美國的Mercury公司和明星創(chuàng)始人Sahil Lavingia在一期播客里，聊到了一個新的基金形式，rolling fund。

先來說說Sahil，他18歲的時候就退了學，和Pinterest的創(chuàng)始人一塊兒去創(chuàng)業(yè)，成了Pinterest的二號員工。19歲的某個周末，Sahil突然冒出一個點子：人們需要一家只通過社交媒體就能買賣物品的平臺。于是他馬上辭職，獨自創(chuàng)辦了Gumroad，幾個月后拿到了810萬美元融資。

就像Pinterest給了Sahil做Gumroad的靈感一樣，Gumroad也讓Sahil創(chuàng)造了rolling fund。因為Gumroad的很多用戶都是非常厲害的creator，他們做了自己的公司，Sahil想直接投他們，但是現(xiàn)在基金的周期都太長了，整個流程也很繁瑣。怎么辦？

他就找AngeList做了rolling fund，這個新的基金結(jié)構(gòu)不再需要一整期一整期地募基金，然后攥在手里鎖定三年，只需要一個季度，湊齊三個項目和10個LP就發(fā)車了。要是想贖回，拿公司或者自己的現(xiàn)金贖回就行了。

這件事在硅谷掀起了很大爭論，又做創(chuàng)始人又做投資人，能做好嗎？其實當投資作為一種技術(shù)手段被充分掌握之后，VC基金的定義也會被進一步地重構(gòu)。有大型基金的玩法，也有像rolling fund這樣微型基金的玩法。

以前有個資深GP感慨說，10年前我們會給25歲的創(chuàng)始人一筆1000萬美元的基金，讓他們做點大事情出來；現(xiàn)在是我們給25歲的創(chuàng)始人一筆1000萬美元的基金讓他們搞事情，再給他們1000萬美元的基金，然后跟他們說，投投你們身邊的狠角色吧，我們已經(jīng)看不懂了。

這反映了什么？新一代創(chuàng)業(yè)者有了新面貌，創(chuàng)投圈里創(chuàng)業(yè)公司的組織形式和規(guī)模大小也更迭了。

另外，投資作為一種技術(shù)手段，隨著像AngeList和Carta這樣的公司出現(xiàn)，門檻已經(jīng)大幅度降低，專業(yè)知識也變得越來越容易獲得，各行各業(yè)的優(yōu)秀人才現(xiàn)在都有可能成為新的VC。

接下來我們會看到的是，會有多元的投資人不斷涌現(xiàn)，他們能為投資帶來新看法，能發(fā)掘被忽視的新領(lǐng)域、創(chuàng)始人或者商業(yè)模式。LP將會有更多選擇，GP也會發(fā)現(xiàn)更多新奇的競爭對手。

今天我們把Sahil的這期播客重新整理出來，聊聊這種微型VC可以借鑒的模式。

01

Mercury：什么是rolling fund？

Sahil：一直以來，做基金都是一套固有的流程。GP必須得先募一筆資金，然后再部署這些錢。想募到更多錢，就得做個新基金，所以一般先要有*期基金，然后做第二期。

但有了rolling fund，這些都可以同時進行了。GP募資之后，每個季度都能部署資金。整個過程非常流暢迅捷，就像你看網(wǎng)頁的時候開啟了自動的滾動瀏覽模式一樣。

Rolling fund的結(jié)構(gòu)是一系列的有限合伙制：在每個季度投資期結(jié)束時，只要rolling fund繼續(xù)運作，就以基本相同的條款提供新基金。在這種基金結(jié)構(gòu)下，rolling fund在美國可以公開銷售（小于五百萬美金的這類結(jié)構(gòu)是被法律允許的），并對新投資人開放，所以叫rolling（滾動）。

總的來說，rolling fund有以下3個特點：

（1）操作流程沒有傳統(tǒng)基金那么繁瑣，募投管退更靈活。

（2）創(chuàng)始人做GP，讓更懂行的人幫LP投資。

（3）高效地資助剛剛起步的創(chuàng)業(yè)公司，把好點子迅速帶到現(xiàn)實里。

Mercury：Rolling fund是一個全新的事物嗎？

Sahil：Rolling fund是個很新的東西。有了它，GP能更直接更方便地跟LP說，“嘿，我有個基金，正募資呢?！边@在以前是做不到的，因為要保護那些歷練得少的LP，所以不能讓成立基金的過程太簡單。當然了，rolling fund也得通過一些認證，必要的門檻依舊存在。

不久之前，做早期階段投資和現(xiàn)在還大不相同，做一筆deal要花3萬美元。后來，各種軟件讓投資變得如此簡單，花不到兩分鐘就能做成一筆deal。減少流程上的阻滯有非凡的意義，因為這樣可以通過降低GP做一只新基金的門檻，高效地擴大投資規(guī)模。

Mercury：你以前說過不做VC，但你現(xiàn)在管著一個大基金。你的轉(zhuǎn)變和思維過程是怎樣的？

Sahil：我不想做VC是因為，以前一有人說VC，我腦子里就會出現(xiàn)一個畫面，就是那些非常傳統(tǒng)復雜的募資過程，還有見各種我不認識的人。

這些傳統(tǒng)LP一般是美國的大學捐贈基金、家辦、養(yǎng)老基金，和他們合作要聯(lián)絡各種人脈，這得花6到18個月的時間。你要是手頭管著一家公司，再花心力去做這些事就相當困難了。

但是有了rolling fund和506（C）（美國證券法D法規(guī)第506條c條款，允許通過雜志、報紙、廣播、網(wǎng)絡和社交媒體宣傳推廣新證券，從而開放了更多集資途徑，使更多投資人可以參與其中），我就可以大規(guī)模地投資了，也可以省去很多麻煩，因為我在twitter上發(fā)了之后，就會有一大堆LP來問。

所以很多LP來找我都是因為我在twitter上發(fā)了個項目，這么做讓我的投資規(guī)模一步步擴大了。這其實是一種認知摩擦，也就是說，“哦，我可以先從每個季度做10萬美元開始，然后每季度一個deal”，這種思考方式讓我的投資規(guī)模慢慢超過了我的能力。

做投資并沒有改變我現(xiàn)在的經(jīng)營方式，而且我覺得我是個更好的CEO了。過去的九年，我做CEO最糟糕的一段時間就是一直在Gumroad埋頭工作的日子?；旧鲜沁@樣的：我把工作做好了，而且成效顯著，但是我還有大把的時間，就想再為Gumroad做點什么。這種時候其實再做也是無用功，所以我只是在糾纏別人做一些不必要的事。

Twitter上也有關(guān)于CEO應不應該做基金的爭論，不過CEO做投資人已經(jīng)是事實了，rolling fund就是把已經(jīng)發(fā)生的事變成正式的流程。

和其他CEO相比，我做的不一樣的事就是試水。我的投資人可能對結(jié)果并不滿意，但我很坦率，他們很多人都是我基金的LP。我會說，“看，這就是我在做的事?！蔽也挥眉傺b什么，CEO們像我這么做已經(jīng)很久了。這就是現(xiàn)在基金世界運行的方式：創(chuàng)始人希望自己的投資人也是一位創(chuàng)始人。

02

Mercury：為什么創(chuàng)始人希望自己的投資人也是創(chuàng)始人？有什么好處？

Sahil：*個好處，創(chuàng)始人比任何人都能更理解創(chuàng)業(yè)者在干什么。不是說非創(chuàng)始人出身就不好，但是如果你想要一個能理解你經(jīng)歷的人，創(chuàng)始人比其他任何人都更能和另一個創(chuàng)始人感同身受。要是我沒有創(chuàng)辦一家公司，我就沒法理解很多創(chuàng)始人的痛處。比如說，招人可能是創(chuàng)建一家公司最難邁過去的一道坎。

Mercury：對于創(chuàng)始人來說，被來自rolling fund的GP資助和被普通的天使投資人或者種子輪風投機構(gòu)資助有什么不同嗎？

Sahil：可能沒什么不同。創(chuàng)始人關(guān)心的是誰會和他們攜手并進，誰會幫他們披荊斬棘，誰是真正能幫助到他們的投資人，基金具體的結(jié)構(gòu)是什么并不重要。

重要的事是，我能不能告訴一位創(chuàng)始人“這是我在你這個項目中能做的貢獻”。我不可以從我的基金里開出一張10萬美元的支票，最后收回的時候反而貶值成3.5萬美元。這說明我的投資對于項目沒有貢獻，這是我不會做的事。

以后風投領(lǐng)域會越來越透明，不過這和rolling fund沒有必然關(guān)系，傳統(tǒng)風投基金也能做到這一點。

Mercury：從LP的角度來看，普通風險投資基金和rolling fund有什么區(qū)別？

Sahil：*的區(qū)別是LP可以調(diào)整資本配置。如果LP想加入GP的deal flow，或者覺得某個GP很不錯，只要想?yún)⑴c就能投我。可以是2.5萬美元一年，5萬美元一年，也可以是10萬美元一年，rolling fund是一筆靈活而常青的資金部署。

如果你想把rolling fund當成一只傳統(tǒng)基金，也可以這樣做：把10萬美元分成八個季度投出去，就像傳統(tǒng)基金平時做的那樣，然后就別投了，會有別人替你做。這是觀念上的改變，也是一種新模式，接受這種模式的人們會說：“沒錯，我炒股票就是這么炒的，我就是這么看我的抵押資產(chǎn)的?！卑岩淮蠊P錢分成幾段時間投出去，大家已經(jīng)司空見慣了。

Mercury：做rolling fund需要什么資格？

Sahil：任何覺得自己應該做rolling fund的人，都應該試試。投給你相信的人不需要一張巨額支票，5000美元、10000美元，甚至更少也行，這只是為了搭建一個心理模型，就像在游戲中穿上皮膚一樣，讓LP知道你能做好這筆deal。你會從這樣的投資里學到更多事情，比其他任何經(jīng)歷都多。如果你用rolling fund做過一些天使投資，就會有業(yè)績記錄，構(gòu)建你的portfolio也需要時間。

我的一個優(yōu)勢是，我的LP在推特上就知道自己收獲了什么，因為我在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)的東西太多了，留下了一枚枚清晰的腳印，LP隨便搜搜就能找到我。LP對GP的關(guān)注點就像GP對創(chuàng)始人的關(guān)注點一樣，他們會問的同樣的問題就是，這個人做的生意合法嗎？是騙子嗎？

大多數(shù)LP都知道，我會把這場投資的競賽進行到底，20年、30年、40年。我一直希望人們把投資看作是一件長期的事情。對GP來說，向LP證明這樣的長線意愿是件好事，創(chuàng)始人也一樣。

你的早期支持者一般都是那些了解你、相信你、并且曾經(jīng)與你共事過的人。不管你是發(fā)起了一個Kickstarter活動（美國一家專門為具有創(chuàng)意方案的企業(yè)籌資的*網(wǎng)站平臺），還是開了一家公司，總是這樣的。

他們幫你起步，等你的事業(yè)慢慢成長起來之后，你也能借此證明說：“這些行業(yè)巨頭都投我了，他們都很老練很懂行?！?/p>

Mercury：twitter起到了推動作用嗎？

Sahil：twitter確實有幫助，但作用也沒有那么大。歸根結(jié)底，我認為我能為創(chuàng)始人增值的部分，沒有twitter我也能做到。我的獨特價值是在Gumroad工作的經(jīng)驗，以及所有其他的經(jīng)歷。我可以把這些思考轉(zhuǎn)化成twitter上一條條精辟的推文，然后它們會傳播開來。

但這對創(chuàng)始人來說并不是那么有利。twitter對我有益是因為我可以拿到deal flow。我可能會讓創(chuàng)始人先來找我，因為他們看到我的twitter之后，產(chǎn)生了和我合作的想法。現(xiàn)在人們談到風險投資就是一種商品，它已經(jīng)成了一場營銷內(nèi)容的游戲。如果真是這樣的話，我也可以玩轉(zhuǎn)這場游戲。

03

Mercury：如果你這個季度有50萬美元的投資，但是有10萬美元沒部署出去，會發(fā)生什么？

Sahil：Rolling fund很靈活。假設(shè)GP已經(jīng)部署了一半的資金，剩下的一半就會被轉(zhuǎn)到下一個季度。在這方面和人類打交道并不好玩，還會很危險，因為會涉及到一些復雜的審計工作。AngelList的一個優(yōu)點是，他們會處理所有剩余配置的問題，然后正確地計算出所有的分布，就好像這個GP剛剛在下個季度部署了資金一樣，上個季度進場的LP在下個季度只會有一點點的風險敞口。

Mercury：什么是syndicate？syndicate是不是和rolling fund并行不悖？

Sahil：Syndicate是指幾家風險投資機構(gòu)聯(lián)合投資某一個項目（企業(yè)），這里面的投資聯(lián)合方式有很多，主要分領(lǐng)投和跟投。而rolling fund就是按季度劃分的syndicate。歸根結(jié)底，以創(chuàng)始人的身份來看，我不喜歡通過syndicate的方式合作，我希望懂行的人直接上手，直接接觸，直接投資我的公司。做syndicate是因為這些人沒有什么個人資金去投資，所以他們要利用人脈和網(wǎng)絡。

Rolling fund就像是一個syndicate盲盒，一群懂行的人一起做投資，對GP和創(chuàng)始人來說都是一條快車道。

Mercury：你的投資理念是什么？

Sahil：我想支持的是那些我會很自豪地說出去的主題。比方說，我真的相信rolling fund是一個偉大的產(chǎn)品，所以我會經(jīng)常和別人講rolling fund?？偟膩碚f，我喜歡用讓我為之振奮的東西，優(yōu)雅地解決棘手的難題。

這意味著創(chuàng)始人是技術(shù)型的，他們不需要專門學過哪個專業(yè)，但他們要懂怎么從零構(gòu)建一個新事物。我不在乎營收前和營收后之類的東西，如果創(chuàng)始人有各種指標，我可以看看，但不一定需要。

我擁有的最多的東西是想法，讓我感覺煎熬的事情也是想法，因為對我來說，把想法變成雛形不需要大費周章。如果一個創(chuàng)始人能回答“為什么別人還沒做出來？為什么是現(xiàn)在？為什么是你？”這些問題就很好了。

Mercury：你覺得一個向你自薦的陌生創(chuàng)始人和熟人引薦的創(chuàng)始人相比，哪種方式更好？

Sahil：兩者都行。我不會說不要熟人引薦的創(chuàng)始人，但我不認為這會更有優(yōu)勢。如果一個完全陌生的創(chuàng)始人給我發(fā)郵件，我也會認真對待，因為這是我作為投資人的工作：在翻涌的沙石中淘到幾粒閃亮的金子。

Mercury：LP是否更應該和投資期限短的GP合作，讓portfolio更多元？

Sahil：長期投資會帶來很多價值，如果你只在1999年到2000年投資，你口袋里所有的錢可能已經(jīng)都丟了，人們都想把財富擴展到更長遠的領(lǐng)域。你有沒有試過給今年的股市掐時間？如果你這么做了，可能會攪和得更糟糕。所以我總是告訴我的LP，“做這筆投資最少要四個季度，所以我希望你至少投一年，但你應該投資的時間要比這還長?！?/p>

我認為rolling fund實際上會激勵我做得更好，因為我有了它，我就不會在demo day（投融資對接會）的時候做30筆deal，我只能做幾筆，因為我現(xiàn)在有一定數(shù)量的資金要部署出去。*有一條這樣的紀律：我可以做x個deal，或者在三年內(nèi)我有這么多錢可以花出去，你用18個月部署所有的錢。

Mercury：rolling fund的牽頭人是不是必須是合格的投資人？

Sahil：我覺得不是。Rolling fund的GP可以是一個以前沒什么資歷的投資人，通過做rolling fund獲得認可。

Mercury：Rolling fund對天使投資的未來意味著什么？

Sahil：我猜AngelList以后會有競爭對手。他們當然已經(jīng)有了一個非常出彩的開局，但AngelList已經(jīng)和早期市場網(wǎng)絡、LP、syndicate和創(chuàng)業(yè)公司綁定了未來很長一段時間，大概是10年甚至更長。如果這群人很出色，那就會大放異彩；如果這群人拉胯了，那就會急轉(zhuǎn)下。不過rolling fund的美妙之處在于，它只是一個法律上的基金結(jié)構(gòu)，加上各種軟件等輔助工具，GP可以隨時離場。

Rolling fund會改變現(xiàn)在的游戲規(guī)則，因為法規(guī)的出臺總是有原因的。就像細則506（c）是因為互聯(lián)網(wǎng)而生的，新事物堆積一定數(shù)量之后，就會逐步讓法規(guī)支持它們，也會讓更多的新案例產(chǎn)生飛輪效應。

Rolling fund會催生出各種有趣的新事物，LPGP會有更多的流動性，然后有機會為這群創(chuàng)造者建立更多的東西。美國現(xiàn)在的限制是，LP最多只能有99個，但以后要是沒有了呢？如果我在twitter上可以有超過99個LP，我會用一個每年1000萬或者2000萬美元的基金書寫一場史詩級的投資故事，這就像從一個冷冷清清的起跑線開始，一路跋涉，最后成為規(guī)模和成就都很顯著的早期基金之一，同時擁有令人驚羨的多樣化LP團體。