投資要點(diǎn)

半導(dǎo)體復(fù)蘇關(guān)注度極高，投資窗口已經(jīng)開啟。本輪半導(dǎo)體周期從21年中開始下行，見證需求趨弱、庫(kù)存累計(jì)、原廠虧損，調(diào)整時(shí)間、空間均已相對(duì)到位。我們從晶圓廠、封測(cè)廠、終端需求等終端多重驗(yàn)證，認(rèn)為23年內(nèi)周期有望見底回升。我們從去年底以來(lái)，相繼發(fā)布光芯片深度（22年12月，在數(shù)據(jù)中心無(wú)人問津時(shí)看好）、存儲(chǔ)深度（3月9日，部分顆粒公司股價(jià)最低點(diǎn)）、舜宇韋爾對(duì)比研究（4月9日，最早提示多模態(tài)對(duì)公司增量影響）、市場(chǎng)首篇分銷商深度（4月12日，推薦大家最不看好的模擬賽道），堅(jiān)定看好半導(dǎo)體投資窗口已至。

海外財(cái)報(bào)季即將開啟，關(guān)注龍頭指引。海外研究的意義在于前瞻判斷與映射指引，臺(tái)積電業(yè)績(jī)會(huì)（4月20日）為短期關(guān)注重點(diǎn)。公司23年1-3月營(yíng)收同比分別+16.2％，+11.1％，-15.4％。彭博一致預(yù)期公司FY23Q2營(yíng)收同比-7.7％，EPS同比-28.0％，毛利率下降至52.6％?？紤]到需求復(fù)蘇尚需時(shí)間，我們認(rèn)為公司營(yíng)收及利潤(rùn)下滑趨勢(shì)將持續(xù)，而市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，即使下調(diào)幅度也不大?？紤]到部分大客戶需求有望在23H2回暖，公司有望維持Q3行業(yè)見底的看法（能見到毛利率、產(chǎn)能利用率回升），堅(jiān)定投資者信心。

把握核心矛盾，戰(zhàn)略重視大市值。站在AI需求引領(lǐng)的新一輪半導(dǎo)體周期起點(diǎn)，核心是提升倉(cāng)位配置比例。大市值公司作為機(jī)構(gòu)配置首選，排序理應(yīng)靠前。

選擇強(qiáng)周期和早周期，看好“數(shù)據(jù)免疫”細(xì)分領(lǐng)域。強(qiáng)周期環(huán)節(jié)，晶圓代工將為首選，中芯國(guó)際作為國(guó)內(nèi)龍頭將受益稼動(dòng)率回升；早周期環(huán)節(jié)，存儲(chǔ)、低端模擬等將為重點(diǎn)。以存儲(chǔ)為例，行業(yè)基本面尚未見底，但作為波動(dòng)性較大的早周期環(huán)節(jié)，股價(jià)已進(jìn)入“數(shù)據(jù)免疫”階段。漲價(jià)彈性預(yù)期較大，相關(guān)公司市場(chǎng)表現(xiàn)短期也有望跑贏市場(chǎng)。

逆向思維，底部滯漲均有可為。功率半導(dǎo)體由于汽車下游占比較高，受損于整車格局惡化，排序處于半導(dǎo)體最末端，股價(jià)已滯漲多時(shí)。以時(shí)代電氣為例，公司基本面仍然處于持續(xù)上行階段，我們認(rèn)為公司軌交業(yè)務(wù)年內(nèi)有望超預(yù)期兌現(xiàn)，中特估邏輯依舊，后期有望重新獲得市場(chǎng)關(guān)注。

投資建議：進(jìn)入4-5月海外財(cái)報(bào)窗口期，關(guān)注海外映射機(jī)會(huì)。兩條思路：1）優(yōu)選強(qiáng)周期、早周期，“數(shù)據(jù)免疫”環(huán)節(jié)，代表關(guān)注中芯國(guó)際、韋爾股份、東芯股份、必易微；2）逆向思維，關(guān)注市場(chǎng)不看好的底部滯漲細(xì)分，如時(shí)代電氣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇弱于預(yù)期，估值較貴風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自券商研報(bào)精選