3月份，雖然市場整體微跌，但內(nèi)部卻分化嚴(yán)重。

以AI為主線的TMT板塊以及央企國企相關(guān)的運(yùn)營商、建筑表現(xiàn)較為亮眼，其他行業(yè)較為平庸，甚至多數(shù)行業(yè)處于下跌態(tài)勢。

之所以出現(xiàn)這樣的情況，機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程存疑，處于觀望狀態(tài)。

除了居民的“疤痕效應(yīng)”確實(shí)存在以外，一季度以來，宏觀因素中，國內(nèi)降準(zhǔn)、海外銀行的暴雷以及油價持續(xù)下跌也存在超預(yù)期的現(xiàn)象。

對于市場的諸多不確定，名私募4月以來發(fā)表的觀點(diǎn)顯示，積極態(tài)度和謹(jǐn)慎態(tài)度皆有：

1、 重陽投資認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景是影響投資回報最核心的要素，而今年持續(xù)、溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是相對確定的，從產(chǎn)業(yè)和微觀企業(yè)的層面已經(jīng)看到許多積極的跡象，樂觀估計二季度就會有明顯回暖。

2、聚鳴投資對中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇很有信心，并表示ChatGPT引領(lǐng)的這種時代性的主題不可完全沒有配置， 2月份以來，公司從算力逐漸延伸到算法和應(yīng)用的各個方面，按照單個行業(yè)的較高倉位進(jìn)行了配置。

3、世誠投資認(rèn)為除了以人工智能為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高質(zhì)量國央企、黃金股以外，與復(fù)蘇相關(guān)的板塊也是二季度尤其是業(yè)績期的重點(diǎn)投資方向。

4、望正資產(chǎn)維持對A股復(fù)蘇慢牛的樂觀看法，結(jié)構(gòu)上當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)的泛TMT行業(yè)較為占優(yōu)。

5、灃楊資產(chǎn)認(rèn)為在整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，結(jié)構(gòu)性增長更加重要，所以對部分與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)聯(lián)的成長性行業(yè)和公司進(jìn)行了適度的投資。

6、相聚資本保持對經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的判斷，未來經(jīng)濟(jì)的各個環(huán)節(jié)未必都能表現(xiàn)出超強(qiáng)的活力，在投資中需要尋找能夠體現(xiàn)出額外擴(kuò)張彈性的行業(yè)，或者具備額外α的公司。

7、和聚資產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性相對更為樂觀，只是對于復(fù)蘇進(jìn)程需要容忍度和時間。同時，由于截至一季度，市場處于單邊過熱情緒中，對于二季度的布局需要更為審慎。

8、源樂晟認(rèn)為復(fù)蘇是2023年最為重要的趨勢，分歧在于復(fù)蘇的斜率如何。

9、星石投資表示隨著政策基調(diào)轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)周期走出谷底，預(yù)計中國需求能回到理論水平并有可能超越趨勢線，從而為內(nèi)需的業(yè)績兌現(xiàn)提供堅實(shí)基礎(chǔ)。

二季度數(shù)據(jù)是觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵

從實(shí)際上的數(shù)據(jù)上來看，地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期。今年前三個月的新房銷售同比去年正增長，考慮到去年4月開始新房銷售斷崖下跌，全年展望樂觀。

市場認(rèn)為，這可能是疫情壓抑需求的回補(bǔ)，難以持續(xù)，因此，在2季度會逐漸得到驗證。

絕大多數(shù)投資管理人都傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是2023年比較確定的趨勢。

比如灃楊資產(chǎn)認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)確認(rèn)走出谷底，但同時表示復(fù)蘇的強(qiáng)度仍然有待于進(jìn)一步的觀察。

而聚鳴投資劉曉龍明確表示對中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇充滿信心。

他認(rèn)為從疫情走出來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可能一蹴而就，需要一個循環(huán)展開的時間，讓內(nèi)循環(huán)（生產(chǎn)—就業(yè)—消費(fèi)）真正地循環(huán)起來。

同時，他還指出在經(jīng)歷過熊市的市場后，投資者往往對前景都比較悲觀，還帶有熊市的恐懼癥，需要持續(xù)的利好兌現(xiàn)來累積信心。

源樂晟同樣認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的修復(fù)并不會一蹴而就，并指出2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要分歧在于復(fù)蘇的斜率不清楚。

在過去一年多時間里，疫情政策是壓制經(jīng)濟(jì)最為重要的因素，轉(zhuǎn)向后對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響是巨大的，但是居民端和企業(yè)端存在著較大的疤痕效應(yīng)。

源樂晟認(rèn)為復(fù)蘇疊加庫存周期的影響，到下半年某個階段，很多行業(yè)的數(shù)據(jù)或許會比現(xiàn)在預(yù)期的要好得多。

隨著未來幾個月經(jīng)濟(jì)改善相關(guān)數(shù)據(jù)的不斷披露，復(fù)蘇相關(guān)板塊大概率會有不同程度的反彈。

除了疫情因素以外，重陽投資表示之前制約經(jīng)濟(jì)增長核心的矛盾還有地產(chǎn)，并且這兩個因素在今年已經(jīng)不再是瓶頸。

外需方面，受美國加息和最近的海外銀行業(yè)危機(jī)影響，市場對海外經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂加劇，目前看這會帶來一定壓力，但不足以演變成大的危機(jī)，反過來還可能加速美國加息過程的結(jié)束。

即便是目前壓力比較大的出口環(huán)節(jié)，從跟蹤頭部的企業(yè)來看，服裝、電動工具以及玻纖等行業(yè)的龍頭反饋今年海外需求仍將保持增長。出口鏈的公司是目前最為低估的板塊之一，類似于去年的地產(chǎn)鏈，未來若前景逐步明朗后會有重估的空間。

復(fù)勝資產(chǎn)則認(rèn)為目前復(fù)蘇初期可能難度較大。

同時，對經(jīng)濟(jì)“冷熱”的觀察是一個非常紛繁復(fù)雜的過程，因為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否從不同的維度出發(fā)可能會得出截然相反的結(jié)論。

與重陽投資對“外需”所持的積極態(tài)度不同，復(fù)勝資產(chǎn)表示海外市場始終籠罩著的“衰退”魅影也會不時出來干擾投資者的未來預(yù)期。

這就導(dǎo)致市場對未來的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期將在“復(fù)蘇”和“衰退”之間擺動。

當(dāng)預(yù)期是“復(fù)蘇”時，股票的價格進(jìn)一步上漲需要依靠更為強(qiáng)勁的盈利數(shù)據(jù)支撐，在目前復(fù)蘇初期可能難度較大。

在這種博弈特征下的結(jié)構(gòu)性行情中，一方面對于選股的要求更為嚴(yán)苛，另一方面也需要對于短期波動有更多的心理預(yù)期。

人工智能的爆發(fā)式增長是把雙刃劍

3月份,漲幅最大的莫過于以人工智能為代表的AI板塊。

隨著ChatGPT-4的推出，以及應(yīng)用層面的各種飛速變化，AI的變革已經(jīng)成為市場共識。

聚鳴投資劉曉龍認(rèn)為從事情本身來看，確實(shí)是革命性的創(chuàng)新；但從基本面的準(zhǔn)備來看，中國的情況不如上次移動互聯(lián)網(wǎng)，主要是美國對中國先進(jìn)算力的封鎖以及大模型的落后。

回到投資角度，他表示這種時代性的主題不可完全沒有配置。

聚鳴投資從2月就開始研究，把算力作為突破點(diǎn)，逐漸延伸到算法和應(yīng)用的各個方面，大致按照單個行業(yè)的較高倉位進(jìn)行了配置。

另外，隨著AI板塊走出持續(xù)的賺錢效應(yīng)，場外資金有可能會逐步進(jìn)場，帶來市場整體溫度的回暖，劉曉龍認(rèn)為這對于整個股市是一件好事。

對人工智能板塊持積極態(tài)度的還有源樂晟。

在open AI代表產(chǎn)品出現(xiàn)后，源樂晟第一時間進(jìn)行了判斷，認(rèn)為這是對全球具有劃時代意義的產(chǎn)品。

不過，源樂晟關(guān)注更多的是美股市場，理由是他們認(rèn)為具有競爭力的公司主要在美股上市。

另外，從基本面角度來看，源樂晟表示這波科技浪潮對中國上市公司的影響沒那么大，更多是偏短期話題炒作。

因此，對于A股市場的相關(guān)機(jī)會，源樂晟提醒大家更加謹(jǐn)慎，需要仔細(xì)甄別哪些是確實(shí)能兌現(xiàn)到基本面的企業(yè)。

無獨(dú)有偶，世誠投資陳家琳在看好人工智能的同時，也表示了對其的擔(dān)憂。

在他看來，從年初至今，以人工智能為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的股價已然大幅上漲，對于投資者來說，既是餡餅也是陷阱。

他認(rèn)為，事到如今，那些股票的“籌碼”屬性已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其“公司”屬性，即交易不單單關(guān)乎對行業(yè)基本面及催化事件的認(rèn)識和把握，更是對人性和定力的考驗。

陳家琳也表示世誠投資將做足功課，用充分的準(zhǔn)備和及時的應(yīng)對來迎接高波動帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

仁橋資產(chǎn)夏俊杰把人類關(guān)于承上啟下，生生不息的傳承帶入到了AI發(fā)展的思考中。

他把現(xiàn)在的AI比作早晨五六點(diǎn)鐘的太陽，而三月份的這份溫度似乎一瞬間就升到了正午，甚至有點(diǎn)“三日凌空、寸草不生”的感覺。

“其實(shí)，我越來越覺得人類和AI的關(guān)系有一點(diǎn)像父母和子女的關(guān)系，父母給了孩子生命，陪伴他們成長，但終究這是一段有限的緣分，父母終將老去離開，而孩子也終將有自主的意志和獨(dú)立的生活?！?/strong>

他認(rèn)為，AI最終會在自我的野蠻生長與人類的監(jiān)管中一步步走向成熟，最終的成熟也許是人類想要的，也許是人類不想要的，但不管如何，這都意味著一段有限緣分的終結(jié)。

所以，回到投資中來，AI的成長與監(jiān)管會是一個硬幣的兩面而已，這兩面都可能會有投資機(jī)會的涌現(xiàn)。

當(dāng)然，短期AI的熱度太高了，股票的風(fēng)險是顯而易見的。

AI的成長也會是一個復(fù)雜且漫長的過程，夏俊杰表示應(yīng)保持耐心，持續(xù)關(guān)注。

關(guān)于A股市場的現(xiàn)狀，灃楊資產(chǎn)指出A股仍然在AI方向上形成了“自我強(qiáng)化”式的擁擠交易模式。

同時，現(xiàn)階段AIGC的投資需要打破過往對于成長確定性的投資框架。

伴隨著春節(jié)以來的市場調(diào)整以及市場資金向AI方向的快速集聚，灃楊資產(chǎn)表示非AI相關(guān)板塊的估值重心進(jìn)一步回落。

部分板塊估值已經(jīng)接近甚至低于歷史極低水平，這類公司中不乏被市場錯殺的投資機(jī)會。

中歐瑞博吳偉志認(rèn)為“每一輪市場全面回暖，確實(shí)需要旗手的。不論是煤飛色舞、互聯(lián)網(wǎng)、新能源車、AI，劇本都是一樣的，時代不同換演員而已?！?/strong>

他表示，對于AI領(lǐng)域是要保持高度的關(guān)注，這是一個大的產(chǎn)業(yè)趨勢，和過去的元宇宙不一樣。

但是中歐瑞博看好的產(chǎn)業(yè)趨勢和方向，跟現(xiàn)在市場熱炒的一些有不同的意見。

在吳偉志看來，AI要做好，不是小公司、小作坊能夠解決的。OpenAI要搭建這樣的一個算力，需要很大的硬件投資，大公司才能去做；算力是非常重要的一環(huán)，但英偉達(dá)對于最先進(jìn)的芯片出口是有限制的。

所以，對于國內(nèi)這些AI主題的公司會關(guān)注和研究，但也會保持冷靜和理性。畢竟還是要從基本面出發(fā)，以買公司的維度去看其在行業(yè)中的競爭力，未來商業(yè)模式能不能帶來收入和利潤等等。

當(dāng)估值風(fēng)險得到充分釋放，醫(yī)藥板塊有望得到修復(fù)

很長時間以來，市場對醫(yī)藥股的投資都是經(jīng)典的成長股投資范式，即選定未來幾年高增長的細(xì)分子行業(yè)，重倉并高舉高打。

夏俊杰認(rèn)為這種模式在歷史上也確實(shí)獲得過很好的收益，比如從當(dāng)年的醫(yī)療服務(wù)，到器械，到CXO等等均是如此。

但這兩年似乎不太奏效了，其本質(zhì)原因并不是投資范式的失效，而是醫(yī)藥內(nèi)部可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長的子行業(yè)越來越少了，從醫(yī)保控費(fèi)開始，這樣的現(xiàn)狀似乎就是必然的。

在國家集采之后，市場先是拋棄了仿制藥，去追逐創(chuàng)新藥和器械；當(dāng)國產(chǎn)化后的創(chuàng)新藥和器械也面臨集采時，市場又去選擇了不受內(nèi)部政策影響，受益全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的CXO。

而當(dāng)面對中美關(guān)系及醫(yī)藥創(chuàng)新周期大的波動時，CXO也被拋棄了，大家越來越難尋找到下一個黃金賽道了。

“難道醫(yī)藥行業(yè)就沒有投資機(jī)會了嗎？顯然不是?！?/strong>

夏俊杰認(rèn)為中國人口的老齡化進(jìn)程還在快速推進(jìn)，醫(yī)保的支出也會不斷增長，醫(yī)藥始終都是一個關(guān)系國計民生的大產(chǎn)業(yè)，機(jī)會仍然是巨大的。

在他看來，未來醫(yī)藥行業(yè)的投資也許會經(jīng)歷一些改變，從追求高增長到追求可持續(xù)的增長，永續(xù)的增長，增長的長度比速度更重要。

所以，當(dāng)我們不再奔跑，主動的放慢腳步，甚至停下來環(huán)顧四周時，也許突然發(fā)現(xiàn)美麗的風(fēng)景就在身邊。

這也是夏俊杰對目前醫(yī)藥行業(yè)的投資態(tài)度。

“年初時，世誠投資對于復(fù)蘇相關(guān)板塊和醫(yī)藥行業(yè)持積極態(tài)度，一個季度下來，事實(shí)證明我們過于樂觀了（或者說市場過于謹(jǐn)慎了）?！?/strong>

陳家琳表示受國際關(guān)系及銀行風(fēng)險事件的沖擊，創(chuàng)新藥及服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈伴隨著悲觀情緒在過去一段時間持續(xù)受壓。

他認(rèn)為，未來在估值風(fēng)險已得到充分釋放（甚至超調(diào)）的前提下，市場將重新評估風(fēng)險事件的真實(shí)影響，并將積極重返醫(yī)藥賽道。

屆時，世誠投資前期在醫(yī)藥行業(yè)的深度研究積累將會迎來開花結(jié)果的那一刻。

凡注明“聰明投資者”的作品，版權(quán)均屬聰明投資者。未經(jīng)授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載、摘編或利用其它方式使用，違者必究。所有文章旨在記錄和傳遞信息，不代表“聰明投資者”贊同或反對其觀點(diǎn)。