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作者：周期合伙人

來源：雪球

實(shí)際數(shù)據(jù)反饋與真實(shí)體感差不多，Q1電新大幅減倉（-3.1%），TMT全線加倉，其中尤其是計(jì)算機(jī)，增持比例高達(dá)+3.8%，而TMT里拋開計(jì)算機(jī)以后，傳媒/電子/通信實(shí)際增持比例不大，分別是+0.5%/+0.4%/+0.8%。反而大家都認(rèn)為和電新一起被剁的白酒（食品飲料），Q1實(shí)際增持+1%，已經(jīng)接近21年中的水平。

從判斷持續(xù)性的維度來看，TMT接下來的3個(gè)季度還能不能接著漲，取決于兩個(gè)因素：

1）流動(dòng)性能否大幅向好

2）如果不能，其他板塊還能貢獻(xiàn)多少流動(dòng)性

宏觀經(jīng)濟(jì)層面的運(yùn)行規(guī)律不作預(yù)判，也沒辦法預(yù)判，至少大放水的預(yù)期目前看不到，那么就還是只有找其他板塊想想辦法。從現(xiàn)在的情形來看，持倉比例從高到底的排序依次是食品飲料（16.4%）、電新（14.84%）、醫(yī)藥（12%）、電子（8.9%）、計(jì)算機(jī)（8.1%），似乎還是只有從食品飲料和電新里邊去找流動(dòng)性。

而電新現(xiàn)在的持倉比例在歷史85%分位數(shù)，食品飲料在93%，還有不少空間。

除此以外，還有一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，中特估背后所代表的Y企，已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)季度持倉比例環(huán)比上行，昨天我簡(jiǎn)單提了幾句，對(duì)許多機(jī)構(gòu)而言，中特估都被當(dāng)做長(zhǎng)期配置的方向參與，在大環(huán)境沒有發(fā)生變化的前提下，這個(gè)趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。

另外，仔細(xì)看了下電子的持倉，Q1基本等于沒有配，記得我昨天強(qiáng)調(diào)過，不管是因?yàn)槭裁丛騺淼陌雽?dǎo)體，但必須要看清客觀事實(shí)，電子這一輪很大程度上是被計(jì)算機(jī)帶動(dòng)的（除了國(guó)產(chǎn)制造的代工、設(shè)備和材料），其余多數(shù)細(xì)分目前的現(xiàn)狀只有兩類：確認(rèn)見底 or 還在下行。

基于這個(gè)邏輯，對(duì)于已經(jīng)確認(rèn)見底的Fabless，這個(gè)位置主要考慮兩個(gè)問題：

1）半導(dǎo)體的周期性還在不在

2）這家公司會(huì)不會(huì)破產(chǎn)

第一個(gè)問題不需要討論，行業(yè)周期演繹了四五十年，電風(fēng)扇轉(zhuǎn)得還快，不可能到今天就沒了。而對(duì)于第二個(gè)問題，近期fabless中重點(diǎn)聊過的公司，基本都是沒有任何問題的，所以這個(gè)位置的下跌，究竟該慌不擇路，還是興奮不已，自己抉擇。

綜上所述，我們結(jié)合這些信息，聊聊整個(gè)大科技板塊的思路

目前ChatGPT的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)確認(rèn)，而且A股的反應(yīng)要遠(yuǎn)比美股劇烈，按理來說，這種級(jí)別的行情會(huì)有十倍股，參考21新能源和19半導(dǎo)體，它不可能只存在于某一個(gè)細(xì)分，目前明牌的參賽選手，有光模塊、服務(wù)器、AI算力、電源。和各大佬們聊了一圈，基本也都是這個(gè)思路，抱的非常緊，根據(jù)我上面梳理的數(shù)據(jù)，這次其實(shí)也就算個(gè)正常的調(diào)整，可能時(shí)間和之前幾次調(diào)整相比會(huì)相對(duì)長(zhǎng)一些，但大概率不會(huì)超過一個(gè)季度，電新見頂至今也才一年不到，大票的整體跌幅還沒超過50%，別忘了今年至今也才剛過不到4個(gè)月，按公募考核的機(jī)制，接下來只會(huì)有更多的人選擇“打不過就加入”，所以現(xiàn)在還沒有到抄新能源大底的時(shí)候，還得再等等，長(zhǎng)期而言老周還是非?？春眯履茉吹?。

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