申萬做了一份耐人尋味的數(shù)據(jù)，顯示了AI把人類帶入一個新紀元后，部分基金經(jīng)理為了貼緊時代的脈搏，做了一些微操。

近3700只主動權(quán)益基金中，有546只在AI交易最為擁擠的4月出現(xiàn)了可疑的加倉TMT的行為，與之相伴的是隨著電新暴政結(jié)束，358只對新能源行業(yè)進行減倉。

實際上，在去年11月30日ChatGPT3.5發(fā)布到今年3月15日ChatGPT4.0推出期間，TMT的配置比例在公募基金當中都沒有顯著的提升，直到「先信為敬」的資金把股價拉漲到心驚肉跳的階段，部分公募有些按捺不住了。

私募這邊更是熱鬧。

4月4號，但斌評論神農(nóng)投資陳宇「AI會誕生諸多百倍股、千倍股」的微博，并告誡一旦被套，不知何年馬月解套。隨后陳宇嘲諷，「但總買入AI之時，就是泡沫破裂之日?！咕o接著但斌轉(zhuǎn)發(fā)這條微博，附文自己早早參與其中，買的標的在美國，還是龍頭。

這輪行情之亂，甚至讓興業(yè)證券在研報里卷出了「當代文學」新高度：AI行情只是處于底部的頂部。

2023年，整個資本市場陷入極端。一邊是AIGC概念指數(shù)今年67.71%（截至4月13日）的漲幅，蔡皇*歸來，傳媒分析師出身的吳悅風擠入3月股票私募（0-5億規(guī)模）前五，以及東方港灣旗下基金經(jīng)理任仁雄，以一種與但斌極其迥異的風格奪得2月私募冠軍。

另一邊是，今年以來公募主動基金收益中位數(shù)2.25%，平均數(shù)3.22%（截至4月13日），不及AI指數(shù)的一個零頭，牟一凌也在研報中寫道：多數(shù)機構(gòu)投資者踏空了2月初開啟的這輪TMT行情[1]。

如果算上一季報加倉，與過去兩輪行情有較大空間

那么，在人們對AI產(chǎn)業(yè)確定性的變革和對股票代碼的將信將疑里，不買的人在等待什么？買了的人又在賺什么錢？

01、薛定諤的景氣

這些年不管是新能源車、光伏，還是半導體賽道，要想?yún)⑴c他們的景氣度投資，首先要做的就是跟蹤高頻數(shù)據(jù)。

所謂的景氣度投資，就是要密切跟蹤產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)動態(tài)，把觸角伸向行業(yè)的各個方面，跟蹤企業(yè)訂單、新建產(chǎn)能、產(chǎn)品提價等等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，從各個細節(jié)拼湊出行業(yè)或者公司盈利是否確定。通常的方式是，建立產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫，約見專家，以及利用一切閑暇時間密集地參與公司電話會議。

距離2000人擠爆寧德時代巨額定增線上會議似乎沒有過去太久，民生證券關(guān)于360的AI電話會議就吸引了千人參加，然后把進門財經(jīng)APP擠到宕機。路演的嘉賓是疑似離婚套現(xiàn)的周鴻祎，與其對話的是民生證券副總裁胡又文。

民生證券看好AI在業(yè)內(nèi)并不是什么秘密，胡又文和與民生計算機首席呂偉早早在朋友圈烘托了氛圍，把寒武紀、三六零、同花順比作元末農(nóng)民起義*「韓山童」，代表計算機被壓迫多年的怒吼。

只不過這樣的會議很難聽出什么實質(zhì)性的AI落地，更沒有多少驗證360AI進展的數(shù)據(jù)，就差紅衣教主把「360才是最純正的AI投資標的」糊在臉上了。

在以往的賽道投資中，研究光伏會跟蹤硅料、各種尺寸的電池片、組件的價格和產(chǎn)能，各省新能源發(fā)電指標以及國有企業(yè)招標情況；研究電車會跟蹤電動車批發(fā)、零售、上險量，以及行業(yè)滲透率變化；研究互聯(lián)網(wǎng)要跟總DAU、MAU、新增用戶數(shù)以及使用時長等等數(shù)據(jù)。

那么，現(xiàn)在的AI行業(yè)應該看什么高頻數(shù)據(jù)？

可以說，目前基本上沒有。

即使是2013年那一輪「手游」和「傳媒」行情，也有IOS暢銷榜排名數(shù)據(jù)、工信部移動游戲當季數(shù)據(jù)，還有后來的Quest Mobile數(shù)據(jù)，景氣度還是看得見摸得著的數(shù)字。

不少興奮的人把本輪行情比作那輪創(chuàng)業(yè)板牛市的*年，AI的星辰大海還在后面。但是與2013年的根本區(qū)別在于，智能手機滲透率的提高，帶動移動應用、手游規(guī)模和銷售收入暴增：智能手機銷量累計同比長期維持在100%以上，硬件的爆量也帶動了相關(guān)軟件——手游，APP應用收入的上漲。

事實上，2013-2015年那波TMT行情，起初上漲還是有高頻數(shù)據(jù)的同步驗證。

2013年2月-3月和現(xiàn)在一樣，TMT股票開始領(lǐng)漲市場，依據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，同一時間，中國手游市場也數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)爆量。票房暴增也能夠與光線傳媒、華誼兄弟股票走勢基本吻合。

但一旦落到TMT行業(yè)整體的增速，如今卻幾乎還沒有出現(xiàn)落地的增長：工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年中國軟件業(yè)務收入同比增長11.2%，較前一年增長下降6.5%，相反2012-2014年行業(yè)增速都要高于25%，即使今年頭兩個月，也只有11%。

按常理來說，半導體需求提升是AI發(fā)展的一個反饋，但今年一季度DRAM價格暴跌20%，半導體的銷售仍處于下行周期。除此之外，也沒有新的爆款硬件滲透率快速提升的帶動。

當然很多人會想象國產(chǎn)「ChatGPT」能夠快速嵌入搜索引擎，辦公軟件增加收入，國產(chǎn)「Midjourney」能夠快速降低游戲公司、廣告公司的制作成本。也許未來會成為現(xiàn)實，但是在本輪炒作中很難看到這樣確切的數(shù)據(jù)。

所以今天的炒作來看，既沒有高頻數(shù)據(jù)的反饋，也沒有行業(yè)整體業(yè)績的爆發(fā)，憑借的似乎只是全行業(yè)一個個如下餃子般涌入大模型賽道的「資本開支預期」，就畫出歷史級別TMT行情曲線的案例，在歷史上很難找出第二次。

高頻數(shù)據(jù)是確認AI項目、產(chǎn)品、訂單和方案能否落地的證據(jù)，做二級大部分專業(yè)機構(gòu)很難像VC一樣去試著相信平地摳餅的PPT。

跟蹤指標的缺失讓公司盈利進入了一種薛定諤的狀態(tài)，面對如此撲朔迷離的景氣度，大部分基金沒有像追逐有實際業(yè)績增長的電新賽道一樣大干快上，更多維持著觀望的狀態(tài)。

02、五點鐘的太陽

每一輪成長行情里，能否接受新時代的問題都會再一次擺在所有基金經(jīng)理面前。

本輪TMT行情起步，正是估值太過于便宜，行業(yè)無人問津，距離投資界發(fā)文《今年，我們正式砍掉TMT組》不久的時候。特別是傳媒板塊，拿了多年的行業(yè)倒數(shù)*，是市場公認的無牛股、無行情、無關(guān)注度的三無板塊。低估總歸有低估的道理，傳媒之前則是完全沒有漲的理由。

在今年2月28日炒作AIGC的時候，嘉越資產(chǎn)吳悅風就分享，計算機中信創(chuàng)龍頭去年漲了50%，今年漲了20%，公募對于信創(chuàng)超配、非信創(chuàng)低配，導致計算機整個板塊是小幅低配的；傳媒互聯(lián)網(wǎng)是過去7年墊底的板塊，反而機構(gòu)倉位也不大；通信行業(yè)機構(gòu)整體大幅低配，大量公司處于10-20倍PE，大機構(gòu)會用中特估強化持股信心。

總體而言在炒作初期，由于長期稀爛的業(yè)績和歷史低位的估值，大部分基金經(jīng)理并沒有相信TMT行業(yè)關(guān)于AI的宏大敘事。

同時，由于AI行業(yè)技術(shù)復雜，變革飛快，短時間不是專門研究該行業(yè)的基金經(jīng)理很難確切說出諸如「ChatGPT會掀起哪些產(chǎn)業(yè)革命」，「科技巨頭加速布局AI又會造成哪些技術(shù)倫理方面的風險」等等產(chǎn)業(yè)問題。

在這方面，二級市場基金的反應通常相較一級市場慢一些。

最近上海交大校友會金融投資分會與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投聯(lián)合會舉辦了23年年會，一二級大佬對AI觀點的交鋒形成鮮明對比。相較于金沙江創(chuàng)投朱嘯虎提出人工智能比2000年的互聯(lián)網(wǎng)影響大的多的觀點，并提出幾種國內(nèi)落地機會的設想，二級基金經(jīng)理相對來說比較謙遜與保守：

信璞投資歸江表示，「我主要還在學習中，投資方面還沒有就此聚焦?！?；富國朱少醒認為，「中國企業(yè)在技術(shù)應用方面從來不輸別人，沒法超越幾位一級市場的理解?！?；易同投資黨開宇說，「我們在座大多是20世紀90年代上學的，視野有局限，但是可以確定的是，現(xiàn)在這個時點，后端應用基本不能投。」[3]

這場會議里，二級基金經(jīng)理對這種劇烈變化的行業(yè)，可能還處于一個學習與研究的階段，對于一個未來空間大，目前處于懵懂期的行業(yè)，沒有必要過于著急。正如董承非所說，歷史上從沒有二級*一級的，一級急著上車，二級不急，等看清楚，塵埃落定再慢慢上車。

在ChatGPT4.0推出之后，市場宛如形成一個共識，漲幅過于快速，短時間沒有給基金經(jīng)理一個舒服位置低吸的機會，整個市場TMT成交量達到50%。一時間不知道是該怪游資拉的太猛，還是怪量化加劇了趨勢。

很多基金經(jīng)理并不是不看好AI，而是民間熱度過高，導致交易過于擁擠。仁橋夏俊杰長期看好AI，但是他認為AI顯然只是早晨五六點鐘的太陽，但這一個月太陽似乎一瞬間就升到了中午，甚至有點「三月凌空，寸草不生」的感覺。

遠信謝振東同樣認為當前爆炒的AI更多基于邏輯判斷，并不是非常具有研究顆粒度的保障。他覺得二級參與者是全球?qū)I最樂觀和最有遠見的一批人。但從經(jīng)驗來看，一開始大家極度認同的東西往往不會如期到來或者起碼不會按照預期的方式呈現(xiàn)。如果是所謂的iPhone時刻，更不用著急。

似乎每次都是這樣，當一個新技術(shù)出現(xiàn)時，中國股民的討論熱度總是遠遠超過美國。

03、化了妝的必然

至于本輪AI瘋牛行情，究竟是該苛責基金經(jīng)理買入AI太激進，還是應該斥責基金經(jīng)理踏空AI不努力，其實都大可不必。

錢鐘書告訴我們，天下就沒有偶然，那不過是化了妝、戴了面具的必然。

從結(jié)果看，AI漲成這樣也有他的必然邏輯，畢竟除了比爾·蓋茨看好，英偉達創(chuàng)始人黃仁勛稱現(xiàn)在是「AI的iPhone時刻」，微軟CEO納德拉將這種技術(shù)擴散比作工業(yè)革命，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)陸續(xù)下場發(fā)布大模型，以及黃慧文把即刻簽名「正在學習crypto」改成了「正在學習人工智能」。

至少整個科技行業(yè)的最強大腦們都開始躬身入局。

包括代表北大去韓國智能機器人大賽獲得冠軍的運舟周應波，在去年奔私后，計算機就是其*大重倉行業(yè)，他認為人工智能將補齊第四次工業(yè)革命的拼圖，「智能化+新能源」將徹底解決此前三次工業(yè)革命留下的「人口老齡化+能耗增長不可持續(xù)」的問題[2]。

在前一輪TMT行情中大展身手過的望正資產(chǎn)王鵬輝，也沒有錯過這一波AI行情，凈值也無限逼近前高。大椿資本支東興認為當前AI已經(jīng)走到了一個故事快速兌現(xiàn)、可落地的階段，白犀也認為AI已經(jīng)進入時代性發(fā)展機遇曙光階段的尾聲，即將進入有序發(fā)展階段[4]。

他們都是去年就關(guān)注AI，并先一步配置的私募。那些擅長TMT行業(yè)的私募基金經(jīng)理，似乎都找到了昔日的感覺。

所以對于擅長TMT投資的基金經(jīng)理，哪怕是擅長主題投資的基金經(jīng)理，這波AI參與都無可厚非，如果能夠較早參與其中，某種程度上更能體現(xiàn)對于行業(yè)的理解力，對于中國股市的理解力——像王鵬輝在《方略》中所講，共識的形成過程中買入就行。

大型產(chǎn)業(yè)的共識形成較慢，而且即使共識形成了，也還有很大的空間、縱深和時間，等你來買入。

但本來不做TMT投資，也不做主題投資的，如果發(fā)現(xiàn)他凈值顯示漂到了AI，比如暴漲的華泰柏瑞消費成長、中郵消費升級，即便賺了錢，就很危險。如果名字帶有「人工智能」的主題基金——像寶盈人工智能股票在今年行業(yè)狂飆時，只賺了6個點，那更加危險。

說到底，每個基金經(jīng)理都有自己擅長的、相信的，大量的從業(yè)積累總是能描摹出投資風格和能力圈的基本畫像。踏沒踏空「ChatGPT」，遠沒有他在這波行情里究竟自不自洽更要緊。