國神華、中國電信、中國中鐵和中國鐵建等。

央國企估值水平整體偏低

雖然目前持倉“中字頭”股票數(shù)量較少，但在部分公募機構(gòu)眼中，兩會窗口的政策落地進一步推動國企改革行情，在政策暖風頻吹的大背景下，“中字頭”股票配置價值凸顯。

博時基金指數(shù)與量化投資部認為，國企改革三年行動持續(xù)提升“中字頭”股票核心競爭力。2022年中央企業(yè)利潤總額同比增長5.5%，高于工業(yè)企業(yè)整體的-4.0%，一定程度上體現(xiàn)了“中字頭”企業(yè)基本面優(yōu)勢的夯實，盈利能力支撐配置價值。

此外，“中字頭”股票安全邊際高。截至2023年3月9日，央企大盤指數(shù)市盈率僅為10.4倍，仍大幅低于萬得全A的17.9倍。

就數(shù)據(jù)分析而言，目前央國企估值水平整體偏低。橫向?qū)Ρ葋砜?，中證中央企業(yè)（中證央企）和中證地方國有企業(yè)（中證地企）的最新PB分別為1.03和1.60，均低于中證全指和萬得全A的1.64和1.69估值水平?？v向歷史來看，中證央企和中證地企PB估值分別處于近十年以來15.83%和16.67%分位水平。

博時基金指數(shù)與量化投資部認為，多重因素共同導(dǎo)致央國企低估值現(xiàn)狀。

一是行業(yè)分布角度：央國企占比較高的金融、周期行業(yè)目前估值普遍偏低。目前消費、成長風格的股票普遍估值較高，而央國企占比較高的行業(yè)主要集中在估值較低的傳統(tǒng)行業(yè)，多為周期、金融風格，導(dǎo)致央國企整體估值較低。

二是社會責任角度：承擔社會責任帶來額外的風險和費用。央國企承擔國家經(jīng)濟運行“壓艙石”的功能，需要承擔額外社會責任，比如疫情期間減免房租、為房企和中小微企業(yè)提供貸款等，造成額外的風險和經(jīng)營費用，導(dǎo)致央企國企在資本市場大幅折價，整體估值偏低。

三是組織結(jié)構(gòu)角度：央國企組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，管理難度較大。國有企業(yè)分工精細、各級部門眾多，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致部分國有企業(yè)出現(xiàn)資金歸屬模糊、企業(yè)決策流程冗長等問題。歸根結(jié)底而言，央國企的估值偏低在于盈利能力的偏低，因此新一輪國企改革與價值重估更加注重盈利能力與經(jīng)營質(zhì)量。

那么權(quán)益基金是否會短期內(nèi)迅速調(diào)倉，東高科技首席投資研究員秦亮對第一財經(jīng)記者表示，國企估值重構(gòu)并不是一蹴而就的，而是在頂層設(shè)計后漫長穩(wěn)步發(fā)展的過程，近期股價反彈僅是情緒面的推動，任何投資都要遵從基本面從長遠策略看待。

博時基金指數(shù)與量化投資部認為，要參與本輪“中字頭”行情，對公募機構(gòu)而言，要積極參與設(shè)立央國企主題產(chǎn)品，從不同維度反映實體央國企的投資價值，形成差異化的定位；此外從資產(chǎn)配置角度上，引導(dǎo)投資者關(guān)注響應(yīng)國家重點戰(zhàn)略、估值性價比高的央國企方向。

比如，3月14日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，廣發(fā)基金、嘉實基金、南方基金、招商基金等9家公募基金，上報了央企主題指數(shù)基金產(chǎn)品，指數(shù)標的分別是中證國新央企股東回報指數(shù)、中證國新央企科技引領(lǐng)指數(shù)、中證國新央企現(xiàn)代能源指數(shù)。