文丨明明 李晗 徐燁烽

在信用市場結構性資產(chǎn)荒順利接力后，資金不斷涌入僅剩的優(yōu)質板塊，收益挖掘空間不斷被壓縮，機構投資者也不得不繼續(xù)搜尋新的具有性價比的品類。而作為推動我國經(jīng)濟發(fā)展的一種重要載體，產(chǎn)業(yè)園區(qū)具有職能和區(qū)位特殊性，因此園區(qū)城投市場投資價值也引起廣泛關注。本文將鎖定產(chǎn)業(yè)園區(qū)角度，對產(chǎn)業(yè)園區(qū)體系進行全面梳理，以提出產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資策略。

▍產(chǎn)業(yè)園區(qū)分為多種類型，是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要載體。

產(chǎn)業(yè)園區(qū)一般是指以促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標，通過政府主導干預或市場機制自發(fā)形成的特殊區(qū)位環(huán)境，是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)調整升級的重要空間承載形式，并實施集中管理，有一定政策支持，是國民經(jīng)濟和地區(qū)發(fā)展的重要載體。根據(jù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的定義，我國產(chǎn)業(yè)園區(qū)主要分為工業(yè)區(qū)、經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)、高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)、出口加工區(qū)、保稅區(qū)、邊境經(jīng)濟合作區(qū)等。

▍產(chǎn)業(yè)園區(qū)在支持國民經(jīng)濟健康發(fā)展中起到關鍵作用。

2021年國家級經(jīng)開區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值為13.7萬億，同比增長15.4％，增幅高于同期全國平均水平7.3個百分點；財政方面，2022年1-9月，經(jīng)開區(qū)實現(xiàn)財政收入1.8萬億，稅收收入1.6萬億，占全國同期財政和稅收收入比重為11.4％和12.5％，在全國財政收入中起到重要作用。高新區(qū)方面，2021年實現(xiàn)生產(chǎn)總值15.3萬億，以全國2.5％的建設用地創(chuàng)造了13.4％的國內(nèi)生產(chǎn)總值。2022年1-7月，國家級高新區(qū)實現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)總值17.5萬億，營業(yè)收入27.4萬億，出口總額2.8萬億，表現(xiàn)出較強的抗風險能力和逆勢增長勢頭。

▍獨立財政不再，產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投分析的同和不同。

產(chǎn)業(yè)園區(qū)因其自身存在特殊性，對其資質分析也不應和普通區(qū)縣、地市相同，除了傳統(tǒng)的經(jīng)濟實力、債務壓力指標外，還需考量科技創(chuàng)新、統(tǒng)籌協(xié)調等方面因素。而在2020年《中華人民共和國預算法實施條例》正式實施后，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的財政預算管理出現(xiàn)較大變化，園區(qū)的管理發(fā)展雖仍具有相對獨立性，但財政權限的完全獨立性不再，財政統(tǒng)籌規(guī)劃與上級政府的關聯(lián)性加強，對園區(qū)存量城投債擇券更應考慮上級政府支持力度等方面，不應脫離地區(qū)范疇單獨考慮園區(qū)資質。

▍產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投市場集中度較高，提供更為充裕的收益挖掘空間。

以具有存量債券的高新區(qū)和經(jīng)開區(qū)融資平臺為研究對象，產(chǎn)業(yè)園區(qū)存量城投規(guī)模為2.17萬億，占全國存量規(guī)模的16％。其中存量規(guī)模前四的省市規(guī)模合計約1.25萬億，占園區(qū)存量之比近六成，集中度相對較高。從平臺角度看，融資平臺存續(xù)債券加權平均估值與地區(qū)關聯(lián)度較高，同一地區(qū)差距不大，而不同地區(qū)則有較大差別。值得注意的是，產(chǎn)業(yè)園區(qū)主體利差普遍高于地域利差和同等級城投利差，因此收益挖掘空間相對較大，提供新的配置方向。

▍關注第二梯隊地區(qū)產(chǎn)業(yè)園區(qū)收益挖掘機會，可適當拉長久期把握收益方向。

不同于傳統(tǒng)城投市場江浙兩地存量規(guī)模穩(wěn)居前二的格局，在產(chǎn)業(yè)園區(qū)方面，第二梯隊的四川、兩湖地區(qū)所提供的產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投市場挖掘機會則相對更多。除此之外，存量規(guī)?？壳暗漠a(chǎn)業(yè)園區(qū)平臺也均集中在第二梯隊地區(qū)，更有較強的主體資質保障。存續(xù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)城投債處于最優(yōu)收益區(qū)間的規(guī)模占比相對可觀，且存在明顯的期限分布特點，剩余期限在1-3年期存續(xù)規(guī)模占最優(yōu)區(qū)間規(guī)模比例超六成。在短久期城投債收益空間被充分挖掘的前提下，適當拉長久期可以增加投資性價比，但也不宜過長，應控制在2年期以內(nèi)。

▍風險因素：

信用違約風險頻發(fā)；政策調控超預期；產(chǎn)業(yè)園區(qū)存量債券統(tǒng)計口徑存在誤差等。

本文源自券商研報精選