新華財(cái)經(jīng)北京4月28日電（王菁）中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）28日在官網(wǎng)發(fā)文就《私募證券投資基金運(yùn)作指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)（簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”），其中明確指出對(duì)投向債券的資金集中度、募集與存續(xù)門(mén)檻等方面的要求，嚴(yán)格防范利益輸送、禁止通道業(yè)務(wù)和多層嵌套，加強(qiáng)信披要求。

此前早在2月，中基協(xié)就曾發(fā)布《私募投資基金登記備案辦法》（簡(jiǎn)稱“備案方法”）及配套指引，稱將從5月1日起施行。因此，今日發(fā)布的征求意見(jiàn)稿也是對(duì)備案方法的補(bǔ)充和細(xì)化。

4月上旬以來(lái)，市場(chǎng)就曾有傳聞稱監(jiān)管對(duì)私募基金備案情況提出多項(xiàng)要求，涉及債券投資、開(kāi)放規(guī)則、過(guò)橋資金和多層嵌套等風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，也有部分私募基金對(duì)新華財(cái)經(jīng)確認(rèn)稱，此前業(yè)內(nèi)就已經(jīng)在學(xué)習(xí)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，該文件對(duì)備案中的要點(diǎn)有明確規(guī)范，“并不是近期剛剛有的規(guī)定”。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，從具體規(guī)定來(lái)看，政策主要目的應(yīng)該是打擊債市私募基金領(lǐng)域存在的不良現(xiàn)象，起到規(guī)范私募基金市場(chǎng)運(yùn)行，促進(jìn)私募基金投資債市的良性發(fā)展。

另有一位券商資產(chǎn)托管部負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“私募債基產(chǎn)品運(yùn)作指引，一方面是配合私募新規(guī)落地，另一方面表明監(jiān)管關(guān)注到了債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從源頭降低債券類(lèi)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。未來(lái)，私募債基發(fā)行或有所縮減?！?/p>對(duì)投資集中度、流動(dòng)性做出規(guī)范 單券持倉(cāng)占比不得超過(guò)凈資產(chǎn)的10%

梳理本次規(guī)范的要點(diǎn)，一方面集中在對(duì)募資門(mén)檻、投向集中度和總杠桿率的具體限額的要求，另一方面則劍指結(jié)構(gòu)性發(fā)債、多層嵌套和通道業(yè)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。

征求意見(jiàn)稿指出，私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不低于1000萬(wàn)元人民幣?；鸷贤袘?yīng)當(dāng)明確約定，除市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致凈值變化外，連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于1000萬(wàn)元人民幣的，該私募證券投資基金進(jìn)入清算流程。私募基金托管人應(yīng)當(dāng)督促私募基金管理人履行相關(guān)信息披露義務(wù)，按約定辦理基金清算事宜。

鎖定期安排方面，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度。基金合同應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品類(lèi)型、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)特征等因素約定不少于6個(gè)月的份額鎖定安排。

對(duì)于總杠桿要求，私募證券投資基金的總資產(chǎn)不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的200%。

征求意見(jiàn)稿還特別明確，私募基金管理人及其股東、合伙人、實(shí)際控制人、員工不得參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行，不得直接或者變相收取債券發(fā)行人承銷(xiāo)服務(wù)、融資顧問(wèn)、咨詢服務(wù)等各種形式的費(fèi)用。

在投資集中度方面，征求意見(jiàn)稿要求，單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的10%。私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數(shù)量，不得超過(guò)該債券存續(xù)數(shù)量的10%。

同時(shí)，要求單只私募基金投單個(gè)發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的債券規(guī)模不能超基金凈資產(chǎn)25%，同時(shí)該私募基金管理人投資該發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的債券規(guī)模不能超過(guò)該發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行債券規(guī)模的25%。

對(duì)于市場(chǎng)曾出現(xiàn)過(guò)多層嵌套現(xiàn)象，征求意見(jiàn)稿要求私募證券投資基金架構(gòu)應(yīng)當(dāng)清晰、透明，不得通過(guò)設(shè)置復(fù)雜架構(gòu)、多層嵌套等方式規(guī)避監(jiān)管要求。

其中，私募證券投資基金投資于其他私募證券投資基金或者金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)明確約定所投資的私募證券投資基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品不再投資除公開(kāi)募集基金以外的其他私募證券投資基金或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

同樣需要禁止的是通道業(yè)務(wù)，征求意見(jiàn)稿要求，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者資金來(lái)源的合規(guī)性進(jìn)行審查，不得由投資者或其指定第三方下達(dá)投資指令或者自行負(fù)責(zé)投資運(yùn)作，不得為金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門(mén)檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

從募、投、管、退等關(guān)鍵環(huán)節(jié)入手 遏制私募行業(yè)亂象

實(shí)際上，早在2月份，監(jiān)管部門(mén)就曾提高對(duì)私募管理人登記備案的要求。

彼時(shí)，中基協(xié)發(fā)布修訂后的《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引，稱將從5月1日起施行。其中，規(guī)定私募基金管理人的實(shí)繳貨幣資本不低于1000萬(wàn)元，專(zhuān)職人員不少于5人，私募證券/股權(quán)基金的實(shí)繳募集資金規(guī)模不低于1000萬(wàn)元，投向單一標(biāo)的的私募基金不低于2000萬(wàn)元，提高了私募基金管理人及發(fā)售私募產(chǎn)品的門(mén)檻，并從募、投、管、退等關(guān)鍵環(huán)節(jié)入手，強(qiáng)化行業(yè)合規(guī)運(yùn)作，遏制私募行業(yè)亂象。

除新備案產(chǎn)品外，監(jiān)管部門(mén)對(duì)存量私募資管產(chǎn)品的規(guī)范整改也已在進(jìn)行中。

此前，證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局向轄區(qū)基金公司及子公司發(fā)布做好《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套規(guī)范性文件落實(shí)工作的通知中提到， 整改過(guò)程中，要重點(diǎn)關(guān)注高集中度、高杠桿產(chǎn)品的整改，穩(wěn)妥有序降杠桿、降集中度，盡快完成規(guī)范整改，嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)外溢。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，今年以來(lái)，截至4月28日，已注銷(xiāo)的私募基金管理人高達(dá)1726家，是2022年同期的3.86倍。

針對(duì)近期私募政策對(duì)市場(chǎng)的影響，一級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有明顯變化。數(shù)據(jù)顯示，1-3月債券基金發(fā)行占比均在50%以上，是2023年以來(lái)新發(fā)基金主力軍，1月、2月、3月成立的債基數(shù)量分別為16只、23只、36只，份額分別為208.55億份、545.66億份、928.06億份，總份額為1682.60億份，2022年四季度這一數(shù)字則為2940.61億份。

市場(chǎng)分析指出，債券基金大多數(shù)持有人是普通投資者，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和回撤大產(chǎn)品容忍度較低，債基波動(dòng)過(guò)大會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)基金杠桿率的要求，可以保護(hù)普通投資者和平抑市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，不過(guò)高標(biāo)準(zhǔn)要求下，后續(xù)或影響私募債基供給熱情。

從投資端來(lái)看，結(jié)合近期的債券市場(chǎng)走勢(shì)，考慮到后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)路徑大概率是溫和漸進(jìn)式的，債市整體風(fēng)險(xiǎn)不大，利率債、信用債收益率均有希望繼續(xù)下行。

國(guó)元證券研報(bào)顯示，近期的規(guī)定不會(huì)太大程度引起債券基金配置結(jié)構(gòu)變化，后續(xù)只需稍作調(diào)整即可。展望后續(xù)，信用債市場(chǎng)分層情況可能進(jìn)一步加劇，低評(píng)級(jí)債券或更受冷落。

編輯：李奇涵

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