站在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，生物藥增速將快于化學(xué)藥和中藥，根本原因在于隨著技術(shù)進(jìn)步，生物藥體現(xiàn)出來(lái)更好的臨床效果。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球最暢銷的10個(gè)藥物中，有6個(gè)藥物是生物藥，4個(gè)為化學(xué)藥，其中修美樂(lè)（阿達(dá)木單抗）已連續(xù)9年位居全球暢銷藥物榜首。

生物藥已經(jīng)成為醫(yī)藥行業(yè)公認(rèn)的，最容易出現(xiàn)年收入10億美元以上重磅產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域。

在此基礎(chǔ)上，我國(guó)生物藥行業(yè)發(fā)展雖然滯后于全球市場(chǎng)，但廣闊的市場(chǎng)空間不容小覷。

據(jù)測(cè)算，2016年至2020年，中國(guó)生物藥市場(chǎng)規(guī)模由1,836億元增長(zhǎng)到3,457億元，2016年至2020年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)17.1%；

預(yù)計(jì)2025年中國(guó)生物藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8,116億元，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.6%；

并于2030年進(jìn)一步增長(zhǎng)至12,943億元，2025年至2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.8%。

（資料來(lái)源于Frost&Sullivan，榮昌生物招股書）

對(duì)比來(lái)看，2020年中國(guó)最暢銷的10個(gè)藥物中，只有3個(gè)是生物藥，其余7個(gè)均為化學(xué)藥。

未來(lái)全球醫(yī)藥市場(chǎng)將繼續(xù)保持以生物藥為主導(dǎo)，同時(shí)中國(guó)的暢銷藥結(jié)構(gòu)將向全球方向發(fā)展，更多的生物藥將具有成為銷售額領(lǐng)先的重磅產(chǎn)品潛力。

（資料來(lái)源于Frost&Sullivan，米內(nèi)網(wǎng)，各公司年報(bào)，百利天恒招股書）

生物藥范圍廣闊，包括抗體藥物、疫苗、血制品、細(xì)胞與基因治療以及其他生物療法等。

其中抗體藥物是我們研究的治療生物藥，也就是創(chuàng)新生物藥的核心，其靶向性強(qiáng)、療效好、副作用小，被廣泛運(yùn)用于自身免疫性疾病、腫瘤等多個(gè)治療領(lǐng)域，主要包括單克隆抗體（簡(jiǎn)稱“單抗”）、ADC、雙特異性抗體、融合蛋白、抗體片段及多克隆抗體等。

目前來(lái)看，單克隆抗體是技術(shù)發(fā)展最成熟、商業(yè)化最成功的一類抗體藥物，雖然經(jīng)歷過(guò)前幾年的“曲折”發(fā)展（醫(yī)保降價(jià)壓力），市場(chǎng)滲透率仍在不斷提升。

以君實(shí)生物的特瑞普利單抗（國(guó)產(chǎn)首個(gè)PD-1單抗藥物）為例，其在2019年2月底正式上市，2021年初納入醫(yī)保，產(chǎn)品終端定價(jià)相較于2020年初始定價(jià)降幅超過(guò)60%，導(dǎo)致銷售收入大幅下滑，但最近兩年其銷售量是增長(zhǎng)的，且2022年實(shí)現(xiàn)了銷售收入的正增長(zhǎng)。

所以說(shuō)，雖然創(chuàng)新藥、生物藥因?yàn)獒t(yī)保降價(jià)而遭受業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)，還有面臨著不可忽視的挑戰(zhàn)，但大方向來(lái)看，它們的市場(chǎng)規(guī)模仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

除此之外，相比于單抗藥物，ADC藥物、雙/多特異性抗體、融合蛋白等藥物起步更晚，但它們潛在具備更好的靶向性和靶點(diǎn)親和力，成為未來(lái)生物藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)技術(shù)方向，并已在腫瘤、自身免疫性疾病、眼科疾病等重大疾病領(lǐng)域顯示出良好的療效和安全性，促進(jìn)生物藥行業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)展示出更大的增長(zhǎng)空間。

而且隨著藥物進(jìn)入醫(yī)保速度加快，其對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)影響更加積極。

以榮昌生物的兩款產(chǎn)品為例，注射用泰它西普（新型融合蛋白產(chǎn)品）、注射用維迪西妥單抗（國(guó)產(chǎn)首個(gè)原創(chuàng)ADC藥物）均于2021年上市，年底便納入國(guó)家醫(yī)保目錄，但榮昌生物2022年銷售收入沒(méi)有出現(xiàn)下滑，反而大幅增長(zhǎng)，其中產(chǎn)品銷售量增長(zhǎng)便是銷售收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

根據(jù)創(chuàng)新藥一般放量節(jié)奏，同時(shí)結(jié)合榮昌生物這兩款產(chǎn)品的實(shí)際銷售情況，2023年榮昌生物銷售收入預(yù)期至少將增長(zhǎng)1倍（機(jī)構(gòu)預(yù)期）。

其中，由維迪西妥單抗對(duì)外的授權(quán)協(xié)議可知，我們甚至可以展望這款藥的重磅潛力（銷售額超過(guò)10億美元）。

按理說(shuō)，300億元市值，15億元收入，在創(chuàng)新藥賽道是比較正常的事，但對(duì)于榮昌生物來(lái)說(shuō)，15億元收入甚至重磅藥規(guī)模不算一蹴而就的，也就導(dǎo)致了市值（股價(jià)）的透支，而且會(huì)受到外界因素的干擾。

所以榮昌生物現(xiàn)在360多億市值雖然不算便宜，但關(guān)于生物創(chuàng)新藥公司的市值增長(zhǎng)問(wèn)題，我們要看向更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)。

到2030年，生物藥市場(chǎng)規(guī)模將到萬(wàn)億，難道還不會(huì)有幾千億市值的生物藥公司嗎？

目前來(lái)看，生物創(chuàng)新藥公司因?yàn)闃I(yè)績(jī)沒(méi)到一定規(guī)模而尚未到達(dá)千億市值的門檻，而類比化學(xué)藥甚至疫苗行業(yè)，都已經(jīng)有了千億市值的公司。

醫(yī)藥行業(yè)的百濟(jì)神州不屬于完全意義上的生物藥公司，它的核心產(chǎn)品百悅澤其實(shí)是一款小分子藥物（化學(xué)藥物，BTK抑制劑），當(dāng)然還有PARP抑制劑，也是化學(xué)藥，其生物藥核心產(chǎn)品則是一款PD-1藥物（白澤安）。

所以我認(rèn)為無(wú)論是抗體類藥物仍然大有潛力。

我簡(jiǎn)要梳理了一下A股研發(fā)投入較高的生物藥公司，以2020年-2022年年研發(fā)投入至少有一年研發(fā)投入大于5億元為標(biāo)準(zhǔn)，最終篩選出來(lái)的不多；

同時(shí)參考成立時(shí)間，我認(rèn)為當(dāng)前階段，除了百濟(jì)神州和君實(shí)生物因?yàn)檠邪l(fā)投入較高值得關(guān)注外，其他生物藥公司神州細(xì)胞、百奧泰和榮昌生物也值得關(guān)注。

未來(lái)多年，對(duì)于它們的增長(zhǎng)我們拭目以待。

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