42004/20
某機(jī)構(gòu)認(rèn)為半導(dǎo)體處于底部區(qū)間，多重信號(hào)表明23年內(nèi)有望見(jiàn)證復(fù)蘇。本輪半導(dǎo)體周期從21年中開(kāi)始下行，見(jiàn)證需求趨弱、庫(kù)存累計(jì)、原廠虧損，調(diào)整時(shí)間、空間均已相對(duì)到位。以電子元器件中的IC產(chǎn)業(yè)為例，IC產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為設(shè)備與原料供應(yīng)商、制造商、芯片設(shè)計(jì)原廠、分銷商、方案商及下游電子產(chǎn)品制造商等幾個(gè)環(huán)節(jié)。電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈中分銷商打通上下游供求鏈條，占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)。
目前海外頭部分銷商的主動(dòng)擴(kuò)張節(jié)奏放緩，但是受上游原廠的并購(gòu)整合驅(qū)動(dòng)，頭部分銷商被迫加入競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)被動(dòng)整合。上游原廠經(jīng)過(guò)多年的快速增長(zhǎng)，行業(yè)也經(jīng)歷了以艾睿電子、安富利、大聯(lián)大等全球性分銷商為代表的頭部海外IC分銷商，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)為多產(chǎn)品線、多產(chǎn)品品類、多領(lǐng)域覆蓋、全球化。但由于海外分銷商的全球性合作伙伴主要是國(guó)際直面電子產(chǎn)品制造和加工大廠，這些制造商“海外研發(fā)+Z國(guó)生產(chǎn)”的模式使得他們的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠對(duì)于分銷商的產(chǎn)品需求數(shù)量大、資金高；而Z國(guó)本土電子產(chǎn)品制造商和加工商往往具有產(chǎn)品品類多、技術(shù)需求復(fù)雜多樣、產(chǎn)量小、分散化等特征，這樣的產(chǎn)品需求很難與海外分銷商以全球業(yè)務(wù)架構(gòu)為主的技術(shù)支持體系相接洽，并不是海外頭部分銷商分銷業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。因此，海外分銷商業(yè)務(wù)主要側(cè)重于產(chǎn)品的物流傳遞屬性，這也就為本土分銷商留下了一定的市場(chǎng)空白。而國(guó)內(nèi)電子制造業(yè)的興起，使得本土市場(chǎng)對(duì)大陸分銷廠商的匹配需求日益增長(zhǎng)。
回顧行業(yè)歷史周期，上游IC 原廠在經(jīng)歷了4-5 個(gè)季度的存貨堆積后，存貨水平基本達(dá)到峰值。而前三次行業(yè)周期起點(diǎn)分別為2Q08、2Q11 和4Q18，當(dāng)時(shí)艾睿和安富利開(kāi)始去庫(kù)存，是供需調(diào)整、新周期開(kāi)啟的重要標(biāo)志。分銷商消化了庫(kù)存水位，改善市場(chǎng)供需，公司在經(jīng)過(guò)2-4 個(gè)季度的由于供需調(diào)整帶來(lái)的衰弱期后，隨即于2Q09、1Q12 和1Q20 進(jìn)入了長(zhǎng)時(shí)間的快速穩(wěn)定上升通道。
從庫(kù)存水位來(lái)看，3Q22 兩家公司都處于庫(kù)存高位并有達(dá)峰趨勢(shì)。從最新的日歷年22Q4 海外IC 巨頭業(yè)績(jī)會(huì)情況來(lái)看，如艾睿的庫(kù)存和營(yíng)收增長(zhǎng)速度放緩，降產(chǎn)能、去庫(kù)存、加速周轉(zhuǎn)將成為未來(lái)至少一年內(nèi)的行業(yè)主題；在2-4 季度的供需調(diào)整后，預(yù)計(jì)于3Q23- 4Q23 庫(kù)存觸底，有望于2023 年底再次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增。
供給水平下調(diào)或?qū)⒋邉?dòng)電子元器件轉(zhuǎn)入賣方市場(chǎng)，可能會(huì)使得產(chǎn)品供不應(yīng)求、價(jià)格上漲，小廠拿貨難度提升，從而逐步淘汰出局；但同時(shí)頭部企業(yè)也可以憑借更強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、更穩(wěn)定的供貨能力和更強(qiáng)的議價(jià)能力搶占更大的市場(chǎng)份額，有望加速分銷行業(yè)整合步伐，催動(dòng)分銷行業(yè)集中度提高，促成強(qiáng)者愈強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。疊加此輪的AI創(chuàng)新，新的周期或已開(kāi)啟，后續(xù)行情可積極把握。重要提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！以上內(nèi)容僅供投資者參考，僅出于傳播財(cái)學(xué)資訊的目的，不作為投資決策的依據(jù)。
目前海外頭部分銷商的主動(dòng)擴(kuò)張節(jié)奏放緩，但是受上游原廠的并購(gòu)整合驅(qū)動(dòng)，頭部分銷商被迫加入競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)被動(dòng)整合。上游原廠經(jīng)過(guò)多年的快速增長(zhǎng)，行業(yè)也經(jīng)歷了以艾睿電子、安富利、大聯(lián)大等全球性分銷商為代表的頭部海外IC分銷商，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)為多產(chǎn)品線、多產(chǎn)品品類、多領(lǐng)域覆蓋、全球化。但由于海外分銷商的全球性合作伙伴主要是國(guó)際直面電子產(chǎn)品制造和加工大廠，這些制造商“海外研發(fā)+Z國(guó)生產(chǎn)”的模式使得他們的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠對(duì)于分銷商的產(chǎn)品需求數(shù)量大、資金高；而Z國(guó)本土電子產(chǎn)品制造商和加工商往往具有產(chǎn)品品類多、技術(shù)需求復(fù)雜多樣、產(chǎn)量小、分散化等特征，這樣的產(chǎn)品需求很難與海外分銷商以全球業(yè)務(wù)架構(gòu)為主的技術(shù)支持體系相接洽，并不是海外頭部分銷商分銷業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。因此，海外分銷商業(yè)務(wù)主要側(cè)重于產(chǎn)品的物流傳遞屬性，這也就為本土分銷商留下了一定的市場(chǎng)空白。而國(guó)內(nèi)電子制造業(yè)的興起，使得本土市場(chǎng)對(duì)大陸分銷廠商的匹配需求日益增長(zhǎng)。回顧行業(yè)歷史周期，上游IC 原廠在經(jīng)歷了4-5 個(gè)季度的存貨堆積后，存貨水平基本達(dá)到峰值。而前三次行業(yè)周期起點(diǎn)分別為2Q08、2Q11 和4Q18，當(dāng)時(shí)艾睿和安富利開(kāi)始去庫(kù)存，是供需調(diào)整、新周期開(kāi)啟的重要標(biāo)志。分銷商消化了庫(kù)存水位，改善市場(chǎng)供需，公司在經(jīng)過(guò)2-4 個(gè)季度的由于供需調(diào)整帶來(lái)的衰弱期后，隨即于2Q09、1Q12 和1Q20 進(jìn)入了長(zhǎng)時(shí)間的快速穩(wěn)定上升通道。從庫(kù)存水位來(lái)看，3Q22 兩家公司都處于庫(kù)存高位并有達(dá)峰趨勢(shì)。從最新的日歷年22Q4 海外IC 巨頭業(yè)績(jī)會(huì)情況來(lái)看，如艾睿的庫(kù)存和營(yíng)收增長(zhǎng)速度放緩，降產(chǎn)能、去庫(kù)存、加速周轉(zhuǎn)將成為未來(lái)至少一年內(nèi)的行業(yè)主題；在2-4 季度的供需調(diào)整后，預(yù)計(jì)于3Q23- 4Q23 庫(kù)存觸底，有望于2023 年底再次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增。供給水平下調(diào)或?qū)⒋邉?dòng)電子元器件轉(zhuǎn)入賣方市場(chǎng)，可能會(huì)使得產(chǎn)品供不應(yīng)求、價(jià)格上漲，小廠拿貨難度提升，從而逐步淘汰出局；但同時(shí)頭部企業(yè)也可以憑借更強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、更穩(wěn)定的供貨能力和更強(qiáng)的議價(jià)能力搶占更大的市場(chǎng)份額，有望加速分銷行業(yè)整合步伐，催動(dòng)分銷行業(yè)集中度提高，促成強(qiáng)者愈強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。疊加此輪的AI創(chuàng)新，新的周期或已開(kāi)啟，后續(xù)行情可積極把握。重要提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！以上內(nèi)容僅供投資者參考，僅出于傳播財(cái)學(xué)資訊的目的，不作為投資決策的依據(jù)。
