投資要點

半導體復蘇關注度極高，投資窗口已經(jīng)開啟。本輪半導體周期從21年中開始下行，見證需求趨弱、庫存累計、原廠虧損，調(diào)整時間、空間均已相對到位。我們從晶圓廠、封測廠、終端需求等終端多重驗證，認為23年內(nèi)周期有望見底回升。我們從去年底以來，相繼發(fā)布光芯片深度（22年12月，在數(shù)據(jù)中心無人問津時看好）、存儲深度（3月9日，部分顆粒公司股價最低點）、舜宇韋爾對比研究（4月9日，最早提示多模態(tài)對公司增量影響）、市場首篇分銷商深度（4月12日，推薦大家最不看好的模擬賽道），堅定看好半導體投資窗口已至。

海外財報季即將開啟，關注龍頭指引。海外研究的意義在于前瞻判斷與映射指引，臺積電業(yè)績會（4月20日）為短期關注重點。公司23年1-3月營收同比分別+16.2％，+11.1％，-15.4％。彭博一致預期公司FY23Q2營收同比-7.7％，EPS同比-28.0％，毛利率下降至52.6％?？紤]到需求復蘇尚需時間，我們認為公司營收及利潤下滑趨勢將持續(xù)，而市場對此已有預期，即使下調(diào)幅度也不大。考慮到部分大客戶需求有望在23H2回暖，公司有望維持Q3行業(yè)見底的看法（能見到毛利率、產(chǎn)能利用率回升），堅定投資者信心。

把握核心矛盾，戰(zhàn)略重視大市值。站在AI需求引領的新一輪半導體周期起點，核心是提升倉位配置比例。大市值公司作為機構配置首選，排序理應靠前。

選擇強周期和早周期，看好“數(shù)據(jù)免疫”細分領域。強周期環(huán)節(jié)，晶圓代工將為首選，中芯國際作為國內(nèi)龍頭將受益稼動率回升；早周期環(huán)節(jié)，存儲、低端模擬等將為重點。以存儲為例，行業(yè)基本面尚未見底，但作為波動性較大的早周期環(huán)節(jié)，股價已進入“數(shù)據(jù)免疫”階段。漲價彈性預期較大，相關公司市場表現(xiàn)短期也有望跑贏市場。

逆向思維，底部滯漲均有可為。功率半導體由于汽車下游占比較高，受損于整車格局惡化，排序處于半導體最末端，股價已滯漲多時。以時代電氣為例，公司基本面仍然處于持續(xù)上行階段，我們認為公司軌交業(yè)務年內(nèi)有望超預期兌現(xiàn)，中特估邏輯依舊，后期有望重新獲得市場關注。

投資建議：進入4-5月海外財報窗口期，關注海外映射機會。兩條思路：1）優(yōu)選強周期、早周期，“數(shù)據(jù)免疫”環(huán)節(jié)，代表關注中芯國際、韋爾股份、東芯股份、必易微；2）逆向思維，關注市場不看好的底部滯漲細分，如時代電氣。

風險提示：需求復蘇弱于預期，估值較貴風險。

本文源自券商研報精選